加密貨幣:淺談全球穩定幣監管_穩定幣是由哪個國家提出的

作者：Jacqueline的虛擬資產漫談，喬喆沅周靜波成曉宇陳瑜詩申璐雯張璐梁國鏘廖瑜暉蕭鑫壯黃愷杰陳露

作為加密資產的一個子類別，穩定幣逐漸獲得越來越多的關注。與其他加密資產相比，穩定幣最顯著的特征在于其旨在與法定貨幣和/或其他加密資產掛鉤或支持。而正是基于該特征，市場參與者們認為穩定幣可能更容易發展成為廣泛接受的支付方式和/或價值儲存方式，因此被全球主流金融體系接納的潛力更高。相應地，它們對貨幣和經濟活動就會產生更為直接的影響。有鑒于此，FSB敦促各金融監管機構為監管穩定幣做好準備，特別是有可能被更廣泛應用于跨區域支付的全球穩定幣。

目錄

一、什么是加密資產和穩定幣

二、全球主要國家及地區對穩定幣監管的最新發展

三、結語

什么是加密資產和穩定幣

什么是加密資產

自2009年比特幣誕生以來，已經出現了各種不同種類的加密資產，例如穩定幣、實用代幣和非同質化代幣等。金融穩定理事會將加密資產定義為“一種主要依賴于密碼學和分布式分類帳技術或類似技術的私人數字資產”。

什么是穩定幣

根據FSB的定義，穩定幣是指“通過關聯至特定資產或資產池試圖保持穩定價值的加密資產”。國際清算銀行認為穩定幣是“價值與法定貨幣或其他資產掛鉤的加密貨幣”。

作為加密資產的一個子類別，穩定幣逐漸獲得越來越多的關注。與其他加密資產相比，穩定幣最顯著的特征在于其旨在與法定貨幣和/或其他加密資產掛鉤或支持。而正是基于該特征，市場參與者們認為穩定幣可能更容易發展成為廣泛接受的支付方式和/或價值儲存方式，因此被全球主流金融體系接納的潛力更高。相應地，它們對貨幣和經濟活動就會產生更為直接的影響。有鑒于此，FSB敦促各金融監管機構為監管穩定幣做好準備，特別是有可能被更廣泛應用于跨區域支付的全球穩定幣。

根據穩定機制的不同，目前市場上常見的穩定幣可以大致分為三類：與法定貨幣掛鉤的中心化穩定幣；超額抵押加密資產的穩定幣；及基于算法的穩定幣。

數據：Voyager本月從Coinbase轉移約1.54億USDC:金色財經報道，鏈上數據顯示Voyager的資產正在流動。根據交易記錄，本月約有1.544億美元的USDC從Coinbase轉移到關閉的交易所的“Voyager1”以太坊錢包。

Web3分析公司Arkham Intelligence表示，Voyager一直在“以每周1億美元左右的速度”出售資產。它補充說，該公司“在兩個非常大的錢包里有7億美元”。據Arkham稱，Voyager錢包包含2.68億美元的ETH、2.36億美元的USDC和另外7700萬美元的SHIB。[2023/2/28 12:33:18]

1與法定貨幣掛鉤的中心化穩定幣

與法定貨幣掛鉤的穩定幣的支持資產通常由一個中心化的發行人持有，存放于托管人處或銀行賬戶中。支持資產和穩定幣之間是固定的對應關系。當支持資產被發送給發行人時，穩定幣就被創建出來。當支持資產由發行人返還給贖回者時，對應數量的穩定幣就會被銷毀。為實現穩定幣價值和支持資產數量掛鉤，中心化發行人通常會聘請獨立的會計師事務所或審計機構定期對托管賬戶中的支持資產進行驗證。此類穩定幣的代表為USDT和USDC等。

2超額抵押加密資產的穩定幣

第二類穩定幣是基于區塊鏈上的資產的穩定幣。此時，抵押物由智能合約持有，因此本質上是去中心化的，也較為透明。用戶可以審核代碼，查看抵押物總額。用戶可以通過存入抵押物來取得這些穩定幣，也可以再次存入穩定幣，取回抵押物。因為加密資產的價值往往波動較大，為讓智能合約能夠維持穩定幣價格相對穩定，用戶通常需要以高于1：1的比率超額存入抵押物。這一類穩定幣的代表為DAI。

