THE:洞察：通過灰度實物出資進行套利？_BTC

關鍵要點

● Messari估計實物出資占灰度認購量的80%，該估計具有誤導性。

● 從GBTC（比特幣信托基金）或ETHE（以太坊信托基金）交易中套利賺錢并不容易。

● GBTC和ETHE可以成為持有者提高收益率的工具。

● 實物出資與現金出資一樣，減少了比特幣和以太坊的供應量。

加密分析公司Messari最近的研究稱，人們夸大了灰度信托基金(Grayscale Trust)對加密貨幣的現貨購買量。Messari聲稱，自2020年以來，灰度僅購買了20,697枚比特幣和192,684枚以太坊，占GBTC和ETHE總認購量的20%，而實物出資占80%。不過，該估算完全是基于截至19年第3季度的比例。

瑞典將于今年7月取消對數據中心的稅收優惠:金色財經報道，瑞典將于今年7月取消對數據中心的稅收優惠。

礦業服務公司Luxor Technologies的高級分析師Jaran Mellerud表示，根據去年的平均電價，增稅可能會使總能源成本達到0.093 美元/千瓦時，同時增稅使得該地區的采礦在瑞典成本過高，最終可能會摧毀該行業。

此外，Mellerud指出，此次加稅是由瑞典財政部提出的，該部門去年也在推動歐盟禁止比特幣開采。[2023/4/16 14:05:57]

資料來源：Messari

什么是實物出資 & 2020年出資額是多少？

顧名思義，現金出資是指灰度的關聯公司Genesis Global Trading從投資者處獲得現金付款，然后購買比特幣/以太坊，并將這些加密貨幣傳遞給灰度，以創建GBTC和ETHE份額的過程。相比之下，實物出資則需要以實物形式的比特幣和以太坊出資，以直接換取GBTC和ETHE份額。

Bitwise推出面向長期投資者的新型比特幣掛鉤ETF BITC:3月21日消息，Bitwise宣布推出Bitwise Bitcoin Strategy Optimum Roll ETF（代碼：BITC）。BITC是一種新型的比特幣掛鉤ETF，專為尋求提升比特幣敞口的長期投資者而設計。該基金不直接投資于比特幣。該基金通過受監管的期貨合約提供對比特幣的定向敞口，并通過對即月或近月合約以外的比特幣期貨進行選擇性分析，尋求最大化潛在的展期回報。[2023/3/21 13:17:44]

根據灰度披露的數據，18年第3季度，實物出資額占季度出資總額的58%，19年第2季度占71%，19年第3季度占79%。雖然18年第4季度和19年第1季度的實物出資數據沒有披露，但我們可以從12個月的滾動數據中得出一個估計，即18年第4季度和19年第1季度合計占43%。

Beosin：1月各類攻擊事件損失總金額約1464萬美元，較去年12月下降約77%:金色財經報道，據區塊鏈安全審計公司Beosin旗下Beosin EagleEye安全風險監控、預警與阻斷平臺監測顯示，2023年1月，各類安全事件涉及金額較2022年12月持續大幅下降。1月發生較典型安全事件超『19』起，各類攻擊事件損失總金額約1464萬美元，較去年12月下降約77%，比2022年任何一個月的損失金額都要低。

本月較大的安全事件為HECO生態跨鏈借貸平臺LendHub因沒有棄用舊合約而被攻擊，損失近600萬美元。此外，兩起個人錢包被盜事件損失均超過百萬美元，錢包的安全性問題依舊不容忽視。在黑客猖獗的2022年過去之后，2023開年的區塊鏈安全態勢總體相對平穩。本月針對項目方的攻擊事件呈下降趨勢，反倒是一些針對個人用戶錢包、社媒賬號的攻擊事件有所增加。Beosin建議個人用戶一定要提高防釣魚意識，規范操作。本月發生的典型跑路事件均是通過后門代碼進行Rug Pull，建議用戶在交互前一定要仔細查看相關的審計報告，避免資產遭受損失。[2023/1/31 11:38:34]

資料來源：灰度, Bybit Insight 

數據：三季度以太坊鏈上NFT交易額占全網91%:金色財經報道，據區塊鏈分析公司DappRader最新數據顯示，以太坊仍然是產生最多NFT交易額的區塊鏈網絡，為依稀最有價值的NFT資產和創新市場和聚合器（如OpenSea、X2Y2、Gem等）提供了巨大支持，三季度以太坊鏈上NFT交易額占全網NFT交易總額的91%（6.45億美元）。不過從第三季度的銷售數量來看，情況有所不同，以太坊仍然是主導鏈，但僅占總銷售量的26.22%。從交易額和交易量之間的明顯差異可以看出，以太坊可能更多地吸引了部分“高端巨鯨級買家”，而其他區塊鏈則受到中小交易者的青睞。此外，Flow區塊鏈的NFT交易額占比為2.54%，Ronin區塊鏈的NFT交易額占比為2.53%。值得注意的是，ImmutableX鏈上NFT總交易額比上一季度增長了87%，是今年唯一一個出現NFT交易額正增長的區塊鏈。[2022/10/4 18:39:14]

