CAI:聯想集團科創性幾何？楊元慶“華為”之思_LAOCAI價格

需要脫胎換骨、靈魂之變！

作者：赤耳

編輯：王山

風品：木寧于藍

來源：銠財——銠財研究院

2021年，上市回歸潮仍在繼續。

最新主角，是PC大佬聯想集團。

1月12日晚間，聯想集團公告，董事會已批準可能發行中國存托憑證、并向科創板申請CDR上市及買賣的初步建議。

擬發行新普通股，占公司經擴大后的已發行普通股股份總數不多于10%。募資用于技術、產品、解決方案的研發，相關產業戰略投資及補充營運資金。

01

3000億野望

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簡單說，聯想集團欲登科創板了！

二次上市很熱，回A潮更火。

自2019年，A股推出科創板并進行注冊制改革后，港股回A速率明顯加快，君實生物、中芯國際等陸續登“科”。

目前，“聯想系”在香港有二家上市公司，分別為“聯想控股”和“聯想集團”。其中，聯想控股為聯想集團母公司，是一家涉及IT、金融服務、創新消費與服務、農業與食品、先進制造與專業服務等五板塊業務的多元化投資控股公司。

受此影響，聯想集團股價一路上漲，12日港股漲8.93%。13日上漲9.69%，19日達到19.31港元，市值破1100億港元，這也是2016年以來高收盤價，也是其時隔5年再進“千億俱樂部”。

聯想劉軍：中國將加速形成一個獨立完整的AI生態:金色財經報道，聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍在2023中國算力大會上表示，我們正處在第四次工業革命（智能革命）的浪潮中，這令中國有機會通過智能化轉型在全球范圍內實現彎道超車。劉軍認為，中國將加速形成一個獨立完整的AI生態，該生態將呈現終端擁有超級智能、混合架構計算、AI將在行業全場景應用三大特征，未來具備AI能力的終端與用戶交互方式將持續演化。大會上，聯想首次公布全棧智能布局，AI內嵌的智能終端、AI導向的基礎設施和AI原生的方案服務，并稱將加速智能化轉型。（e公司）[2023/8/19 18:10:18]

長期走國際路線的聯想，回A又是一盤什么棋呢？

聯想集團董事長兼CEO楊元慶表示，回A股將有助于增強公司戰略與國內蓬勃發展的資本市場的緊密連接，提升內地投資人投資聯想的便利性，進一步釋放聯想價值。

三個理由其實表達一個意思：離內地的錢更近點。

而“回A股上市”這個說法也對也不對。聯想集團本就在港股上市，這次是在A股以CDR方式發行10%新股。

根據規定，科創板有股票交易和CDR交易兩種形式。和普通股票不一樣，CDR是存托憑證，由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。

換言之，聯想集團選擇科創板，具有靈活便利性，既不需港股退市，也不需拆除紅籌結構。

更關鍵的是，科創板市盈率高。截止21日收盤，聯想集團股價9.22港元，市盈率17.48。上交所數據顯示，截止2020年6月30日116家企業科創板上市，新股發行平均市盈率54倍。若以此計算，聯想集團若登陸科創板，股價或再翻3倍，市值超3000億元。

如此誘惑，誰不心動？

但關鍵在于，理想能否照進現實，照進后是否走樣。

聯想集團 CES 2023 發布 Chronos 設備加碼元宇宙:金色財經報道，聯想集團在CES2023發布了一款可稱為元宇宙“傳送門”，代號為Project Chronos的概念動作捕捉設備，無須通過可穿戴設備便可完成實時動作捕捉，并復制到虛擬人物上，以實現虛擬現實的全沉浸。據悉，Project Chronos可以為消費者進入元宇宙世界提供一個操作更為簡單的入口，同時可以進一步完善聯想的元宇宙生態布局。目前，Project Chronos還處于概念階段，正式的產品名稱將在此后推出完整硬件和功能后揭曉。[2023/1/6 10:58:37]

