RMB:溫彬：7月MLF“小幅加量平價”續作，存量房貸利率下調成重要引導方向_MBS價格RMB價格

來源：意見領袖

　　意見領袖|溫彬團隊

　　7月17日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展1030億元1年期MLF操作和330億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.65%、1.90%，均與此前持平。當日有1000億元1年期中期借貸便利和20億元7天期逆回購到期。寬貨幣、穩增長基調下，本月MLF實現“小幅加量平價”續作。

　　一、穩增長和平抑資金面波動，7月MLF實現小幅加量續作

　　當下經濟內生動能仍偏弱，央行積極運用MLF等貨幣政策工具呵護流動性，助力穩增長

　　二季度以來，伴隨疫情轉段紅利釋放完畢，需求不足和內生動力偏弱成為經濟復蘇的掣肘，經濟修復進程有所放緩，需要各項政策繼續協同發力，助力經濟回穩向上。

　　6月PMI、通脹和出口數據仍偏弱，信貸和社融雖超預期高增，但可持續性尚需觀察。高頻數據方面，上游生產端，各指標仍處于低位；下游需求端，房地產數據延續偏弱，當前票據利率中樞指向信貸需求在6月回升后或再度走弱，穩增長壓力仍大。

　　在此環境下，前期存款利率、政策利率和LPR的接連下調，均旨在刺激內生性融資需求提升。但在提振信貸投放的過程中，也將進一步加大超儲的消耗，貨幣政策延續發力的必要性較高。

某巨鯨地址將fUSDT換成FTM，虧損達20萬美元:7月8日消息，據0xScope監測，由于Multichain暫停服務，人們正在出售fUSDT等穩定幣封裝資產換取FTM，并將FTM存入CEX以逃離Fantom網絡。Fantom相關穩定幣封裝資產現在的交易價格是0.7美元。0xe7開頭巨鯨地址繼續出售10萬枚fUSDT換取價值7萬美元的FTM（此前多次進行類似操作），其實際虧損已達20萬美元。[2023/7/8 22:24:59]

　　為此，7月14日，央行在上半年金融數據發布會上表示，“根據形勢變化合理把握節奏和力度，加大逆周期調節，為經濟持續回升向好創造良好的貨幣金融環境；綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長。”央行對貨幣政策操作的表述較為積極，寬貨幣和穩增長工具仍將協同發力。

　　7月MLF延續小幅超量續作，既在于彌補流動性缺口，穩定市場預期，也有助于引導金融機構繼續加大對實體經濟的支持。

　　7月為繳稅大月，政府債發行也在加快，MLF和逆回購小幅加量續作有助于緩解資金面沖擊壓力

美國上市公司會計監督委員會：將加大對審計人員涉及加密貨幣交易的監督力度:6月15日消息，美國審計監管機構周三表示，審計人員在審查涉及加密貨幣的公司的財務報表時，在根除異常交易和評估加密貨幣挖礦收入是否正確入賬等方面存在不足。

美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）發布《涉及加密資產的上市公司審計相關檢查意見》，評估審計師如何測試其客戶的加密交易或持有的資產。作為針對新出現的審計風險的跨公司審查的一部分，該委員會將在今年加大這些監督力度，并將審查審計師如何應對具有大量加密交易和持有的客戶的欺詐風險。該委員會檢查部門負責人Botic表示，若看到加密貨幣對公司的財務報表或公司的活動有重要影響，則將對其進行檢查。[2023/6/15 21:39:09]

　　7月作為季初月份，通常財政收入會超過支出，將向市場回籠部分資金，給流動性帶來一定壓力。

　　考慮到目前經濟修復仍存挑戰，政府部門也在積極推動“減稅降費”，預計當月財政收入增速會有所放緩。同時，考慮到今年以來一再強調保持支出強度，全力保民生穩就業，7月正處畢業季，就業壓力有所增大，預計財政支出仍將維持一定韌性。7月財政收支或將往年同期更為平衡，對于資金面的影響會相對減弱。但作為傳統的繳稅大月，7月財政收支對資金面的沖擊仍在。

數據：灰度GBTC負溢價率超40%，創歷史新低:金色財經報道，據OKLink數據顯示，灰度比特幣信托基金（GBTC）的負溢價達40.73%，創歷史新低，ETH信托負溢價為32.6%，BCH信托負溢價為16.09%，LTC信托負溢價為43.43%。[2022/11/10 12:41:45]

　　從時間上看，17日為納稅申報截止日，18-19日為稅期繳款日。伴隨稅期臨近，上周資金面已邊際收斂，DR007從周一的1.70%上行至周五的1.82%，央行也順勢加大逆回購投放。

　　圖1：7月財政收入通常會超過支出，向市場回籠部分資金

　　資料來源：Wind

　　圖2：伴隨7月稅期來臨，近期資金利率有所上行

　　資料來源：Wind

Binance與巴林EazyPay合作進行加密支付:9月22日消息，Binance與巴林EazyPay達成合作，推出中東及北非（MENA）地區首個合規加密支付服務。EAZY創始人、董事總經理兼首席執行官在LinkedIn發文表示，用戶可以使用Binance App掃描Eazy POS生成的二維碼，即可使用加密貨幣在商店實時付款。此次合作將使加密貨幣支付在巴林的5000多個銷售點終端和在線支付網關上成為現實。[2022/9/22 7:13:55]

　　此外，為穩定經濟，財政政策將積極發力，政府投資力度不減。伴隨新一批專項債下發，三季度以來地方債發行加快。從部分省區市公布的2023年7月或三季度的地方政府債券發行計劃來看，融資開始逐步提速。政府存款增加，也將向市場回籠一定規模的流動性。

