FTX:幣圈巨震，FTT暴跌80%后，Robinhood(HOOD.US)還值得買入嗎？_加密貨幣

智通財經獲悉，Robinhood(HOOD.US)最初在第三季度財報公布后小幅走高，但在FTX交易所的代幣FTT暴跌和幣安提議收購FTX震動加密市場之后，該股股價逆轉了走勢，截至周三收盤，該股收跌13.76%，報8.4美元。

圖1

據了解，Robinhood的股價在過去一年里一直在快速下跌，然而，隨著基本面顯示出明顯的改善跡象，該股股價是否已經觸底?分析師JulianLin認為，Robinhood在股價是銷售額的8倍及凈現金占市值的56%的情況下，該股估值已經足夠便宜，且值得購買。

FTX發生了什么?

在深入分析Robinhood之前，先討論一下FTX交易所的代幣FTT。據悉，隨著大投資股東幣安出售所持股份的消息傳出，“幣圈馬斯克”SamBankman-Fried(SBF)的FTX交易所的交易代幣FTT在短短幾天內暴跌80%，導致了FTX的流動性緊縮，隨后幣安創始人趙長鵬在推特確認了該公司有意收購FTX，并提供了急需的流動性。

直播 ｜ Laura - 恆新資本 > 幣圈“后浪”仙女直播周:金色財經 · 直播主辦的《 幣圈 “后浪” 仙女直播周》 6月1日20：00準時開始，本期“后浪”仙女恆新資本的Relationship Manager Laura 柳柳將在直播間聊聊“淺談臺灣區塊鏈現狀”，感興趣的朋友掃碼移步收聽！[2020/6/1]

很明顯，盡管加密貨幣市場已經出現了波動，但加密貨幣未來可能會出現更大的波動。由于Robinhood在加密貨幣交易方面有很大敞口，其股票似乎承受了這一現實的影響。不過，上述分析師預計加密貨幣交易量將在某個時候恢復，Robinhood也將從股票交易中獲利，并且該公司如今已經顯示出其基本面改善的真實跡象。

因此，該分析師認為，雖然Robinhood確實有加密貨幣敞口，但代幣FTT的崩盤似乎不應該困擾Robinhood投資者，尤其是在該股當前估值下。

Robinhood股票關鍵指標

聲音 | 楊海坡：幣圈大部分做市商并沒有創造流動性，只是流動性的搬運工:ViaBTC CEO楊海坡在微博上發文稱，幣圈絕大部分做市商實際上并沒有創造流動性，只是流動性的搬運工，這是因為目前大部分幣的流動性是分散在多個交易所里面的。少部分創造了流動性的做市商本質上又不是單純的在提供流動性，而是為了所謂的市值管理，本質上就是坐莊。[2019/7/11]

在第三季度財報中，Robinhood凈累計資金賬戶穩定在2,290萬，但這不是正確的指標，因為該公司的收入主要來自手續費。相反，投資者應該關注月活躍用戶(MAU)，因為Robinhood從活躍投資者那里獲利最多，如圖2可見，該公司的MAU連續第5個季度下降。

圖2

然而，我們有理由保持樂觀，因為Robinhood的托管資產在三個季度以來首次連續增長，考慮到所有資產類別的巨大波動性，這可能會讓一些人感到意外。

聲音 | DigiFinex創始人：幣圈寒冬有利于優勝劣汰:DigiFinex創始人Kiana今日接受采訪時表示，其看好區塊鏈技術的發展前景，會堅守長線價值投資，堅持自己進入區塊鏈行業的初心。幣圈目前雖身處寒冬，但同時也是生長期。世界各地政府都開始著手于加密貨幣的監管，而寒冬下空氣幣、傳銷幣被抑制，最終勝出的將是真正有投資價值的幣種，屆時，數字貨幣市場的價格也將趨于穩定。區塊鏈市場的投資者比以往任何時候都更多，多數投資資金都在等待穩定的入場時機。[2018/10/18]

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這一強勁勢頭的關鍵是凈存款增長27億美元，以及每用戶平均收入有所改善。

獨家 | 清華x-lab鐘宏：海南自貿區成立區塊鏈試驗區 幣圈不要有太多的幻想:海南自貿區(港)區塊鏈試驗區落地海南生態軟件園，有人認為區塊鏈企業的發展機會來了，對此金色財經獨家采訪了清華x-lab區塊鏈3.0研究院院長鐘宏，他表示，“對中國的區塊鏈產業應該是一個利好的消息，但是對于幣圈不要有太多的幻想，在整個金融監管大的方向上也是不允許的，任何一個地區都不會有特殊的政策。”[2018/10/12]

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現在懷疑Robinhood是否已經度過了最糟糕的時期，剩下的用戶代表著更忠誠、更活躍的客戶，是否為時過早?