3基于算法的穩定幣

基于算法的穩定幣，通常沒有100%資產提供支持，而是使用其他方式試圖維持固定的對應關系的穩定。當穩定幣價格上升時，算法制造出更多的穩定幣，擴大供應，降低價格；當穩定幣價格下降時，算法減少穩定幣數量，減少供應，以提高價格，從而使穩定幣的價格相對穩定。算法穩定幣的本質是去中心化的：算法、貨幣發行與流通數量、交易信息在區塊鏈上公開，區塊鏈上的信息難以被篡改。這類穩定幣的代表是UST，FEI和Basis。

全球主要國家及地區對穩定幣監管的最新發展

彭博社：灰度母公司DCG在重組中已裁員10%，達66名員工:11月2日消息，據外媒報道，灰度、Genesis母公司Digital Currency Group（DCG）最近在重組后其首席運營官Mark Murphy已提撥為總裁，且裁員10%。知情人士透露，DCG于上周向受到重組影響的公司發出了通知，重組后有66名員工離職。DCG發言人對此表示：“我們最近對DCG進行了一系列內部調整，為其下一階段的增長定位，包括精簡我們的部門，同時提升我們的領導團隊。”

此前8月份消息，Genesis宣布CEO離職及任命新領導團隊，并裁員20%。此后Genesis全球市場洞察主管Matt Ballensweigm、銷售和貿易聯合主管Matt Ballensweigm、還有僅上任3個月的首席風險官Michael Patchen均已離職。據悉，Genesis是陷入三箭資本破產的最大債權人，DCG承擔了部分責任，并向正在進行清算的三箭資本提出了12億美元的索賠。（彭博社）[2022/11/2 12:07:33]

目前，全球各主要國家及地區對于加密資產的監管立場不盡相同，相應的監管框架及立法也正處于不同階段。下文擬簡要介紹中國香港、中國內地、美國、新加坡及歐盟的相關最新發展。本文希望給讀者就以下幾個國家及地區的監管提供一些概括性的參考和指引。

1中國香港

2022年1月12日，香港金管局發布了一份關于將香港監管框架擴展至穩定幣的討論文件，邀請業界和公眾就加密資產和穩定幣的監管模式提供意見。該討論文件闡述了香港金管局就加密資產的監管模式的構思。香港金管局預計將在明年7月前制定計劃，以期在2023/24年度之前頒行新的監管制度。

香港金管局認為，穩定幣越來越被視為廣泛接受的支付方式，且事實上其使用量的增長，增加了穩定幣融入主流金融體系的潛力。在香港金管局看來，這會引發更廣泛的貨幣和金融穩定性的影響，從而使得穩定幣成為金管局的監管重點。

討論文件進一步分析了與使用穩定幣相關的七類主要風險，包括金融穩定性風險、貨幣穩定性風險、結算風險、用戶保護、金融犯罪和網絡風險、國際合規及監管套利。香港金管局提出了八個與穩定幣相關的具體討論問題供行業考慮，概述如下。

1.我們是否需要對所有類型的穩定幣活動進行監管，還是應當優先對與支付功能相關、對貨幣和金融體系帶來較大風險的穩定幣進行監管，并在機制中提供靈活性，以對未來可能需要受監管的穩定范圍進行調整？

DeFi信貸初創公司Carapace完成250萬美元融資:金色財經報道，DeFi信貸初創公司Carapace完成250萬美元融資，專注于種子和種子前階段的風投公司NFX領投，Tribe Capital、Ledger Prime、GSR等參投。

Carapace正在為加密市場中低抵押或無抵押的貸款提供違約風險保護，旨在連接買賣雙方，Carapace聯合創始人Rohit Sabnis表示，“我們本質上所做的是一項保護服務，我們將為低抵押貸款協議提供流動性的貸方與愿意承擔部分違約風險的其他投資者進行匹配”。[2022/10/19 17:32:00]

香港金管局指出，首先擴大監管范圍以涵蓋與支付相關的穩定幣是合適的，同時也不排除監管其他形式穩定幣的可能性。香港金管局希望引入的任何新制度都能有足夠的靈活度，以便將來可以擴展到其他類型的穩定幣。

2.哪些類型的穩定幣相關的活動應屬于監管范圍，比如發行和贖回、托管和管理、儲備管理？

香港金管局建議監管的穩定幣相關活動范圍廣泛，包括發行、創建或銷毀穩定幣；管理儲備資產以確保穩定幣價值的穩定性；驗證交易和記錄；存儲用于訪問穩定幣的私鑰；促進穩定幣的贖回；用于結算交易的資金轉移；以及以穩定幣執行交易。

3.對擬受新的穩定幣牌照制度約束的主體，將會有什么批準和監管要求？

香港金管局的建議主要涵蓋四類要求：授權和審慎要求，包括充足的財務資源和流動性要求等；關于管理和所有權的適格性要求；有關支持資產儲備的維護、管理和系統要求；及控制、治理和風險管理要求。

