ETF:華安基金倪斌：美聯儲子彈還沒有打光 QDII要長期投資_DAX幣EPS幣

來源：新浪財經

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3月18日16：00華安基金指數與量化投資部QDII基金經理倪斌分享：大幅波動下的海外投資機遇和挑戰。

主要觀點：

為什么海外市場波動會這么劇烈？

第一，疫情影響，第二，美聯儲超預期降息引起負反饋，第三，石油在這里面起到推波助瀾的作用。

黃金為什么大跌？

第一輪黃金的跌是跟石油下跌有關系，我們說黃金是一個抗通脹屬性的，石油大幅下跌使得整個市場對于通縮的預期一下子加重了，通縮預期加重對于黃金肯定是一個利空，所以說黃金的第一波跌幅是通縮的預期。

第二波跌幅是由于市場流動性枯竭所造成的對于資產端拋售，黃金也出現了拋售，這是黃金近期出現大跌的一個主要原因。

美聯儲降息，很多人認為美聯儲的子彈打光了，是這樣嗎？

這個片面的理解也是有些偏差，只能說美聯儲名義利率空間降到零了，因為美聯儲在很多場合都說他不會實施負利率的，降息空間基本用完了，但并不代表他的工具用完了，他的子彈還有。

美聯儲口袋里應該還有各種各樣的工具，包括票據融資工具等等，對于流動性方面的考量我們不用太擔心，就是說他還沒有放大招，很多人說他今天早上的工具推出就是放大招，我說還沒有，他最大的大招可以直接購買債券，購買風險資產，當然這要經過國會通過，實在不行還可以買股票，當然我是在履行一定的程序下面。大家說沒有后手，這也是有失偏頗，美聯儲的工具還挺多的。

文字實錄：

倪斌：大家好，我是華安基金指數與量化投資部倪斌，今天很榮幸有這樣一個機會借助新浪財經平臺以這樣的視頻方式跟大家做海外市場方面的交流，我自己也是不太做這樣視頻直接露臉的路演，以我的顏值露臉略帶尷尬，請大家多多包涵。

今天的路演我分兩大塊內容，一部分是對海外市場我們做一些分析，包括我們的觀點，未來我們的一些想法，包括未來市場的走勢。第二塊內容主要介紹一下QDII基金，最近大家也比較關心，相對來說對國內一些指數基金也好，對國內的ETF等等，投資者普遍會比較了解一些，但是對于海外的QDII基金大家未必會那么熟悉，我想今天也是借此機會跟大家就基金做一些基本情況的介紹。最近幾天很多投資者來問，就說我買了QDII基金，每天一個漲停，一個跌停的，這個收益算不算我頭上，這些基本的問題我們也會做一些交流，我確實覺得很重要，差一天收益就差很多。

言歸正傳，整個海外市場大家最近也看到波動非常的劇烈，我們在過去幾天里已經看到好幾次熔斷，美股這三大股指又是一個熔斷的狀態，如果不出意外今天晚上夜盤歐美股市那就是腥風血雨又不可避免。在這個時點，很多投資者也會問幾個問題，一個就是為什么調整會這么劇烈，波動幅度這么大？一天漲，一天跌，每天像坐過山車一樣。第二是后面情況會怎樣演繹？很多投資者也是躍躍欲試，投資海外基金到底能不能抄底，是不是到了可以去投資的機會？這是大家比較關心的問題。其次就是如何去投？是這樣一些問題，我們帶著這些問題跟大家做我們研究的一些交流。

第一，談一下為什么海外市場波動會這么劇烈？只有分析清楚背后的原因，才能更好的去展望后面市場會怎么走。原因比較明顯，整個市場的導火索顯然就是疫情，疫情的發展并不是從我們國內這波高峰開始海外市場開始走弱的，其實在國內疫情發展，2月3號開市的時候海外市場并沒有反應太多，它是從什么時候開始呢？就是從日本、韓國疫情出現了傳播之后，整個市場恐慌氣氛有所起來，日韓也是很多供應鏈的生產基地。其次就是意大利，我們看到意大利是歐洲整個疫情的中心，也是一個爆發點。意大利的地理位置又比較特殊，它靠近瑞士，靠近德國、法國，米蘭又是意大利的金融中心，所以意大利的疫情爆發對全球投資者信心也是造成了很多沖擊，他們開始擔心全球疫情會對整個供應鏈產生一些沖擊，這個時候我們看到了美股第一波包括歐洲第一波的跌幅，這是第一個階段我們看到這樣一個背后的原因，顯然就是疫情直接推動的。

