去中心化交易所:2020 Q3數字資產現貨交易所行業研究報告｜TokenInsight_數字資產去中心化交易所算證券么

前言

2020年第三季度市場迎來了一次由DeFi引發的“小牛市”。正如我們在《2020年上半年DeFi行業報告》中預測DeFi的“瘋狂”大概率將在一個季度內破滅，事實上DeFi的熱潮比想象中結束的更快。但DeFi項目帶來的“流動性挖礦”的流行為現貨帶來了新的交易量，也帶動了三季度ETH的瘋漲。這樣的現象印證了牛市的開啟必須依賴于現貨市場，依賴于更大基數的用戶參與和較低的參與門檻。DeFi泡沫破滅的其中一個原因便是DeFi項目的參與實際上存在著一定的門檻。另外一個重要原因在于DeFi項目發行的Token多為治理型Token；項目本身所能提供的服務量級有限，無法支撐快速增長的市值；短期內泡沫沒有緩慢消除的渠道，只能破滅后再次開始。

DeFi中去中心化交易所的交易量在三季度實現極速增長。DEX帶來的財富效應是核心原因之一。不同于之前的一級市場到交易所的二級市場，DEX為用戶開辟了一個“1.5級市場”。這使得普通用戶也有機會發現優質且尚未登陸二級市場的項目，通過早期的研究投資獲得巨大的財富效應。此外，更重要的一點是，DEX的出現改變了Token項目方和中心化交易所的關系，使得項目方不再完全處于劣勢地位。這樣的關系改變本質上是Token項目方自2016/2017年以來行業商業模式的改變，對行業發展影響深遠。

現貨市場中，波卡等公鏈項目也將受益于DeFi的發展。很快我們在市場上將會看到許多“致力于波卡生態”的“模仿/抄襲”以太坊DeFi項目。甚至這種情況也將出現在Filecoin之上。我們在這里提醒用戶，以太坊的DeFi生態相對比較健康，不同項目之間互有聯動而且有許多項目搭建了底層的基礎設施，因而有DeFi蓬勃發展的土壤。但其他公鏈則不然，請謹慎！

在主流幣方面，我們也看到了傳統機構對比特幣、以太坊的興趣越來越大。比特幣與其他數字資產的相關開始降低，不再是“同漲同跌”。機構在購買主流幣后，基本不會再購買其他類型資產，更不會用購買的BTC/ETH去購買其他資產。在此之前這種行為對于普通用戶卻是很常見的事情，普通用戶與機構用戶的投資邏輯差異是BTC“帶不動”其他資產的主要原因。

第三季度的更新，你可以登陸TokenInsight官網：www.tokeninsight.com隨時隨地查看關于二級市場現貨交易永續合約完整可視化實時數據。

更多關于第三季度現貨市場的數據情況，PleaseEnjoytheReport.

Wayne,TokenInsightCOO

wayne@tokeninsight.com

2020.10.26

1.行業追蹤

2020年7月

①BitZ交易所獲得加拿大MSB牌照，至此BitZ同時擁有美國MSB和加拿大MSB牌照；

2023年初以來Ripple花費近50萬美元在美國進行游說:金色財經報道，OpenSecrets的數據顯示，自2023年初以來，Ripple已花費近50萬美元在美國進行游說，延續了前兩年的節奏，每年支出約100萬美元。除其他事項外，Ripple游說旨在讓商品和期貨交易委員會取代美國證券交易委員會成為該行業主要監管機構的法案。

根據OpenSecrets的分析，今年前6個月，加密貨幣交易所Coinbase和Binance在游說方面分別支出了140萬美元和近100萬美元。[2023/9/7 13:22:22]

