數字貨幣:姚前：美聯儲央行數字貨幣報告簡析_DCEP穩定幣

新冠疫情發生以后，美國對數字美元的關注和重視程度日益上升。2020年3月美國推出2.2萬億經濟刺激法案時，其初稿端出了數字美元計劃，雖然最終稿作了刪除，但其戰略意圖若隱若現。2020年5月美國商品期貨交易委員會前主席ChristopherGiancarlo創立的非營利組織數字美元基金會發布數字美元項目報告。美聯儲對央行數字貨幣的態度也發生了轉變。2019年11月，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾致信美國眾議院金融服務委員會的兩位成員，重申美國沒有發行央行數字貨幣的計劃和必要。但在2020年10月，他在國際貨幣基金組織年會上卻表示，“美聯儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數字貨幣對美國經濟和支付系統帶來的潛在成本和收益”。近期該份評估報告已正式發布，本文對其主要觀點進行簡要總結與評述。

一、美聯儲認為發行CBDC的潛在好處

改進支付體系和金融普惠

近年來，美聯儲不斷采取措施推動美國支付服務變得更快、更便宜、更方便和更容易獲取，例如美聯儲正在建設一項新的銀行間即時支付結算服務——FedNowService，以讓商業銀行能夠全天候向家庭和企業提供支付服務。美聯儲認為，美國現有支付系統總體上是有效的，但仍然存在一些挑戰。一是不夠普惠。仍有超過5%、大約700多戶的美國家庭沒有銀行賬戶。二是成本高。近20%的家庭雖然擁有銀行賬戶，但仍依賴于成本更高的金融服務，如匯票、支票兌現服務和發薪日貸款。三是跨境支付緩慢且昂貴。截至2021年第二季度，美國向其他國家匯款的平均費用是交易價值的5.41%。

姚前：比特幣引發的全球“新型貨幣戰爭”剛剛開始:證監會科技監管局局長姚前近日在《比較》雜志上撰文，闡述央行數字貨幣的發展及其背后的理論邏輯。姚前表示，隨著現代信息技術革命的興起，技術對貨幣的影響正達到前所未有的狀態，比特幣已經引發了全球大規模的數字貨幣實驗。數字時代已然來臨，數字貨幣時代也必將來臨。這場“新型貨幣戰爭”才剛剛開始。（科技金融在線）[2021/2/5 18:58:41]

美聯儲認為，CBDC可能成為支付系統的新基礎，以及不同支付服務(無論是傳統的還是新的)之間的橋梁，能夠安全地滿足普通公眾未來需求及支付服務要求。特別是在跨境支付領域，CBDC有可能通過使用新技術，引入簡化的分發渠道，并為跨司法管轄區的協作和互操作創造更多機會，從而簡化跨境支付。不過美聯儲認為，要實現這些潛在改進，需要國際協調，以解決共同標準、基礎設施、中介、法律框架、防止非法交易以及成本效率等問題。美聯儲認為，在金融普惠方面，CBDC亦可以減少金融普惠的障礙，降低交易成本，對低收入家庭和社區可能特別有幫助。

促進數字經濟創新

美聯儲認為，加密貨幣受到極端價格波動的影響，并且對交易量有嚴格的限制，因此在美國尚未成為廣泛應用的支付手段。許多加密貨幣還存在耗能、盜竊、欺詐等問題。目前，與美元掛鉤的穩定幣主要被用于促進其他數字資產的交易，但許多公司正在探索將穩定幣發展為一種廣泛的支付手段。美國總統金融市場工作組(PWG)發布的報告認為，精心設計和適當調整的穩定幣有可能支持更快、更有效和更具包容性的支付，但存在擠兌、支付系統中斷、經濟權力集中等風險，因此建議美國國會迅速采取行動，制定立法，確保支付型穩定幣受到全面監管。

現場 | 姚前：某種意義上而言，數字資產實際上更加可控，監管更加精準:在2019上海區塊鏈國際周·萬向峰會上，中國證券登記結算公司黨委副書記、總經理姚前表示：數字金融發展將模糊場內和場外的界限。數字是價值，數字的流轉就是價值的流轉。數字金融自由而開放，不依賴傳統金融中介，資產數字化將催生金融的零售革命，將帶來更具深遠的金融變革。Libra提及的百分之百資產準備實際上是交由第三方存管，與央行數字貨幣不同。央行數字貨幣不僅僅只是法幣的數字化，未來的數字貨幣需要修補現有貨幣的弊端，未來的數字貨幣要超越美元，升級換代。未來自金融模式下傳統金融業務將成為智能合約業態，智能合約承載著各種金融業務，從某種意義上來說管住了智能合約，就管住了自金融。某種意義上而言，數字資產實際上更加可控，監管更加精準。與其擔憂監管的不可控，不如擔心監管的過于嚴格。[2019/9/18]