彭博社：比特幣將是美債違約情況下投資者前三大首選資產之一:5月15日消息，據彭博社最新的Markets Live Pulse調查，如果美國觸及債務上限，黃金、美國國債和比特幣將是投資者的前三大首選資產，比美元、日元、瑞士法郎和其他資產更受歡迎。51.7%的專業投資者和45.7%的散戶投資者更愿意購買黃金，14%的專業投資者和15.1%的散戶投資者更愿意購買國債，7.8%的專業投資者和11.3%的散戶投資者更愿意購買比特幣。該調查時間范圍為5月8日至5月12日，調查對象是全球637名受訪者。[2023/5/15 15:03:14]

其次我們看到3月3號，當時在美國本土疫情并不是那么嚴重的情況下，3月3號美聯儲非常規的降息，降息了50個BP，所謂非常規就并不是他常規的一期會議上進行降息，常規會議是在3月18號，本來定在這一天聯儲會有決議降不降息，3月3號降息是比較突然的，而且降息是50個BP，聯儲是比較珍惜它的名義利率，在去年三次降息每次都是25個BP，聯儲在3月3號一口氣降了50個BP。這個時候市場進入了一個對于政策的負反饋，當天美股走勢如果大家有印象的話是非常有戲劇性的，在美聯儲宣布這樣一條消息的時候，整個股指是直線拉升，但是沒有多久就掉頭向下，當天也是跌的很慘。是什么原因呢？開始大家認為美聯儲降息是無風險利率下行，有利于股票，開始就拉升了，但是后來大家一想不對啊，在當前這個階段，美股疫情并沒有特別的嚴重，美國所有的經濟指標，包括消費者信心指數，PMI這些具有領先意義的指標，所有指標都顯示非常健康，像消費者信心指數，油價的進一步下跌，反饋出來的信息還非常好，消費者信息指數還是走高的。之后的指標就更不用說了，像非農就業等等，所有看起來的指標都非常好。那在這個時候美聯儲突然就降息了，而且是提前，是50個BP的降息方式，使得市場突然意識到是不是整個情況比我們投資者所面臨的情形更糟糕？

大家可以想像，美聯儲所掌握的信息是我們一般投資者不可能掌握的，他是一個上帝的視角，他看到的東西是最前面的，大家把股票拋售，形成了恐慌階段，跟我們這周一是一樣的，也就是說在離一期會議還有兩三天的時間，美聯儲等不及了，迫不及待又放大招，直接降息100個BP，并且進行了回購，一個非常大幅度的操作。這個時候市場擔心的，除了負反饋以外，大家比較擔心本來就是1個點的幅度，你都把它用光了，相當于是不是把工具都用完了，市場上會有這樣一個擔心，那你后面還會有一些什么招？所以大家對于美聯儲的后手又比較擔心，所以在這種情況下市場也是給予了非常負面的反饋。我們看到當天也是美股暴跌，我們也看到很多評論，說美聯儲是不是用力過猛，有人還說屬不屬于甩鍋式的降息，是不是因為特朗普催你了，你的獨立性去哪兒了，很多人都有這樣的質疑和疑問。不管怎么說，恰不恰當我們留在后面再討論，至少美聯儲兩次這樣的行為確實加劇了市場上負反饋的效應。所以說我們看到市場跌幅這是第二層次的比較大的原因。

第三個我們看到不可忽略的一點就是石油，石油在這里面起到推波助瀾的作用。由于疫情的爆發，全球工業受到影響，工業生產等等，包括我們的出行受到影響，對石油這個需求端已經造成了很大的負面影響，所以說我們看到石油在那個階段下到大概布倫特50美元左右的位置。那本來也比較正常，以沙特為主的OPEC聯合了俄羅斯一起商談減產協議的事情，那本來是一個再正常不過的事情，按照大概率，如果要談成，就是把產量壓一壓，讓油價稍微抬高一點。但是很不幸的是，這個協議沒有談成，因為種種原因，俄羅斯不干了，就不遵守了，就按照自己的節奏來，這次協議談的非常不成功，不僅沒有談成所謂的減產協議，連減產聯盟到期之后也就不遵守了，也就是說從4月1號起，各個成員國都可以各歸各，自己想干嘛就干嘛了，沒有這樣一個約束。

