:國君宏觀6月社融數據點評：短期企穩的概率在加大_

導讀

6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。信貸方面，企業端，政策慣性下中長貸延續強勢，預計仍將持續；居民端中長貸改善明顯是6月社融的最大亮點，背后既有“貸款早償”階段性退潮的因素，也有大件消費超季節性改善的提振，地產角度銷售數據與中長貸整體仍有背離，因此居民部門中長貸改善仍需觀察。特別是，M1同比增速繼續回落，貨幣活化程度降低，指向經濟恢復基礎尚不牢靠，政策發力仍在途中。

摘要

1、6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比9%，較5月下降0.5個百分點，2023年社融增速持續偏低，主因2022年基數上修大約10000萬億元。具體來看社融結構，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

2、6月信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。

1）企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，企業貸22803億元，同比多增687億元，其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。

ArbDoge創始人身份疑似已被披露，項目方尚未對此作出回應:7月31日消息，推特KOL王大有公開表示，其本人系此前火爆一時的meme項目ArbDoge.AI創始人。他聲稱，“(該項目的)經濟學、運營、每一篇medium故事，每一篇推文都出自我手。我會陪這個項目到最后，完成AIFI產品。”

但目前ArbDoge官方推特尚未對此事作出回應，王大有這一聲明無法被證實或證偽。[2023/7/31 16:07:45]

2）居民端，6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：其一，低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；其二，進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3、貨幣活化度繼續降低，“M2-M1”剪刀差走闊。6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元，考慮到國有大行等啟動新一輪存款利率調降，后續走勢值得關注。6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

Curve將支持WETH為抵押品鑄造crvUSD，債務上限為2億枚crvUSD:6月26日消息，據相關投票頁面信息，Curve社區已投票通過第428號提案，擬部署2億枚crvUSD債務上限的WETH市場，這意味著Curve將支持WETH為抵押品鑄造crvUSD。根據該提案，穩定幣新市場的安全參數與質押的ETH市場相同。[2023/6/26 22:00:57]

4、居民部門改善的持續性仍待觀察，但當前經濟已經初步出現企穩信號，向寬信用的傳導仍需政策發力，寬松加碼也是必選項。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。但地產信用承接能力仍不強，與此同時居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，政策輕踩油門將持續，特別是廣義財政的發力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期仍在途中，降準方面也有普降25BP的空間。

5、風險提示：地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

目錄

正文

1.社融：顯著高于預期，主因人民幣貸款高增

BRC-20代幣總市值達2.84億美元:金色財經報道，數據顯示，比特幣銘文代幣Ordi現報9.53美元，24小時漲幅37.88%，當前總市值已突破2億美元。此外，BRC-20相關代幣目前約為13530種，總市值為284,641,152美元，過去24小時的交易量為7772461美元。

據悉，BRC-20協議是直接寫到比特幣網絡上，以聰為載體，用OrdinalInscriptions的JSON數據部署、鑄造和轉移代幣。Ordi是第一個比特幣銘文代幣，總供應量為2100萬枚。[2023/5/7 14:47:46]

6月新增社融高于預期，高基數效應下同比少增，拖累社融增速。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比增長9%，較5月下降0.5個百分點。其實2023年社融增速一直偏低，一方面，2023年起中國人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍，導致2022年基數上修大約10000億元；另一方面，社融增量和存量差值之間一直都存在差異，6月的1900億元差值主要來自企業債券融資的貢獻，原因在于存量統計以起息日為標準而增量統計以發行日為標準。

澳大利亞資產管理公司加密貨幣基金獲運營許可證，將直接持有相關加密資產:金色財經報道，澳大利亞資產管理公司Monochrome Asset Management的現貨加密貨幣交易所交易基金（ETF）獲得該國第一個金融服務許可證（AFSL）。該公司首席執行官Jeff Yew在接受采訪時表示，AFSL的批準意義重大，因為在此之前，澳大利亞獲批的加密貨幣ETF只能在常規的金融資產授權下運作，而且只能間接持有加密貨幣資產。

Yew指出，Monochrome的加密ETF將直接持有相關加密資產，并由澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）特別授權。（Cointelegraph）[2022/8/18 12:33:57]

分項方面，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

SBF：關于FTX潛在融資和員工規模的報道不實:7月1日消息，針對Blockworks關于“FTX正進行新一輪數十億美元融資”的報道，FTX創始人兼CEO SBF發推文稱，文章陳述有諸多不正確和令人困惑的地方，例如FTX短期之內沒有計劃將FTX員工增加3倍，預計員工數量的年增長率約為50%到100%，另外關于潛在融資的報道也有不準確的地方。不過，Blockworks在更新的報道中稱，FTX否認了融資的規模，這或暗示該公司仍在考慮的其他潛在融資。此前消息，Blockworks報道稱FTX正進行新一輪數十億美元融資，估值或降至320億美元。[2022/7/1 1:43:36]

2.信貸：總量超預期，結構不差，居民中長貸為最大亮點

信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。6月新增信貸3.05萬億，同比多增2400億元，中長期占比達67.42%，較2023年5月下降1.57個百分點。各分項方面，1）新增企業貸22803億元，同比多增687億元。2）新增居民貸9639億元，同比多增1157億元。3）新增非銀貸款-1962億元，同比多減306億元。

》企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，票融同比少增

6月企業貸延續強勢，新增22803億元，同比多增687億元。其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。在“信貸合理增長、節奏平穩”下，政策繼續積極引導信貸投放制造業和基礎設施建設，企業中長期貸款仍為主要支撐。

》居民端，“貸款早償”階段性退潮，汽車等大件消費支撐中長貸

6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：1）低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；2）進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3.貨幣活化度降低，“M2-M1”剪刀差意外走闊

6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元。其中，6月新增居民存款、企業存款、財政存款、非銀存款分別為26736、20601、-10496、-3320億元。其中，居民新增存款屬于季節性回升，但仍然超出過往五年的均值水平；企業新增存款同比少增，不過仍處于過往五年的均值水平附近。2023年6月以來，國有大行率先啟動新一輪存款利率調降，后續影響值得關注。

整體看，6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

4.向后看，經濟動能修復仍需觀察，貨幣寬松窗口還在

展望全年，經濟動能修復的基礎尚不牢靠，寬信用仍需政策加碼。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。地產信用承接能力仍趨弱，制約信用修復。與此同時，居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，需求端信心修復仍需政策呵護，比如廣義財政發力等。

貨幣端的寬松加碼也是必選項，政策利率調降沒有結束，降準關注4季度MLF到期壓力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期已然加速，且未來仍有調降空間。降準方面也還有普降25BP的空間，4季度MLF到期壓力加大，是個值得關注的窗口。

5.風險提示

地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

本文源自：券商研報精選

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