　　為此，7月MLF延續小幅超量續作，有助于減緩稅期繳款和政府債發行加快帶來的擾動，平穩資金面壓力。

　　當前高杠桿交易較為普遍，為防資金大幅波動，MLF延續小幅加量續作維護市場穩定

　　在貨幣政策維持穩健偏松預期下，市場加杠桿情緒上升，7月以來銀行間質押式回購成交量每日多維持在8萬億元以上。

數據：以太坊網絡上發行的NFT資產數量突破1億枚:9月21日消息，據NFTScan瀏覽器數據顯示，截止今日，以太坊網絡上累計發行的NFT資產數量已經超過1億枚，有13.6萬個NFT項目被部署到以太坊網絡，其中有673萬個以太坊錢包地址持有NFT資產。[2022/9/22 7:12:17]

　　7月10-14日，銀行間質押式回購成交量均值8.45萬億元，高于前一周的8.24萬億元，周一和周二一度突破8.7萬億元，隔夜成交量也在7萬億元以上，周二一度突破8萬億元。

　　金融機構加杠桿交易導致質押式回購成交量居高不下。高企的杠桿率會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦流動性出現邊際收斂，會導致資金利率的大幅波動。為此，7月MLF延續小幅加量續作，即可給市場釋放繼續呵護資金面合理充裕的預期，也可給機構加杠桿行為降溫，維護市場穩定運行。

　　圖3：近期機構杠桿率進一步攀升

　　資料來源：Wind

　　流動性總體寬松，MLF大幅加量續作的必要性不高

　　隨著資金面平穩跨過半年時點，7月初資金面重回穩中偏松。近期在稅期和高杠桿交易擾動下，資金利率雖有所上行，但整體利率中樞仍低于政策利率水平。

　　未來資金面走勢重點關注政策落地情況和寬信用進程的演進。從當前形勢看，穩增長政策仍在醞釀和陸續出臺過程中，短期內基本面預計延續溫和復蘇，疊加7月本身是信貸小月，信貸投放大幅沖高的概率有限。在銀行間流動性總體較為平穩的情況下，7月MLF大幅加量續作的必要性也不高。

　　后續，伴隨各月MLF到期量加大和穩增長效果逐步顯現，MLF增量續作的規模預計增高，且大概率降準也將落地，共同推動寬信用進程。

　　圖4：當前流動性總體寬松，7月資金利率中樞整體較低

　　資料來源：Wind

　　二、6月MLF實現降息，7月政策利率無繼續調降空間

　　6月15日，央行開展了2370億元1年期中期借貸便利操作，中標利率為2.65%，較此前調降10bp。隨后，6月LPR也相應下調10bp，改變過去多月“按兵不動”的狀態。

　　伴隨MLF利率和LPR報價下調，市場信心提振、預期平穩，6月金融數據也呈現明顯改善。

　　且在降息之外，結構性貨幣政策工具、政金工具、財政政策和房地產等產業政策也在逐步加碼和協同發力，以共同促進需求進一步修復。

　　當前正處于政策效果觀察期，短期內政策利率無進一步下調的必要，7月MLF利率與上月持平。

　　三、7月LPR料維持不變，存量房貸利率下調成重要引導方向

　　MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。在本月MLF利率維持不變的情況下，7月LPR大概率保持平穩。

　　且6月LPR報價下調將基本消耗前期存款利率下調、降息等帶來的負債成本改善空間，伴隨存量貸款滾動重定價，銀行凈息差壓力將再度加大，承壓狀態難改，也沒有再度下調LPR報價的動力和空間。

　　總體來看，為讓利實體和刺激融資需求，去年以來，1年期和5年期以上LPR已分別累計下調25bp和45bp，相應的貸款利率下調幅度更大。但5年期以上LPR和個人住房貸款利率的大幅下調，并未使得居民中長貸有明顯改觀。

　　一個重要的原因就在于貸款加點不變下，存量房貸利率居高，與新發放貸款利率之間的利差不斷擴大。2022年，人民幣個人住房貸款加權平均利率均值為4.7%，而2023年上半年新發放個人住房貸款加權平均利率為4.18%，前者高出后者52bp。同時，在理財、股市等其他投資端收益率不斷降低的情況下，居民投資和資產配置行為發生改變，使得個人住房貸款提前還款偏多，并帶來個人住房貸款余額的總體減少。

　　數據顯示，今年6月RMBS條件早償指數均值為0.20，較去年同期的0.11有明顯提升，按揭早償意愿旺盛。為此，在今年上半年累計發放個人住房貸款3.5萬億元的情況下，由于存量貸款的大量償還，6月末個人住房貸款余額呈現略微減少。

　　為促進房地產貸款市場平穩，增加居民可支配收入，提升消費動能，央行在7月14日金融數據發布會上也提出關于降低存量房貸利率的兩種方式：一是商業銀行與借款人自主協商變更合同約定；二是采用新發放貸款置換原來的存量貸款，也即債務置換的方式降低存量房貸利率。

　　對于購房居民而言，降低存量房貸利率將使得其房貸付息壓力減輕，增加可支配收入，提升消費預期。對于銀行來說，存量房貸降息會帶來利息的損失，尤其是對按揭敞口比例較高的國有大行影響更大；但提前還貸也有望減少，可部分對沖存量按揭降息的影響，整體有利于降低銀行流動性風險、穩定資產負債表。

　　后續存量房貸利率下調成重要引導方向，關注如何具體操作。在政策引導下，也有望繼續通過下調存款利率、優化結構性貨幣工具等方式對沖對銀行利潤的影響。

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