這樣一個情形下，對于油價當天跌了10%左右，因為沒有了供應上的約束，但這還沒有結束。更出乎意料的，或者更戲劇性的，沙特在后面一天立馬宣布他擴產了，一開始沙特非常積極倡導要減產、保價格，沙特王儲確實是比較有個性，他說我也不要價格了，那我就爭份額，我就擴大產量，把油提高到1000萬桶/天以上，我們看到確實是這么做的，沙特產量接近1500萬桶/天，他確實是這樣在做。那這樣一個行為或者信號是整個原油市場我們看到了30%的跌幅，布倫特直接跌到30美元上方，創下海灣戰爭以來當天的最大跌幅。油價的大跌，對資本市場的影響加劇了恐慌，有很多能源企業本身的負債率就比較高，油價大幅下挫，頁巖油以目前技術是沒有辦法在30美元上方支撐太久的。說白了，石油這件事情，大家回過頭來仔細去想，如果沒有疫情會不會出現這種情況？我們說如果沒有疫情，大概率就會談成。為什么沒有談成？四川本來在疫情情況下，不管俄羅斯也好、沙特也好，整個財政壓力比較大，才會出現這樣的翻臉。

Euler Finance 攻擊者已經開始將被盜資金轉入 Tornado Cash:金色財經報道，據 PeckShield 監測顯示，Euler Finance 攻擊者已經開始將被盜資金轉入 Tornado Cash，目前已至少通過 0xc66d 開頭地址轉入 100 枚以太坊。[2023/3/13 13:00:52]

當然油價這個東西很難預測，也很復雜，背后有很多博弈，我們看到表面上好像是沙特針對俄羅斯他們兩個在那兒互相掐架。美國受的影響也是比較大的，頁巖有暫時還能撐一段，可能有套期保值，還能撐一個月、一個季度，但無論如何也撐不了在這么長時間里面油價的低位。對原油來說，目前類似的情形就是這三個國家就是在博弈，看誰能摒住。我們也會分析油價會在怎樣一個區間，總之，使得整個行情相當于火上加油，使得整個市場往下掉，這是石油在里面起到的因素。

第四層次由于市場大幅下跌導致整個市場流動性出現了明顯的問題，這是后面再一層次的問題，就是說大家看到由于股票市場大幅拋售，很多機構的資產負債表就不太好看了，出現了惡化，有些受制于風控等等一些原因，強制的也要把這些股票進行拋售。還有一些金融機構，我們知道最近幾年很流行風險評價，在這種波動率大幅提升的前提下，很多資產近期的表現可能要被模型剔除出去，他們可能沒有辦法再有這樣的權重，也是進行了一部分的拋售。所以我們看到權益市場上加劇了跌幅，這是權益市場。

我們說債券市場也出現了很大的問題，什么問題呢？我們說疫情帶來的對經濟衰退的一個預期，我們看到美債長端收益率壓的很低，整條曲線它一度出現了收益率曲線倒掛。我們說美聯儲為什么這么著急？是因為也看到了美國十年期和二十年期關鍵曲線的利率倒掛。為什么會倒掛？就是大家對于未來經濟前景的一個擔憂。我們看到美債十年期利率創了120年以來的新低，最低是40BP左右，是這樣一個極低的位置。像這種利率，比如說市場本身自發的行為，就是說無風險利率，利率下行，無風險利率下降，對股票估值是有所抬升的，正常市場環境下本來是這樣一個機制。但是在整體非常、非常低的情況下，也就是說長端，三十年期已經到了1個點一下，十年期到了四五十個BP的點位上，像歐洲、日本原來是進行套利的，因為歐洲、日本已經進入了負利率的區間，他們當時有很多的機構通過跨境套利的交易，不斷購買美債，這樣一部分機構進行了反向的操作，也就是大幅的拋售美債，包括本身是一些長期配置型的客戶，像日本很多養老機構他們也開始拋售美債，使得當天出現了什么情況呢？大家發覺債券流動性出現了一些問題，買盤有點不足，美債長端收益率開始往上翹，這是一個不太好的現象，這種上翹跟基本面沒有關系，我們不是說經濟預期好了，美債長端收益率高了，跟這個沒有關系。完全是因為市場上的供需出現了極端的不平衡，買賣之間的力量出現了不平衡導致的。

在這種情況下，我們發現沒有買盤了，導致的情況是債券利率上升，流動性大幅壓縮。導致的結果就是我們看到了黃金，剛剛也有投資者在問黃金的表現，黃金的表現讓大家很出乎意料，因為大家理解中的黃金資產是一個避險資產，按道理說在這種情況下黃金應該大漲才對，那怎么就出現了連續的大跌？最主要的原因，第一輪黃金的跌是跟石油下跌有關系，我們說黃金是一個抗通脹屬性的，石油大幅下跌使得整個市場對于通縮的預期一下子加重了，通縮預期加重對于黃金肯定是一個利空，所以說黃金的第一波跌幅是通縮的預期。第二波跌幅是由于市場流動性枯竭所造成的對于資產端拋售，黃金也出現了拋售，這是黃金近期出現大跌的一個主要原因。至于后期怎么看，我們后面再講。

