BNB:平臺幣江湖終極角逐 史無前例的八大平臺幣綜合橫評_數字貨幣

市場風險偏好下降，平臺幣成投資熱點

加密市場經歷幾輪洗牌后，投資者越來越注重價值幣的發現和投資。

在當前絕大多數區塊鏈生態尚未成型，技術構想尚未落地的早期階段，數字貨幣交易所成為稀有的具備成熟商業模式的項目，隨著市場的整體風險偏好下降，越來越多的投資者關注到了平臺幣這一投資標的。

平臺幣特指由數字貨幣交易平臺發?的、能應?于平臺內部助力實現其平臺功能的?類代幣。作為加密市場唯一看得見現金流且投資回報率較為清晰的幣種，平臺幣成為注重基本面和價值投資者的關注重點。

事實也證明，在這波熊市中，平臺幣確實走出了非常搶眼的行情。BNB從年初的6美元最高飆升至39美元，HT在近期比特幣大跌的行情中表現十分堅毅，MX、KCS、GT等二線平臺幣更是在上線后爆拉百倍，讓無數投資者為之瘋狂。

本期小蔥特輯已陸續放送了近十篇文章，分別從發行機制、銷毀機制、IEO模式等多個角度回溯了OKEx、火幣、幣安、Gate.io、抹茶、KuCoin、BKEX及BIKI八大熱門交易所平臺幣的發展歷程、政策機制及其行情聯動邏輯。

在完成這一系列交易所平臺幣操作機制的基礎分析后，我們進一步對這八個平臺幣做了對比研究，從流通價值、通縮價值、應用價值以及量化模型估值等多個維度進行綜合賦值和評分，試圖從中找到頭部及新銳交易所平臺幣各自差異化的升值邏輯和投資價值。本文也是特輯的最后一篇文章，若用戶希望獲取更多關于平臺幣的專題研究，可添加小蔥姐微信號(xiaocongjie1)予以反饋。

討論平臺幣的價值，我們需要討論什么？

平臺幣與交易平臺本身屬于一榮俱榮的關系，因此，平臺幣是否擁有一套自洽的升值邏輯也是決定交易所行業地位的重要因素和差異化競爭手段。今年以來，各大交易所紛紛在提振平臺幣價值上不遺余力。

EX-IO平臺幣ET自上線連續漲停17天，現價0.3993 USDT:據官方消息，EX-IO平臺已于5月14日上線平臺幣ET/USDT交易并已開放充提幣通道。ET初始價格0.1USDT，今日為ET上線第17個連續漲停板10%，現價0.3993 USDT。平臺于5月18日調整漲跌幅由5%變成10%，現ET累計漲幅達299.3%。

據悉，EX-IO交易所已經開啟正循環挖礦模式，在平臺交易即送平臺幣ET，每天最多可挖5萬個ET。平臺將所有手續費凈收入100%用于二級市場24小時的ET托盤回購及銷毀工作，數據實時公開透明，詳情請見官網公告鏈接。[2020/5/30]

我們認為，研究平臺幣的價值并討論升值空間，值得關注的主要有幾個方面。

第一、平臺幣的流通能力及流通價值；第二、在可預見時間內，平臺幣的通縮機制；第三、平臺幣應用場景的豐富性。后文會詳細闡述為什么著重關注這三塊。

就目前來看，通縮模型應用場景拓展成了時下最流行的平臺幣價值賦能的法寶，各大交易所平臺接二連三布局，且屢試不爽。

除此之外，市面上還有一些比較成熟的數字貨幣估值模型，由于幣價本身反映的是一種價值期待，這類估值模型對于預測平臺幣的升值空間也具有一定參考價值。

下面我們分別從流通價值、通縮價值、應用價值以及升值價值四個方面對本期研究的八大平臺幣進行橫向價值對比研究，核心目的并非在八個平臺幣幣種之間一較高下，而是希望從中看出不同平臺幣的差異化升值期待，如有疏誤，歡迎指正。

流通價值探析：頭部交易所占據絕對優勢

流通情況是包括平臺幣在內的所有數字貨幣估值時都需要考慮的基本維度。一般來說，流通性越好，代表參加該幣種交易的人越多，交易操作成本低、渠道廣，自然促進交易更頻繁，相應地估值也會越高，

這里主要選取了換手率、已上架的交易所個數以及平臺幣自身的交易對個數三個指標來對各平臺幣幣種的流通價值進行評估。

三大平臺幣全線上漲 OKB24h上漲5.81%:金色財經數據顯示，截至目前主流平臺幣種概況如下：BNB現價17.0749美元，24h上漲3.51%；OKB現價5.261美元，24h上漲5.81%；HT現價4.0261美元，24h上漲0.66%。[2020/5/29]

