DEF:終于有人講清楚DeFi到底是什么了_EFI

從2019年年初起，DeFi成為區塊鏈領域里的長線熱點話題。提供DeFi服務的平臺和產品也如雨后春筍般破土而出。其中，去中心化借貸項目在市場上掀起不小的波瀾。DeFi被認為是一場“新金融革命運動”，那么DeFi的本質是什么，去中心化借貸又是如何運作的，其創新和痛點分別是什么，值得關注的機會又在哪里？本篇研報將主要解答上述問題。

目錄

一、DeFi概覽

二、去中心化借貸概覽

2.1去中心化借貸的背景

2.2去中心化借貸的特征

2.3去中心化借貸的服務人群

三、去中心化借貸的模式對比

3.1去中心化借貸的三種模式

3.2去中心化程度對比

四、去中心化借貸的發展與未來

五、參考資料

一、DeFi概覽

1.1什么是DeFi

DeFi是DecentralizedFinance的縮寫，也被稱做OpenFinance。它實際是指用來構建開放式金融系統的去中心化協議，旨在讓世界上任何一個人都可以隨時隨地進行金融活動。

在現有的金融系統中，金融服務主要由中央系統控制和調節，無論是最基本的存取轉賬、還是貸款或衍生品交易。DeFi則希望通過分布式開源協議建立一套具有透明度、可訪問性和包容性的點對點金融系統，將信任風險最小化，讓參與者更輕松便捷地獲得融資。

相比傳統的中心化金融系統，這些DeFi平臺具有三大優勢：

Ankr：ANKR將升級為Ultra-Sound基礎設施網關代幣:金色財經報道，Web3基礎設施提供商Ankr官推宣布將拓展升級其原生代幣ANKR用途，除了可用于RPC客戶支付之外，該代幣將成為訪問Ultra-Sound基礎設施上存檔節點基礎設施的獨家網關代幣，以補償新的節點運營商合作伙伴。此外，ANKR代幣實用性也將更新，包括成為多鏈基礎設施的“gas”支付方式、以及提供訪問高質量Web3基礎設施的網關門戶。[2023/8/5 16:19:34]

a.有資產管理需求的個人無需信任任何中介機構新的信任在機器和代碼上重建；

b.任何人都有訪問權限，沒人有中央控制權；

c.所有協議都是開源的，因此任何人都可以在協議上合作構建新的金融產品，并在網絡效應下加速金融創新。

DeFi是個較為寬泛的概念，包括：貨幣發行、貨幣交易、借貸、資產交易、投融資等。

我們將BTC和其他加密貨幣的誕生視為DeFi的第一階段。然而將貨幣的發行和存儲分散化只是提供了點對點結算的解決方案，還不足以支撐豐富的金融業務。而近兩年發展迅猛的去中心化借貸協議將有機會進一步開放區塊鏈世界的金融系統，將DeFi帶入第二階段。

二、去中心化借貸概覽

2.1去中心化借貸的背景

此前，ICO在國內被禁、STO又需較高門檻，且仍然處于試水階段。對企業來說，加密貨幣市場需要新的融資工具。據MakerDAO中國區市場負責人潘超透露，MakerDAO上的借方以企業為主，這也說明項目方將去中心化借貸作為一種金融工具。對于成熟的金融市場來說，更豐富的金融工具會帶來更高的市場流動性，由此可以預見，去中心化借貸之后，權益類產品和衍生類產品將陸續進入大眾視野，去中心化借貸是帶領加密貨幣進入金融服務的重要一步。

Blur借貸合約已是“胖企鵝”Pudgy Penguins NFT第三大持有者:5月26日消息，據區塊鏈分析公司Nansen首席執行官Alex Svanevik在社交媒體披露數據顯示，當前Blur借貸合約在已是“胖企鵝”Pudgy Penguins NFT的第三大持有者，數據顯示該合約內總計持有60枚Pudgy Penguins NFT，僅次于“Metadrop：Wrapped Penguins”（82枚）和“Big Brain Holdings”（68枚）。[2023/5/26 10:41:22]

此外，2018年下半年數字資產價格整體下降，持幣者從炒幣轉向“理財”、借貸、保證金交易等，進行增值保值。2018年12月31日的活躍貸款余額達到7100萬美元，相比2017年12月31日的600萬美元，增幅1083%，也反映了去中心化借貸平臺的接受程度大幅提升。