總體來看，我們看到了由于情緒面的原因，大家對于美聯儲政策的負反饋，大家可以想，美聯儲不管出什么政策，不管什么信號，很容易引起的就是負反饋，大家會反著去看這個問題，這是情緒面的，還有流動性的。還有一波因素，現在來看不是最主要的，就是美股和歐洲的股市本身它相對的位置還是在一個比較高的位置，2019年美股納斯達克漲了40%，歐洲股市也漲的非常好，差不多也有30%左右，那這樣一個漲幅，本身的基本面并沒有改善太多，2019年歐洲基本面也很一般，這樣的漲幅主要還是基于在低利率下估值的提升，并沒有跟實質上的EPS增長有太多的關系。換句話說，EPS對于股價的上漲并沒有起太多的作用，它本身確實有一些泡沫。我們說美股本身定價期還是相對比較公允的，出現了這樣一個泡沫，市場正好在一個相對高位，所以下來的也比較劇烈。

Solana重返加密貨幣市值前十:金色財經報道，此前受到FTX破產影響的Solana在最近的市場復蘇中出現反彈，根據Coingecko最新數據顯示，Solana市值已升至89.6億美元，超越Polygon重返加密貨幣市值前十位，當前Solana約為24.12美元，過去7天漲幅達到84.3%。[2023/1/15 11:12:45]

納指從年初以來到今天為止，總體跌幅20%左右，如果從擠泡沫的層面，到現在為止基本上把之前欠的債還了。之前的漲幅，去掉現在的跌幅，基本上跟企業的盈利持平了，也就是說，后面如果不算上估值變化的話，企業增速該多少，我的股價就相應漲多少，因為美股整體來看定價是比較理性和有效的，這是對美股的看法，因為它也是在相對高點，也是助推了這樣一個跌幅，整體是這么幾個因素造成了這樣的市場環境。

那后面怎么看呢？我們經歷了情緒面，經歷了石油下跌等等，我們后面還要經歷的是什么呢？比較確定的就是美國基本面的數據會慢慢的開始走弱，因為整個基本面數據還是一個偏滯后的，我們未來會看到它出來的制造業也好、服務業等等，數據會走弱。由于數據走弱，對大家的信心又會造成一輪沖擊。大家聽到這兒可能覺得有點悲觀，如果按照這個循環的話，如果一直延續下去就很恐怖了，由于信心缺失，對于政策的負反饋，流動性制約，導致股票又一輪下跌。如何打破這個循環呢？肯定有一個變量，那有變化才會打破這個循環，那我們就接著去分析。講完原因之后，就比較容易理解，后面市場怎么走，那些因素會如何去演繹、變化。

我們說疫情還是一個最直接、最基本的基本面因素，國外的疫情到現在來看，除了中國感染人數已經超過了8萬人，按照目前的狀況來看，我們認為海外的疫情顯然還沒有看到任何的止住或者拐點，甚至連高峰期都還沒有真正的到來，所以從這個大的基本面來看，我們認為市場很難有一個馬上轉好的跡象，我認為這種概率是比較低的，這是一個比較大的基本面去看。但是有利的因素就在于，我們看到國外政府，包括意大利、德國、法國，包括美國在內，整個的重視程度，特別是從3月份以來出現了明顯的變化，民眾也好、政府也好開始特別重視這樣一個疫情，本來他們是輕描淡寫，現在確實意識到這樣的問題，美國也是宣布進入緊急狀態，撥出500億美元進行專項的抗疫防疫，也就是說，政府態度上開始轉變，這是一個好的跡象。當然投資者也在問，英國要全體免疫，感覺要無為而治了，因為每個國家都有自己的國情和考量，我們也沒有必要去擔心他們的情況會發生什么樣的惡化，因為總體差別很大，歐洲的人口密度沒有像國內這么高，德國、英國整個醫療資源還比較豐富，必須充沛，他們都有他們自己的考量，我們也沒有必要特別擔心這方面的影響。總體來看，疫情還沒有到一個明顯的拐點，只是說政府的態度出現了一個重視，這是其中看到的一個比較好的現象，就是態度發生了轉變，這是第一層面的因素。