首先是換手率，也叫“周轉率”，指的是一定時間內交易市場中代幣轉手買賣的頻率，一般用“24小時內該幣種的成交額/該幣種的流通市值”計算得出換手率。傳統股票市場也常用換手率作為反映股票流通性強弱的重要指標，換手率越高，表明該幣種的流通性越好。

其次是已上架的交易所個數，上架交易所是數字貨幣與投資者接觸的核心路徑，出于交易習慣、安全性和其他考量，不同用戶群體可能在不同交易所進行操作，上架的交易所越多，越有助于其流通和頻繁交易。

最后是平臺幣自身的交易對個數，該指標其實也可納入平臺幣幣種的應用價值范疇，平臺幣完成的是一種交易中介幣的功能。這里將其作為流通價值的指標，是因為交易對個數越多，表明該平臺幣可以與更多其他幣種進行直接配對交易，對促進其吸引更多幣種生態的用戶進行交易有所助益。

下面是八大平臺幣三個指標的得分情況。

從上表可以看出，以幣安為首的頭部交易所在流通價值得分上總體占據絕對優勢。由于頭部交易所的平臺幣發行歷史較久，平臺生態龐大，其平臺幣已上架了非常多的交易平臺，并且開通了數十個交易對，這對其廣泛流通有極大助益。

但二線交易所的平臺幣雖然大多都只上線了寥寥幾個交易平臺，卻在換手率上表現搶眼，根據非小號統計的數據，抹茶的MX和BKEX的BKK換手率都高出頭部三大交易所，這說明用戶對這些新銳交易所平臺幣的交易熱情還是極高的。

通縮價值探析：新銳交易所表現搶眼

通縮價值是通過衡量一定時間內該平臺幣的通縮強度來評估其可能帶來的利好刺激。這里的通縮強度特指，各交易平臺通過回購、銷毀等操作降低其平臺幣市場供給量及流通量的強度，我們認為，通縮強度越高，對平臺幣價值的正向刺激將越大。

三大平臺幣全線下跌 BNB24h跌幅近7%:金色財經數據顯示，截至目前主流平臺幣種概況如下：BNB現價15.2532美元，24h下跌6.96%；OKB現價4.486美元，24h下跌5.64%；HT現價3.7049美元，24h下跌3.63%。[2020/4/21]

根據價格由供求關系決定的基本規律，在總量恒定的前提下，市場上流通的代幣量越少，而交易需求又無巨大變動的情況下，平臺幣的價格自然會在通縮效應的影響下攀升。

進入2019年后，各大交易所似乎格外注重平臺幣通縮模型的打造。在我們看來，能形成平臺幣通縮效應的主要有兩方面政策：

一是鎖倉政策，會影響一定時間內的平臺幣的實際流通量；

二是回購銷毀政策，會直接影響平臺幣的供給量，且相關政策的規定和執行能反映未來該幣種的通縮潛力，這也是今年最流行的平臺幣價值增值策略，近期回購銷毀操作也愈見頻繁。

為此，我們選取了5個指標來綜合分析各平臺幣的通縮價值。

其中“鎖倉比例”和“鎖倉時間”，分別指的是官方公布的該平臺幣尚處于鎖倉階段的代幣量占比以及鎖倉時間，鎖倉比例越高，鎖定時間越長，表明將對近期內市場形成拋壓的威脅更小，也可以理解為對整體通縮模型的破壞性越低，因而通縮價值越高。

“銷毀投入力度”、“預計銷毀力度”、“已執行銷毀力度”反映的都是各交易所為其平臺幣打造通縮模型的投入力度、預期力度以及執行力度，三者綜合可反映該平臺幣的通縮效應強弱，得分越高，通縮效應越強，通縮價值越高。

詳細評分情況見下表。

從上表可以看出，鎖倉機制上，目前OKB、KCS、BIKI以及GT的鎖倉比例都較高，MX15%的團隊份額已于今年6月12日全部解鎖完畢。經小蔥調查，OKB約40%的團隊激勵、早期股東以及基金會部分累計4億枚都是到2020年開始釋放，KCS的創始團隊、天使輪顧問及天使投資人持有的高達50%的幣將在1年后釋放，而BIKI團隊和基金會持有的27%的代幣從今年1月開始每月釋放1/48，經計算，目前還剩23%的代幣未解鎖，直到2023年才解鎖完畢。