②HBTC霍比特公鏈處于代碼測試和審計階段；

③Poloniex新增兩種與美國總統大選相關的數字資產；

④加拿大數字資產交易所Coinsquare高管與安大略證券委員會達成協議后辭職；

2020年8月

①庫幣宣布延長9,000萬KCS鎖定期，公鏈主網Q4上線；

②INX交易所上市已完成籌資750萬美元法幣的監管要求，開始接受數字資產；

③Huobi全球站設立“全球觀察區”并上線首批項目YFII和YFI；

④Coinbase宣布美國風投公司a16z合伙人MarcAndreessen和DoorDash高管GokulRajaram已加入Coinbase董事會；

⑤韓國交易所Komid兩名管理者因涉嫌欺詐和挪用2,500萬美元被判監禁；

⑥韓國第三大數字資產交易所Coinbit涉嫌虛增交易量以及操縱市場價格被韓國查封調查；

⑦Monex集團旗下數字資產交易所Coincheck宣布與Hashpalette合作推出日本首個IEO；

⑧Coinbase發布ERC-20標準代幣上幣安全審查指南；

⑨數字資產交易平臺OKCoinJapan8月20日開展現貨交易服務，首批上線BTC等4個幣種的現貨交易對；

2020年9月

①數字資產交易所KuCoin遭黑客攻擊，熱錢包私鑰泄漏導致$281m被盜，聯合多家平臺凍結被盜資金，追回1.4億美元；

②Poloniex交易所遭遇存款延遲，9月3日禁用ETH、ERC20、TRX、TRC10和TRC20錢包以進行系統維護；

③ZB中幣交易所9月中出現數據異常，宕機停服48小時；

④幣安推出基于幣安智能鏈的去中心化穩定幣系統「Venus」；

⑤歐洲交易所ETERBASE被盜損失超500萬美元；

⑥9月份數字資產交易所平均網站流量環比下降超一成，Uniswap網站流量上漲逾40%；

⑦Coinbase宣布支持Cosmos代幣ATOM質押。

⑧Bittrex將停止為白俄羅斯和烏克蘭等國家用戶提供服務。

2.數字資產交易所行業生態圖景

美聯儲點陣圖：上調2023年利率預期至5.1%:金色財經報道，美聯儲公布點陣圖：預計2023年年底的聯邦基金利率為5.1%，9月份料為4.6%；預計2024年年底的聯邦基金利率為4.1%，9月份料為3.9%；預計2025年年底的聯邦基金利率為3.1%，9月份料為2.9%；預計長期聯邦基金利率預期為2.5%，9月份料為2.5%。[2022/12/15 21:45:36]

3.交易動態

3.1全市場成交量動態

截至2020年9月30日，TokenInsight已收錄并研究超過300家數字資產現貨交易所。由于部分小型交易所數據不穩定或真實性難以判定，且部分交易所在本季度出現交易量異常的情況，故本次季度報告囊括266家交易所。其中包含241家中心化交易所、25家去中心化交易所，以期對行業進行較為全面和準確的研究。

“數字資產現貨市場在7月份隨著比特幣橫盤期的結束而出現回暖，季度現貨總成交量報$4萬億

2020年第三季度，數字資產現貨成交總量4萬億，較2019年三季度同比下降12.15%，較2020年第二季度環比下降26.53%。

20Q3全市場現貨成交量與BTC價格，來源：TokenInsight

本季度現貨成交量與BTC價格相關系數為0.61，由上季度的不明顯負相關變為較明顯正相關。本季度月均交易量達$1,333B，不足二季度月均，但八九月份交易量和六月份相比明顯回暖。

“現貨方面，DeFi炒起了一些情緒，進而帶動全市場。”

--AAXCEOThorChan

交易量回暖和BTC的價格變化息息相關，BTC價格波動帶來的賺錢效應激發了市場的活躍度。BTC于7月下旬結束從5月底開始的窄幅震蕩，經歷價格上漲，但于九月初價格再次下跌。與此同時，全市場現貨交易量隨之波動，8月成交量較7月環比上升超45%，而在9月份下跌4%。

19Q3-20Q3各季度全市場現貨成交量&20Q3各月全市場現貨成交量，來源：TokenInsight

同時，本季度DeFi、波卡等熱點板塊頻出，一定程度帶動了市場情緒。但BTC作為數字資產世界的核心，其價格走勢仍是影響交易量的關鍵。

“數字資產現貨市場和傳統金融市場存在一定聯動性，但交易規范性遠不如傳統市場，交易量異常問題持續存在

本季度，BTC價格指數與納斯達克綜合指數維持了上季度的明顯正相關；值得注意的是，本季度BTC價格指數于黃金價格呈現強正相關性。然而，BTC現貨成交量與納斯達克綜合指數成分成交量維持不明顯負相關。和上季度相比，指數和成交量相關性均有所下降。