行業分析師郝瑞表示，科創板融資力強，科技門檻也高。在外界印象中，聯想是一家傳統PC公司，如何貼上更多創新標簽，獲得更高估值溢價，是需要解決的問題。

的確，作為科技屬性公司，卻被市場長期丟到地產、煤炭、石油等夕陽產業的估值梯隊中，未免尷尬。放眼港股，蒙牛乳業估值53倍，中國飛鶴40倍、小米集團48倍，阿里巴巴估值38倍，海底撈638倍。

換言之，港股市場對優質股并不吝嗇。估值高低，關鍵在企業自身成色。

02

績紅股不紅傳統制造企業？

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那么，聯想集團的實力成色究竟如何？

整體牌面，這家1984年成立的老牌企業做的并不差。

世界五百強的排位中，聯想集團從2008年的499名，一路上升到2020年的224名。曾多次登上Gartner評選的世界供應鏈前30強，2020年力壓寶馬、耐克排名第15位。

具體業務看，惠普、康柏合并，多年位居PC銷售量榜首。然聯想集團2013年后來者居上，成為全球最大的PC生產廠商。

動態 | 海南文昌市政府與聯想合作 利用區塊鏈等提升城市智慧化管理能力:金色財經報道，11月18日，聯想集團副總裁、中國區服務業務總經理戴煒代表聯想集團，與海南省文昌市人民政府簽署戰略合作協議。本次合作，聯想智慧服務業務將充分發揮在區塊鏈、人工智能、大數據、云計算、物聯網等方面的技術、實踐綜合優勢，重點圍繞文昌智慧城市、海南文昌國際航天城、智慧教育、智慧農業、智慧環境等，助力完善和提升城市智慧化管理能力，以及政務智慧化、教育智慧化和農業智慧化水平。[2019/11/19]

據IDC最新數據，2020年四季度，聯想集團出貨2312萬臺，同比增長29%，市場份額提至25.2%，排名全球第一。全年出貨7266萬臺，同比增長12%，市場份額高達24%，位列全球第一。

然就是這個PC王者，26年港股之路并不光鮮，甚至一度讓柳傳志覺得愧對投資者。

早在2018年4月，彭博社就報道稱，聯想集團系其統計的171支全球科技股中表現最差一支，股價跌幅超世界上任何一家科技公司。2018年6月4日，聯想集團被從恒生指數50只成份股中剔除，換成了石藥集團。

東方財富數據顯示，除了最后一月爆發，2020年大部分時間，聯想集團股價都在3-5港元間徘徊。

何以績紅股不紅？

想想也簡單，看預期下菜碟，是資本常態。移動互聯網時代，“PC王者”又有多少想象空間？

放眼全球PC市場，2011年創下3.64億臺的最高出貨量后，已連續7年負增；中國市場也連續8年下降，妥妥的存量時代。

獨家 | 聯想超級課開設區塊鏈課程《技術入門及落地應用案例》:金色財經報道，聯想超級課第41期開設區塊鏈課程《技術入門及落地應用案例》，將于11月13日15:00開課，課程內容包括：1.比特幣和區塊鏈的關系？2.為什么區塊鏈值得信任？3.區塊鏈有哪些應用場景？4.區塊鏈應用案例分析。授課講師為聯想專家高級工程師、全國Linux領域超高貢獻的十大工程師之一曹達士。

金色財經查詢此前課程發現，曹達士在聯想超級課第6期就曾開設《解密區塊鏈》課程。課程從五大類進行了講解：現代密碼學成果；比特幣；分布式，去中心化；區塊鏈（Blockchain）；區塊鏈平臺與應用前景（以太坊，Ethereum）。[2019/11/12]

行業固化大勢下，即使貴為王者聯想集團也無法享受高市值。

甚至其還被做空機構盯上，BucephalusResearch就曾質疑其虛報經營數據和財務狀況。

而細觀眼下這波股價，上漲始于2020年11月，12月以來漲勢明顯，并在新年1月爆發。科創板利好、大市場環境顯然是核心因素。

尷尬的是，即使如此聯想集團股價仍遜色惠普許多。截至1月19日收盤，惠普總市值324.21億美元，是聯想集團的兩倍多。

也基于此，對于此次聯想沖科，外界不乏異聲。

主要集中在聯想的科技創新性上。有投資者認為，聯想主要靠傳統PC賺錢，最多算傳統制造業。

是否偏頗呢？

聯想集團有兩大主營業務，智能設備業務、數據中心業務。

智能設備業務由原個人電腦、智能設備業務集團、移動業務集團整合而來，即PC、手機和智能IoT。雖有“智能設備”之名，但從營收看PC業務仍是大支柱，智能手機甚至出現萎縮、智能IoT處于培育期。

