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DAI:DAI的8%存款利率 打中了USDC的“七寸”_ETH

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Time:1900/1/1 0:00:00

作者:Loki,新火科技

導語:作者認為,MakerDAO的Spark Protocol調整DAI存款APY(DSR)至8%,實質是補償用戶持有ETH與USDC等傳統資產的機會成本,而eUSD和DAI等新興穩定幣會靠著高利率不斷擠占USDC等老牌穩定幣的市場空間。同時,可以將DAI的生息與流通屬性剝離,來提高MakerDAO DSR的資金利用效率。

首先有一個問題:為什么MakerDAO要給DAI提供8%的高額收益率?答案是很清晰的——Maker希望讓渡自己的收益,主動給用戶/市場提供套利空間,通過補貼的方式實現DAI規模增長。

根據MakerBurn數據,過去4天內DAI供應量由44億增長至52億。顯然,這是由于DAI的8%的高額利率直接拉動的。

這部分新增需求通過兩種方式來體現:

1)LSD的再質押。由于DSR給DAI提供了8%的高額APY,而使用wstETH mint DAI的利率僅有3.19%,這將會產生套利空間。如果在Staking ETH的基礎之上,再把wstETH作為抵押物mint DAI并存入Spark DSR,按照質押價值$200的ETH來mint $100 DAI計算,可以獲得的收益率為:

Cream Finance攻擊者已將50萬枚DAI換成ETH并轉移到0xdeCE開頭的地址:金色財經報道,據派盾預警監測,Cream Finance閃電貸攻擊者已將50萬枚DAI換成278.71枚ETH,并將其轉移到標記為中介的0xdeCE...3c3的地址。

此前今日上午報道,Cream Finance攻擊者將100萬枚DAI換成555.4枚ETH并轉至TradeOgre。

此前去年10月消息,DeFi協議Cream Finance遭閃電貸攻擊,損失超1.3億美元。[2023/3/22 13:19:38]

3.7%+(8%-3.19%)/200%=6.18%

顯然優于直接Staking和市場上其它無鎖、單幣、低風險收益率,因此會有stETH的持有者采取這種方式進行套利,從而帶來DAI流通量的增長。

2)將其他穩定幣兌換為DAI。那么那些沒有ETH或者stETH的玩家如何參與?很簡單,使用USDT/USDC兌換成DAI,再存入DSR,畢竟8%無論是在鏈上還是在鏈下都是具備足夠吸引力的,而這部分需求需要有更多DAI來滿足,從而間接拉動DAI流通量的增長。

隨著DAI的增長,從EDSR(Enhanced DAI Savings Rate)的估算中可以看出,Income from new DAI一項出現了90M的凈增長。

DigiDaigaku Genesis系列NFT近24小時交易額增幅超400%:金色財經消息,OpenSea數據顯示,DigiDaigaku Genesis系列NFT近24小時交易額為365 ETH,24小時交易額增幅達469%。近24小時交易額排名位列OpenSea第3。[2022/8/29 12:54:21]

這意味著在DAI流通量增長的同時,協議也會擁有更多USDC,就可以使用這些USDC兌換更多美元、購買更多RWA資產,提供更多真實收益,帶來飛輪效應。

第二個問題是DAI的增長終點在哪里?答案是當套利空間縮小到足夠小為止。回答這個問題的前提是,要理解EDSR(Enhanced DAI Savings Rate)機制本質上是主動給用戶提供套利機會。

那么對于質押stETH/rETH的用戶來說,stETH/rETH來說除了用來做mint DAI的質押物以外沒有太大用途。所以只要EDSR的利率高于mint DAI的費率,就有機可圖。

而USDT/USDC用戶的情況更復雜一些。因為USDC/USDT不需要去抵押mint為DAI,可以直接在DEX上兌換為DAI。站在用戶角度,USDC存在AAVE大概可以獲得2%的收益率,而換成DAI存入DSR可以獲得8%的收益率,這顯示是有吸引力的,那么不斷地會有用戶進行兌換。

