BSP:估值倍數：數據分析以太坊價格和收入的關系_musiccoin

作者：SAM ANDREW；編譯：MarsBit，MK

以太坊具有生產性資產的屬性，它能產生利潤，這些利潤歸屬于代幣持有者。但是它是否像股票一樣被看作是一種生產性資產？以太坊的估值倍數會影響 ETH 的價格嗎？

估值倍數是一種評估資產價值的啟發式方法。谷歌以 30 倍的盈利交易，英偉達以 230 倍的盈利交易。如果谷歌的現有盈利在未來 30 年內持續不變，那么需要 30 年才能收回對谷歌的投資。如果谷歌的盈利增長，所需年數會更少。與英偉達相比，谷歌在估值上相對「便宜」。入市估值，例如 30 倍與 230 倍，不僅僅是投資回報的唯一驅動因素，但卻是重要因素之一。昂貴的資產，比如英偉達，其當前估值倍數中已經包含了高增長的預期。如果它們不能達到這些高遠的預期，價格將會暴跌。

類似的估值倍數也可以應用于加密領域。市值除以總費用是一種加密估值倍數，市值代表市場對資產價值的當前看法，費用是協議產生的總收入，一個區塊鏈的收入類似于它在整個網絡中分配的利潤。因此，一個區塊鏈的收入和盈利倍數是相同的。

以太坊當前交易的滾動七天年化費用的倍數為 100 倍。自 2022 年夏季以來，以太坊的費用倍數在 25 倍和 235 倍之間波動（參見下圖：自 2022 年低點以來：ETH 價格和市值 / 費用）。

數據：Chainalysis和Kraken二級市場估值下跌，OpenSea逆勢上漲:金色財經報道，據Business Insider披露Forge Global數據顯示，FTX爆雷數月后對加密市場的影響仍在繼續，二級市場上的Web3初創公司估值并未出現反彈，反而下跌更大。截至5月17日，區塊鏈數據公司Chainalysis的二級市場隱含估值年內已下跌30%，而加密貨幣交易所Kraken的估值則暴跌47%，不過OpenSea二級市場隱含估值年內上漲了7%（其中二季度上漲30%），目前Chainalysis、Kraken和OpenSea都沒有對此事發表置評。據悉，Forge Global總計跟蹤了6家加密初創公司隱含二級市場估值指標，結果發現四家今年迄今已下跌22%或更多。[2023/5/25 10:40:33]

資料來源：CoinMetrics、 artemiz.xyz

上面的圖表顯示了 ETH 價格和估值倍數之間的反向關系。購買 ETH 的最佳時機是在 2022 年底，當時 ETH 的價格約為 1200 美元。然而在那個時候，ETH 的估值倍數更高，約為 200 倍的費用。到了 2023 年春季，ETH 的價格接近 2000 美元，但其費用倍數降至 50-100 倍。

南非金融科技公司JUMO以4億美元估值完成1.2億美元融資，富達領投:11月9日消息，南非金融科技公司JUMO以4億美元估值完成1.2億美元融資，富達管理和研究公司領投，支付巨頭Visa及倫敦資管公司Kingsway Capital參投。JUMO迄今已完成逾2億美元的股權和債務融資，此前的投資方包括高盛、Brook Asset Management、Finnfund、Gemcorp、Proparco和Leapfrog。JUMO自稱銀行即服務平臺，利用人工智能為金融服務提供動力，圍繞儲蓄、客戶和企業信貸以及銀行、金融科技和電子貨幣運營商的基礎設施提供核心產品。（Tech Crunch）[2021/11/9 6:40:26]

價格和估值倍數之間的反向關系是意外的。通常情況下，當資產的估值倍數較低時，購買該資產會更劃算。倍數通常在資產達到一個轉折點之前較低。市場意識到資產被低估。隨著價格的上漲，估值倍數也會增加。

下面的圖表（2010 年代牛市：標準普爾 500 指數和市盈率）說明了價格和倍數之間的普遍關系。它描繪了 2010 年代美國股市牛市的走勢，直到 Covid 爆發。標準普爾 500 指數在這個十年初以約 15 倍的市盈率交易，自 1928 年以來平均為 18 倍，自 2000 年以來為 26 倍。2011 年，美國從全球金融危機中走出，利率接近歷史低點，這個轉折點出現了。此后，價格和倍數開始穩步上升。