三大主流平臺幣數據播報:金色財經數據顯示，截至目前主流平臺幣種概況如下：BNB現價19.15美元，24h下跌0.22%；OKB現價5.42美元，24h下跌7.04%；HT現價4.60美元，24h下跌4.7%。[2020/3/2]

回購銷毀政策上，能很明顯看出二線新銳交易所的銷毀力度得分都高于三大頭部交易所，無論是從銷毀投入力度，還是預計銷毀力度上看，新銳交易所都似乎卯足了勁推動其平臺幣的通縮效應，將回購銷毀視作其一飛沖天的增值良策。

值得一提的是，Gate.io似乎并無意隨大流強化其平臺幣的通縮升值，這個老牌交易所似乎一直走著不同的路子，在2018年初絕大多數交易所發平臺幣的時候，它并無動靜，直到今年第二季度才宣布推出平臺幣GT。此外，絕大多數交易所平臺幣的發行機制大多是，設置較低總量和較高的初始流通比例并不斷從市場上回購和銷毀營造通縮模型，Gate.io的機制則差異化較大。

據官方在4月1日的公告，GT發行總量10億枚，初始流通總量僅3億，且全部是通過在Gate.io平臺的點卡銷售中贈送。其余7億枚在鎖倉12個月之后分10年線性釋放，也就是說其市場流通量將從2020年開始緩慢增加，并在10年后達到10億總量。此外，雖在前期進行過一批GT平臺幣的回購，但無意做銷毀處理，只是用做安全保障金的儲備。

應用價值探析：頭部交易所生態布局龐大，新銳交易所特色應用也不賴

平臺幣在發行之處實際是充當某種“功能幣”，由于依托了交易所這樣的實用平臺，平臺幣往往比加密市場上一般的數字貨幣擁有更多功能屬性和應用場景，這也是平臺幣被當作價值幣被看好的關鍵原因。

一般而言，絕大多數平臺幣都只在發行它的交易所內部流通使?，最初主要在手續費抵扣、社區治理等環節應用。之后，各交易所意識到平臺幣的市場潛力，開始想盡辦法拓寬應用場景，將平臺幣作為挖礦激勵、分紅機制、超級節點競選等社區化運作的重要媒介，以及投票上幣、IEO申購、階梯費率與用戶分級的準入門檻和執行依據。

行情 | 三大平臺幣漲跌不一:據非小號數據，截至目前主流平臺幣種概況如下：HT現價2.48美元，24h下跌0.58%，24h成交額5852萬美元，市值為8.07億美元；BNB現價23.61美元，24h下跌3.23%，24h成交額1.71億美元，市值為33.34億美元；OKB現價1.72美元，24h上漲1.83%，24h成交額7176萬美元，市值為5.16億美元。[2019/4/23]

每一項應用場景都為平臺幣提供了一條升值路徑，甚至將其盤活成為了交易所的重要帶量載體。因此，探討平臺幣的應用價值，就需要考察該平臺幣應用場景的豐富性和多樣性。經小蔥調查，目前平臺幣主要應用于下述場景：

1）手續費抵扣/返還

平臺幣可充當交易平臺內的交易手續費，通常使用平臺幣支付手續費都會有一定的折扣，或者是，會以平臺幣的形式返還給用戶一定比例的手續費。

2）階梯費率與用戶分級

各平臺按照用戶的平臺幣持倉數量和時間對用戶進行一定的級別劃分，并根據該級別，差異化收取掛單和吃單費用，或者賦予用戶差異化的分紅收益。

3）投票上幣

持有平臺幣的用戶有資格參與投票決定該平臺的上新項目。

4）IEO上幣費/保證金

各交易所絕大多數都有“IEO平臺”，并且多選擇要求項目方使用平臺幣繳納上幣費用，或者鎖倉一定數額的平臺幣作為項目上線保證金。

5）IEO申購參與權

各交易所的IEO新項目上線時，往往把持有一定數量的平臺幣作為投資者參與申購IEO項目的準入門檻。

6）IEO搶購額度分級

按照一定時間內平臺幣的持倉量來決定投資者認購IEO項目的份額多少或者中簽系數的大小。

7）社區投票決議

持有平臺幣者有資格參與交易所生態內圍繞各項政策執行及社區治理決議的投票。

8）公鏈生態通證

頭部交易所大多已開始布局公鏈，并擬將其平臺幣用作鏈上燃料，可簡單理解為支付給礦工的手續費。

9）DEX手續費

將平臺幣用做去中心化交易所的交易手續費。

除上述提及的常見應用場景外，各個交易所自身還有許多特色應用場景，或者大型交易所平臺幣也被廣泛應用于各類支付、錢包、礦池等等場景。

上表梳理了八大平臺幣的應用情況，從中可以直觀看出，頭部交易所的應用價值得分明顯高出二線小交易所不少。

這是因為頭部交易所大多建立較早，生態發展相對完善，基本上打通了其平臺幣的各類應用路徑，不僅花大力氣布局了公鏈和DEX生態，為其平臺幣鋪就了未來去中心化的應用道路，還憑借自身的強大資源，將自家的平臺幣融入和各類錢包、礦池、DAPP等應用場景。

