MBS:簡單但嚴肅：SVB "股、債、存款三殺" 來龍去脈_DeFi Forge

作者：GMF

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1、史無前例的科技牛

2020年下半年疫情擔憂褪去后而美聯儲仍在承諾維持0利率很長時間，量化寬松持續進行，通脹也見不到影子，全球迎來了科技企業的融資熱潮期，startups貸款和風投額度的快速增長使科技初創企業手里積累的大量的現金和存款，而這些存款很大程度流入了SiliconValleyBank這一硅谷最重要的、也是全美前20大的銀行。2020年6月至2021年12月的一年半期間，SVB的存款由760億美元上升到超過1900億美元，增幅接近2倍。

2、“閉著眼睛買”

面對負債端資金的大量流入，SVB資產端可投資資金也快速上升。

朱嘉偉：CeFi適合復雜的金融場景，DeFi適合更簡單、自動化的應用場景:10月27日~10月28日，火幣七周年峰會在線上舉行，此次峰會以“無限未來——2020年 區塊鏈大航海時代”為主題，邀請業界精英共同論道行業發展。在本次峰會“風吹幡動，數字資產價值邏輯的變遷與洞察”板塊中，火幣集團COO朱嘉偉發表了主題演講。朱嘉偉表示，DeFi和CeFi都是為了滿足用戶的需求而存在，只是服務用戶的形式不同而已。CeFi更適合復雜的金融場景，通過人為和經驗的判斷為用戶做出更好的信用和風險評估，并且在產品服務的靈活性上、流動性上都有諸多優勢。而DeFi則適合更簡單、自動化的應用場景，比如數字資產的抵押借貸。在簡單的模式下，DeFi使得整個過程變得更加高效，成本變得更低。[2020/10/27]

2020-2021年美聯儲還沒有開始加息，如果把錢趴在美聯儲的準備金賬戶上，年化只有低的可憐的0.1%的利息。SVB的選擇是，買大量的美債和MBS。從它的10-Q來看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120億的美債，持有量從40億增長到了160億。

動態 | Bitcoin.com將發布開源SLP Indexer服務器 以驗證簡單的分類協議代幣:Bitcoin.com將發布開源SLP Indexer服務器，以驗證簡單的分類協議代幣，這是其致力于代幣生態系統開發的一部分。該工具旨在使SLP代幣交易的執行速度與BCH一樣快，并使開發人員能夠在比特幣現金網絡上創建更大的項目。（Bitcoin.com）[2020/1/21]

更重要的是，SVB增持了大約800億美元的MBS，持有量從200多億增長到了1000億。

這是什么概念呢？SVB總資產規模大約2000億美元，相當于它將一半的資產配置在了MBS上，或者認為它將2020-2021年新增流入的超過1100億存款中的70%配置在了MBS上。這對于一家以貸款為主營業務的商業銀行而言幾乎是難以置信的，甚至是荒唐的。

聲音 | OKEx運營主管：穩定幣期貨為交易者提供了一種更簡單的美元價值對沖工具:據ambcrypto報道，OKEx運營主管Andy Cheung接受采訪表示，加密衍生品市場正在快速發展，世界各地的交易商都在要求更明確和細微的產品。穩定幣期貨為交易者提供了一種更簡單的美元價值對沖工具。此外，對于交易所如何改善加密衍生品“價格發現”過程，其表示，交易所將考慮所有有形因素，可以控制這些因素，例如執行速度，準確的配額以及建立公平和平衡的市場。沒有交易所可以控制所有無形資產，例如波動率，我們圍繞無形資產開發產品。期權和期貨的推出提供了一種管理這些無形資產的產品，進而創造了一個供買賣雙方相匹配的市場。[2019/12/29]

3、“現金是垃圾”

與瘋狂增持的MBS相比，SVB手頭的現金和現金等價物的增長并不明顯，2020年中至2021年中只由140億增長到了220億，而到2021年末甚至還下降到了130億，甚至不及2020年中的水平。

金色財經現場報道 Nem區塊鏈首席執行官兼創始人：區塊鏈讓數字資產化更簡單:金色財經現場報道，在2018東南亞區塊鏈創新峰會上，Tomochain，Nem區塊鏈首席執行官兼創始人Long Vuong，互聯網上的任何東西都可以數字資產化，但是因為種種問題數字資產化進度出現阻礙，不過區塊鏈的出現可以解決這些問題，讓數字資產變得更簡單。[2018/4/21]

這反映出，SVB激進配置長久期資產的同時，并沒有為應對存款流出預留出等比例的的充足的現金。

4、“穩健的”會計處理

我們知道商業銀行買固收產品大多是以可供出售和持有至到期來做會計處理的。SVB也不例外。其160億的美債完全以AFS計量，而1000億的MBS主要是以HTM來計量。