數據：自2021年12月以來，持有1萬到100萬ADA代幣的持有者的數量激增15,000%:數據顯示，自2021年12月以來，持有1萬到100萬ADA代幣的持有者的數量激增了15,000%。（The Crypto Basic）[2022/2/7 9:35:21]

納斯達克綜合指數與BTC價格季度相關系數：0.75

黃金價格與BTC價格季度相關系數：0.82

20Q3全市場現貨成交量與BTC價格，來源：TokenInsight

此外，和傳統金融市場的規范性相比，交易量真實性問題一直是數字資產交易行業的痛點之一。在TokenInsightResearch本季度的監測中，部分交易所的部分幣種在幾個特定日期內出現了成交量表現異常的情況。如F某交易所在7月11與13號日交易量從激增至千億水平，而該異常高的成交量基本全部來自于Zcash的成交；而C某交易所則在9月13和14號出現Monero、Zcash和Dash交易量的異常。

交易量異常幣種成交量走勢，來源：TokenInsight

“BTC現貨成交量占比持續降低，熱點板塊帶動部分幣種實現交易量超平均增長

本季度BTC現貨成交量降至全市場現貨成交總量的31.4%；其中九月僅占30.4%。TokenInsightResearch分析BTC交易量占比的下降與本季度DeFi、波卡等熱點板塊的出現有關。DeFi在本季度的持續火熱使市場上出現許多實現高回報的選擇，而此類幣種交易量在本季度的增長也遠超平均。

20Q3BTC成交量占現貨成交總量比例，來源：TokenInsight

三季度各數字資產交易量前十，來源：TokenInsight

七八月份全市場現貨成交量上漲時，比特幣漲幅略低于市場平均。而在八九月現貨成交縮量時，比特幣下跌則稍高于市場平均。與之對比，作為支撐DeFi生態的底層基礎，以太坊的成交量變化則優于市場均值。同時，DeFi預言機項目Chainlink成交量七八月份漲幅高達151%，Compound則在八九月份市場成交量下跌時仍然保持了成交量的增長。此外，本季度新上線的波卡八九月漲幅高達154%。

美國2020財年預算赤字創歷史新高:美國2020財年預算赤字錄得3.1萬億美元，創歷史新高。（金十）[2020/10/17]

20Q3五種數字資產現貨成交量月度變化率，來源：TokenInsight

3.2中心化交易所成交量動態

3.2.1整體交易表現

“本季度中心化現貨交易所成交量降低至$3.73萬億，手續費收入估算達$3.36億

2020年第三季度，全市場中心化交易所現貨成交量報$3.73萬億，較上季度環比下降29%，以平均手續費萬分之三、真實成交量水平30%計算，估算手續費收入$3.36億。盡管成交量有所下降，排名靠前的頭部交易所成交量卻普遍迎來增長，顯示出行業競爭的加劇。

中心化交易所的統計不包括交易所類型尚存爭議的交易所，但全市場總交易量的統計包括包括此類交易所。故此報告中心化交易所與去中心化交易所交易量總和小于前文全市場總交易量數據。

20Q3中心化交易所現貨成交量排名前25，來源：TokenInsight；*交易挖礦等模式對TI刷量研究模型存在一定影響

20Q3中心化交易所現貨成交總量和置信區間&20Q3各月中心化交易所現貨成交量，來源：TokenInsight

3.2.2重點交易所表現

“數字資產現貨行業競爭加劇，頭部交易所具有更強的市場擴張潛力

為摒去虛假交易量對于數據統計的干擾，TokenInsightResearch通過以下衡量標準篩選出重點交易所：

①該現貨交易所的TokenInsight第三季度交易所評級需在B以上；

②TokenInsight刷量監測結果中，該現貨交易所2020年第三季度平均真實交易量高于80%且真實成交量比例始終維持在60%以上；

③該現貨交易所有可用于回溯成交量歷史記錄的公共API。

最終，共有12家現貨交易所通過篩選，這些交易所將作為本次季度報告重點考察對象；分別是：Binance，HuobiGlobal，OKEx，CoinbasePro，Bitstamp，Bitfinex，ZB，Liquid，Poloniex，Gemini，DigiFinex，BitMax。