2.2去中心化借貸特征

去中心化借貸是指通過去中心借貸協議匹配借方與貸方，再抵質押確認后即時劃轉資產、完成借貸行為。

去中心化借貸協議為平臺提供了標準化和互操作性的技術基礎，并在貸款過程中起到安全管理的作用。與傳統的借貸模式相比，去中心化借貸模式具有以下特點：

a.法幣貸款與數字資產貸款相合并；

b.基于數字資產的抵押；

c.通過自動化實現即時交易結算，并降低實際成本；

d.用超額抵押模式代替信用審查，這也意味著可以服務更多無法使用傳統服務的群體。

去中心化借貸平臺常用的“抵押貸款”形式：借款人須將價值高于借款的資產作為抵押品，以保證在無法償還債務的情況下，貸款人可獲得抵押品。抵押貸款的業務過程如下：

Gemini任命亞太地區新CEO:金色財經報道，加密貨幣交易平臺 Gemini 任命全球首席技術官 Pravjit Tiwana 擔任亞太地區的新首席執行官，并將在印度開設第一家辦事處，作為其在該地區大計劃的一部分。Tiwana 將領導 Gemini 在該地區的新產品發布，并確保財務穩定。

此前有報道稱 Gemini 正準備推出一家海外衍生品交易平臺以提供永續期貨合約。一位熟悉此事的消息人士表示，新的衍生品平臺將從亞太地區推出。[2023/4/21 14:17:49]

2.3去中心化借貸的服務人群

誰是數字貨幣借方和貸方？

借方：包括量化交易平臺、加密貨幣對沖基金、區塊鏈項目方、礦場等，他們希望通過抵押數字資產獲得現金流，或通過借貸對沖風險。

貸方：包括資產管理人、家族辦公室和高凈值個人等，他們希望利用手中的資產房貸以獲得額外收益。

三、去中心化借貸的模式對比

3.1去中心化借貸的三種模式

最為有名的四個去中心化貸款協議分別為Compound、Dharma、dYdX和MakerDAO，我們將其歸納為三種模式：

P2P撮合模式

Dharma和dYdX都是撮合借方和貸方的點對點協議。因此，基于這兩個協議的貸款和借款數量是相等的。

如，Dharma中由智能合約充當“擔保方”角色，評估借方的資產價格和風險。債權人則根據“擔保方”提供的評估結果決定是否貸款給借款人，同時當借款人無法按時還款時，“擔保方”自動執行清算程序。Dharma平臺的借款期限最長為90天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息。

過去24小時內大額爆倉總計金額7738.47萬USDT:金色財經報道，據幣coin數據24小時爆倉統計，BTC爆倉1862.05萬USD，EOS爆倉49.82萬USD，LTC爆倉92.08萬USD，XRP爆倉304.00萬USD，BCH爆倉11.03萬USD等。[2023/3/27 13:28:01]

dYdX協議也是P2P模式，但它與其他借貸平臺之間的主要區別是，dYdX也支持除了借入借出之外的其他交易，如期貨交易。交易者在dYdX開倉時，會借入保證金，并與貸方通過平臺就條款協議達成一致，進行保證金交易。所以dYdX的目標客戶主要是保證金交易商。dYdX平臺的利息是可變的，用戶在dYdX上貸款時沒有鎖定期或最長期限。

穩定幣模式

這一模式的典型是MakerDAO，沒有貸方只有借方，且唯一可借入的資產是DAI。借款人通過抵押數字資產借入新創造的DAI。DAI是MakerDAO平臺發行的、與美元掛鉤的穩定幣。質押資產和借款的質押比率必須保持在150%以上。而其利息是全球性的，由MKR持有者通過投票來決定。利息并不穩定，曾在一個多月的時間里從2.5%上升到19.5%。

流動池交易

以Compound為例，借方和貸方通過流動性交易池進行交易，而不是與交易對手進行匹配。每個貸款和借款的利率由池子的流動性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數量和借方的需求總數量之間的比率而波動。Compound不設置固定的貸款期限，貸款人可以把資金存入貸款池子持續賺取利息，并隨時提取資產。借款人有無限的合約期。

3.2去中心化程度對比

MicroStrategy持有的比特幣已接近盈虧平衡水平:金色財經報道，Amplify Transformational Data Sharing ETF (BLOK)聯合投資組合經理Dan Weiskopf表示，最新的比特幣價格上漲部分是由于BTC用例的擴大，比如基于Ordinals協議的NFT銘文，這可能會刺激MicroStrategy購買更多資產。Dan Weiskopf解釋說：“一些投資者可能會注意到MicroStrategy持有的132,500 BTC目前正接近于盈虧平衡水平（該公司每個比特幣的平均成本為30,137美元），MicroStrategy聯合創始人Michael Saylor已經表示將會把比特幣作為長期戰略。”截至目前，MicroStrategy發言人沒有對此事回復置評請求。（blockworks）[2023/3/21 13:16:18]

不同的去中心化貸款協議包含共同的基本組成要素：

資產托管：是指借方質押品和貸方資金的管理方式，比如由平臺托管還是自行管理。

質押資產追加通知：類似于保證金追加通知，因為質押資產的價格會發生波動。當價值波動引發質押率大于一定的閾值時，有些項目會設計追加通知。通知的方式又分為平臺直接通知、以經濟機制激勵他人通知，有些平臺會直接清算。