2020年11月3日，聯想集團公布截至2020年9月30日的2020/2021財年第二財季業績。營收278.67億美元，同比增長7.4%，凈利5.96億美元，同比增長53.4%。

動態 | 聯想或于明年發布基于區塊鏈的供應鏈解決方案:據智通財經報道，聯想數據中心業務集團中國區首席架構師畢巍近日表示，區塊鏈目前主要是內部改造，可能明年會發布真正的面向供應鏈管理和供應鏈金融的區塊鏈端到端的解決方案。[2018/12/14]

個人電腦和智能設備業務收入220.65億美元，其中約8成源于PC。相較之下，移動業務收入下降13.3%至26.12億美元，占比不足1成。同時該分部錄得除稅前虧損7200萬美元。

盡管聯想方面預計2021財年下半年疫情減緩后其移動業務將有所恢復，但看看華為、小米、vivo等競品的咄咄逼勢，整體不容樂觀。

2014年收購摩托羅拉手機業務后，聯想手機有過短暫起色，2015年出貨量保持在全球前四。轉折點出現在2016年，華為、小米、Oppo、vivo等國產品牌異軍突起，以聯想、樂視、中興為代表的初代智能機開始掉隊。

CINNOResearch數據報告顯示，2020上半年國內市場智能機銷量約1.4億部，聯想手機銷量占比僅有0.1%，照此計算其2020上半年僅售出140萬部手機。第三季度，則在該報告中顯示為0.0%。

至于智能IoT，處于市場培育階段。平衡車、攝像頭、投影儀、掃地機器人和電子秤等產品看似很豐富，但銷量及體量與電腦、手機不可比擬。且這些嶄新賽道，高中低端競品云集，市場高速迭代，競爭難度不小。同樣體量中，小米競爭優勢似乎更強，聯想上述不少產品在京東、淘寶旗艦店的銷量甚至不及小米同類產品的五分之一。

數據中心方面，也不如意。作為第二大業務，聯想集團表示利潤改善在進行中。2018年、2019年營收分別為405.67億元和389.69億元。20/21財年上半年，除稅前虧損同比略增200萬美元至1.05億美元，但20/21財年第二季度虧損同比減少400萬美元至4700萬美元。改善態勢值得肯定，但能否持續值得觀察。

一番梳理可見，看似龐大強大的聯想集團似乎仍處在傳統PC時代、其余業務并不亮眼甚至已有掉隊之態，上文的傳統制造業吐槽沒有多牽強。

03

研發占比2.29%科創性幾何？

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自然，這在科創板無法討喜，真要沖“科”，勝算值得考量。

來看科創力的一個核心指標：研發投入。

wind數據顯示，聯想集團2015-2019年，研發費分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，營收占比分別為3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%，占比逐年降低。反觀銷售費、管理費，卻分別自5.28%漲至5.86%，4.07%漲至4.98%。

2020/21財年上半年，其研發占比2.29%，未有改觀。

這種重銷售輕研發之態，是否與當下的創新風、科技風背道而馳？

以同時代的華為對比，2019年研發費達1317億元，研發占比超15.3%。

就連被制裁重創的中興，2017年研發投入129.6億元，占營收11.9%；2019年研發費也達125億元，研發占比接近14%；

相比之下，聯想集團的研發投入是否不夠看呢。

行業分析師于盛梅表示，科創板定位是，落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展。這要求相關躋身企業不僅要身處新興行業，且也要有很強的研發創新力、以擔當起未來中國產業、中國經濟發展的中堅力量。

