USD:比特幣價格預測靠譜嗎？EMH理論 VS S2F模型_USD價格

寫在前面：原文作者是PlanB，在這篇文章中，他介紹了Stock-to-Flow(S2F)模型、有效市場假說、風險與回報模型的概念，其認為市場目前高估了未來風險，就像過去11年一樣。因此，他更喜歡使用S2F模型來預測比特幣未來的價格，而不是經典的風險與回報模型。

一、介紹

比特幣Stock-to-Flow(S2F)模型誕生于2019年3月{{1]}，這種模型受到很多比特幣愛好者與投資者的歡迎。很多分析師都采用了S2F模型，并用實際比特幣價格預測進行了證實。

當然，S2F模型也遭受過批評。反對該模型最具有代表性的論點來自有效市場假說。反對觀點指出，S2F模型是基于公開的信息，因此，分析和結論必然是已被計入價格的。

比特幣礦企 Compass Mining 為零售挖礦客戶推出礦機二級轉售市場:11月9日消息，比特幣礦企 Compass Mining 為零售挖礦客戶推出礦機二級轉售市場，該市場提供了轉售比特幣挖礦設備的自主權，目前面向所有現有 Compass 客戶開放，同時還引入了經過驗證的經銷商。[2021/11/10 6:42:22]

在這篇文章中，我分享了個人對S2F模型及EMH理論的觀點。然后分析了套利機會、風險回報模型以及衍生品市場。

二、StocktoFlow模型

S2F模型是作為一種比特幣估值模型被發布的，它的靈感來源于尼克·薩博提出的“不可偽造稀缺性”的概念以及SaifedeanAmmous對S2F的分析。

S2F是一種稀缺性度量。隨著時間的推移，S2F與比特幣價格之間的冪律關系，捕捉到了TraceMayer所描述的比特幣復雜網絡效應動態系統的基本規律。

億萬富翁薩利納斯希望建立墨西哥第一家接受比特幣的銀行:墨西哥第三大富豪Ricardo Salinas Pliego今天早上在推特上說，他創立的銀行BancoAzteca旨在成為該國第一家接受比特幣的銀行。薩利納斯經營著薩利納斯集團，這是一家龐大的企業集團，控制著他19年前創立的銀行。如果他設法讓BancoAzteca接受比特幣，該銀行將加入一小部分但不斷增加的以比特幣交易的銀行名單。該銀行聲稱是墨西哥最大的銀行之一，擁有超過1600萬個儲蓄賬戶和1900萬個信貸賬戶。直到2019年，該銀行在薩爾瓦多運營，該銀行最近宣布比特幣為法定貨幣。（decrypt）[2021/6/28 0:10:35]

S2F模型也是一個冪律函數，它適用于2009年10月至2019年2月的月度數據：BTC價格=0.4*S2F^3。而另一個版本的模型則根據2009-2019年的年度數據給出了更高的價格：BTC價格=0.18*S2F^3.3

李啟元：比特幣將很快突破7萬美元:4月13日消息，芭蕾錢包創始人李啟元剛剛發推稱，比特幣一旦突破6.2萬美元，從6.3萬美元到6.9萬美元的路程將非常短暫，我們很快就會看到它突破7萬美元。他表示，下一個休息區將在7萬至7.5萬美元左右（短期回落將使其回落至6萬美元以上）。[2021/4/13 20:14:58]

NickPhraudsta是第一個驗證S2F模型的人，他補充了協整分析，并表明這種相關性可能不是虛假的。MarcelBurger驗證了S2F模型和協整，并進行了若干附加統計檢驗。

三、有效市場假說

有效市場假說是金融經濟學中的一個著名理論，它是基于弗里德里希·哈耶克等人的思想提出的。根據哈耶克的說法，市場是信息處理系統，其提供盡可能最佳的價格發現。

動態 | OKCoin將資助比特幣核心開發者Fabian Jahr:歐科集團旗下加密貨幣交易所OKCoin宣布推出獨立開發者資助計劃，該項目的首個接受者為比特幣核心開發者Fabian Jahr。Fabian Jahr是位于柏林的比特幣核心開發者，他自2016年起進入比特幣領域。在接受資助之后，Fabian Jahr將專注于比特幣核心的代碼庫和開發過程，具體來說，他將會為新的核心貢獻者優化文檔，并參與比特幣協議未來重要變更的概念審核。OKCoin將把獨立開發者資助計劃作為對加密貨幣生態的長期貢獻，并希望能幫助到開發者維持更好的開發節奏。[2020/2/11]

而正式提出EMH理論的人，則是2013年諾貝爾獎得主尤金·法瑪，其描述了3種EMH類型：

弱有效市場假說：歷史價格數據已被計入，無法被用于盈利目的。技術分析和時間序列分析是不起作用的；半強EMH：來自MSNBC、彭博社、華爾街日報等媒體及研究公司的公共消息已被計入價格，無法被用于盈利目的。基礎分析不起作用；強EMH：即使是內部信息也無法被用于盈利目的，因為所有的信息都是已被計入價格的。大多數投資者和經濟學家都認為現代金融市場是合理有效的，但他們拒絕強EMH理論。