提供質押資產追加的流動性：即質押資產的清算方式，比如由平臺直接拍賣或出售，或者通過激勵機制由他人進行清算。

清算價格確定：即清算質押資產時的定價問題，是集中式的還是分散式的。

利息設定：借貸利息的設定是集中式還是分散式的。

協議開發：協議由固定團隊集中開發還是分散開發。

以傳統金融為例，平臺采取第三方托管仍是集中式的，當發生違約風險時，銀行強制清算，資產價值由銀行決定，借貸利息也由銀行規定。而這些要素在不同項目中表現出不同的去中心化程度。據此，DeFi可被劃分等級。

舉例：

Dharma

在Dharma中，當借款人發起一個借款請求時，會生成一個存放質押品的地址，在合同有效期內保管借款人的資產。私鑰由借款人保管，因此資金托管是非集中式的。

Dharma的利率是集中設定的，目前由該平臺的運營商提供補貼。

Dharma核心合同和托管合同的開發由Dharma團隊承擔，托管合同是開源的，貸款發起合同是封閉源。

MakerDAO

托管：MakerDAO智能合約從貸款發起的角度來看是開源和非托管的。

啟動追加質押資產通知：質押資產監控和追加通知是免授權，激勵和分散的。

追加質押資產流動性：提供流動性是無權限，分散和激勵的。

價格確定：MakerDAO價格供應是半集中的，由MKR持有人投票確定。

利息：由MKR持有人投票決定，這是一種半分散的方法。

開發：MakerDAO合同是集中開發和開源的。

Compound

保管：Compound智能合約從貸款發起的角度來看是開源的和非保管的。

啟動追加質押資產通知：監控和追加通知是分散的。

追加質押資產流動性：提供流動性是無權限，分散和激勵的。Compound將抵押品清算時的5％作為激勵監控，啟動和提供追加質押資產的流動性。

價格反饋：價格供應是由Compound控制的白名單地址擁有者直接推算的。

利息：目前利率是集中確定的。

開發：集中開發和開源。

dYdX

保管：從貸款發起的角度來看，dYdX智能合約是非保管的。

啟動追加質押資產通知：追加通知可以由任何人發起。抵押品清算時的5％用來激勵發起者。

追加質押資產金流動性：任何人都可以提供追加質押資產通知流動性，使此功能分散。

價格確定：dYdX的價格供應錨定MakerDAO、Uniswap和ETH2DAI的價格供應機制，出于這個原因，我們認為dYdX價格供應應該被認為是分散的，但并不完全分散。

利息：dYdX設定利率模型參數，使其能夠集中控制利率。

開發：dYdX智能合約是集中開發和閉源的。

四、去中心化借貸的發展與未來

2017年12月隨著MakerDAO與美元掛鉤的穩定幣DAI推出，去中心化貸款開始走強。截止2018年12月31日，近97%的活躍貸款通過MakerDAO協議進行，其中主要用戶為企業。2018年9月Compound啟動，主要服務小貸用戶。MakerDAO只支持借出DAI一種資產，Compound一躍成為第二。

由于Compound和dYdX的出現為用戶提供新的借貸渠道，2018年下半年借貸總額增加。

其中，DAI成為2018年借入最多的資產，占所有借入資產的近98％。

同時，不同平臺的借貸資產分布也有所不同：

而貸款人在2018年提供了3900萬美元的資產，其中96%通過Compound，其次是dYdX，集中化程度較高的Dharma則最少：

Compound和dYdX的出現提供了新的貸款機會，貸款額度從2018年第三季度開始起飛：

質押比率是衡量貸方在貸款中安全性的重要指標，在四大協議中Compound的質押比例最高，這是它成為貸方最受歡迎的平臺的原因之一：

以上去中心化借貸市場均基于以太坊生態，有人將最近比較火的EOSREX歸為基于EOS生態的去中心化借貸。但我們認為EOSREX是EOS生態內的資源租賃機制，租賃與借貸的區別在于，租賃不存在資產損失的風險，租賃期到了之后，租賃者不再有使用權，資產仍然屬于出租者，而借貸則需要用質押品來保證借出資產的損失風險，二者并不一樣。在此不多贅述，我們將在下一篇中著重分析EOSREX機制。當然，這也說明基于EOS等其他生態的去中心化借貸仍是空白，對創業者來說有很大的想象空間。

總的來說，去中心化借貸是DeFi繼加密貨幣之后走出的第二步。在企業融資通道封閉，資產流通渠道缺乏的背景下，三種模式的平臺以各自的優勢逐漸開拓市場，從去年年初至今已經初現規模。各種項目在不同程度上存在中心化的環節。

DeFi的廣泛應用仍需漫長的道路。但從成本節約、解決信任、降低金融風險方面，我們長期看好DeFi以及去中心化借貸。

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