我們剛剛提到在這種環境下，各國逆周期的調節力度出現了明顯的加大。先說美聯儲，美聯儲從3月3號開始降息50個BP，周一又降息100個BP，而且等不及，在亞洲開盤時段就開始降息，昨天凌晨美聯儲宣布運用他的新工具。很多人認為美聯儲的子彈打光了，我想這個片面的理解也是有些偏差，只能說他的名義利率空間降到零了，因為美聯儲在很多場合都說他不會實施負利率的，降息空間基本用完了，但并不代表他的工具用完了，他的子彈還有，就像機器貓一樣他口袋里應該還有各種各樣的工具，包括票據融資工具等等，對于流動性方面的考量我們不用太擔心，就是說他還沒有放大招，很多人說他今天早上的工具推出就是放大招，我說還沒有，他最大的大招可以直接購買債券，購買風險資產，當然這要經過國會通過，實在不行還可以買股票，當然我是在履行一定的程序下面。大家說沒有后手，這也是有失偏頗，美聯儲的工具還挺多的。

但是有一點，降息能代表經濟增長能推動多少呢？這個確實邊際的作用越來越弱，這是我的一些想法，就是說他的工具是有的，而且經過了08年金融危機以后，無論是經驗也好，工具的運用也好，應該說是比較嫻熟的。有人說美聯儲用的太狠了，他用的招怎么這么猛，怎么都提前用完了？是因為美聯儲看到了流動性的問題，美債都沒有了買盤，這是一種很危險的信號，把美債的利率抬高了，對于無風險利率的抬升，疊加信用利率的走擴，對于很多企業是受不了的。他看到流動性的風險，他怕這種流動性風險再傳遞到金融系統里面去，那可能就受不了了，所以他在最短的時間里推出了各種所謂的大招，包括加大回購力度等等，都是為了去解決當前短期面對的流動性問題，這是我想跟大家交流的觀點。

區塊鏈技術公司RBB Lab利用NFT發送法院傳票:金色財經報道，總部位于圣馬力諾共和國的區塊鏈技術公司RBB Lab，已經使用NFT技術向向一名前雇員和一名承包商發送法院傳票。RBB Lab首席執行官Enrico Rubboli表示，它已將這兩個人傳喚到意大利司法機構，指控他們企圖勒索和嚴重誹謗公司。

這是意大利首次使用NFT送達法院傳票。如果這項技術傳播起來，可能意味著意大利未來處理法律案件的方式將發生重大變化。RBB團隊表示，通過區塊鏈送達傳票比傳統流程效率更高，后者可能需要數周時間。（cointelegraph）[2022/12/3 21:19:57]

當然我們也看到，除了美聯儲以外，歐央行上周舉行一前會議，對于歐央行來說他已經負利率了，空間確實不大，也沒有該息，但是也是加大了回購力度。歐央行來說，他可以用的一個比較大的空間就是財政政策。歐央行在之前很少動用他的財政政策，因為歐元區內部有很多限制規定，對于成員國負債利率、赤字率等有明確的規定，他們赤字率是不能超過3%，超過了就不能再動用財政政策。但是在這種危機面前，我們說原來的這些阻礙都可以變通，包括今天美聯儲推出近1萬億財政上的刺激，在疫情面前，兩黨之間的爭議或者博弈都會放一邊，還是以疫情為先。所以我們看到很多財政政策的推出，美股昨天晚上的大漲就是因為大家看到財政的刺激跟上來了。

也就是說，整個全球來看，逆周期的力度是在不斷的加大，除了各個國家以外，后面也會看到全球央行的聯動，開始開會共同推出一系列的配套政策，來對市場注入流動性也好，來刺激經濟也好，來防治疫情也好等等，這是我們看到的變化，就是政策上的變化。

接下來，我們談一下我們看到的風險點，主要的幾個風險點。一個就是這次疫情對于整個供應鏈造成了非常大的沖擊，這是顯而易見的，這是實體層面的。我們看到歐洲也開始效仿我們國內開始隔離，美國、歐洲服務業占他們的經濟比重非常高，這樣一些政策的推出，對他本身的經濟打擊也是比較大的。所以從實體層面來說，經濟顯而易見會受到很大的負面影響，但是目前來看，我們也沒有辦法很準確的去評估，甚至疫情整個周期我們也很難去評估，雖然各種機構有各種各樣的模型，包括國內疫情的發展、結束等等，去國外套用，這個也僅僅是參考，所以整體疫情的預估大家都有不同的想法。總體來看，美國經濟層面會走弱，特別是一季度、二季度不太好看，全年增速可能會在1.5%左右。這個是實體層面的風險。

第二是金融層面的風險。金融層面的風險就是股市的大跌，股市大跌造成什么呢？我們說美股最終的持有人是美國普通的民眾，美股下跌30%，對民眾來說相當于他的財富要縮水一大半，他們絕大部分是投資股票的。財富縮水會導致消費被抑制，因為美國GDP70%的構成都是消費，這樣一層關系下來，就是說股市下跌引起金融層面對消費的降級，這是對美國經濟的一層影響。

