SAM:HashKey 崔晨：簡析 Kusama 首批平行鏈拍賣過程、結果及影響_TAMA

Kusama最初作為Polkadot的測試網上線，不過在Polkadot上線后仍被保留作為先行網使用，一些需要部署在Polkadot上的功能會率先上線Kusama。這兩者相互獨立，分別發行了KSM和DOT代幣。他們的機制參數也有所不同，例如Kusama在治理提案的決策部署時間要短于Polkadot，成本也少于Polkadot。在定位上Kusama適合于初創團隊試驗新的想法，而Polkadot更適合于企業級的金融應用。由于Polkadot官方對Kusama的大力推崇，準備在Polkadot上部署的項目通常會選擇在Kusama上部署一個類似的先行版本，率先體驗Polkadot中的新功能。在這種背景下，Kusama逐漸形成自己的生態。

作為Polkadot最核心的功能之一，平行鏈的拍賣和分配將優先在Kusama上進行。目前Kusama結束了首批平行鏈拍賣，共有六個項目獲得了平行鏈卡槽。本文主要討論Kusama平行鏈卡槽的拍賣過程、結果和影響等內容。

Polkadot生態中的平行鏈

生態項目需要平行鏈

Polkadot的生態日漸壯大，在Polkaproject上展示的項目接近500個，基于Substrate技術的項目有165個。其中DeFi類的項目占據了最大比例，NFT類項目的增長量最多，這與整個行業的趨勢相符。Web3基金會也在大力推動生態擴建，已經頒發了十輪grant，分給近300個項目。

圖1：Polkadot生態版圖

HashKey Exchange：獲得1號和7號牌照正式升級批復，成為香港首家面向零售用戶的持牌交易平臺:8月3日消息，HashKey Group于其官網發布公告稱，HashKey Exchange1號和7號牌照正式升級獲得批復，成為香港首家面向零售用戶的持牌交易平臺。這次牌照升級將進一步拓展 HashKey 交易平臺的業務范圍，從僅面向專業投資者擴展至零售用戶，以滿足市場需求，并為零售用戶提供更加安心便捷的買幣存幣服務。

公告稱，HashKey交易平臺除了提供法幣出入金的支持，還將與包括香港發鈔行在內的商業銀行合作，為用戶提供便捷的法幣存取款服務。此外，平臺還開放了東方地區唯一合規的場外交易平臺，為用戶提供更多的交易選擇。

目前，HashKey Exchange已經正式開放預注冊，注冊用戶將獲得HashKey生態積分（HSK）的獎勵。[2023/8/3 16:16:02]

Polkadot和目前主流的以太坊公鏈架構有很大不同，以太坊是一條區塊鏈，由眾多節點共同維護并提供智能合約等功能。Polkadot是中繼鏈加平行鏈的模式，中繼鏈中的驗證者負責運行中繼鏈節點，打包區塊并通過共識確保安全，平行鏈中的收集者負責保存平行鏈的賬簿，收集平行鏈信息給驗證者。驗證者通過Polkadot的Staking增發獎勵獲利，收集者通過手續費獲利。平行鏈與平行鏈之間可以通過XCMP實現跨鏈，完成互操作性。在Polkadot的架構中，中繼鏈不提供智能合約等服務，只保證各平行鏈的安全。與服務于應用的以太坊公鏈不同，Polkadot服務于鏈本身，獲得平行鏈的項目可以開展應用或平臺類的業務。

這造成了Polkadot與其他公鏈的不同，對于一般的應用，可以直接部署在公鏈上，支付手續費享受公鏈服務。而Polkadot為公鏈服務，除了可以享受到中繼鏈的安全外，平行鏈還可以使用內嵌的治理功能，通過中繼鏈跨鏈來實現擴展性。卡槽是Kusama和Polkadaot生態的入場券，項目需要通過卡槽與中繼鏈相連。平行鏈在Polkadot生態中是稀缺資源，預計Kusama及Polkadot中各有100個卡槽，分批放出。成為平行鏈可以保證信息安全地被記錄在區塊鏈中，才意味著項目正式上線。

數據：HashKey Group地址于1小時前將747萬枚USDT轉入幣安:6月15日消息，據推特用戶余燼監測，HashKey Group地址于1小時前747萬枚USDT轉入幣安。HashKey這部分USDT來自4月19日高點賣出的以太坊，HashKey在4月18日將3540枚ETH轉入幣安，以2090 USDT價格售出，并從提出740萬枚USDT。[2023/6/15 21:39:52]

擁有卡槽對于項目來說意義重大，競爭會非常激烈。在平行鏈已經上線了先行網Kusama，共放出了6個卡槽。第二批卡槽上線的時間未定，作為Polkadot生態的初嘗試，首批卡槽的歸屬會受到更多人關注。