美聯儲認為，CBDC可以為普通公眾提供廣泛的沒有信用風險和流動性風險的數字貨幣渠道，緩解私人數字貨幣帶來的風險，為私營部門的創新提供安全基礎。CBDC可以創造公平的支付創新競爭環境，使小規模私營部門的創新者也能參與和專注新型私人數字貨幣準入服務、分發方法和相關產品。CBDC還能產生新的能力，以滿足數字經濟不斷發展的速度及效率要求。例如可編程性，在特定時間完成付款；小額支付，開展網上小額資金交易。

滿足公眾現金需求

聲音 | 姚前：虛擬貨幣缺乏價值支撐，未來得有一個“去虛擬”的過程:據第一財經消息，昨日央行數字貨幣研究所前所長姚前發文稱，全球那么多的貨幣，根本的區別在于背后的價值支撐而不是鑄幣技術。相信現有的數千種加密貨幣，在追求極客技術的同時，也會逐步認識到這一點：當前的經濟社會是一個高度發達的信用經濟，貨幣發行和管理功能有缺陷的“比特幣”們實難擔當大任，核心問題在于這類“可轉讓數字資產”很難構建自身的價值支撐體系。 所以，必須把目前虛擬貨幣缺乏價值支撐這一根本性的缺陷給矯正過來。技術固然可以向典型的虛擬貨幣、加密貨幣取經，但人類社會長期形成的貨幣的本質內涵，理應是數字貨幣發行的基石。從這個意義上說，虛擬貨幣的未來得有一個“去虛擬”的過程，一個可能的變化是在前述所言的“點對點+電子支付系統”的基礎上，再加上強有力的“央行信用”，也就是“點對點+電子支付系統+央行信用”。目前央行數字貨幣已成為國際央行會議最重要的主題詞之一。[2019/5/6]

同其他許多國家一樣，美國也面臨著社會“去現金化”挑戰。美國的現金使用量從2012年的40%(按價值計算為12%)下降到2020年的19%(按價值計算為6%)。雖然從目前看，現金在美國仍然是一種重要的、受歡迎的支付手段，但從瑞典、中國等其他國家來看，在數字化浪潮推動下，未來不排除繼續“去現金化”趨勢。美聯儲認為，確保現金的持續安全和可用性是其職責，未來消費者可能希望選擇CBDC，因為與其他私人數字貨幣相比，CBDC不存在信用或流動性風險。美聯儲正在考慮將CBDC擴大為公眾獲取中央銀行安全貨幣的一種渠道。

聲音 | 姚前：DLT可以有效實現信息的持續披露 解決中小企業融資存在的需求分散等問題:據中國金融雜志消息，中國證券登記結算公司總經理姚前等發文表示，基于區塊鏈的分布式賬本技術（Distributed Ledger Technology，簡稱DLT）在為各方提供了技術保障的一致性和真實性的可信共享賬本的同時，還可以有效實現信息的持續披露。將DLT應用于中小企業的資產證券化，不僅在根本上提高了各方主體的記賬效率和真實性，賦予資產獨立流動的能力，而且還讓中小企業借助技術獲得了融資話語權，無需依賴核心企業信用，即可自主向金融機構提供可信數據并據此獲得融資，能有效解決目前中小企業融資存在的需求分散、主體信用不高、融資交易成本高等問題。[2019/1/10]

保持美元國際地位

美聯儲指出，美元是世界上使用最廣泛的支付和投資貨幣，也是世界儲備貨幣。美元的國際角色使美國受益，降低了美國家庭、企業和政府的交易和借款成本，并使美國能夠影響全球貨幣體系標準。今天，美元在全球被廣泛使用，是因為美國金融市場的深度和流動性，美國經濟的規模和開放性，以及國際社會對美國機構和法治的信任。然而，目前需要考慮的一個重要情況是，許多國家和貨幣聯盟正在研發CBDC，如果這些新的CBDC比現有的美元形式更具吸引力，美元的全球使用量可能會減少。美聯儲認為，美國發行CBDC的另一個潛在好處是有助于保持美元國際主導地位。

