UNI:美國SEC將如何對Uniswap”開刀“？_SEC

9月3日，美國證券交易委員會調查UniswapLabs的消息經由華爾街日報流出，受此影響，UNI短時從31美元跌至28.6美元，下跌7.7%。

UniswapLabs是Uniswap協議的開發團隊，其在官方推特簡介中自稱為「Uniswap捐贈方」。截至9月4日晚6點，UniswapLabs以及Uniswap創始人HaydenAdams尚未對監管傳言做出回應。

美國監管部門多次表態將對DeFi進行監管，UniswapLabs也曾主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問。Adams當時解釋，Uniswap協議是完全去中心化的，而app.uniswap.org域名由UniswapLabs擁有。言外之意，Uniswap協議由去中心化的社區治理，而UniswapLabs這個中心化主體負責Uniswap的交易網頁前端運營。

在此之前，SEC曾有過兩次監管DeFi的案例。8月6日，SEC指控DeFiMoneyMarket采用欺詐手段發行了未經注冊的證券，其中包括協議治理代幣DMG。2018年，SEC還曾判定以太坊上最早的去中心化交易所EtherDelta未經注冊經營交易所，對其處以38.8萬美元的罰款。

新體育經濟研究所已提交法庭之友簡報支持美國SEC:11月21日消息，體育投資集團新體育經濟研究所（NSEI）近日已提交有關美國SEC與Ripple訴訟案的法庭之友簡報，以支持美國SEC。

NSEI寫道，加密貨幣就像“一只參與監管套利的變色龍，當它想吸引資本并吸引‘投資者’時，將自己標榜為一種資產。但當它面臨監管審查時，就改口稱自己是一種貨幣。這種轉變不僅虛偽，而且荒唐。”（Forkast）[2022/11/21 7:52:29]

去年9月，Uniswap以空投+流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI。有業內人士分析認為，早期投資人和二級市場投資者持有UNI有未來升值預期，且UNI的升值與UniswapLabs的開發和迭代相關，這些特征按照美國對證券產品定義的HoweyTest，可能會讓UNI被SEC定義為證券，從而按照證券法實施監管。

當然，SEC對UniswapLabs是否已經展開調查以及調查結果如何還待公布。可以肯定的是，一旦SEC對Uniswap做出裁斷，將形成示范效應，也將所有DeFi協議樹立一個監管風向標。

Uniswap陷被查傳聞?UNI短時下跌7.7%

Coinbase CEO：美國SEC是唯一不愿與Coinbase會面的監管機構:金色財經報道，9月24日，Armstrong在Anthony Pompliano的Best Business Show節目上表示，在4月份Coinbase上市后他訪問華盛頓期間，SEC是拒絕與他會面的唯一監管機構，我聯系了SEC，試圖與他們會面。他們告訴我，他們不與任何加密公司會面。他補充道，我對此感到有點驚訝，因為有這么多不同的監管機構在那里。每一個都愿意與我們以及政府的每一個其他部門會面。[2021/9/24 17:03:44]

8月3日，美國證券交易委員會主席GaryGensler明確表態將對包括DeFi在內的加密活動加強監管。一個月后，SEC盯上DeFi領域最大去中心化交易所Uniswap的傳聞流出。

9月3日，華爾街日報援引消息人士報道，SEC正著手調查Uniswap的開發團隊——UniswapLabs。這則報道透露，SEC的執法官正在搜集信息，研究用戶如何與平臺互動，以及Uniswap的市場營銷方式。

這則消息曝光后，Uniswap治理代幣UNI短時下跌，從31美元跌至28.6美元，跌幅達7.7%。截至9月4日下午4點，UNI報價28.9美元，較低點略有反彈。

加密錢包Exodus獲美國SEC批準，已在Exodus錢包中按RegA+規定發售A類普通股:據官方消息，加密錢包Exodus已獲得美國SEC資格批準，準許其按RegA+規定提供A類普通股，Exodus已于美國東部時間4月8日下午9點在Exodus錢包中以每股27.42美元的價格開始提供股票交易，最低投資額為1股，最高投資額為2,733,229股。[2021/4/9 20:01:23]