田邦德：Coinbase的估值體系將對其他平臺形成參照系:金色財經報道，在4月15日舉辦的《金色百家談 | 行業里程碑 Coinbase登陸納斯達克》的直播節目中，比特幣早期投資人田邦德表示，Coinbase的估值體系會對其他虛擬貨幣交易平臺的估值形成一個參照系，而以其他頭部交易所的平臺幣市值也會反向影響Coinbase的股票價格。

至于上市的目的，Coinbase需要融資，盡管2021Q1它的盈利狀況很好，但從2012年成立到2020年末才扭虧為盈，早期投資者有階段性套現的需求。同時，加密資產行業的高度不確定性，也讓Coinbase隨時會面臨網絡安全事故與巨額的監管處罰；此外，基于加密資產市場周期性，熊市下的收益并不樂觀，當平臺規模逐步擴大，固定成本上升之后，也需要更多的現金儲備。

當然，更重要的依然是合規需要，Coinbase作為全球最大的加密資產托管機構，用上市的方式將自己變成一個公眾公司，向監管層和全球市場展示自己“每一個毛孔都是被審計過的”，這是個標簽對于獲取市場信任非常有價值。[2021/4/15 20:22:34]

資料來源：Macro Trends

eToro計劃與一家SPAC合并上市，合并后估值100億美元:以色列加密貨幣交易平臺eToro計劃通過與一家特殊目的收購公司（SPAC）FinTech Acquisition Corp. V的合并上市，合并后的公司估值約100億美元。

注：特殊目的收購公司（SPAC）也被稱為空白支票公司，旨在為空殼公司籌集資金。（Globes）[2021/3/16 18:50:11]

以太坊的倍數是否表明 ETH「便宜」還是「昂貴」？「便宜」或「昂貴」如何體現在 ETH 的價格表現上？這是否像股票市場一樣是一個好的買入機會的指示？分析歷史數據可以解答這些問題。

在五年內，ETH 的價格從 10 美元漲至 4000 美元以上。這 400 倍的價格變動使得在一個圖表中觀察關系變得困難。相反，不同的時期被突出以說明趨勢。

2017 年的牛市突顯了倍數和價格之間的反向關系。2017 年初，ETH 的費用倍數達到驚人的 7700 倍（參見下圖： 2017 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。然而，從價格走勢來看，那是購買 ETH 的好時機，價格約為 10 美元。隨后，ETH 的價格增長了 10 倍，倍數下降到 100 倍。

比特幣今日估值指數為0.8，屬于估值較高水平:根據LongHash數據，比特幣今日估值指數是0.8，屬于估值較高水平，以太坊和萊特幣的估值指數分別是-0.4和0，屬于估值正常范圍，比特幣現金估值指數是-1.0，屬于估值較低范圍。[2020/7/7]

資料來源：CoinMetrics、 artemis.xyz

2021 年的牛市也呈現出相同的趨勢。在 2020 年初，ETH 的價格約為 200 美元，當時它的費用倍數為 650 倍（參見下圖： 2021 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。ETH 的價格增長了 24 倍，而其倍數壓縮到 22 倍。

以太坊的熊市也呈現出相同的反向關系。在 2018 年初，ETH 的費用倍數降至 200 倍的低點，而其價格接近 1000 美元的峰值（參見下圖： 2018 年熊市：ETH 價格和市值 / 費用）。幾個月前，ETH 的費用曾超過 3000 倍（參見上圖： 2017 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。

同樣，賣出的時間也是在 2021 年末，當時 ETH 的費用倍數降至 25 倍的低點，而其價格達到了創紀錄的 4000 美元（參見下圖： 2022 年熊市：ETH 價格和市值 / 費用）。

ETH 的價格和倍數呈反向關系。歷史表明，最好在其倍數達到峰值時購買 ETH，在其倍數達到低谷時賣出。這意味著在其估值倍數最高時購買 ETH，在其估值倍數最低時賣出。

