DEF:證券類通證可編程性能否實現全球自由流動的烏托邦？_數字資產

可編程性是數字資產有別于傳統資產的顯著特性，也是數字資產的高階屬性之一。在早期比特幣階段，價值由點對點的雙方控制，只有轉賬那一刻，價值才得以體現，這只是對傳統資產的簡單模仿，沒有充分發揮出數字資產的奇妙之處。

而當智能合約出現之后，可編程性的潛力被逐漸挖掘出來。當數字資產打到智能合約時，資產并不是由雙方中的某一方控制，而是由雙方共同認可的一段代碼來控制，這可以看作是“代碼即法律”的雛形。

盡管其潛力巨大，可編程性在加密證券領域仍然是一個高度理論化的概念，在這個領域，大多數平臺把重點放在監管上，而不是可編程接口上。顯然，為證券類通證領域創建一套行之有效的可編程模型絕非易事，特別是在生態系統不成熟的情況下，其難度更是可想而知。不過，我們可以通過思考一些策略途徑，去探尋加密證券可編程性的價值。

DeFi教育基金就銀團貸款是否為證券要求SEC提供更多信息:金色財經報道，DeFi 教育基金（DEF）最近利用《信息自由法》提交了關于SEC決定不明確銀團貸款作為證券分類的更多信息的請求。2023年3月，美國第二巡回上訴法院要求SEC就Kirschner訴北美摩根大通一案提供看法，該案涉及銀團貸款的分類，SEC曾三次提出延長提交截止日期的動議，該截止日期最初為2023年4月13日。7月18日，SEC 致函法院表示不會提交法庭之友陳述。

DEF首席法律官Amanda Tuminelli表示，對于一個似乎決心將幾乎所有加密代幣歸類為證券的證券監管機構來說，不提供其關于更傳統的金融工具是否是證券的邏輯很奇怪，因此加密行業需要知道真相。

根據《信息自由法》，SEC不必在給定日期之前對DEF做出回應，也不必交出任何內部通訊或文件。[2023/8/3 16:15:03]

數字資產可編程問題為何如此重要？

香港證券及投資學會正計劃培訓持牌加密貨幣交易員:7月10日消息，香港證券及投資學會（HKSII）主席Colin Shaftesley透露，該學會將在未來幾個月內舉辦一系列有關虛擬資產的培訓計劃和研討會。同時，在HKSII日歷中已列入數字資產如何在傳統金融的IT架構中共存、用于投資組合管理的數字資產兩場網絡研討會。

6月1日，香港虛擬資產交易平臺（VATP）新許可證制度生效，同日，HKSII在其網站的最新動態中發文表示，正在與考試委員會和教育與發展委員會密切合作。此外，還成立了虛擬資產工作組，幫助制定相應的CPT計劃和考試，以支持市場從業者的新許可制度。即將推出的考試和培訓計劃的詳細信息將很快公布。許多申請參加HKSII計劃中的新項目的人，都對加密貨幣交易員的職業感興趣。

HKSII是香港金融服務業的主要發牌機構，與香港證券及期貨事務監察委員會（HKSFC）有著密切聯系，負責為香港的經紀商和資產管理人提供培訓和執照考試。[2023/7/10 10:45:39]

數字資產的可編程性是將監管、合規性和治理規則構建為能夠跨不同區塊鏈運行的智能合約，我們已經看到了第一代證券類通證平臺內置的了解客戶(KYC)和反洗錢(AML)規則的基本形式。盡管KYC和AML被普遍采用，但它們是一些最基本的規則形式，這對于證券類通證來說，顯然是不夠的。然而，可編程規則允許我們把證券類通證作為金融工具，將監管模型、資本管理模型編程為可執行的智能合約，這些智能合約也可用于不同的加密資產。

莫斯科交易所起草數字金融資產和證券交易法案:9月24日消息，莫斯科交易所（MOEX）正在起草一項法案，旨在允許數字金融資產（DFA）以及基于DFA的證券交易。MOEX監事會主席Sergei Shvetsov表示，該法案目前正在接受俄羅斯中央銀行的審查。

Sergei Shvetsov在一次銀行會議上表示，該法案預計DFA和DFA憑證可以像證券一樣交易。“該交易所及其子公司將向監管機構申請，我希望他們將獲得交易所運營商的地位”，以進行DFA交易。“如果該法律通過，俄羅斯存管機構將能夠在其鏈上賬戶中持有DFA，一旦客戶需要基礎資產，他們就贖回憑證，并在鏈上賬戶中接收資產。”

據此前報道，今年8月，一位高管透露，莫斯科交易所計劃在年底前提供數字金融資產產品。9月份，俄羅斯總理Mikhail Mishustin要求中央銀行和莫斯科財政部在12月1日之前提交有關俄羅斯聯邦數字金融資產（DFA）市場未來的具體建議。財政部和貨幣當局還必須與俄羅斯金融監管機構Rosfinmonitoring、聯邦稅務局和聯邦安全局合作，在12月19日之前就旨在規范發行和流通俄羅斯數字貨幣的法律草案制定統一立場。（Cointelegraph）[2022/9/24 7:18:45]

作為一種“可編程所有權”形式，證券類通證試圖將所有重要信息編程到智能合約之中，這種好處在于用機器代替人去嚴格執行合約，避免了人為因素對于金融活動的干擾，并且處于政府的監管之下，成為合法合規的創新性金融工具。

