穩定幣:領先美國香港出臺：詳解新加坡的加密穩定幣監管框架_比特幣

作者：William，吳說區塊鏈

隨著金融科技的發展以及全球地緣關系的變化，各國政府都逐漸意識到穩定幣的巨大潛力。歐盟、美國、新加坡和中國香港等國家和地區相繼展開咨詢和立法活動，以求在未來搶占先機。8 月 15 日，新加坡金融管理局（MAS）宣布了穩定幣最終版監管框架，成為全球首批將穩定幣納入本地監管體系的司法管轄區之一。在不久的未來，中國香港、美國都將出臺穩定幣監管法規，因此新加坡本次的發布的監管框架具有重大價值，在一定程度上會成為各國監管機構參考的模板。為此，本文將詳細分析新加坡穩定幣監管框架，洞悉全球穩定幣監管的未來發展趨勢。

一、新加坡穩定幣監管框架要點

MAS 關于穩定幣的最早監管嘗試，可追溯到 2019 年 12 月出臺的 PS 法案，隨后又在 2022 年 12 月對外發出咨詢文件，就對擬定的穩定幣監管框架征求大眾意見，并最終在今年的 8 月 15 日完成最終穩定幣監管框架的定稿。因此，新加坡關于穩定幣的完整監管框架，涉及上述三份監管文件的內容，而并非其中一篇。根據筆者的梳理，新加坡穩定幣監管框架主要包括以下幾個部分：

Coinbase CEO：美國應明確加密立法，香港和歐洲處于領先地位:金色財經報道，Coinbase首席執行官Brian Armstrong在推特援引“香港將于今年 6 月正式對所有公民開放加密交易”的消息稱，美國可能會失去其長期作為金融中心的地位，因為對加密貨幣沒有明確的規定，監管環境也很惡劣。Brian 呼吁美國國會應盡快采取行動，明確立法。他指出，歐盟、英國和香港目前在對加密的開放性處于領先地位。

加密KOL “Crypto 熊貓”在推文中表示：“2023年6月1日，香港將正式使加密貨幣買賣、交易對所有公民完全合法，期待大量大資金從東方涌入。香港也將推出基于亞洲貨幣的穩定幣。”[2023/2/16 12:10:20]

圖 1 新加坡穩定幣監管框架要點

1. 適用范圍

本次新加坡針對穩定幣出臺的監管框架，引發市場關注的一點在于穩定幣發行對象上的開放性。MAS 允許發行與單一貨幣錨定的穩定幣（Single-currency stablecoin，簡稱 SCS），錨定貨幣是新加坡元（SGD）+G10 貨幣。一般而言，一國貨幣是本國主權的象征，他國無權進行管理。但MAS允許穩定幣錨定其他國家的貨幣，這是一項重大突破。說明 MAS 具有一定的開放性和創新性，充分考慮了 G10 國家的國情并與各國進行了溝通。

北京市委常委殷勇：發揮北京在區塊鏈等領域的優勢，構建全球領先的數字金融體系:金色財經報道，北京市委常委、副市長殷勇9月4日在2021中國國際金融年度論壇上表示，將按照全球數字經濟標桿城市的目標要求，繼續深化數字人民幣、金融科技創新監管等試點，為北京冬奧會打造便利的數字化支付環境，支持金融服務業數字化轉型，發揮北京在區塊鏈、多方安全計算等底層技術領域的優勢，培育一批數字金融領軍企業，建設數字金融產業集群，構建全球領先的數字金融體系。進一步推動北京國際大數據交易所更好發揮功能，為數據登記確權和交易流通提供各種解決方案，打造國內領先的數據交易基礎設施和國際重要的數據跨境流通樞紐。（中國證券網）[2021/9/4 23:00:08]

其次，在發行主體上，MAS 進行了重大調整。MAS 將穩定幣發行主體分為兩大類：銀行和非銀行。對于非銀行發行者，MAS 要求只有流通規模在 500 萬新幣以上的穩定幣才納入穩定幣監管框架，并且需要申請 PS 法案下的 MPI 牌照；否則不屬于穩定幣監管范疇，只需要滿足 PS 法案下的 DPT 規定。對于銀行，MAS 原計劃將代幣化存款納入穩定幣范疇，但兩者在資產性質上差距巨大（存款是銀行準備金制度下的產物，非 100% 抵押，且屬于銀行負債），最終將其剔除，因此銀行也必須發行 100% 資產抵押的穩定幣，但需要注意的是，銀行并不需要申請 MPI 牌照。MAS 給的解釋是銀行法案已經要求銀行滿足相關標準。