金色財經現場報道 中國社科院博士特聘教授王彬生：區塊鏈要引起社會變革必須足夠簡單:金色財經現場報道，在4月3日舉辦的2018年世界區塊鏈峰會現場，中國社科院博士特聘教授王彬生表示，區塊鏈要想引起一場社會變革，必須足夠簡單，越簡單就越容易展開。如果茅臺發一個幣，一個幣對應一瓶茅臺酒，酒就是幣，幣就是酒。你把幣買走，需要酒的時候會送到。這是一場革命性的應用，帶來的結果是什么？把茅臺酒的9千億市值干掉了。這個應用一點都不復雜。所以說區塊鏈它一定在最簡單的領域展開應用。大家所夢想的軍工、金融、銀行部門的應用，我個人認為一點可能都沒有。[2018/4/3]

AFS和HTM的好處是，資產市值的波動不會直接反映在損益上，至多影響其他綜合收益下的未實現損益，而且可以轉回。

但缺點是，一旦被迫出售AFS和HTM，就需要在當期確認一筆損益。

5、美聯儲的加息與未實現損失

由于SVB的資產購買集中在2020-2021年低息期間，因此AFS和HTM資產的平均收益率非常低。從10-K看，其AFS的平均收益率只有1.49%，HTM的平均收益率只有1.91%。

伴隨美聯儲2022年的快速加息，這些低息時期購買的AFS資產在2022年給SVB帶來了超過25億美元的未實現損失，而如果將1000億以HTM計量的MBS的未實現損失考慮進去，總的未實現損失高達175億美元。

6、存款流出

這些未實現損失只要你不賣，就不會成為損失，因此往往被視作“浮虧不是虧”。

問題是，2022年美聯儲快速加息導致全球科技初創企業的日子都不好過，融資融不到，股價一直跌，但研發還得繼續，就只能持續消耗它們在SVB的存款。再疊加美聯儲縮表等因素，SVB的存款自2022年3月觸頂后就一直流出。

2022年全年存款總額下降了160億，大約占存款總額的10%，特別是活期無息存款由1260億驟降至810億，大大增加了負債端的利息支出壓力。

7、MBS的負凸性

特別的，由于利率上升的時候，居民都愿意慢慢換貸款而不會提前還貸款，因此MBS的久期會拉長，這導致SVB持有的大量HTM的MBS的久期越來越長，越來越難以應對負債端持續的資金流出。

所以去年末以來的SVB面臨這樣一種局面：資產端MBS有大量浮虧，一時半會到期不了，而現金儲量也不太充裕；負債端存款一直在流出，負債成本持續上升。

8、壯士斷腕？

SVB的管理層實際上有一些其他的選擇，比如去拆借市場借repo，或者找FHLBs借advance，或者發債來滿足存款流出壓力。

但問題有兩個。

一是當前利率曲線嚴重倒掛，短端借債成本遠遠高于長端，與其借短端維持長端的持有至到期，還不如直接斬倉的損失小。

二是初創企業的存款流出后就不太可能流回，因此與其用短期借款應急，不如直接斬倉降低杠桿率——雖然這在短期來看會導致股價大跌，但長期來看反而是最安全的行為。壯士斷腕式的短痛在這種環境下可能已經是最優選擇。

9、恐慌

當SVB宣布了它出售了210億的AFS資產并引發了18億的損失時，市場的恐慌實際上體現在幾個方面。

一是還沒有出售的1000億的HTM資產所對應的150億unrealizedloss是否會變成實打實的損失？要知道，SVB的股票總市值也僅僅只有不到200億美元。

二是發行大量股份會稀釋原有股東的權益，本身就是利空。

三是SVB的客戶大多是科技企業，因此不在存款保險覆蓋范圍內，很容易發生擠兌，不少科技企業高管在剛剛的12個小時里就紛紛表示要從SVB提取出所有的資金。

四是市場不清楚其他的對科技企業有大量敞口的銀行是否會遭受擠兌，以及這場危機是否會蔓延開來。

10、前瞻

這場事件的進展取決于很多因素，比如SVB是否會遭遇更加嚴重的擠兌，甚至是否會破產？未來幾天至少可以從兩個層面觀察危機的演進，一個是銀行間市場和回購市場是否會擔憂中小銀行整體的財務狀況？是否會發生流動性的局部緊張？觀察EFFR和SOFR99%的水平是否會在未來幾天發生大幅上升。

另一個是觀察市場會如何看待科技企業相關貸款/資產的風險，比如對科技企業敞口比較大的銀行是否會面臨比較嚴重的擠兌？對銀行的恐慌中99%都是FUD，但剩下的1%的成真恐慌往往會演變成殺傷力巨大的金融危機。

讓子彈再飛一會。

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