姚前：區塊鏈的四個優勢值得重視:在清華大學區塊鏈應用與投資論壇上，中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前發表演講，他指出：對于區塊鏈的應用，中國人民銀行的數字貨幣研究所一直在進行研究和跟蹤。我們認為區塊鏈的四個優勢值得重視：1、數據防篡改、可溯源的安全性；2、異地多核系統，某一個節點受到攻擊也不會對總系統產生擾動；3、智能合約、自動執行、強制履約機制；4、多方合作機制更加透明，而無需向第三方讓渡權力，提高效率，降低成本。但這一應用也有顯著的短板，主要體現在吞吐量和存儲帶寬之間的矛盾，以及數據隱私缺乏法律控制，難以對應到現實世界的具體各人，導致目前無法承載更多現實業務。[2018/4/26]

二、美聯儲關于CBDC的設計考量

CBDC價值屬性：央行負債且面向普通公眾

在美聯儲的報告中，CBDC被定義為向廣泛公眾提供的美聯儲的數字負債。包含兩層涵義：一是強調CBDC是美聯儲的負債，而不是商業銀行的負債。二是面向普通公眾。目前，普通公眾可以獲得的唯一類型中央銀行貨幣是美聯儲紙幣，即實物貨幣，數字形式的央行貨幣僅面向金融機構，即商業銀行在美聯儲持有的數字余額。有了CBDC之后，普通公眾可以像使用現有的商業銀行貨幣和非銀行貨幣一樣，使用CBDC開展數字支付。

CBDC運行架構：雙層運營的中介模式

美聯儲指出，美國《聯邦儲備法》(FederalReserveAct)不授權個人直接開設美聯儲賬戶，這將會使美聯儲在金融體系和經濟中作用的顯著擴大，因此美聯儲考慮使用中介模式。即由私營部門作為中介為普通公眾提供CBDC賬戶或數字錢包服務，以方便CBDC持有、支付和管理。美聯儲認為，中介模式有助于CBDC利用私營部門現有的隱私和身份管理框架以及創新能力，并避免對現有金融體系造成破壞。但美聯儲強調CBDC本身仍是美聯儲的負債，而不是中介機構的私人負債。另外，美聯儲指出，CBDC中介服務市場開放，潛在的中介機構包括商業銀行和受監管的非銀行金融服務提供商。為此，CBDC需具備可轉讓性，可以在不同中介機構之間隨時無縫轉移，才能成為一種廣泛使用的支付方式。

CBDC監管考量：兼具隱私保護與合規透明

美聯儲認為，消費者隱私保護至關重要。但與此同時，美聯儲強調，任何CBDC都需要在消費者隱私保護和提供必要的透明度以阻止犯罪活動之間取得適當平衡。為此，中介機構需要發揮關鍵作用。一方面，通用型CBDC將生成用戶資金交易數據，這與目前商業銀行及非銀行貨幣沒有差異，中介機構可利用現有隱私保護框架和工具解決CBDC隱私問題；另一方面，CBDC中介機構需要核實CBDC用戶身份，就像目前銀行和其他金融機構核實其客戶身份一樣，以受到反洗錢、反恐怖主義融資等規則的強有力約束。

CBDC對金融穩定和貨幣政策的影響：計息或不計息

美聯儲在報告中著重分析了CBDC對金融穩定和貨幣政策的可能影響。其分析主要從CBDC計息還是不計息的角度展開。如果CBDC計息，通用型CBDC將可能成為商業銀行貨幣的完美替代品，這些替代效應將可能減少銀行體系的存款總額，增加銀行的融資支出，進而減少家庭和企業的信貸可獲得性，并可能提高信貸成本。另外，計息還會導致資金從其他低風險資產轉移至CBDC，從而減少企業和政府的信貸可獲得性或提高信貸成本。而如果不計息，那么CBDC作為商業銀行貨幣的替代品將不那么有吸引力，從而緩解CBDC的替代效應。但由于央行貨幣是最安全的貨幣，即使不計息，通用型CBDC對厭惡風險的用戶仍具有吸引力，在金融恐慌的情況下，仍可能引致商業銀行存款大量流出到CBDC，加重擠兌風險。對此，美聯儲認為可以通過限制用戶持有的CBDC數量或者限制用戶在短期內增加的CBDC數量來降低這一風險。美聯儲還“饒有意味”地強調了下，即使沒有CBDC，其他許多產品(比如穩定幣和其他類型的非銀行貨幣)也可能導致存款從銀行轉移。

