NBS:SignalPlus：解析低IV行情下期權賣方的組合策略_SIGMA

作者：栗坤 Sober

大多數馬賽克市場期權玩家認為當前 IV 在 30 附近或者以下（如下圖所示：IV vs RV, source from：signalplus）的時候，賣方沒法繼續“鴨”了，此時 long Gamma 或者 long Vega 應該粉墨登場！

但這實際是這樣么？我不這么覺得，待我剝繭抽絲，細細道來。

近 1 個月馬賽克市場 IV 與 RV 對比

我們平時做交易，交易的是什么價值？對，交易的是價格，也就是相對價值，投資或者交易本質也是最優性價比的選擇。此時此刻，再去說 10 年前無風險（當時相當于無風險和剛兌，當然這種說法學術上面也不那么嚴謹） 15% 收益的信托，或者是 5% 的余額寶都意義不大。

相對價值交易的情況可能會變得非常復雜，尤其是在執行這種策略時，我們簡單將相對價值做個描述。例如：許多玩家在嘗試衡量今天大餅 IV 時使用歷史大餅的 IV 來衡量，那確實一去不復返了。

SEC：CZ為幣安做市商Sigma Chain實際所有者，由多名幣安員工運營:6月6日消息，SEC在針對幣安的訴訟文件中，表示Sigma Chain是一家在瑞士注冊的加密資產交易公司。CZ是Sigma Chain的實際所有者，多名幣安員工負責運營。其中，幣安的后勤經理同時也擔任Sigma Chain的總裁，她還對BAM Trading的銀行賬戶具有簽字權。Sigma Chain是幣安兩個平臺的活躍交易員，并自稱為“幣安交易所的主要做市商”。

在Binance.US平臺推出后，CZ指示Sigma Chain成為其首批做市商之一。此外，自從Binance.US平臺開始向客戶提供場外交易（OTC）交易和其轉換交易和一鍵買賣（OCBS）服務以來，Sigma Chain一直作為Binance.US平臺客戶的交易對手，有時甚至是唯一的交易對手。[2023/6/6 21:17:36]

用過去衡量今天！（投資行業我們知道千萬不要把“歷史性行業”和“周期性行業”做混淆，期權 IV 和定價也是一樣道理）

事物的基本面已經發生變化（用哲學一點話來講：我不能兩次踏入同一條河流）。因此，與其以過去為基準，不如以另外一個標的資產（例如：美股芯片股）為基準，大家都會這么比，但我們心里要有桿秤，意義不大了。就像 A 股現在的互聯網你還用 18 年以前估值方法去研究，那就是“刻舟求劍”了。

Two Sigma Ventures兩支新基金共計完成4億美元募資:9月14日消息，對沖基金投資公司Two Sigma旗下風險投資部門Two Sigma Ventures宣布為其2支新基金完成4億美元募資，新基金將投資早期加密和DeFi公司、軟件即服務和金融科技等領域的早期公司，以及其他使用數據和技術促進社會進步的初創公司。（The Block）[2022/9/15 6:56:43]

事實上，現在很多機構做波動率套利，其中一種方式就是用自己建模的 IV 和當前 IV 做比較，而進行波動率套利交易（高 sell，低 buy，配平 delta）。但是，不同專業水準的機構模型水平大相徑庭，且目前也存在一些私募基金掛羊頭賣狗肉的情況，我們作為普通投資人還是需要進行甄別。

看看過去 6 個月鴨站上面 IV 與 RV 的數據，我們通過數據觀察可以發現雖然今年大家喊了半年 IV“太低了”，實際賣方賺錢雖然較之前更卷，但是如果不做賣方，同樣水平玩家做買方真的能賺到錢么？不要看一次，兩次，要拿出長期業績來。[留給各位思考，開放式問題]

分析 | TokenInsight：BTC鏈上基本面維持高位運行，期貨多空比回升至1.29:據TokenInsight數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間02月12日8時報340.5點，較昨日同期下跌6.36點，跌幅為1.83%。此外，在TokenInsight密切關注的28個細分行業中，24小時內漲幅最高的為治理協議行業，漲幅為5.07%；24小時內跌幅最高的為跨鏈與側鏈行業，跌幅為6.7%。

據監測顯示，BTC活躍地址數和轉賬數分別較前日上升26.31%和7.33%。目前，BTC期貨多空比回升9.5%至1.29。BCtrend分析師Jefffey認為，BTC鏈上基本面維持高位運行，但市場新增流量不足，BTC短期難有進一步突破，資金或將持續出逃。[2019/2/12]

近 6 個月馬賽克市場 IV 與 RV 對比

實際上長期來看 IV 不能脫離 RV 太遠，彼此 Match 才是長期生存之道，否則買方不就成“大冤種”么？

因此，我認為比較有意義的是做一些相對價值分析，去定價當下 IV 的合理值，只要在合理值水位以上，哪怕再低，接著賣。看看大餅這半年多 IV 與 RV 走勢，雖然 Gap 值很小，但是大多數時間 IV 是有溢價的。賣方賣保險，掙的是什么？就是這個溢價錢。

動態 | TokenInsight 發布 DLT 項目風險提示：項目實施進度不明確:近日，TokenInsight 發布了 DLT 項目的風險提示，該提示能夠讓投資者快速了解通證項目所面臨的主要風險。Agrello 給用戶提供了一個將智能合約與法律合約相連接的平臺，項目提供的服務包括身份認證、創建合約與合約模板、第三方 API 等。