Luno首席執行官：比特幣將持續領先于大多數主要資產類別:金色財經報道，Luno首席執行官Marcus Swanepoel表示仍對比特幣寄予厚望。他解釋說，在過去的五年中，比特幣一直領先于大多數其他主要資產類別，因此這種趨勢很有可能會持續下去，尤其是隨著過去幾個月來看到的現有金融系統脆弱性的增加。[2020/4/27]

圖 2 發行主體范圍規定

2. 儲備金管理

在儲備金管理上，MAS 做了詳細的規定，主要為以下幾個領域：

首先，在資產構成上，MAS 要求儲備金只允許投向現金、現金等價物、剩余到期日不超過三個月的債券，并對資產的發行主體資質進行了詳細規定：要么是政府/央行發行的貨幣現金，要么是評級在 AA-以上的國際機構。值得注意的是，MAS 對現金等價物進行了限制性解釋：主要指可以迅速支付變現的銀行機構存款、支票和匯票，但不包括貨幣市場基金。因此類似 USDC 將 90% 的資產投向貨幣市場基金，甚至類似 USDT 投資一些商業票據，是不滿足 MAS 監管規定的。

聲音 | OKEx投研：2019年落下大幕，主要資產類別價格均有大幅上漲，比特幣收益率仍領先傳統資產:2019年度各資產類別年度收益率已經出爐，其中比特幣以接近90%的年回報率大幅領先傳統資產。但各加密數字貨幣表現分化，其中ETH和XRP年度回報率均為負數。比特幣的波動率在2019年顯著降低，有150個交易日的漲跌幅在+/-1%以內。此外比特幣在4月2日創造了2019年度最大漲幅+18.49%，在6月27日創造了年度最大跌幅-13.63%。[2020/1/2]

其次，在資金托管上，MAS 要求發行方成立一支信托并開設隔離賬戶，將自有資產與儲備金區分開；對資金托管方的資質也作出了明確的規定：必須是在新加坡有托管服務牌照的金融機構，或者在新加坡設有分支機構、信用評分不低于 A- 的海外機構。因此，未來想納入 MAS 監管框架的穩定幣發行商，必須找一家新加坡本地或在新加坡有分支機構的金融機構合作。

最后，在日常管理上，MAS 要求對儲備金的每日市值高于 SCS 流通規模的 100%，在贖回時按面值贖回，并且贖回時長不得超過 5 天，并且要在官網上發布月度審計報告。

聲音 | 秦詩立：杭州需結合區塊鏈等加快構筑全球領先的綜合優勢:浙江省發展規劃研究院首席研究員秦詩立在接受采訪時表示，杭州都市圈要突出做強數字經濟、生命健康兩大新經濟，并將其作為新亮點、突破口。需結合5G、IPv6的先行商用試點，搶先在工業互聯網、物聯網、區塊鏈、城市大腦，以及人工智能、生物醫藥、基因技術等領域，加快構筑全球領先的綜合優勢，建成獨具韻味、別樣精彩的世界名城。[2019/12/16]

3. 從業資質

本次監管框架引人注目的地方在于 MAS 對而穩定幣發行方的資質進行了詳細規定，作為審慎監管的一部分。MAS 對發行方的資質主要做了三個方面的規定：

首先是基本資本要求（Base Capital Requirement），這類似于巴塞爾協議對銀行業的自有資本的要求。MAS規定穩定幣發行方的資本金不得少于 100 萬新元或者年度運營費用（operating expenses，OPEX）的 50%。

其次是償付能力要求（Solvency），要求流動性資產高于年度運營費用的 50% 或者滿足資產正常提現需要的規模，并且這個規模需要進行獨立驗證。需要注意的是，MAS 對流動性資產的類別進行了明確的規定，主要包括現金、現金等價物、對政府的債權、大額存單以及貨幣市場基金。