關于CBDC對貨幣政策的影響也是與其計息還是不計息有關。當前，美聯儲的貨幣政策操作框架主要是通過美聯儲管理的政策利率影響聯邦基金利率和其他短期利率水平。美聯儲認為，如果CBDC不計息，公眾對CBDC的需求及其波動可能與目前影響銀行體系儲備規模變化的因素(例如實物貨幣或隔夜回購協議的變動)相似，因此對聯邦基金利率不會產生太大影響。但如果CBDC計息，且其利息水平與其他安全資產的回報率相當，那么CBDC與貨幣政策執行之間的相互影響則會變得更加復雜，將會對美聯儲儲備管理和政策執行帶來挑戰。但美聯儲沒有詳細分析具體影響，而是認為計息CBDC作為一種新的貨幣政策工具具有廣泛潛力，具體影響需要進一步研究，包括CBDC對銀行存款和貸款的潛在影響，CBDC對家庭和企業經濟決策的潛在影響，以及CBDC在實施貨幣政策目標時與美聯儲其他工具的可能相互作用。美聯儲認為，開展這些研究有助于產生更多洞見。

CBDC技術風險：運營韌性和網絡安全

美聯儲強調CBDC與其他支付工具一樣面臨運營中斷和網絡安全風險，特別是CBDC網絡可能比現有支付工具擁有更多入口點，為CBDC設計適當的防御措施可能特別困難，因此CBDC基礎設施的運營商需要保持高度警惕，有效保障CBDC基礎設施具有極強韌性。美聯儲認為，如果CBDC具有離線支付能力，即允許在沒有互聯網接入的情況下進行支付，CBDC可以增強支付系統的運營韌性。如今，許多數字支付無法在自然災害或其他大規模網絡中斷期間操作，受影響的地區必須依賴面對面的現金交易。各國央行目前正在研究CBDC離線支付選項是否可行。

三、簡評

美聯儲這份報告原本計劃于2021年9月公布，結果到了2022年1月才面世。雖然姍姍來遲，但報告首次表達了美聯儲關于CBDC的發行動機、好處、風險以及如何設計等多方面觀點，值得仔細研讀。從報告的字里行間可以感受到，美聯儲對美元數字依然表現出克制或者說嚴謹的態度。美聯儲強調，引入CBDC是美國貨幣的一項非常重大的創新，只有當研究表明CBDC對家庭、企業和整體經濟的好處超過風險，并且表明CBDC優于其他替代方法時，美聯儲才會進一步采取措施發展CBDC。此外，美聯儲強調，只有在公眾和政府廣泛支持的情況下，才會尋求發行CBDC，尤其是美聯儲明確表示，發行CBDC需要具體法律授權，在沒有得到行政部門和國會明確支持的情況下沒有發行CBDC打算。總的來說，報告的目的是征求意見，而不是發表傾向性意見。如美聯儲所言，這是美聯儲和利益相關者就CBDC進行公開討論的第一步。接下來，美聯儲還可能發布其他的報告。

當前貨幣數字化已形成了兩股平行浪潮，一股是以比特幣為代表的新興勢力，近年來以數字穩定幣為熱點，另一股是傳統勢力，以央行數字貨幣為主要代表。應該說，美國現在是左右開弓，既充分發揮私營部門的創新精神，又不排除公共部門積極參與數字貨幣創新的可能。對于前者，美國采取不禁止但嚴加監管的姿態，一方面認可數字穩定幣在改進支付體系效率的創新潛力，另一方面意圖通過立法和監管降低數字穩定幣的潛在風險。對于后者，美國雖然表面上落后于其他國家，但從這兩年來的動作包括此次報告來看，一直在高度關注該領域的進展。作為全球最有影響力的中央銀行，美聯儲在央行數字貨幣領域的舉動將會對全球貨幣格局產生深遠影響，值得我們持續跟蹤和研究。

作者姚前為中國證監會科技監管局局長

來源：財新

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