“今年是第二代區塊鏈基礎設施元年，等基礎設置完備之后，生態將迎來更大的空間。”

--HuobiCEO七爺

“Binance的增長取決于大方向的布局，如收購CMC流量入口和對DeFi的較早布局。更重要的，我們學習了DeFi本身的優勢，同時為用戶提供了更多理財產品服務。”

動態 | Algorand提醒Algo Staking獎勵活動參與者在2020年2月10日前完成KYC認證:Algorand 發布公告提醒參與 Algo Staking 獎勵活動的用戶盡快在 2020 年 2 月 10 日前完成 KYC 認證，以獲得資格接收 2 億 Algo Staking 獎勵計劃。2019 年 10 月，Algorand 曾發布公告將 2 億 Algo Staking 獎勵活動已有資格參與者的 KYC 時間從 2019 年 10 月 10 日延長至 2020 年 2 月 10 日（第一期獎勵釋放前），以給參與者更充裕的時間來完成這一過程。此前鏈聞曾報道，Algorand 基金會拿出 2 億 ALGO 獎勵給支持 Algorand 的長期支持者，但獲得該獎勵必須按照 Algorand 基金會規定在 Coinlist 上進行 KYC。[2020/1/10]

--幣安聯合創始人兼CMO何一

上述交易所于2020年第三季度逐日現貨成交量如下圖所示。

20Q3重點交易所現貨成交量表現，來源：TokenInsight

20Q3重點交易所逐月成交量表現，來源：TokenInsight

本季度重點交易所現貨成交量占比由上季度的11%增長為23%，衍生品行業重點交易所成交量占比則基本保持不變。成交量最高單一現貨交易所市場占有率由2.69%增長為7.66%，實現全市場中心化交易所中市場占有率的最高增長，Huobi和Coinbase則緊隨其后。

重點交易所，成交量占比&20Q3重點交易所市場占有率，來源：TokenInsight

市場占有率增長前三&20Q3重點交易所市場占有率，來源：TokenInsight

本季度，全市場數字資產現貨成交量為衍生品成交量的1.48倍，和上季度相比稍有降低。同時，全市場合約成交量為現貨成交量的0.68倍，高于上季度。

20Q3數字資產現貨和衍生品成交總量&20Q3數字資產現貨/衍生品比例，來源：TokenInsight

然而，對于衍生品交易量長期高于現貨交易量的前三名重點交易所而言，本季度行情則經歷了較大的波動。重點交易所前三名平均衍生品成交量為現貨成交量的2.17倍，和上季度相比降低2.23倍。

2020Q3重點交易所前三名衍生品/現貨比例，來源：TokenInsight

同時，各交易所對于衍生品市場側重的不同，導致合約和期貨成交量與現貨成交量的比例也存在較大差異。

重點交易所前三名中，Huobi的合約和期貨交易量較為均衡，均約為現貨交易量的1.5倍左右，顯示出Huobi在衍生品方面較為全面的布局。Binance由于在交割合約市場方面入場較晚，目前交割合約成交量則遠不如其現貨成交量，僅占其現貨成交量的6.9%；OKEx則是永續合約交易量較少，為現貨交易量的54%，與全市場均值相吻合。

20Q3重點交易所前三名永續/現貨及交割/現貨比例，來源：TokenInsight

“中心化交易所和去中心化交易所是交易業務不同的賽道或者端口。目前在主流幣或者穩定幣方面，去中心化交易所有些已經有優勢了，有些大的DEX流動性甚至超過了中心化交易所，我們相信未來去中心化交易所會有很大量業務發生。”

--HBTC創始人&CEO巨建華

3.3去中心化交易所成交量動態

“去中心化交易所交易量持續攀升，本季度成交量達$46.2B，為上季度的12.3倍

月度交易量及總量變化，來源：TokenInsight

2020年第三季度，DeFi延續并發揚了六月份的火熱行情，在此背景下，去中心化交易所交易量穩步攀升。TokenInsightResearch本季度調研的25家主要去中心化交易所總交易量共達$46.2B，占現貨全市場成交總量1.24%。去中心化交易所本季度成交量增幅$42.45B，月度平均漲幅達140.5%，為中心化交易所現貨交易量月度平均漲幅的7.35倍。