4.在擬推行的監管機制下，哪些機構需要申請牌照？

香港金管局在討論文件中表示，在香港提供新監管機制下受規管活動或在香港積極推廣這些活動的外國企業應在香港注冊成立公司并向香港金管局申請牌照。

如該監管機制實施，將對目前從離岸向香港用戶提供穩定幣交易的全球加密貨幣交易所產生重大影響。這些企業將面臨或在香港注冊成立并申領牌照或停止為香港用戶進行交易的選擇。

5.這個針對穩定幣的以風險為導向的監管機制何時會實施，它與香港其他金融監管制度，包括香港證監會的虛擬資產服務提供者發牌制度、《支付系統及儲值支付工具條例》中的儲值支付工具發牌制度等，有沒有重合？

美團公布數字人民幣雙離線支付專利“數字人民幣的支付方法、裝置和電子設備”:10月10日消息，近日，美團關聯公司北京三快在線科技有限公司申請的“數字人民幣的支付方法、裝置和電子設備”專利公布。

摘要顯示，該專利實施方法均處于離線狀態場景，第一電子設備獲取第二電子設備的支付請求之后，向第二電子設備發送人民幣數字證書，并接收第二電子設備的數字證書，通過校驗后使用私鑰對交易信息進行簽名，將交易信息和第一簽名發送給第二電子設備，接收第二電子設備發送的交易信息與第一簽名、第二簽名，對第二簽名進行校驗，并將交易信息、第一簽名和第二簽名存儲到TEE中。本專利可實現在兩電子設備均處于離線狀態的場景下使用數字人民幣進行支付，并且可以保證支付的可靠性和安全性。[2022/10/11 10:30:15]

香港金管局表示，在界定香港金管局的監管范圍時，將與其他金融監管機構合作和協調，同時也將努力避免監管套利，包括可能受到多個當地金融機構監管的領域。

6.穩定幣可能會被擠兌并成為銀行存款的潛在替代品。如美國總統金融市場工作組在《穩定幣報告》中的建議，香港金管局是否會要求穩定幣發行人應為《銀行業條例》項下的“認可機構”？

香港金管局雖然沒有明確表示不會要求穩定幣發行人根據《銀行業條例》作為認可機構進行監管，但其表示預計適用于穩定幣發行人的要求將借鑒香港現行的儲值支付工具監管框架。香港金管局進一步表示，某些穩定幣發行人可能會因其具有系統性影響，將受到更嚴格的審慎要求。

7.考慮到無資產支持的加密資產越來越多地與主流金融體系相連并對金融穩定性造成更高的風險，香港金管局是否計劃對這些無資產支持的加密資產進行監管？

香港金管局并未明確排除監管無資產支持的加密資產，并表示有必要繼續監控該類加密資產所帶來的風險。

8.在香港金管局公布監管機制前，現有和未來將加入穩定幣生態系統中的主體應該做些什么？

香港金管局建議穩定幣生態系統的現有和潛在參與者就討論文件中提出的建議提供反饋，并指出在此期間，其將繼續監督認可機構與加密資產相關的活動，實施儲值支付工具發牌制度。

另外，根據香港《證券及期貨條例》，除非有特定的豁免，進行與“證券”相關的受規管活動，需要事先領取香港證監會發放的牌照。因此，在開展穩定幣相關業務前，應就涉及的穩定幣是否落入該條例項下“證券”的范圍作出具體分析和判斷。如果所涉穩定幣構成《證券及期貨條例》項下的“證券”范圍，則開展與該穩定幣相關的業務將被認定為進行受規管活動，需要事先領取香港證監會發放的相應牌照。

BAKC系列NFT近24小時交易額增幅超350%:金色財經消息，據OpenSea數據顯示，Bored Ape Kennel Club（BAKC）系列NFT近24小時交易額為155.75 ETH，24小時交易額增幅達364.52%。[2022/8/7 12:07:46]

值得注意的是，如果穩定幣具備了傳統支付功能，香港現行的儲值支付工具和支付系統監管方式等也應在穩定幣運營機構需要考慮的范圍內。

2中國內地

中國內地對加密資產的監管政策始于2013年12月5日中國人民銀行等五部委發布的《關于防范比特幣風險的通知》。2017年9月4日，中國人民銀行等七部委發布了《關于防范代幣發行融資風險的公告》，即94禁令。該公告明確規定任何組織和個人不得非法從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業務，不得買賣或作為中央對手方買賣代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價、信息中介等服務。