說完了這兩個負面的影響，其實還不是我們最擔心的因素。最擔心的因素，既不是目前的疫情怎么惡化，也不是經濟衰退的因素，目前最擔心的，當務之急還是美國高收益的債券，因為高收益債券一方面比例比較高，2008年金融危機以后，企業部門的杠桿是比較高的，而且比較麻煩的一件事情，這些企業債很大一部分是能源行業，能源行業又說到石油，石油這次大幅度的下跌，對于頁巖油打擊那么大，大概有2000億美元的債券是評級比較低，BBB以下的評級，對這些債券是有比較大的沖擊。如果這方面出現了違約，對于整個經濟層面、金融層面的沖擊就非常大，這是我們要重點防范、重點考慮的風險。

但是也可以看到，我們剛剛說到美聯儲肯定也是看到了這樣的一個風險，所以它也是加大了流動性的投放，包括今天一早我們看到他動用的工具，他為什么要動用這個工具？用簡單的話來說，我們去降息，目的是要把無風險利率抬低，但企業端債券的利率并不是無風險利率，它是在無風險利率基礎上還要加上它的信用利差。你如果僅僅壓低無風險利率是沒有辦法把整個收益率壓下來的，所以說美聯儲今天早上出來的票據融資工具其實就是把整個信用利差給降下來，它就是直接把這些工具，相當于直接把錢注資到企業當中，這是我們說這個工具和其他區別的地方，也就是說，它等不及從市場上信貸渠道，美聯儲相當于對這些企業進行注資，可以這樣簡單的去理解，目的就是把信用利差降下，防止這樣的風險。所以我們認為聯儲采取這些措施，應該說還是比較及時也比較有效的。我們整體認為，發生這樣的概率不高，指的是石油企業發生的違約也好，債券方面的問題也好。

以太坊網絡當前已銷毀246.41萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，截止目前，以太坊網絡總共銷毀2,464,154.80枚ETH。其中，OpenSea銷毀230048.81枚ETH，ETHtransfers銷毀228158.26枚ETH，UniswapV2銷毀133831.15枚。注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/6/18 4:37:23]

除了美聯儲注入流動性以外，美國經濟整體的基本面之前還算是比較好，2008金融危機以后，房地產行業是比較健康的，因為沒有一些杠桿，居民部門的杠桿也相對比較低，這些都是比較有利的因素。和2008年最大的不同點，當前來看美國這些大的金融機構是沒有什么問題，比較健康，像摩根、高盛、花旗這些金融機構不像2008年時候由于一些底層資產的關系、杠桿的原因等等，這些因素都還沒有。所以說我們認為在目前來看，這個問題看起來是沒有那么悲觀，當然我們也是要留意到對于高杠桿能源類企業的風險引爆，是我們關注的一個點。

第二，原油談一下我們自己的想法。

原油的低位，布倫特在30-35這樣一個區間，對于美國頁巖油風險很大，石油確實是我們要關注的，如果它持續在這樣一個低位，確實是一個非常不好的信號。這樣一個區間，很難長期維持油價在這樣一個位置，我認為這是一個相對的低位。拋開美國不說，美國壓力很大，特朗普壓力肯定也大，我們看到去年特朗普不希望油價高，油價一高他就開始出來喊，那是因為他不希望因為油價使得美聯儲的降息受到阻礙。但是他絕對不希望油價在這樣一個位置，對他來說非常的困難，頁巖油萬一引爆掉，或者他直接想去救助這些企業本身也挺麻煩，因為民主黨今年正好是大選年，民主黨的一些理念，清潔能源的理念跟他是有所出入的，特朗普的壓力也很大。反過來說俄羅斯和沙特，雖然大家嘴上說的很硬，20美元，沙特說我的成本10美元、5美元，但實際上從財政收支平衡的問題去看，要達到俄羅斯的財政平衡，這個油價也要到42美元左右，是這樣一個位置，才能達到他的一個平衡，我們可見他的壓力有多大。如果長期在這個位置，俄羅斯的經濟、匯率會受到沖擊，甚至方面的連任都會受到影響。沙特也是一樣的，他在財政上的平衡，需要達到的油價可能比42美元還要再高一些。

所以說從利害關系來看，我們只能去猜測，油價確實很難去預測，因為不像一般的東西你可以供需角度去看，還涉及到太多層面的博弈，甚至領導人之間本身的性格，像沙特王儲本身的性格也比較固執一些，我們只能去猜測在這個價位上能持續的時間不能太長。所以我們對油價的觀點，我認為這還是一個相對底部的區域。頁巖油企業的風險，目前來看還不會去引爆，是這樣一個觀點。