這是非常反直覺的，這與生產性資產（如股票）的交易方式不同。什么解釋了這種奇特的關系呢？

這種反直覺的結論可以通過以下方式解釋：

市場具有前瞻性。

ETH 并不是以費用的倍數來估值。

無論是股票、商品還是加密，市場都具有前瞻性。價格反映了未來的預期，而不是過去發生的事情。可以這樣理解：一家公司的價值是基于其未來現金流的。

市值 / 費用倍數反映了特定時間點上以太坊的費用。用于計算倍數的費用是過去七天的費用總和乘以 52 周。它并不反映以太坊未來的費用潛力。費用數字不是一個前瞻性的指標。

分析歷史數據證實了以太坊市場具有前瞻性。在 2017 年的牛市中，以太坊費用在以太坊中的漲勢之前就已經上漲了（參見下圖： 2017 年牛市：ETH 價格和費用）。注意，價格在 2018 年初沒有像費用那樣迅速下降。

在 2021 年的牛市中出現了類似但較弱的趨勢。截至 2021 年 5 月，價格在相應的費用增加之前就已經上漲（參見下圖： 2021 年牛市：ETH 價格和費用）。然而， 2020 年夏天，費用幾乎增加了兩倍，而 ETH 價格沒有相應的上漲。此外， 2021 年初，費用的增長導致了 ETH 價格的增加。首先出現的轉折點可能是由于 Covid。在 2020 年夏季，人們處于封鎖狀態。DeFi 應用爆發式增長。由于此原因，用戶在以太坊上的費用支出增加。然而，投資界并沒有關注加密領域。

在牛市中，ETH 價格提前上漲以應對不斷增長的以太坊費用的證據是最清晰的。在 ETH 價格下跌或橫盤的時期，這種關系既沒有被否定也沒有被證實。出于簡潔起見，我們省略了熊市和橫盤市場中的 ETH 價格和費用圖表。

市場可能不會將以太坊作為費用的倍數來估值。如果市場確實這樣做，那么 ETH 的價格和費用倍數應該在某種程度上同步變動。邏輯應該是，較低的倍數往往意味著更有吸引力的入場價格，而不是相反。

以太坊的費用倍數劇烈波動，趨向于較高的估值倍數。自 2016 年以來，以太坊的倍數在 10 倍至 8800 倍之間波動。自 2021 年以來，這個范圍縮小到 20 倍至 235 倍。估值倍數仍然相對較高。

以太坊具有生產性、商品性和價值存儲性的屬性。生產性資產的估值基于盈利的倍數。而商品和價值存儲資產則不然。很難通過費用的倍數來合理解釋 ETH 的估值，這可能表明 ETH 更多地被看作是一種價值儲備資產，而不是生產性資產。

然而，這有一個復雜的問題！如果 ETH 并不是以生產性資產的方式估值，那么為什么價格會提前反應費用的增長呢？根本上來說，不應該。畢竟，如果 ETH 是一種價值儲備資產，那么以太坊的費用增長對其估值并不會產生太大影響。

但是費用確實會對價格產生影響，影響有多大？

很難說，ETH 價格受到多個變量的影響，包括宏觀因素、監管和競爭。要將不同的變量隔離出來，以確定哪個對價格影響最大是不可能的。

在加密領域，以及特定地說是以太坊，基本面，如費用，對于加密領域和特定地說是以太坊，確實很重要。基本面決定了網絡的健康狀況和前景。對于 Layer 1 區塊鏈而言，基本面只能在估值網絡方面做到這一點。一個區塊鏈的大部分價值在于它的貨幣性質。它作為價值儲備和價值轉移的能力。它保護網絡的能力。在 Layer 區塊鏈上構建的協議和應用更多地依賴于它們的生產性資產屬性，正如在「Token Value Creation: Funnels into one thing」中所解釋的那樣。

因此，你不能從交易倍數中推導出 ETH 的價格。以太坊的「便宜」或「昂貴」的倍數并不能說明太多問題。但以太坊的指標，特別是它的費用，推動了價格的波動。

MarsBit

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