分配方式

有限的資源需要靠競爭分配，卡槽是通過拍賣分配。拍賣內容不是卡槽的所有權，而是使用權，所以是租賃卡槽拍賣。本次Kusama的卡槽拍賣開放了48周的權限，并分為8個時間段，每個項目都可以選擇時間段拍賣卡槽，最后計算各個時間段的租金總額，整體租金出價最高的一個或多個項目方可以拿到卡槽。由于此次競爭十分激烈，絕大多數項目都選擇了整個周期的拍賣。卡槽拍賣不是花費KSM支付租金，而是以抵押代幣的形式。出價代表了愿意在整個租賃周期內鎖定KSM，抵押KSM數量最大的項目將獲得卡槽。在租賃期結束后，抵押的KSM還會退還給原有者，租賃卡槽付出的是代幣流動性和機會成本。

Kusama的卡槽拍賣將在區塊鏈上進行，采用公開競價的方式，所有人都能查看團隊的出價。這種情況下，最佳的拍賣策略是在結束前最后一刻出價，略微多于第一名即可。但這樣出價不能體現出競拍品的真實價值，而且可能受到操縱，例如在結束前一刻操縱網絡使之擁堵，以實現競拍成功的目的。為了防止這些問題，Kusama采用蠟燭式拍賣的方式。過去在拍賣時會點燃一個蠟燭，以蠟燭熄滅的時間作為拍賣結束的時間，達到拍賣隨機結束的效果，在鏈上可以通過隨機結束實現同樣的效果。在Kusama卡槽拍賣中，周期為七天，前兩天為正常的拍賣方式，后五天采用蠟燭式拍賣，由隨機可驗證函數決定結束時間，這樣競拍者可以在早期就給出合理且符合預期的價格。

HashKey啟動Web3創業計劃，提供最高1000美元信用額度:11月23日消息，HashKey Capital發布推文稱，正在與RealBlockPI一起啟動Web3創業計劃，將為初創公司提供高達1000 美元的信用額度，供Web3構建者使用其RPC服務。[2022/11/23 8:01:52]

通過拍賣贏得卡槽的項目會在租期開始時自動部署，期間KSM自動鎖定，如果未獲得卡槽將自動競拍下一周期。這次Kusama上線的首批六個卡槽中，有五個是通過競拍方式分配的，一個是通過治理分配的公益卡槽。

Kusama的平行鏈拍賣

參與平行鏈卡槽拍賣需要一定前提，最基本的要求是使用Substrate搭建網絡。參與平行鏈拍賣的要求是，Substrate是集合了各種功能的模板，開發者可以直接調用模塊以節約開發時間。在申請卡槽拍賣之前，還要先部署在測試網如Rococo上進行本地測試，等待運行穩定。之后項目方需要決定拍賣策略，出價期大約為一周，如果成功將部署在獲得的卡槽上，否則參與下一次競拍。

本次競拍從6月15日開始，每個星期釋放一個卡槽，直至7月20日結束。競拍結束后，卡槽自動交由獲勝者直至2022年5月13日結束。可以看出，上線流程比較復雜，項目方需要依據Kusama環境進行部署，一旦得到卡槽即上線運行，只有準備妥當的項目會參與卡槽拍賣。本次參與卡槽拍賣的項目總共二十多個，共決出了5個獲勝者。

首批獲得平行鏈拍賣的項目

項目分析

已經獲得平行鏈卡槽的6個項目的介紹如下表所示，其中Statemine是通過治理獲得的卡槽。

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表1：首批獲得平行鏈卡槽的項目

在這幾個項目中，Statemine、Moonriver?和Shiden是平臺類項目，Moonriver和Shiden都支持智能合約，允許應用部署在平臺中，這些平臺會因為手續費獲利。Karura?是Kusama生態中最受關注的DeFi平臺之一，可以提供一站式的各類DeFi服務。Khala同樣是平臺類項目，為應用提供云服務而且可以保護程序隱私。Bifrost?沒有將Kusama和Polkadot生態分開，是提供代幣質押的流動性解決方案的項目。這些平行鏈會形成自己的獨立生態，通過中繼鏈的跨鏈功能可以讓這些生態相連，但由于功能相似他們之間也會形成競爭關系。

獲得卡槽后，平行鏈會逐步完善功能，步驟包括上線并穩定出塊、開啟治理、開放轉賬、發放獎勵并吸引應用參與。整個過程需要一定時間，Kusama生態不會在拍賣結束后立刻爆發應用熱潮。目前獲得平行鏈的項目更多為底層基礎應用，他們更需要卡槽帶來的先發優勢。

眾貸獎勵

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平行鏈的卡槽是以拍賣租賃的形式分配，租賃需要抵押KSM，Kusama允許任何人抵押KSM幫助項目拍賣卡槽，這種行為稱為眾貸。KSM可以參與Staking、DeFi等獲得獎勵，所以可以估算出參與眾貸的KSM的機會成本。項目方為了獎勵用戶的眾貸行為，在贏得卡槽后會向支持者分發自己的代幣，來彌補KSM損失的機會成本。這不同于代幣售賣行為，因為用戶沒有實際的購買行為，項目方也不能支配籌集來的KSM。項目團隊對眾貸的獎勵更類似于一種經濟激勵手段，團隊設置眾貸的額度和分發方式，支持的用戶將KSM鎖定在鏈上，如果項目沒有贏得卡槽，鎖定的KSM會自動參與下一次競拍，直到項目獲得卡槽鎖定到卡槽周期結束，或者項目放棄卡槽拍賣。下表是贏得卡槽拍賣的項目方采用的眾貸獎勵方式和代幣模型。