聲音 | 經濟學家D.H. Taylor：阿根廷央行考慮將比特幣列入儲備貨幣:阿根廷的經濟危機促使投資者購買比特幣以保護他們的財富，進而推高了比特幣的價格。與此同時，為滿足日益增長的需求，首批12臺比特幣ATM機已開始在布宜諾斯艾利斯商城運營，接收比特幣的商家數量也在不斷上升。隨著該國貨幣的貶值，阿根廷投資者和普通民眾正在用比索（peso, 阿根廷貨幣單位）兌換比特幣。經濟學家和數學家D.H. Taylor表示，央行現正從比特幣探索多元化的可能性，該國央行已經放寬了對國內比特幣ATM機的監管，讓ATM得以大量安裝并處理加密貨幣交易。[2018/9/24]

那么根據EMH理論，S2F模型應該是pricedin的，因為它基于的是公共可用數據。

四、風險與回報模型

老實說，在我20多年的機構投資管理經驗中，我從未直接使用過EMH理論。在實踐中，我們假設EMH，并使用風險&回報模型。

4、1假設EMH

有些人認為比特幣市場是沒有效率的，但我不同意這種說法。過去，你可以在一家交易所以美元購買到比特幣，然后在另一家交易所以歐元或日元出售比特幣，然后再將比特幣兌換成美元獲利，套利是可能的。但這些日子已經過去了，如下表所示的價格：BTCUSD=8100

BTCEUR=7300

BTCUSD/BTCEUR=8100/7300=1.11

EURUSD=1.11

BTCJPY=885.000

BTCJPY/BTCUSD=885.000/8100=109

USDJPY=109

如果你用大型計算機、快速通信線路以及高頻交易算法，你可能仍會有一些錢可賺，但這種套利機會已經沒那么容易獲得了。

我們可以放心地假設，每天交易額達100億美元，且市值超過1500億美元的比特幣市場是相當有效的。

4、2風險與收益模型

假設EMH并不意味著你無法賺錢。你只是需要冒風險，EMH和無套利點將我們引向風險與回報模型。1990年諾貝爾獎得主哈里·馬科維茨用他著名的投資組合理論(PT)引入了一個早期風險與回報模型。另一位諾貝爾獎得主威廉·夏普則發表了他著名的資本資產定價模型。根據馬科維茨和夏普的說法，所有的回報都可以用風險來解釋。

這是一個簡化版的風險與回報模型：

圖片：債券、黃金、股票，以及比特幣

理解這個圖表是非常重要的，所以讓我們深入研究一下。

這張圖表的X軸是風險，Y軸則是回報。

圖表顯示了三種典型的資產：債券、黃金和股票。債券的風險最低，回報最低，黃金的風險高達33%，回報率高達7.5%，股票的風險最高，回報率最高。

關鍵的見解是，收益可以僅用風險來解釋，這與EMH是一致的。如果你遇到一個資產，它是在這條線以上的，那么你的第一反應會是：它可能是一個偉大的投資機會。而一個更好的反應則是：這太好了，所以它不可能是真的。我們可能遺漏了風險，應該設法使資產恢復至正常范圍。而量化風險是困難的，事實上這對于金融機構的專家而言也是如此。如果一個投資者計算出風險低于市場價格，并且他確切知道資產的表現為何會高于這條線，那么，只有在那時，他才應該決定投資。

比特幣確實是在圖表之外的：其回報率為200%，風險則為80%，由于我無法將其繪制在圖表上，所以我將其調整為1%的比特幣加上99%現金的投資。這種比特幣投資策略，也遠遠優于這條線：8%的回報，1%的風險。所以我的第一反應是：市場看到了數據中沒有的風險。而以下，則是一些可能的風險：

比特幣死亡的風險；政府將比特幣定為非法，并起訴開發者的風險；致命軟件錯誤的風險；交易所被盜的風險；礦工進行51%攻擊的風險；減半發生后礦工陷入惡性循環的風險；硬分叉風險；從有效市場假說和風險回報理論的角度來看，所有這些風險都應該包含在價格數據中。但這些風險并沒有在數據當中。根據有效市場假說和圖表中的風險回報公式，1%的風險應給予5.5%+6.2%*1%=5.6%的回報。而數據顯示，過去11年，1%比特幣+99%現金的回報率為8%。

市場似乎高估了這些風險，比特幣確實是一個巨大的投資機會，這符合S2F模型。

五、衍生品市場

關于市場的未來，讓我們看看衍生品市場的看法是怎樣的。

期權市場并沒有認為下一次減半發生時或發生后，比特幣價格會出現上漲：

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