一直以來，Uniswap被加密圈視為DeFi領域最具去中心化精神的協議之一，其采用AMM(自動做市商)機制，由整個市場為代幣交易提供流動性，且交易產生的手續費也返回給流動性提供者，與中心化交易所的審核上架機制不同，任何人都可以通過Uniswap的智能合約自主上架代幣，同時Uniswap的社區治理也由UNI持有者共同提案和投票決定。

盡管種種特征都顯示Uniswap的去中心化水平超過了市場中大多數加密平臺和協議，但不可否認的是，Uniswap背后仍然有一個中心化的主體，即它的開發團隊UniswapLabs。

早在7月份，在監管形勢越發嚴峻之時，UniswapLabs已經顯露出謹慎。當時，這個開發團隊主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問，標榜去中心化治理的Uniswap做出此決策時并未經過社區投票。

VanEck向美國SEC提交數字資產ETF申請:1月22日消息，根據美國證券交易委員會（SEC）最新發布的文件，投資管理公司VanEck計劃推出一款數字資產（Digital Assets ）ETF，它“將盡可能密切跟蹤“MVIS?全球數字資產股票指數的價格和收益率表現”。該基金將投資于那些至少有50%收入來自數字資產項目的公司，或開發有可能產生一半收入來自數字資產行業的項目。但應注意的是，“數字資產行業”一詞大體上是一個廣義術語，用于經營數字資產交易所、支付網關、挖礦業務、軟件服務、設備和技術的公司。這很可能意味著，像Coinbase這樣的公司在成功IPO后，有可能被納入該基金。SEC的文件還指出，該基金將投資于資產負債表上持有大量數字資產的公司。這表明，像MicroStrategy這樣持有的數十億美元比特幣的公司可能是其投資組合的一部分。（AMBCrypto）[2021/1/22 16:48:03]

Uniswap的前端頁面由UniswapLabs擁有

此舉在社交媒體上一度引發爭議，一些用戶指責Uniswap不再是一個去中心化的平臺。隨后，Uniswap創始人HaydenAdams發推解釋了Uniswap的組織構成。他表示，Uniswap協議是以太坊上完全去中心化的免許可智能合約，UniswapInterface是開源GPL代碼庫，而app.uniswap.org這個前端網站則由UniswapLabs擁有，「去中心化并不意味著UniswapLabs允許用戶在其網站上做任何想做的事情。」

聲音 | 美國SEC：Kik的主張站不住腳，應予以駁回:美國證券交易委員會（SEC）表示，Kik在8月份發表的對其1億美元ICO的辯護是“無法通過的”。在上周五的文件中，SEC表示，該辯護主張，對于Kik的投資計劃，證券法中的“投資合同”一詞含糊不清。該主張是站不住腳的，應予以駁回。FisherBroyles合伙人Rebecca Rettig表示，Kik顯然是在利用空缺來進行模糊性辯護，以此作為試圖窺探SEC的幕后手段。此外，SEC在周一提交的“動議”中辯稱，Kik的平權辯護沒有法律依據，將其論點與周五模糊含糊的論點相提并論，認為Kik的動議“應予廢除”。（coindesk）[2019/10/30]

按照Adams的解釋，UniswapV1、V2和V3這些鏈上程序完全是去中心化的，其發展也交由社區治理；但UniswapLabs是中心化的，其通過掌控app.uniswap.org域名有權決定前端頁面如何顯示。

似乎是為了進一步規避監管風險，Adam還強調，「事實上，目前協議的大部分交易量都不是通過app.uniswap.org實現，而是得益于鏈上集成、替代接口的激增，其中就包括交易機器人、錢包、接口分叉、其它接口、DEX聚合器等。」