總體來看，我們認為不確定因素確實非常多，疫情方面我們也不是專家，也很難去預測。但從方方面面去講，美國股市已經反映了這樣一種極度悲觀的預期，三天里面四次跌停的熔斷，我們看到這樣一種悲觀情緒下，股票本身我們認為逐步到了一個可以配置或者可以關注的區間。從過去歷史的長周期看，任何一次流行病或者疫情很難對一個國家長期的經濟走勢去進行一個改變，整體的趨勢是沒有變化，只是說大家目前確實處在一個很悲觀的氛圍里。倒過來想，在這樣一個行情下我們去關注海外的股票，看看打了八折、打了七折，有點像原來一些國際名牌現在打折了，確實可以去關注起來了，打七折、六折，像蕩奧特萊斯一樣，我覺得是可以關注起來。這個價位，你可以根據你的心理承受能力。

我們給出的意見，我們認為如果你是比較激進的或者你想做左側，或者急著轉低點的，我們認為你可以在這個點為逐步的、分批的進行投資，我們是非常建議大家做定投，可以逐步的分批建倉。為什么？因為我們還沒有看到疫情的拐點，我們很難說有比較確定的區間，大家可以在一個相對底部位置去布局，這是對比較激進的投資者而言。那對相對謹慎的投資者，我們建議大家在事態平穩一些，不要在現在目前美股漲10%、跌10%，每天一輪一回，很多投資者的心臟也受不了。也就是說，在這樣一個行情下我們可以等到行情平穩一些，怎么去等待這樣一個時機呢？整個市場的流動性如果出現比較明顯的緩解，偏謹慎的投資者可以在這個時點考慮進行一些投資。

有沒有比較好的指標呢？市場上反映離岸美元流動性指標當然是很好的參考指標，因為一些指標相對比較復雜一些，大家手頭的恐懼也沒有那么多，我這兒有一個比較簡單的判斷，就是說我們的黃金如果平穩下來了，可以反映出來一個信號，就是整個市場流動性出現了一定的好轉。反過來講，就是大家不再瘋狂的拋售一切可以拋售的資產，包括黃金在內去補所謂的保證金，去補各種各樣的投寸，如果過了這樣一個階段，我認為整個市場流動性層面的恐慌會進入到一個比較平穩的狀態，那這個階段就比較適合偏謹慎的投資者去進入。

那如果是更為謹慎的投資者，我建議看到海外疫情有一個比較明確的拐點，這個時候你再考慮入場，當然它價格上、成本上會抬高，因為你看到了，大家也看到了，但是這個時候是相對比較保險一點的做法，整體上我們認為也是這樣一個觀點。這是我們對于經濟的一些觀點，以及我們對于入場時點的建議。

第三，簡單講一下QDII。

大家對國內比較了解，QDII是一個比較偏小眾的基金類型，在公募12萬億的規模里面它1%也不到，就是說主動、被動加起來也就是800-900億的規模。經過這幾年發展，特別是近期投資者越來越多的關注，我這邊也是大概介紹一下。

一個是類別，QDII的類別投資，從美國這個市場來看主要是標普500和納指100這樣一個寬基類的指數。這兩個指數有什么區別？標普500更加偏綜合性一些，彈性更弱一些，納斯達克100是全球科技類的指數，成長性更高一些。從各個區間段來看，整體的表現，無論是調整后的收益還是整體的波動，波動會高一點，調整后的收益來講納指表現更好一些，美國十年的牛市，我們看到納指年化收益是18%左右，可以說很難在全球范圍里找到這樣一個這么優質的寬基指數，大家如果要關注的話，首當其沖可以關注的這樣一類產品，就是納斯達克100指數，如果大家對美股想買入的話。我們華安也有納斯達克100指數，整體的跟蹤也非常的好，近期規模也有所擴大，QD額度也是比較充裕，大家可以關注一下。這是對于美國市場。

納斯達克100指數我自己覺得還是比較樂觀的，它的很多成分股，它的前五大成分股大家都比較熟悉，像蘋果、谷歌、Facebook、微軟等等，也是全球前五大的最大市值的公司，這樣一些公司未來長期來看，未來科技發展的方向和熱點都是集中在這樣一批全球的龍頭公司。我們看到A股比較熱門的，我們說這些產業鏈，像新能源車、5G、人工智能、云計算等等，你可以發現最后這些龍頭公司都在納斯達克，像特斯拉、谷歌、蘋果、微軟，包括我們國內的百度都在這樣一個指數里面，我認為未來來看是很有潛力的指數，這是納指。

