SEC:谷燕西：DeFi治理代幣的本質是證券_uni幣未來有沒有價值

我在不久前發表的一篇觀點中認為，Uniswap發行的代幣UNI很有可能被SEC認定是證券，因此Uniswap團隊很有可能被SEC起訴(見我的文章“SEC很有可能起訴Uniswap”)。自Uniswap發行UNI之后，有更多DeFi項目開始發行各自的治理代幣。但這些代幣的設計明顯地帶有非常強的證券屬性，因此都很有可能被SEC認定為證券，進而導致SEC對這些項目團隊采取監管措施。

本文按照Howey Test提出的證券認定屬性對目前的這些代幣中的一些設計因素進行一些簡單分析，幫助讀者理解為什么這些治理代幣會被認定是證券。

首先我們看一下Howey Test中對證券定義的幾個維度

谷燕西：美國銀行托管加密數字貨幣能幫助市場實現更多增量:8月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表文章《美國銀行開始托管加密數字貨幣的意義》稱，美國監管開始允許美國銀行托管加密數字貨幣，對加密數字貨幣和加密數字資產行業的影響是非常深遠的。主要影響表現在：1.加密數字貨幣托管業務有了更加多的選擇；2.加密數字貨幣市場實現更多的增量；3.提供加密數字貨幣托管服務的市場會改變；4.美國加密數字資產的市場基礎設施進一步加強；5.托管業務是美國銀行業進入數字金融業務的開始。[2020/8/8]

它是一個采用貨幣的投資

有從這個投資產生的利潤預期

谷燕西：美國貨幣監理署加密政策表態有助于商業銀行進入加密數字貨幣領域:針對“美國貨幣監理署（OCC）表示國家儲蓄銀行和聯邦儲蓄協會可以為客戶提供加密貨幣托管服務”一事，中美證券市場長期從業者，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西在接受幣世界采訪時表示，美國的零售客戶在保存他們的加密數字貨幣資產方面有了更多的選擇，保管的成本因此也會降低。這也有助于商業銀行進入加密數字貨幣領域。因此這對商業銀行和零售客戶來說都是一件好事。[2020/7/23]

這個采用貨幣的投資是投資于一個普通企業

由此產生的利潤是來自于推銷者或者是第三方的努力

聲音 | CBX谷燕西：未來將形成分別以Libra和Telegram為代表的兩大陣營:日前，瑞士金融市場監管局首次頒發牌照給兩家區塊鏈服務商，并發布反洗錢措施。對此，CBX研究院創始人谷燕西表示，瑞士金融監管對其在區塊鏈金融中的反洗錢要求的重申非常正常。在全球的各個主要金融監管機構中，它率先頒布一個銀行和證券交易商的牌照。這是非常領先的。此前成立的瑞士數字資產交易所也是在全球主要金融監管轄區內非常領先的行動。

谷燕西指出，在未來的數字資產世界中，很可能形成兩個陣營。一個是基于許可鏈的，全球金融機構監管下的機構和資產能在上面運行的陣營。另外一個是不受監管的基于公鏈的陣營。前者很可能是以Libra為代表，后者可能是以Telegram即將推出的公鏈為代表。[2019/8/27]

在目前的代幣設計中，代幣通常不再被用來進行公開資金募集，以避免被認定是證券。在面向公眾方面，通常采用免費發放的方式，即普通用戶通過鎖定資金，或提供流量，或介紹用戶來獲得這些代幣。按照這個設計，普通用戶獲得代幣的方式就不是采用貨幣進行直接購買的方式。但是，這些DeFi項目通常是有初始投資者。代幣的一部分是基于這些初始投資者的投資分配給這些投資者的。這樣的一種代幣獲得方式就符合Howey Test對于投資的定義。

在目前的所有的代幣設計中，代幣的總量都是一定的。代幣的生成和流通方式都是非常有利于交易，特別是集中化的撮合交易。因此這些代幣就有通過交易而升值的基礎。盡管普通用戶是采用非貨幣的方式獲得這些代幣，但獲得這些代幣的所有用戶是有明顯的升值預期的。這就符合Howey Test中關于利潤預期的定義。

盡管DeFi的應用不需要有人參與，不需要人工的日常運維，但是這些系統的建設是由專門的團隊來進行的。在一些代幣發行方的文件當中，明確表明其中一部分的代幣是留給未來雇員的，而且給建設團隊的部分是分期獲得的。這樣的一個經營團隊顯然是符合Howey Test中關于普通企業的定義。

目前治理代幣的運作更是符合Howey Test中關于推銷者和第三方的努力的維度。因此總的來說，目前的各個DeFi治理代幣都會被SEC認定為是證券，因此有很大的概率被SEC采取監管措施。至于SEC是否會真正采取執法措施以及會在什么時候開始，我會在另外一篇文章中進行討論。

在過去的幾年中。市場中一直有努力來模仿比特幣和以太坊的產品設計中的激勵機制。但是迄今為止，還沒有在不違規的前提下，出現一個可行的激勵機制。目前的DeFi項目中的治理代幣設計又是此方面的一個嘗試。遺憾的是，這些設計依然沒有可行性。這些代幣設計中的一個根本的問題是追求短期的速成。為了達到速成的目的，對用戶的激勵一定是基于代幣的短期迅速升值的。而這個升值是通過集中交易來實現的，因此代幣的設計不可避免地就具有證券屬性。這樣的激勵機制吸引的一定是投機用戶以及他們持有的資金，一定不是對新推出的產品或服務本身感興趣的用戶。另外，同樣是由于速成的需求，這樣的激勵機制最注重的是盡早見效，因此代幣的釋放向早期高度傾斜。但由于代幣總量一定，因此激勵的作用很快衰減，這樣的激勵機制不會有長久的效果。

比特幣產品設計中的一個重要組成部分就是它的激勵機制。或許中本聰本人都沒有預料到這個激勵機制的巧妙之處。但比特幣的成功證明其產品的設計以及包含其中的激勵機制的巧妙之處。即使比特幣產品本身在今天發布，它也不會被認定是證券，也不會涉嫌違規。所以我認為，比特幣產品在激勵機制方面的設計精髓至今也沒有被市場認識，更不用說在其基礎上進行進一步的發展。但我相信，鑒于市場中一直在此方面進行探索，相信會很快出現合理的激勵機制。

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