TokenInsight 認為，Agrello 的團隊在法律方面有豐富的經驗，但技術背景并不突出。目前，項目的開發進度與路線圖相比有所延遲，公開信息也沒有顯示投資者、顧問、合作伙伴等外部支持。另外，項目實施進度不明確。綜上，TokenInsight 發布 DLT 評級結果：CC，展望為穩定。[2018/11/1]

最近 1-2 個月很多賣方抱怨 IV 低，做一些 long gamma 策略，其實虧的更慘，這就是我要說的，低或者不低，要看 IV 的相對定價和個人期權策略的能力圈。

最近思考和實戰，覺得反日歷策略會是一個性價比很高的策略，通過下圖可以看出 8 月底大餅的 IV 都還比較低， 9 月份有明顯上翹，surface 圖也可以很明顯觀察出來。

行情 | TokenInsight：資金抱團BTC 市場總體人氣低迷:據 TokenInsight 數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間9月13日9時報560.13點，較昨日同期上漲14.71點，漲幅2.70%。通用平臺指數TIG報354.62點，較昨日同期上漲12.2點，漲幅3.56%。另據監測顯示，BTC人氣熱度維持在0.05%上方一周有余，流量較上周同期下降4.1%，轉賬數較上周同期上升2.5%。BCtrend分析師 Jeffrey 認為，資金抱團BTC，其市值占比連續3月上升，但總體人氣低迷，基本面延續下跌行情。技術分析方面，獨立分析師 Tommy Albert 認為， BTC如期反彈，預計高度在6600美元左右，反彈后可能再次探底。[2018/9/13]

大餅 Term structure

大餅 surface

組合策略構建比較簡單。以今天 8 月 3 日周四為建倉日

策略具體買賣期權

Breakeven & Greeks

方法如下：買入 8 月底 2.8 w 的 put，賣 9 月底 2.8 w 的 put。組合是以 premium 收入方式構建的。由于屬于跨月組合，有單向賣權保證金。IV 上翹意味 9 月可以賣出溢價（相對最大程度收 Theta）， 8 月下凹意味著 8 月可以 buy 的便宜。

在 8 月底合約到期之前，組合屬于完全對沖的，沒有大的風險敞口。

我們分析一下三種未來情況：

此刻兩個 PUT 都成為深虛，只要雙平的支出低于建倉收入，就是成功的。如果這種上漲就有可能兩個期權都歸 0 的。這個在 8 月底到期前我們再討論應變。反正持有 9 月賣 put（2.8 W）是+delta 的，有各種應對手段可以使用。

此刻 buy put 可以先獲利平倉，等待大餅反彈再處理 9 月賣 put。如果大餅嚴重下跌，put 由淺虛變為深度實值，兩個期權一樣價格了，甚至于在低位出現了價格倒掛！就是遠月的比近月的還低！這樣的話，雙雙平倉還有可能以盈利告終！

這個屬于初始判斷錯誤（因為反日歷還是預測方向上有大的波動的），那么 8 月到期前我們再權衡是否延續該策略。因為我們初始是權利金收入型策略，回旋余地會比日歷多一些，另外本身反日歷策略從 breakeven 也明顯看出是反脆弱策略。

這個策略我自己實戰下來感受是與 put 端做牛市價差風險特征截然不同，所以對于風險厭惡的玩家應該更容易接受。和大家習慣思維最大的不同是，哪怕是 long gamma 或者 long vega，我都更建議構建 premium 收入型策略，就如同之前一篇文章寫得“反向比例價差”策略一樣。這樣建立策略初始壓力很低，同時不斷積累 Theta 可以做一下長期尾部風險保護。這在期權長期投資及增加賠率過程中也發揮重要作用。

如何低成本，長期的做好尾部風險保護？這對于很多機構投資人都是難題，但是相反，其實對于散戶來講用好我們可以暴露的 delta 敞口并支出一定的 theta 保護住尾部就沒那么難，這是我們的優勢。

在處理應對方式上，我基本在動起來之后不會做雙平。因為在一個價格上做相反頭寸的平倉是浪費機會，因為在一段時間內價格肯定是波動，單邊行情少之又少，平掉有利頭寸等一下平掉另外一個頭寸，或者有交易系統的玩家就更簡單了，完全按照系統的設置平倉某一條腿。

（穩健）低回撤策略 20 年算數平均收益和復合收益

（激進）高爆發策略 20 年算數平均收益和復合收益

上面 2 張圖是交易 20 年每年盈利情況，分別作了算數平均數和復利。為什么復利是第八大奇跡，相信 2 張圖表道破真相。

當下市場環境下以文中推薦權利金收入型策略做期權賣方，不管是反日歷還是反向比例價差，都能把尾巴兜住。如果看官對尾部風險管理感興趣的，可以看我之前也寫過一篇《如何利用期權進行尾部風險管理》的文章。各位可視自己能力圈選擇適合自己且復利效果好的期權策略，見仁見智，沒有標準答案。

辯證的去看 IV 高或者低，辯證的去看賣方和買方，辯證的去看多頭和空頭。

辯證的去看很多前人得出的結論。在交易的世界，我們就猥瑣發育，做好滑頭就好了，持續迭代交易系統，贏在修正，不在預測！

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