用數據說話，wind數據顯示，226家科創板企業中，15家研發占比超過50%，32家占比20%-50%區間，聯想集團3%左右的水平排名倒數。

實際上，也不能全怪聯想集團吝嗇。

對比華為、蘋果、小米等大型科技公司，其研發費用占比自然不好看，但與戴爾、宏基等傳統PC大商比相差并不大。

行業分析師李晨表示，研發動力及空間與企業、行業成熟度都有關系。低研發費用占比是PC業普遍現象，經過幾十年發展，PC產業已進入成熟期，銷量更多依靠品牌、渠道、全產業鏈成本控制，而非技術。

恰恰，這是聯想集團被質疑不夠科技、缺乏科創性，沖科的尷尬所在。

況且，細觀上述營利雙增的喜人業績，大支柱PC業務看似紅火，卻也不乏隱憂。IDC預計，2020年全球PC市場出貨量同比增長13.1%，中國PC市場約同比增長1.7%，有望結束此前連續8年負增。而這個回暖明眼人都知道，大多源于疫情帶來的居家辦公、線上學習及消費需求。如果這個紅利消逝，聯想業績表現、成長性、穩健力又會如何？

改變的急迫性，已不言而喻。

然大象轉身，并不容易。

對于千億體量的聯想集團來說，要形成未來產業支柱，從硬制造到軟創造，代表一系列實操打法乃至戰略觀、思想觀的改變。

2020年4月，楊元慶提出聯想集團的新十年目標，即把服務和解決方案打造成新的核心競爭力。整合內部優勢資源，連續成立5G云網融合事業部、數據智能事業部、商用物聯網事業部等部門，結合原有在智能物聯網終端、云計算、邊緣計算等領域的技術優勢，為行業、企業智能化轉型提供覆蓋‘端-邊-云-網-智’全要素的技術、服務和綜合解決方案。

字斟句酌，無論聯想還是楊元慶，都不愿被標簽為傳統制造商，每個細分布局都令人鼓舞，也符合聯想國際大廠大牌的定位，值得肯定。

只是大雄心也有大挑戰，多方布局也代表多方競品，相比華為、阿里、騰訊這些先入者，聯想想分杯羹并不容易。

04

脫層皮VS脫胎換骨

楊元慶“華為”之思

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楊元慶也曾直言“轉型一定是千磨萬擊，不脫層皮達不到目的。”

勇氣決心可嘉，但只脫皮還不夠，還要脫胎換骨、靈魂之變。

一個靈魂思考，起于上世紀80年代的聯想，曾一度是我國企業科技創新的先鋒力量，最有希望與蘋果、三星等大廠一樣，成為一家世界級創新科技公司，何以有目前囧態？

或者，發展路徑是基本考量。一些輿論認為，聯想和華為雖同為科技企業，卻走了不同的路；聯想選擇“貿工技”，華為選擇“技工貿”，最終形成各自差異。

并非完全妄言。

2019年12月，IT教父柳傳志卸任聯想控股董事長，聯想系正式進入“新時代”。然對于包括聯想集團在內的整個聯想系而言，柳傳志的影響無處不在。

遙想聯想創立之初，柳傳志等人高薪誠聘了計算機專家倪光南擔任總工程師。

而在后續發展方向上，柳傳志選擇“貿工技”，想要先解決生存問題；倪光南則對標英特爾，開發芯片等核心技術，走“技工貿”路線。此后，這對“雙子星”組合漸漸不合，最后分崩離析。

歷史不可假設，孰是孰非也仁者見仁。但企業發展都是有周期、分階段的。企業羸弱時，倪光南想法有些理想，而成規模、有地位后，如果及時選擇倪光南路線如今聯想會是另一模樣？

看看華為！拋開“投票事件”，兩者創始人同齡，創業時間相近，同是成功國際化的企業，可謂心心相惜。

2019年，華為全年營收8588億元同比增長19%；研發費1317億元人民幣,占全年銷售收入15.3%，全球5G市場份額第一、5G專利數排名全球第一。

高研發、高業績、高增長。這會給打算沖“科”的聯想集團、楊元慶帶來哪些思考？

本文為銠財原創

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