2021年6月，人民銀行就“虛擬貨幣”交易炒作問題約談部分銀行和支付機構，要求其切實履行客戶身份識別義務，不得為相關活動提供賬戶開立、登記、交易、清算、結算等產品或服務，不得開展、參與“虛擬貨幣”相關的業務活動。

2021年7月8日，中國人民銀行副行長范一飛在2021年7月8日國務院政策例行吹風會上，在回答國家層面對“虛擬貨幣”相關活動服務提供者擬采取何種行動時指出，私人數字貨幣存在威脅金融安全和社會穩定潛在的風險；同時也成為一些洗錢和非法經濟活動的支付工具，一些商業機構的穩定幣，特別是全球性的穩定幣，有可能會給國際貨幣體系、支付清算體系等帶來風險和挑戰。央行在表達對這個問題的關切后，也明確表示會采取一些措施。

2021年9月24日，中國人民銀行等十部委發布了《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，即924通知。相比94禁令，924通知明確提出以下五類虛擬貨幣的“相關業務活動”為“非法金融活動”：開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換業務、虛擬貨幣之間的兌換業務；作為中央對手方買賣虛擬貨幣；為虛擬貨幣交易提供信息中介和定價服務；代幣發行融資；以及虛擬貨幣衍生品交易等。鑒于本文所討論的一些商業機構發行的穩定幣屬于924通知所界定的虛擬貨幣的一種，開展與穩定幣有關的“相關業務活動”屬于“非法金融活動”的范圍而被924通知所禁止。

3美國

2019年6月18日，Facebook發布Libra白皮書，但該項目很快就引起了監管的關注。監管機構所擔憂的一系列問題，包括如何防止Libra被不法分子利用來達到洗錢的目的及如何防止Libra構成金融穩定風險。

2021年11月，美國總統金融市場工作組、美國聯邦存款保險公司和美國貨幣總核查辦公室聯合發布了一份關于穩定幣的報告。為解決支付型穩定幣的風險，報告建議美國國會迅速立法，以確保支付型穩定幣及其相關安排受到統一且全面的聯邦框架下的監管，以填補目前穩定幣在市場誠信、投資者保護和非法融資等方面的立法空白，并將致力于解決以下重要擔憂：為防范穩定幣擠兌問題，應立法規定所有穩定幣發行人需為受保的存款機構，并在存款機構和控股公司層面受到適當的監管；為緩解支付系統風險，應立法使托管錢包提供商受到聯邦的適當監管；以及為應對系統性風險及經濟權力集中的風險，應立法要求穩定幣遵守限制與商業實體從屬關系的活動限制。監管者應有權施行各項標準，以促進不同穩定幣之間的相互可操作性。此外，美國國會還可以考慮針對托管錢包提供商的其他標準，例如限制其與商業實體的從屬關系或用戶的交易數據。

2022年3月31日，參議員BillHagerty在參議院提交《穩定幣透明度法案》；該法案旨在改善穩定幣市場的透明度，并為儲備資產設定儲備標準。該法案要求穩定幣發行人需持有期限少于12個月的政府證券；具有充分抵押的證券回購協議；及擁有美元或其他非數字貨幣支持的儲備，且需要每月在其網站上發布一份關于穩定幣發行人持有的經第三方審計的儲備資產報告。

2022年4月6日，美國參議院銀行委員會成員PatToomey公布《穩定幣儲備透明度和統一安全交易法案》討論草案。該法案討論稿擬將支付型穩定幣的發行方限定為以下三類機構：國家注冊的貨幣傳送商；持有專門為穩定幣發行人設計的新的聯邦許可證；及受保的存款機構，并要求支付穩定幣發行人需要披露其儲備資產、制定贖回政策和接受注冊會計師事務所的定期認證。

2022年5月，美國財政部長JanetYellen在出席參議院聽證會時表示，穩定幣為快速增長的產品，并存在快速增長所帶來的風險。她同時強調，美國國會通過對穩定幣的立法非常重要，并認為國會在2022年年底前通過立法是“非常合適的”。

另一方面，美國證券交易委員會主席GaryGensler近期對眾議院撥款金融服務小組委員會表示，根據SEC的定義，許多加密貨幣交易平臺都在交易證券，而不是大宗商品，據此要求立法者增加SEC的執行預算，以要求加密貨幣交易平臺在SEC進行注冊。因此，加密貨幣交易平臺也要注意審查穩定幣是否會被認定為是“證券”。

4新加坡

新加坡于2019年頒布并于2020年1月28日起實施的《支付服務法案》將數字支付代幣及電子貨幣納入監管；根據該法案，DPT服務及電子貨幣發行服務屬于《支付服務法案》項下受規管活動，需要申請支付服務提供商牌照。