基本面跡象表明這一點是積極的。這一強勁勢頭使得凈營收同比僅小幅下降，隨后實現了增長。

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財新網：區塊鏈尚未形成美國共識 僅是幣圈自欺欺人:財新網今早發布文章稱，財新記者采訪美國金融技術領域的資深人士，他們一致稱，“擁抱技術”的確是美國對新技術的共識，所以盡管很多美國的政商名流都認為比特幣類似于“郁金香熱”，美國并未禁止。“但說區塊鏈已形成‘美國共識’還言之過早。”世界銀行前首席科技官、國際數據管理協會副主席胡本立告訴財新，“區塊鏈的發展還處于相當早期階段，還沒有形成一個討論這些問題的框架，'共識'，'信任'（或不需信任）都不是簡單的概念，短期內不會討論清楚。”多位業內人士指出：“區塊鏈目前還在盲人摸象階段，就看誰先摸到大腿了。”[2018/2/24]

正如預期的那樣，Robinhood是利率上升環境的受益者，凈利息收入大幅增長。

圖6

Robinhood在很大程度上由于估值和嚴重的運營虧損而崩潰，但該公司出人意料地在本季度實現了正的調整后EBITDA，顯示出在努力削減成本方面取得的進展。

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如圖8所示，4700萬美元的調整后息稅折舊攤銷前利潤是5個季度以來首次為正。

圖8

在財報電話會上，Robinhood管理層預測第四季度扣除股票薪酬的運營費用將小幅增加至3.7億美元，比年初低1億美元。在現金流方面，Robinhood上季度末持有62億美元現金，沒有公司債務，這意味著凈現金約占當前市值的56%。

圖9

Robinhood面臨的主要風險

盡管最近的報告表明，美國證券交易委員會(SEC)可能會允許訂單流支付(PaymentforOrderFlow，PFOF)，但Robinhood仍然面臨著監管干預的風險。

此外，即使Robinhood保持正的調整后EBITDA，在公司達到GAAP盈利能力之前，持續的股權薪酬仍可能稀釋股東權益。如果加密貨幣復蘇理論需要太長時間，那么股權稀釋就會毀了股東的盛宴。同時，巨額凈現金頭寸有助于抵消這種風險，因為它為該公司贏得了大量時間來糾正錯誤，這一點值得商榷。

當然，如果Robinhood永遠無法恢復長期增長(執行風險)，那么未來的股價軌跡可能是0美元。正如市場討論的那樣，投資于遭受重創的科技股的多元化投資組合，可能是利用科技股暴跌的最佳方式。Robinhood(少量)正好適合這樣一個籃子，提供了一個高風險、高回報的科技機會。

總結

在新冠疫情期間，在MEME股熱潮中，Robinhood得到了很多壞名聲，盡管如此，該公司仍一直積極推出新功能。雖然Robinhood現在已經面臨多個季度的MAU下降，但重要的是要記住，該公司一直是一家創新的經紀公司，且在疫情期間其用戶快速增長。

圖10

如今，隨著科技泡沫的破裂，以及人們越來越懷疑該公司能否在嚴峻的宏觀經濟環境和用戶數量不斷減少的情況下生存下來，市場打壓了該公司的股價。但在暴跌之后，Robinhood目前股價還不到其銷售額的8倍。

圖11

這還不包括56%的凈現金頭寸。Robinhood的收入利潤率很高，這意味著如果該公司的MAU能夠恢復增長，那么運營杠桿最終應該會帶來豐厚的運營利潤率。

上述分析師認為該公司可以在長期內實現30%的凈利潤率，并恢復到20%的增長率。按照1.5倍的市盈率(PEG比率)計算，公允價值是該股銷售額的9倍左右，在考慮到未來幾年的增長和凈現金狀況后，表明該股有足夠的上行空間。

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