ASS:Glassnode：加密市場交易量達歷史低點 BTC正經歷前所未有的低波動周期_GLASS

作者：Checkmate，Glassnode；編譯：深潮 TechFlow

比特幣價格以其波動而著名，然而目前市場正經歷著極度的波動率壓縮。

期貨市場明顯平穩，比特幣和以太坊的交易量都達到歷史低點，現貨交易和套利收益率為 5.3%，略高于無風險利率。

期權市場的隱含波動率正在經歷顯著的波動率壓縮，波動率溢價僅為 2021-22 年基準的一半以下。

看跌 / 看漲比率和 25-delta 偏度指標均處于歷史低位，表明期權市場偏向看漲，而看跌期權的定價表明未來波動性非常小。

比特幣市場正經歷著一個非常平靜的時期，許多波動性指標都降至歷史低位。在本文中，我們將從歷史的角度探討這段安靜時期的非凡之處，然后探討衍生品市場如何對其進行定價。

首先，我們注意到比特幣現貨價格高于行業廣泛觀察的一些長期移動平均線（111 天、200 天、365 天和 200 周）。這些平均值的范圍從最低 23,300 美元 （200DMA） 到最高 28,500 美元 （111DMA）。該圖表還突出顯示了過去兩個周期中的類似時期，這些時期往往與宏觀上升趨勢保持一致。

Glassnode：長期持有者掌握80%的比特幣流通供應:金色財經消息，Glassnode數據顯示，80%的比特幣流通供應掌握在長期持有者（LTHs）手中。LTH指持有比特幣至少6個月的用戶，通常是對比特幣市場周期底部形成強有力支撐的人。LTH在比特幣市場被認為是“smart money”，他們通常在市場低迷期間積累比特幣。一旦進入牛市，LTH就會分配積累的比特幣，并獲得大部分利潤，鏈上數據有力地支持了這一理論。（Crypto Slate）[2022/7/23 2:33:21]

我們可以使用鏈上實現價格來觀察非常相似的情況，這些價格模擬了三個群體的成本基礎：

整個市場（實際價格）。

短期持有者（持有時間小于 155 天的幣）。

長期持有者（持有時間超過 155 天的幣）。

現貨價格再次高于這三個模型，并與上述經典技術分析工具顯示出強烈的一致性。

自 2021 年 4 月牛市高點以來已經過去了 842 天。與歷史相比，2023 年的復蘇情況實際上要好一些，與歷史最高點相比，下跌幅度為 -54%，而歷史上的下跌幅度為 -64%。

以太坊核心開發者：Gray Glacier硬分叉預計將于6月30日18:00激活:6月29日消息，以太坊核心開發者Tim Beiko在社交媒體上稱，按照目前的平均出塊時間，Gray Glacier硬分叉預計將于太平洋時間6月30日3:00（北京時間6月30日18:00）左右激活，提醒以太坊節點盡快升級。

此前消息，Gray Glacier硬分叉預計在區塊高度15050000在以太坊主網上線，以將難度炸彈推遲大約2到3個月。[2022/6/29 1:38:07]

我們還注意到，在市場加速突破 -54% 的回撤水平之前，2015-16 和 2019-20 周期都經歷了 6 個月的橫盤無聊期。這也許表明了未來可能會出現的無聊。

在 2023 年初火熱的開局之后，季度和月度價格表現都有所降溫。我們再次可以看到與之前周期的許多相似之處，即底部反彈的初期勢頭強勁，但隨后進入了一個持續的震蕩整理期。

比特幣分析師通常將這個時期稱為重新積累期。

Glassnode聯合創始人：投資者正在投資風險更高的山寨幣:4月3日消息，據Glassnode聯合創始人Negentropic發推表示，上周共計1.93億美元流入加密貨幣，其中9800萬美元BTC流入，8700萬美元SOL流入，1000萬美元ETH流入，投資者正在投資風險更高的山寨幣。[2022/4/3 14:01:58]

比特幣在 2023 年的 1 個月到 1 年的觀察窗口內的實現波動性大幅下降，達到了多年低點。1 年的波動性水平現在處于自 2016 年 12 月以來未曾見過的水平。這是第四個極端波動率壓縮期：

2015 年末的熊市進入 2016 年的重新積累期。

2018 年末階段的熊市發生在 11 月拋售 50% 之前。然而，這之后在 2019 年 4 月出現了復蘇反彈，三個月內從 4,000 美元上漲到 14,000 美元。

2020 年 3 月后，隨著世界適應了新冠肺炎 （COVID-19） 的爆發，市場出現整合。

2022 年年底的市場休整，當時市場正在消化 FTX 的失敗，以及我們當前的市場情況。

Glassnode Insights：“6·19”后線上比特幣礦工收入增長57%:8月18日消息，根據Glassnode Insights本周一發布的報告顯示，由于挖礦難度調整等因素，“6·19”后堅持在線挖礦的比特幣礦工收入已經增長了57%，目前約為8.8 BTC/ EH。6月中旬，四川等省比特幣礦工集體斷電，估計有 90% 的中國比特幣礦工進行了遷移，一度導致全網算力暴跌50%。但隨著礦工流向海外，Blockware Solutions首席分析師 Will Clemente認為挖礦競爭也開始減少，對于仍堅持運營的礦工來說，盈利能力變得更高。不過，之后挖礦收益競爭可能會有所加劇，Glassnode 在報告中指出，過去兩個月比特幣算力已經增長了約 25%，挖礦難度也連續增加了兩次，換句話說，相比于兩個月前，現在相同努力得到的BTC報酬會更少。[2021/8/18 22:21:19]