菲律賓證券交易所：不提供區塊鏈投資產品及鏈接:10月7日消息，菲律賓證券交易所 (PSE)總裁在公開警告中表示，菲律賓證券交易所 (PSE) 不提供任何與區塊鏈技術或數字貨幣相關的投資產品。該交易所警告稱，最近幾周一直在吸引投資者的所謂PSE銷售人員與該交易所的任何鏈接都是虛假和欺詐性的。

據當地報道，不知名的欺詐者一直在聯系菲律賓的投資者，聲稱與該交易所有關聯并已與世界各地的多家銀行和金融機構合作。為了吸引投資者，欺詐者一直承諾高達30%的回報或高達2,000美元的每日回報。他們進一步聲稱，他們將為潛在投資者提供專業導師，通過該計劃教他們投資。（CoinGeek）[2021/10/7 20:10:42]

這種帶有可編程性質的證券類通證，提供了以下基本功能和屬性：

段新星：Btm不屬于證券的定義范疇:比原鏈創始人段新星表示，基于我們對現有法規的了解以及比原鏈通證——比原幣Btm——的結構，我們認為Btm不屬于證券的定義范疇，因此美國聯邦法律并不適用于Btm在美國的初始分配和隨后的交易。[2018/3/18]

1、KYC/AML/CTF的合規

2、與公司章程/路線圖/法律有關的投票權

3、建立、經營和結算托管賬戶

4、身份驗證

5、各種類型的審計——啟動、參與、查看、關閉

6、資產登記

7、資產生命周期管理

8、收入的歸屬和分配

9、資產評估與信息發布

10、代表股權的相關權利

11、反映通證所附標的資產/公司的負債風險

12、反映通證所附標的資產/公司的風險敞口

13、管理標的資產所有權和權利向其他實體的轉移

14、在通證化生態系統中充當抵押物

我們有理由認為，帶有可編程性的證券類通證將一改金融資產無法跨平臺、跨市場、跨司法區流動、KYC/AML流程復雜、身份審核成本高的困境，走上一條運行高效、交易透明、資本可自由流動的新路徑。?

與此同時，可編程模型允許第三方在證券類通證協議之上構建DApps，這種方式不僅為底層加密證券協議創建了粘性和防御性，而且還將生態系統的價值從孤立的通證擴展到應用程序網絡。有了適當的激勵機制，證券類通證協議可以根據通證和DApp數量增長程度成比例地累積價值，并進一步增強網絡效應。

通過可編程實現資產自由流動存在哪些挑戰？

鏈上缺乏可編程模型給證券類通證帶來了一些不可忽視的風險。

·現有參與者的脆弱性：如果可編程性缺乏網絡效應，那么整個證券類通證生態系統都會受到進入該領域的巨頭企業影響。可編程性是確保證券類通證防御性最有效的屬性之一。

·碎片化和缺乏互操作性：缺乏可編程模型將間接導致非互操作平臺的增加，這將加劇證券類通證生態系統的碎片化。在技術發展過程中，一定程度的碎片化是好的，但過多的碎片則會導致系統脆弱性。

·衍生品和可編程金融模型：衍生品是證券類通證的終極表達，它將釋放該領域的真正潛力。加密衍生品高度依賴于基礎資產或協議的可編程智能合約，因此，沒有可編程性，衍生品就不會出現。

在思考證券類通證可編程性的問題過程中，有幾個基本問題必須要做出回答，比如：證券類通證的哪些方面需要可編程性？哪些技術社區的區塊鏈協議能夠與證券類通證相匹配？如何實現不同證券類通證協議的互通？通過哪些分配機制來吸引開發人員進入證券類通證生態系統？研究這些問題可以為我們解鎖證券類通證在流動性方面的潛力提供依據。

證券類通證是數字資產與合規監管之間的一座橋梁

多年來，監管機構一直在努力調整從不同類型的金融產品到加密資產的合規監管模式，但這些嘗試大部分都是徒勞的。不同于傳統金融資產，加密資產既不像證券，也不像大宗商品，它們是可編程的，可以在多個交易所同時交易，在全球范圍內都可以買到。因此，大多數金融監管模型根本不適用于加密領域，而證券類通證正是一座將現有監管框架與加密資產相適應的橋梁。更重要的是，它為可編程監管模式打開了大門。

可編程監管不能轉化為單一的技術方法。通過分析，我們可以識別出與當前證券類通證平臺相關的可編程規則：

·基于通證的監管：加密通證是任何加密資產交易中最小的表達形式，因此是可以看作是監管的最小單元，將合規性規則嵌入到加密通證中，則是可編程規則的最有效形式。Harbor率先采用了這種方法，引入了R-Token標準，其他證券類通證平臺也采用了該標準。

·基于交易所的監管：證券類通證中的許多監管規則無法在通證層面表達，因為它們表達了更復雜的規則，如托管模型、流動性條款等。像OpenFinance這樣的證券類通證交易所有機會創建代表這些監管結構的可編程模型。

·基于各方的監管：證券類通證平臺涉及發行方、審計方、托管方、法律代表等各方，這些締約方還受到像智能合約這類可編程監管模型的約束。如果通過可編程的智能合約，就可以嵌入任何參與證券類通證盡職調查的律師事務所需要遵守的監管規則，Securitize在其合規服務中正扮演者這樣的角色。

正如功能型通證和加密貨幣已成為可編程貨幣的形式一樣，證券類通證也有機會成為可編程金融的創新工具，但在開啟全新的加密金融大門之前，還需要通過凝聚各方智慧將這些問題一一厘清并解決。我們相信，全球自由流動并不是無法抵達的烏托邦，可編程的證券類通證將為這一終極目標帶來更多可能。

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