Coinbase為持有Dai的賬戶提供2%獎勵:金色財經報道,美國加密貨幣交易所Coinbase已啟動了一項獎勵計劃,持有超過1枚Dai穩定幣的用戶將獲得2%的年收益率(APY)。該計劃適用于居住在美國、英國、荷蘭、西班牙、法國和澳大利亞的客戶。[2020/7/30]

這里就會有一個問題,如果Maker繼續把用戶存入的USDT/USDC換成RWA(同時DSR存款率保持穩定),DSR的收益應該存在一個下限,且這個下限高于USDC/USDT的鏈上無風險收益率。這意味著這種類型的套利應該能持續很長時間,DAI會持續不斷地吸收USDT/USDC的市場份額。

當然,DAI侵吞Tether/Circle份額的道路可能并不會那樣順利,因為DAI本身也有一些短板(例如RWA的安全性問題)、規模尚處劣勢。但不要忘了,DAI并不是唯一一個試圖侵占USDT/USDC的玩家,除了DAI以外,還有crvUSD、GHO、eUSD、Frax、就連Huobi和Bybit都分別推出了自己的RWA資產。

這里會出現一個穩定幣派系分歧:底層收益來自哪里?

一派是Huobi/Bybit的做法,底層收益完全來自于RWA的收益,需要做的只是把Tether/Circle侵吞掉的那部分收益還給用戶。另一派是crvUSD、eUSD這樣的純鏈上質押穩定幣,底層收益來自于抵押物在其他協議的Staking收益(未來也許會拓展到更多場景,例如債務票據充當抵押物。)而DAI這種模式其實混合了兩種收益來源。

dForce宣布推出生息市場,支持USDx、DAI等:繼去中心化合成型穩定幣USDx之后,dForce官方宣布推出第二個核心資產協議——生息市場(Yield Markets)。生息市場將率先支持USDx、GOLDx、USDT、USDC、DAI。用戶將代幣存入生息市場將自動獲得相應比例的dToken(例如,存入USDT將獲得dUSDT),每枚dToken都代表了底層儲備代幣和其所對應的收益權。( dForce Network)[2020/7/28]

但這些類型都指向了同一個終點——降低機會成本,或者說補償用戶的機會成本(比如持有USDC其實是用戶讓渡機會成本給Circle去投資美債等傳統標的)。

如果你選擇用wstETH鑄造DAI,你仍可以獲得Staking的收益,你并未犧牲任何本屬于你的APY;如果你選擇用ETH鑄造eUSD,Lybra會收取少量費用,但大部分Staking APY仍屬于你自己。但當你使用USD購買USDT/USDC的時候,4%-5%的RWA收益率被Tether/Circle拿走了。

Tether僅在2023年Q1凈利潤就達到了14.8億美元,如果DAI能夠完全取代Tether/Circle,這將給加密貨幣市場帶來每年50-100億美元的真實收入。我們常常詬病加密貨幣缺乏真實收益場景,但卻忽略了最大的一個場景,這個場景也是最簡單的——只需把本屬于貨幣持有者的收益/機會成本還給他們。(比如,Spark可以提供高達8%的DAI存款利率,將美元持有者因通脹而付出的機會成本還給用戶)

Maker基金會發起4項執行投票 包括將Dai的穩定費降低到0.5%:Maker基金會臨時治理協調員(Interim Governance Facilitator)已經在投票系統中加入了新的執行投票,這將使社區能夠批準對協議的以下部分進行更改: 1. 將Dai的穩定費降低到0.5%; 2. 將Dai儲蓄率提高到0.5%;3.降低2000萬英鎊的Sai債務上限;4.減少治理安全模塊延遲到4小時。[2020/3/16]