自19年第4季度以來，灰度公司一直沒有披露任何實物出資比例。最新的數字（19年第3季度為79%）顯然是歷史新高，無法據其推算出2020年實際的實物出資情況。

“Web3 X to Earn”公司FUTURE STAR完成1.4億美元融資，Metaverse Tech等參投:金色財經報道，“Web3 X to Earn” 公司 FUTURE STAR宣布完成 1.4 億美元融資，Metaverse Tech、LNK、SkyG和MW9等參投。該公司現在擁有100多項媒體領域核心專利，而且持有迪拜核心數字貨幣交易所牌照和美國MSB數字貨幣交易牌照，他們將利用這筆資金拓展Web3元宇宙廣告生態，同時為用戶提供更多“X to Earn”選擇，讓每一位用戶成為移動媒體公司并成為可以自獲利潤的“流量池”，通過貢獻“關注”和流量獲得基于數字資產的經濟激勵。（digitaljournal）[2022/10/1 18:36:54]

2020年現金與實物出資的比例到底是多少？只有灰度知道。

實物出資者的巨大套利機會？

正如《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》一文所解釋的那樣，答案是否定的，至少套利賺錢不容易。

Messari報告建議，風險中性的投資者可以借用比特幣或以太坊，以實物認購GBTC和ETHE份額。只要出售時的交易溢價高于總成本，交易就是有利可圖的。總成本包括借款成本——比特幣為年利率6%，以太坊為年利率10%；及管理費——GBTC為年利率2%，ETHE為年利率2.5%。

但無論采用何種方式認購，所認購的份額都要經過6個月到1年不等的持有期后才能出售。

目前ETHE的溢價率已經從6月初的950%大幅下降到6月24日的350%。Messari報告還預測，到2020年底，當更多可自由交易的份額釋放后，ETHE的溢價率還將大幅下降。

此外，我們還需要考慮新興的競爭對手。總部位于紐約的投資公司Wilshire Phoenix已經申請推出新的公開交易的比特幣信托基金。由于預期新競爭者的到來，目前的溢價可能會進一步降低，灰度的份額甚至可能在6個月或1年后以折價交易。更糟糕的是，由于沒有贖回計劃，折價可能不一定會趨同。

理想的套利策略是鎖定溢價，也就是借入灰度份額，并且現在就賣空。

據券商統計，GBTC份額的借貸成本接近15%。綜合借貸成本和資金成本來看，GBTC 10-20%的溢價并不能提供足夠的交易空間。

截至5月底，GBTC最新的賣空權益（未平倉的空頭總數）為29,452,958份，僅占總流通份額的7.6%，約占可自由交易份額的11.8%。

資料來源：Fintel

ETHE自2020年以來超過100%的高溢價率，似乎暗示著更有利可圖的套利機會。

然而，正如我們在 《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》中所解釋的那樣，可自由交易的ETHE份額只有3%。換句話說，幾乎不可能找到可做空的份額。

截至5月底，ETHE的賣空權益只有44,814份，占總流通份額的0.3%，可自由交易份額的9%。

套利是GBTC和ETHE增長背后的主要推手嗎？

如果是，我們預計當交易溢價較高時，GBTC和ETHE的認購量將大幅增長。

有趣的是，GBTC的認購主要發生在2018年和2019年每個季度第一個月的第2至第4周。 一個可能的解釋是，GBTC僅在19年第2季度的4月份，及 19年第3季度的7月8日-22日開放了認購計劃。對于其他季度，我們還沒有找到任何合理的解釋。

資料來源：灰度

我們在GBTC溢價圖中繪制了集中認購情況，以及季度平均實物出資比例。交易溢價與認購需求或實物出資比例之間并無明顯的相關性。

資料來源：灰度，Bybit Insight

ETHE的認購情況也沒有顯示出任何明顯的模式。雖然ETHE溢價率已從6月24日的950%降至350%，但ETHE錄得了日增87,993枚以太坊的歷史新高。

注：灰度的數據披露截至20年第1季度。20年第2季度的數據是Bybit根據灰度披露的其他各項數據估算得出。 根據我們的估算，GBTC第2季度季初至今的流入量將超過7億美元，超過上季度的流入量3.89億美元。ETHE第2季度季初至今的流入量約為1.3億美元，略高于上季度的1.1億美元。

投資者為什么要通過實物出資認購？

雖然就灰度產品進行套利并不容易，但對于一些投資者（比如那些不在乎最低持有期限的持有者）來說，實物出資還是很有意義的。只要GBTC和ETHE在持有期過后以溢價交易，這些投資者仍然可以以更高的價格賣出GBTC和ETHE的份額，以更低的價格買回比特幣和以太坊。當然，溢價要足以支付信托費用和管理費。

對于比特幣或以太坊的長期持有者來說，這是一種簡單的收益率提升策略。

盡管如此，所有認購GBTC和ETHE的行為——無論是通過現金還是實物，本質上都是將同等數量的比特幣或以太坊鎖定在灰度金庫中，減少流通中的硬供給量。GBTC和ETHE的增長仍然是能夠左右市場的重要因素。

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