7 天內的最高價和最低價之間的價格范圍僅為 3.6%。只有 4.8% 的交易日曾經經歷過更小的周交易范圍。

30 天的價格范圍更加極端，過去一個月內價格僅在 9.8% 的區間內波動，而只有 2.8% 的月份比這個范圍更小。對于比特幣來說，這種程度的整固和價格壓縮是非常罕見的事件。

Glassnode：BTC巨鯨數量呈上升趨勢，顯示高凈值人士正投資BTC:Glassnode表示，過去幾個月，比特幣巨鯨（持有超過1000枚BTC的地址）數量呈上升趨勢。這種跡象表示，預期比特幣價格上漲，更多高凈值人士正在投資比特幣。[2020/10/10]

這個平靜時期也在比特幣和以太坊的衍生品市場上可見。對于這兩種資產，期貨和期權的交易量都接近或達到歷史低點。

比特幣的衍生品交易量目前為 190 億美元，而以太坊市場每天只有 92 億美元的交易量，創下了 2023 年 1 月的低點。

市場還保持著相對風險規避的立場，比特幣在期貨市場中的主導地位逐漸提高。在 2021 年至 2022 年期間，相對于比特幣，以太坊期貨市場的交易量和持倉量穩步增加，并在 2022 年下半年達到 60 BTC : 40 ETH 的峰值。

今年比特幣再次占據了優勢，表明流動性較低和風險偏好降低仍然是推動資金向風險曲線上移的力量。

在過去一個月中，比特幣在期貨市場的持倉量也相對穩定，為 121 億美元。這與 2022 年下半年的水平相似，當時比特幣價格比今天便宜約 30%，而 FTX 交易所仍然活躍。這也與 2021 年 1 月的上漲時期相似，當時比特幣價格比現在高出 30%，市場不太成熟，杠桿投機才剛剛升溫。

從比較的角度來看，期權市場在主導地位和增長方面出現了顯著增長，過去 12 個月的持倉量增加了一倍以上。現在，期權市場在持倉量規模上與期貨市場不相上下。

另一方面，期貨市場的持倉量自 2022 年底（FTX 崩潰時）以來一直穩步下降，2023 年僅略有增加。

由于期貨市場的交易量很少且活動乏力，下一個目標是確定哪些機會使交易者在數字資產衍生品領域保持活躍。

在期貨市場中，期限結構表明通過現貨套利策略可以獲得年化收益率在 5.8% 至 6.6% 之間。然而，這只是略高于短期美國國債或貨幣市場基金的收益率。

永續合約市場是數字資產中最流動的交易場所，交易員和市場做市商可以鎖定資金費率溢價，以套利期貨和現貨價格。這種現貨套利形式更加波動和動態，但考慮到這種額外風險，目前的年化收益率為 8.13%，更具吸引力。

值得注意的是，自從 2022 年底以來，資金費率一直保持穩定的正增長，這表明市場情緒發生了顯著變化。

在期權市場中，我們可以看到波動率壓縮的嚴重程度，所有合約到期的隱含波動率都降至歷史低點。

比特幣市場的波動性非常大，2021-22 年大部分時間里，期權交易的隱含波動率在 60% 到 100% 以上之間。然而目前，期權定價的波動性溢價是歷史上最小的，IV 介于 24% 至 52% 之間，不到長期基線的一半。

IV（隱含波動率）期限結構顯示，在過去的兩周中，波動率溢價正在收縮。僅在過去的兩周中，12 月合約的隱含波動率就從 46% 下降到了 39%。到 2024 年 6 月到期的期權的波動率溢價略高于 50%，這在歷史上是相對較低的水平。

無論是在成交量還是持倉量指標上，看跌 / 看漲比率都處于或接近歷史低位，交易區間在 0.42 至 0.48 之間。這表明市場上存在凈多頭情緒，對看漲期權的需求仍然占主導地位。

因此，相對于看漲期權而言，看跌期權變得越來越便宜，這反映在 25-delta 偏斜度指標的歷史低點上。總體而言，這表明期權市場（現在規模與期貨市場相當）認為未來的波動性將處于歷史低位。

很少有新聞標題宣稱比特幣是一個價格穩定且非波動性的資產，這使得每月交易范圍低于 10% 的情況顯得異常突出。目前，市場的波動性可以說是有史以來最低的，這引發了對未來是否真的會出現加劇的波動性的質疑。

期貨現金套利收益率在 5.3% 至 8.1% 之間，略高于短期美國國債的無風險利率。期權市場的隱含波動率溢價處于歷史最低水平，尤其是看跌期權的需求最為清淡。

考慮到比特幣的波動性，我們是否迎來了比特幣價格穩定的新時代，或者波動性被錯誤定價了？

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