在我看來,擁抱RWA還是和RWA脫鉤、堅持去中心化還是迎合監管,這些不同的選擇可能會共存,但蠶食中心化穩定幣市場份額的路線是明確的。只要Spark或Lybra的APY優勢仍然存在,USDC/USDT的市場份額就會被一直蠶食。對于這一點,RWA抵押品模式的算穩和鏈上原生抵押品算穩是一致的。

Maker DAO的Spark DSR也有一個問題:進入DSR意味著退出流通,那么流通量的增長并沒有真正作用于實際業務,而是資金空轉的游戲。所以需要思考的是有沒有更好的解決方案?我的答案是把生息和流通分離。

具體實現方式如下:

當前DAI存入Spark以后會變成sDAI,DSR產生的收益會在sDAI上累加。例如你在最開始的時候存入100DAI,兌換成了100個sDAI,隨著DSR收益的累加,在取回時你可以用你的100sDAI兌換成101個DAI,多出來的1個DAI就是你的收益。

這種機制的缺點很明顯:生息和流通對于DAI是一個二選一的問題,DAI進入DSR之后就喪失了流通能力,這變成了一種資金空轉的游戲。

那么假如換一種做法,用戶不直接把資產存入Spark,而是先通過另外一個協議(暫且叫他Xpark),用戶把DAI存入Xpark,Xpark再把全部DAI全部投入Spark進行收益累計。同時Xpark發放一個xDAI給用戶。Xpark始終保證xDAI和DAI的1:1兌換;但DSR的收益只按照DAI的存款量進行分配,xDAI持有者無法獲取任何收益。

這樣做的好處是xDAI可以進入流通,充當交易手段、充當保證金、用于支付,用于DEX當中做LP,由于xDAI可以實現與DAI的剛性兌付,將它視為1USD的等價物不會有任何問題。(當然,由Spark自身或者MakerDAO來發行xDAI會是更好的選擇。)

這里有一個潛在的問題:如果xDAI的占有率過低,會不會不足以支撐起它作為一個被信任的流通資產?這個問題也有對應的解決方案,例如DEX場景就可以采用虛擬流動性池(或者叫超流質押)的方式來實現:

1)協議首先吸納$1m ETH和$1m DAI組池,其中80%的DAI存入DSR,20%DAI和ETH進行組池

2)用戶Swap的時候使用剩下的20%進行承兌,而如果DAI的比例上升或下降到閾值(例如15%/25%),LP池再從DSR中進行贖回或者存入。

3)假如正常情況下交易費帶來的LP挖礦APY是10%,DSR的APY是5%,那么采取虛擬流動性池在同等情況下LP可以獲得:

10%+50%*80%*5%=12% 的APY,實現20%的資金效率提升。

再假想一種情形,某個穩定幣的質押物包括國債RWA、ETH、WBTC、USDC、USDT,那么獲取最高APY的方式是讓RWA去賺取美元收益,ETH去賺取Staking收益,WBTC去賺取AAVE活期收益,USDT-USDC投入Curve做LP,總而言之,盡可能的讓所有抵押物進入生息狀態。

在此基礎上進行穩定幣的發行,暫且叫他XUSD,XUSD是無法生息,質押物的所有收益按照鑄造量和抵押物種類分配給XUSD的鑄造者。這種做法和前面提到的Xpark思路區別在于從最開始就對XUSD做了生息和流通功能的分離,從最開始,資金就實現了最大化的利用效率。

當然,XUSD的愿景似乎還很遙遠,甚至xDAI現在都尚未出現,但可流通的DAI DSR憑證的出現會是一件確定性的事情,如果MakerDAO/Spark不做,我想很快也會有第三方來著手做這件事,而與此同時,Lybra v2也計劃實現了這種徹底的剝離,peUSD作為流通貨幣,兌換后的eUSD作為生息資產存在。

總的來說,xDAI或者XUSD的愿景還很遙遠,但吸納更多真實收益率、盡可能的提高資金效率、分離生息和流通職能對于鏈上穩定幣而言會是一條必經之路,而這條道路上,也隱約可見USDC們的諸神黃昏。

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