看得出，Uniswapy及其網站運營方此前已經在監管動態下變得謹慎，但還是無法避免引起SEC的注意。

Uniswap的TVL和交易量尚未受監管消息影響

歐科云鏈OKLink數據顯示，截至9月4日，UniswapV1+V2+V3的加密資產鎖倉總額超77.45億美元，當日交易量超15.53億美元，盡管UNI價格受監管消息影響下跌，但TVL數據未有明顯流失，交易量也仍處正常的波動范圍，兩項指標仍然讓Uniswap頭頂以太坊鏈上「最大DEX」的王冠，如今這個王冠或許給它帶來了監管麻煩。

調查結果將示范DeFi監管方向

實際上，在UniswapLabs被SEC調查的消息傳出之前，SEC已經針對一個DeFi協議實施過監管。

8月6日，SEC在官網指控DeFiMoneyMarket協議的創始團隊及其所控的開曼群島公司，使用智能合約和所謂的「去中心化金融」技術，在未經注冊的情況下，銷售超過3000萬美元的證券。

在該案例中，SEC將DeFiMoneyMarket發行的權益憑證代幣mToken以及治理代幣DMG視為「未經注冊的投資合同」，按照證券法監管。最終，SEC與項目團隊達成和解協議，項目方在不承認及否認SEC指控的情況下，同意返還超過1280萬美元的非法所得和總計30萬美元的罰款。

這是SEC首次針對DeFi項目采取的執法行動，也標志著DeFi不再是法外之地。當前，SEC并沒有專門針對DeFi和區塊鏈項目的監管框架，但從DeFiMoneyMarket一案中可以看到，SEC監管DeFi很重要的依據仍舊是證券法，DeFi協議是否通過發行未經注冊的證券從中獲利，成為一個重要的判罰標準。

2018年，建立在以太坊上的首個去中心化交易所EtherDelta也曾被SEC調查。根據SEC的說法，EtherDelta通過使用訂單簿、顯示訂單的網站和智能合約，將加密貨幣的買賣雙方聚集在一起，形成了一個市場。這些活動符合交易所的定義，因此EtherDelta需要向SEC注冊或申請豁免。由于未經注冊，EtherDelta最終被處于38.8萬美元的罰款。

以上述兩個案例為參照，SEC針對UniswapLabs的調查可能會集中在其是否開展了未經注冊的交易所活動，以及是否發行了未經注冊的證券并從中獲利。

根據Adams的解釋，Uniswap協議是去中心化的，由整個社區治理。這似乎是其與EtherDelta的一大區別，EtherDelta雖然也是建立在以太坊上的去中心化協議，但當時協議的主要運營方仍是項目開發團隊。此外，相比EtherDelta基金會獲得交易手續費收入，UniswapLabs并不從Uniswap的手續費中獲得盈利。這兩點區別，是否會給出導致不同的調查結果還是得由SEC給出答案。

在證券屬性方面，Uniswap于去年9月以空投和流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI，其是否會被定義為證券，就成了調查中的關鍵。按照美國對證券產品定義的HoweyTest的幾個維度，如果持有者以未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到產品的升值，那么該產品就應該被定義為證券。

UNI代幣分配情況

此前，Uniswap的投資人WilliamMougayar曾表示，UNI代幣分發的創新之處在于它的分配對象是真正的用戶，而非投機者，這樣就使得監管很難對它下手。但有業內人士分析稱，Uniswap早期獲得了投資方的支持，并將一部分代幣分配給投資方，具備盈利預期。而且，在二級市場購買UNI的投資者，也有盈利預期。同時，UniswapLabs依然負責Uniswap的后續開發和版本升級，或可以認定有一個普通企業通過努力使代幣升值。因此，UNI有被定義為證券的風險。

當前，SEC對UniswapLabs的調查側重點還不明朗。由于執法部門對DeFi研究的加深，監管標準不排除產生變化，具體的調查結果只能等待SEC后續公布。

可以肯定的是，Uniswap作為市場最大的去中心化交易所，SEC如何對其實施監管，將對后續的監管行動形成示范效應，也將給所有DeFi協議樹立一個監管風向標。倘若連Uniswap都無法滿足監管要求，其他DeFi協議也暴露于監管風險之中。

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