最后是業務限制要求（Business Restriction），要求發行方不得從事借貸、Staking、交易和資管等業務，并且不允許發行方持有任何其他實體的股份。但 MAS 也明確表示，穩定幣發行方可以從事穩定幣托管以及穩定幣轉賬給購買者的業務。這實際上是限制穩定幣發行方進行混業經營。更進一步地，MAS 明確指出，穩定幣發行方不得通過借貸、Staking、資管等活動給用戶支付利息。但其他公司可以為穩定幣提供類似業務，包括穩定幣發行商未參股的姊妹公司。

4. 其他監管要求

MAS 還對信息披露，穩定幣中介方的資質和限制，網絡安全以及反洗錢等內容做了規定，但并沒有值得關注的地方，因此本文不展開進行分析，感興趣的讀者可以自行閱讀相關文件。

二、論新加坡穩定幣監管框架的得失

新加坡穩定幣監管框架的出臺，無論對于全球穩定幣行業的合規發展，還是對其他國家的示范和引領，影響都十分巨大，因此不過多贅述。這里我們主要關注未來 MAS 可以繼續完善的幾個地方。

本次 MAS 的穩定幣監管框架，對以下幾個重要問題進行了擱置或者模糊化處理，在不久的將來可能會出現隱患。

首先是儲備金的類別問題，MAS 原計劃儲備金的計價貨幣必須與錨定貨幣一致，即發行新元穩定幣，其儲備資產必須是新元資產而非美元資產。但這會帶來一個嚴重問題：用戶對穩定幣出入金是否是美元等世界主流貨幣十分在意。若新元穩定幣只能兌換新元，那么穩定幣將不具備競爭優勢，并且造成發行量將很小；其次，部分錨定貨幣的可投資產種類和深度十分有限，對儲備金管理將是一個重大挑戰。MAS 應該也注意到這些問題，但并沒有明確允許儲備金可投向不同貨幣資產，而是僅僅重申發行方需要控制風險，并滿足 100% 儲備金規定。

其次是跨司法管轄區問題，MAS 提出了兩個方案來解決該問題，一是發行商每年提交一份證明文件，證明在其他地區的穩定幣發行也滿足同等標準；二是與不同司法管轄區建立合作。但最終上述兩個方案均因現實因素無法實現，為此 MAS 只能退而求其次，要求穩定幣發行商在開始階段不允許跨司法管轄發行。然而目前一些穩定幣已經成為全球的穩定幣，在不同地區，不同公鏈上發行。若發行商履行上述要求，則可能喪失市場競爭力。

最后的系統重要性穩定幣的監管問題。MAS 在去年的咨詢文件中對什么是系統重要性穩定幣進行了描述性的說明，并希望根據金融市場基礎設施的標準進行監管。但根據現實因素，目前 MAS 選擇了擱置爭議，以觀后效。

拋開監管內容本身，市場還關注的一個重要問題是：在新加坡發行合規穩定幣的得失是什么？

一方面合規穩定幣的優勢在于其合規性。比如由于自身的合規安全性，合規穩定幣給用戶更強的信心，更進一步低，MAS 要求給合規穩定幣打上“MAS-Regulated Stablecoin”的標簽，與其他穩定幣相區分，這都有利于穩定幣的推廣；又比如因為合規更受傳統金融機構認可，在出入金時面臨銀行的阻礙較少。

另一方面，我們也應注意到合規穩定幣的成本問題。首先，MAS明確規定了發行資質，對自有資本、償付能力和營業范圍都作出明確規定，而現存的穩定幣發行商是不受此類規定限制的；其次是市場公平問題，MAS規定銀行發行穩定幣不需要拿 MPI 牌照，但非銀行發行商需要申請 MPI 牌照。目前申請 MPI 的周期大概在 1-2 年左右，并且對企業資質也有諸多審核要求，自 2019 年 PS 法案推行以來，獲取 MPI 牌照的企業數量并不多。因此，想在新加坡發行合規穩定幣，需要付出大量的時間、人力和物力成本。

注：MAS 不允許發行與一籃子貨幣掛鉤的穩定幣，也不允許掛鉤數字資產和用算法發行的穩定幣

注：G10 貨幣包括澳大利亞元、加拿大元、英鎊、歐元、日元、新西蘭元、挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎和美元

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