什么是DPT

根據《支付服務法案》第2節的定義，符合下列特征的用數字化體現價值的數字代幣屬于該法案項下的DPT：以單位表示；不以任何貨幣計價、發行人也不將其與任何貨幣掛鉤；是或旨在成為公眾或特定公眾群體的交換載體，用于支付商品或服務或清償債務；可用電子方式轉讓、存儲或交易；及滿足新加坡金管局規定的其他特征。

什么是電子貨幣

關于電子貨幣，《支付服務法案》第2節將其定義為任何以電子方式存儲的貨幣價值，該貨幣價值以任何貨幣計價或其發行人將其與任何貨幣掛鉤；已預先支付，以便通過使用支付賬戶進行支付交易；為發行人之外的人士所接受；代表一項對發行人的債權；但不包括任何來自新加坡境內人士并在新加坡境內所接受的存款。

新加坡金管局認為，穩定幣因其與法定貨幣之間的匯率無法固定不變、穩定幣持有者無需與穩定幣發行人發生契約關系或在發行人處開立賬戶，而不符合電子貨幣的特征，所以不屬于《支付服務法案》下的電子貨幣。

新加坡金管局進一步表示，其將以技術中立的立場個案審視具體穩定幣的特征，以決定適當的監管手段。在新加坡金管局看來，基于目前所展現的特征，USDC和USDT應被認定為DPT，所以提供與這兩類穩定幣相關的DPT服務應受到《支付服務法案》的規限并應申請相應牌照。

此外，新加坡金管局曾于2019年12月發布公開咨詢，就法定貨幣、電子貨幣和加密貨幣之間的相互作用以及加密貨幣的適當監管手段向公眾征詢意見。

近期，新加坡金管局總裁RaviMenon分別在不同場合發表了他對于監管穩定幣的看法。RaviMenon表達了對解決穩定幣問題的迫切性，對于穩定幣與法定貨幣掛鉤的穩定性提出了質疑，而如果穩定幣沒有獲得足夠的支持，將很難想象其能發揮貨幣的作用。所以他認為，監管穩定幣的關鍵在于確保穩定幣能夠具有支持，這種支持應該具有流動性，并在需要用到時能夠被使用。

值得注意的是，如果發售或發行的穩定幣構成《證券及期貨法案》項下的資本市場產品，該等發售或發行的行為將受到《證券及期貨法案》的規管；協助該等發售或發行的中介機構將相應受到《證券及期貨法案》和/或《財務顧問法案》項下持牌要求和其他合規要求的規管。

5歐盟

歐洲執行委員會于2020年9月提出加密資產市場規范草案，旨在針對包括穩定幣在內的所有加密資產，建立一套廣泛且全面的監管框架，以保護消費及投資者之利益，并維持市場完整性及金融穩定性。

對于“電子貨幣代幣”，即與單一法定貨幣掛鉤且用于支付的穩定幣，其適用現行電子貨幣的監管規定。發行人如發行電子貨幣代幣，MiCA規定發行人必須為兩類授權主體中的一類，即，或者是依據金融服務業之資本要求指令而被授權的“信貸機構”，或者是依據歐盟電子貨幣指令而被授權的“電子貨幣機構”。發行人應遵守歐盟電子貨幣指令的相關操作要求，并應發布白皮書并向其主管機關通告白皮書。對于代幣持有者，應被賦予向發行人求償的權利，且在任何時候都能夠以與代幣被支持的法定貨幣的面值要求等額贖回，并應將該項贖回權載明于白皮書內。對于代幣的白皮書，MiCA要求其應載明：前述贖回權的行使程序和條件；代幣所涉持有、儲存及移轉所依據的相關技術和相應標準；與發行人發行代幣或允許其在加密資產交易平臺上進行交易有關的所有相關信息；及與發行人有關的操作風險等。發行人亦需要將收到的資金投資于安全、低風險的資產，且被投資產的計價貨幣應與支持該代幣的法定貨幣同幣種，以避免交叉貨幣風險。

2022年3月，歐洲議會經濟和貨幣事務委員會投票通過了MiCA規范草案，目前MiCA規范草案將在歐洲議會、歐洲執委會、歐洲理事會進行討論。

結語

縱觀全球，各國針對穩定幣的監管情況不一，立法亦處于不同階段。各國監管機構對穩定幣都在密切關注中，針對其的監管也在不斷演進。對于從事相關業務的機構，應隨時評估風險和適用的法律法規，快速調整業務模式，以遵守穩定幣相關規定，避免潛在的合規風險。

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