歐洲市場整體布局的基金公司是不多的，我們華安是唯一一個歐洲市場單一投資德國的品種，德國DAX30指數，它代表了德國市場70%的份額，它是偏藍籌的，這些代表德國優質的行業、企業，像西門子，制藥的拜耳，汽車行業的奔馳、寶馬、大眾這些汽車行業都是能比較好的代表德國這些先進的制造業和產業，這是DAX的一些情況。目前DAX經過大跌以后估值不到20倍，股息率接近3%。這里可以跟大家說一下，華安馬上發一款專注于投資法國的產品，應該說也是非常有特色的一款產品，它的成分股主要集中于高端的奢侈品，像很多女士比較熟悉的愛馬仕、LV等等這些高端的奢侈品、消費品，代表法國特色的，都在這個成分股里面，大家也可以關注。歐洲的“雙子星”，這兩個基本上能把歐洲優質的企業都囊括在其中。這是歐洲市場的情況。

剛剛有投資者問到日本，我們華安也有專注于投資日經225的基金，就是華安日京225，這樣一個指數是去年我們跟日方合作推出來的，我們買的是對方的ETF。日本股市應該說從長周期來看是比較穩健的，近十年來看，特別安倍上臺以后，安倍經濟學的引導下整個日本的環境也比較穩定，整體保持一個低增速的兵聞狀態。但這次疫情想說一下，對日本是傷的比較重，一方面日本本身的疫情對國內的影響，第二日元，大家知道日元是一個升值的幣種，日本央行太多空間，能使用的政策比較有限，雖然我們也看到他最近在大力購買ETF，這個對于穩定日本股市是一個比較好的跡象，隔三差五就一千億日元的額度去買。對于投資日經225的投資者來說，另一個比較好的地方就在于它相當于你還買了一個日元資產，我們說日元相對來說是一個避險的幣種，對于匯率市場來說可以做一部分對沖，但是對于整個日本市場，我覺得可以暫時先觀望一下，可以等再明朗一些再投資。

后面還有香港市場大家也比較熟悉，我就簡略帶過。新興市場里面，QD投資港股資產也比較多，華安也有港股100，在A+H里面剔除了在A股上市的那一部分，就是更加純粹的港股基金。包括像騰訊，都是我們第一大成分股，這是港股的市場。

還有就是原油，原油是投資者比較關注的一點，就是原油QE基金。整個QD市場里面原油分為兩大類基金，一類基金是投資于海外的ETF，比如說跟蹤布倫特，另外一類像我們華安石油基金它跟蹤的是油氣指數，大家一定要看明白，不是這個基金帶一個“油”字就直接去投資原油的，我們國內基金里面也就分了這兩大塊。這些基金有什么特點呢？投資ETF類的，它標的投資海外ETF相對來說彈性會更高一些，但是長期來看由于要換倉，跟蹤誤差會受到很明顯的偏差。那對于華安這樣投資油氣指數的也有一些問題，它并不是完全跟蹤的原油，所以波動率會下來，大家一定根據自己的情況去衡量。也就是說，我們買的是全球市場上的最大的原油公司、油氣公司等等，像BP、埃克森、美孚，但它畢竟是在股票市場上，它會受到股票市場波動的影響，所以跟整個原油的相關性沒有那么強，我們算了一下大概在0.7、0.8左右的關聯度。整個彈性沒有原油高的另外一個因素，因為我們是全球市場，我們投資法國、英國、香港市場，是分散開來的，而且產業分布上下游，會有一些對沖情況，本身原油公司自己也會做一些對沖，所以一再提示大家，我們石油基金并不是直接去買一個原油期貨，完全不是這樣的，所以大家了解清楚了再進行購買。

最后一點時間，我跟大家介紹一下QDII基金的特點，大家一定要了解。一個是QDII基金的效率沒有像國內股票那么高，它的贖回款可能要等很長時間，要六天、七天、八天甚至更長的時間，所以我更建議去做一個比較長期的投資，而不是短期的一進一出，這樣對你資金使用效率也會受一些影響。第二就是大部分被動性QDII基金、指數基金是不對匯率做對沖的，大家一定要了解，就是說大家買了納指，納指本身的跌幅以外，還要受到人民幣和美元之間匯率的影響。第三整體的跟蹤誤差相應來說比國內大一些，因為考慮到換匯等等資金的使用效率上面，QD的跟蹤誤差會高一些，這個大家也要有所了解。總體來看，我們認為QDII基金屬于高風險、高波動的產品，大家一定要衡量好自己的風險偏好，衡量好自己的抗風險能力以后再合理買入。在這個時點，大家一方面需要有一點耐心，一方面也需要有一點信心。

祝大家投資順利，我今天的直播就到這兒，感謝各位投資者的聆聽。謝謝。

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