本季度去中心化交易所統計范圍較上季度存在調整，不覆蓋所屬類型尚存的爭議的交易所

20Q2去中心化交易所和中心化交易所成交量對比，來源：TokenInsight

在25家去中心化交易所中，UniswapV2交易量占據絕對優勢，占比高達50%，而交易量占據前三的三家去中心化交易所共占74%。與之相比，中心化交易所現貨市場競爭稍顯緩和，交易量前三的交易所占比僅為。同時，本季度共有8家交易所交易量達10億美元以上，而在上季度該數據為0家。

20Q2去中心化交易所成交量，來源：DeBank，TokenInsight

同時，多家去中心化交易所在本季度經歷了飛躍式的增長。除二三兩季度新上線的去中心化交易所外，和上季度相比，本季度交易量漲幅最大的去中心化交易所為Balancer、Curve、1inch、0x和Tokenlon，其中Balancer交易量增長27.8倍。而中心化交易所現貨交易量增長最高僅為1.8倍，不足Balancer的7%。

20Q3新上線去中心化交易所成交量，來源：DeBank，TokenInsight

另外，多個新玩家在本季度入場。其中Sushiswap作為Uniswap的分叉，因推出治理通證和引入流動性挖礦，一經上線便受到市場的熱烈關注，搶奪Uniswap的大量流動性。而后者則在9月份同樣推出了治理通證，鞏固了其領先的市場地位。和中心化交易所相比，去中心化交易所行業整體尚處于發展早期，但行業競爭格局已有初步奠定之態，而巨大的行業增長和新玩家的紛紛入場則顯示了去中心化交易所行業良好的未來潛力。

20Q3新上線去中心化交易所成交量，來源：DeBank，TokenInsight

3.4小結

2020年至今，數字資產現貨市場季度交易持續縮量。比特幣價格在六七月的橫盤導致市場的冷清和相對較低的交易活躍度，而隨著七月下旬比特幣橫盤期的結束，現貨市場逐漸恢復活力，但交易量仍然未恢復到四五月份的水平。同時，比特幣價格在八月份的上探創下今年以來的新高，但在九月份再次出現下跌。總體而言，和一季度出現的極端行情以及二季度初長達一個月的價格上漲相比，本季度比特幣價格波動一般。

與上季度明顯不同的是，全市場現貨交易量在本季度和比特幣價格呈現出了較為明顯的相關性。而比特幣的價格則延續了上季度和美股股市的聯動性，傳統資金對于數字資產的布局也在近期得到進一步的展開：繼一月份美國Grayscale旗下的比特幣信托成為美國證監會報告公司后，Grayscale的第二個信托產品以太坊信托基金也得到SEC的正式批準。

除比特幣外，本季度市場最大亮點當屬各熱門板塊輪動展現出的持續活力。DeFi領域的百花齊放和NFT領域的接棒、波卡主網和新通證上線對相關資產熱度的帶動、Filecoin的升溫等因素均對市場情緒起到了充分的調動和引領作用。

DeFi的火熱使去中心化交易所在本季度經歷了很好的發展。DEX目前交易基本為現貨，對于衍生品交易仍處于嘗試階段。在交易量攀升，DeFi幣種沖擊比特幣成交量占比的同時，市場上不斷有新的DEX玩家入局，對中心化交易所起到一定的影響，引發中心化交易所對于DeFi和DEX布局的思考和行動。

但同時，虛假交易量和資金安全等問題仍然是長期困擾行業的痛點。除了依然存在的部分交易所表現出的交易量異常外，近期行業中也出現了一些黑客攻擊等資金安全性事件。

對于現貨市場在今年的后續發展，就TokenInsightResearch采訪的近30家交易所而言，相關負責人普遍對現貨行情的走勢持樂觀態度，認為DeFi等熱點板塊的出現已很好地吸引了市場眼球。并且，大部分的交易所都已采取行動，針對熱點進行布局，以期為平臺未來的長期發展打下堅實基礎。

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