二線新銳交易所雖然生態和實力沒有頭部交易所強大，但也打出了許多特色牌。

例如BKEX將BKK融入數字理財產品，并在幣客部落中充分盤活了BKK的用途；BIKI大玩合伙人制度，KCS則扮演其數字貨幣衍生品交易平臺的重要燃料。這些新的玩法，也都為各自的平臺幣注入了非常多的新鮮活力。

升值價值探析：新興平臺幣升值空間巨大

以太坊創始人Vitalik曾多次公開提及使用費雪方程式對加密貨幣進行估值的方法，并坦言該方程式十分適合交易媒介類token的估值。

費雪方程式是由米爾頓·弗里德曼在20世紀根據古典經濟學家們流行的正統理論“貨幣數量理論”推導而出：

M*V=P*T

即，貨幣供應量乘以貨幣流通速度等于價格水平乘以交易量。

該方程式在傳統經濟領域備受信賴，如今也常被用到Token經濟領域，其中：

M表示貨幣流通總量，這里可以理解為代幣的流通市值；

V表示貨幣的流通速度，即代幣的換手率；

P表示商品的平均價格，即代幣的市場價格；

T表示商品的總量，即代幣的市場流通量。

如果已知當前各個平臺幣的市場價格P、換手率V和流通量T，我們就可以根據M=PT/V來預估各個平臺幣的流通市值M，并且將其與目前實際的流通市值M’進行差異比對，從而獲悉該平臺幣的升值空間，形成投資決策參考。

像費雪方程式這類常用的估值模型往往都被歷史證明有一定參考價值，但任何一個估值模型也都有其局限性，因此我們建議僅僅將量化估值結果作為參考指標之一，而非全部決策依據。

下面是各平臺幣的量化估值結果。

從上表統計分析結果可以看出，根據費雪方程式的量化評估結果，頭部交易所平臺幣的升值價值空間并無優勢。相反，新銳小型交易所的平臺幣似乎具有更大的升值潛力。細看會發現，這些小交易所的平臺幣換手率都比較高，最高的是BKK，達到近40%，而BNB這種大交易所的平臺幣則只有不到5%，雖說小交易所平臺幣的流通性沒有大交易所強，但投資者的交易熱情還是表現的相當高。

尤其值得一提的是BIKI和GT的流通市值估值。根據費雪方程式估值結果，BIKI的預期流通市值將達到52.61億，是當前流通市值的近18倍，若仍按照當前流通總量3.93億計算，BIKI1單價有望達到13.4RMB。按同樣的估值邏輯，平臺幣GT的預期流通市值應該達到173.12億，GT的單價則有望上漲15倍達到57.7RMB。不過，像BNB這樣的老牌平臺幣則相反，其市值升值空間僅在2倍左右。

平臺幣江湖終極角逐

在對各平臺幣的流通價值、通縮價值、應用價值以及升值價值進行分別評定后，其實我們可以匯總得出這八大平臺幣的綜合價值了。

通過上述八大平臺幣的全部得分情況，我們可以分析得出以下基本結論。

1、綜合價值評分結果顯示，三大頭部交易所平臺幣的價值優勢明顯。

其中火幣以55分拔得頭籌，OKB和BNB綜合價值得分相當。年輕幣種GT和BIKI表現搶眼，與其他新銳交易所平臺幣拉開了很大距離，直追頭部交易所平臺幣。

2、整體來看，頭部交易所平臺幣在流通價值和應用價值上顯著優于熱門新銳交易所，但在通縮價值上新銳交易所平臺幣也表現的毫不遜色；

3、新銳交易所平臺幣流通渠道有限，但投資者交易熱情高漲；

4、新銳交易所憑借較為激進的回購銷毀投入和執行力度，成功為其平臺幣注入了可觀的通縮價值；

5、頭部交易所應用生態豐富，其平臺幣的價值支撐牢固；新銳交易所雖然有一定的差異化特色應用，但因總體生態布局和資源的局限性，長期發展張力不足，平臺幣的長線投資需謹慎。

6、新銳交易所的平臺幣升值空間巨大，值得投資者跟進和關注。

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