表2：眾貸獎勵與代幣模型

項目方為了補償眾貸用戶鎖定的KSM，需要分發自己的代幣進行獎勵，這個過程也稱為PLO。雖然卡槽租賃不需要付出的KSM，但本質上眾貸過程仍是項目方使用自己代幣購買Kusama卡槽的使用權。代幣的分發關系了項目方和眾貸用戶的利益，也為接下來的卡槽拍賣作參考。

Kusama中的驗證者和提名人可以通過Staking獲得收入，抵押率和通脹率相關。Kusama中，官方預設的最理想的抵押率是50%，此時全網的通脹率最高為10%。當小于50%時，通脹率會隨抵押率上漲，大于50%時通脹率會隨抵押率下降。對于質押者來說，他們的收益會隨著抵押率升高而下降，在抵押率達到50%之后，質押者的收益會大幅下降。如下圖所示。

圖2：KSM的抵押率與通脹率和利率，其中藍線為通脹率，綠線為收益

在抵押率為50%時，會達到Kusama的理想狀態，此時參與Staking用戶的理想收益為20%。這五次拍賣抵押的KSM數量分別為501137、205935、138457、132280、136817枚。按照200美元/枚，20%的利率計算，卡槽租賃一年項目方所花費的金額約為500萬美元-2000萬美元之間，這對于初創項目來說是巨大的數額。根據以太坊和BSC市值、流通的DeFi市值，Polkadot市值和Kusama市值的對比，可以預估未來Polkadot生態中項目的市值。

表3：預測Polkadot和Kusama中應用項目的市值

根據以太坊和BSC兩者可以估算出兩種不同的市值模型，由于以太坊被賦予了一定的價值儲存作用，BNB也有其他的功能，因此根據這兩者模型，Polkadot和Kusama中DeFi估值會有所偏失。在進行眾貸獎勵的項目中，有些項目在Kusama生態中專門發行了代幣，有些與Polkadot通用。專門發行代幣的項目中，眾貸獎勵大約占全部代幣20%-34%的比例，沒有單獨發幣的項目，眾貸獎勵大約占發行代幣總量的1.5%-2%。根據表格中對項目的估值以及眾貸獎勵的比例，可以判斷他們為卡槽拍賣準備的金額大概為67萬美元-320萬美元，或150萬美元-1800萬美元。在兩種情況下，眾貸參與者難以獲得理想中的收益，第一本次Kusama的卡槽拍賣價格過高，太多KSM均分收益。第二Kusama平行鏈上的項目估值偏低，分得的代幣價值不高。

根據Kusama代幣模型的設計，Staking、平行鏈質押和流動中的理想比例為3:2:1，也就是平行鏈質押的代幣占全部代幣的33%。這次的平行鏈卡槽拍賣鎖定的KSM數量占總量的13%。按照當前價格以及考慮到Staking通脹的因素，如果一年內舉行15個卡槽拍賣就可以達到理想中鎖定KSM的數量。而有了這次卡槽拍賣的經驗，一年內再舉辦兩場以上類似的拍賣是有可能的，本次的卡槽價格可能會有所偏高，當然這也是先發優勢帶來的成本。

關于Polkadot和Kusama中平行鏈項目的估值，在通常情況下會被認為要高于普通的DeFi類項目，因為他們有些不止是一個應用，而是為應用提供功能的平臺。但目前的整體鎖倉量有所下降，DeFi熱情有所減弱，Kusama平臺中應用的用戶數和關注度會受到影響。

本次平行鏈拍賣的影響

對于已經在Kusama獲得卡槽的項目來說，首要任務是在Kusama網絡中順利運行，實現既定的目標功能。在48周卡槽到期之后，延續問題也是項目方需要考慮的。如果不再使用卡槽，項目的安全性無法由中繼鏈保證，極有可能影響安全性甚至讓項目停滯。上文中提到租賃卡槽對于項目方來說是一項負擔較重的支出，如果要長期接入Kusama系統，需要每隔一年就準備一次卡槽拍賣，設計足夠吸引用戶的眾貸規則。為了解決卡槽拍賣的可持續問題，項目方一般有三種方案：

1.在代幣分配中預留出接下來進行的幾次平行鏈拍賣活動；

2.等待未來動用國庫收入或者使用通脹的資金來進行拍賣；

3.在未來放棄使用平行鏈。對于還未獲得平行卡槽的項目，他們會選擇參與接下來的卡槽拍賣，或在已取得卡槽的項目平臺中部署，亦或使用官方上線的平行線程。

未來卡槽拍賣上線Polkadot時，項目方需要準備更多獎勵，根據市值對比，預計花費要高于Kusama十倍左右。競爭的激烈程度和項目的估值會影響到眾貸用戶的收益。Polkadot和Kusama是Web3生態中重要的項目，Kusama平行鏈的上線意味著整個生態正式投入使用，應用平臺和XCMP的實施也將得到驗證。這對于Polkadot生態以及整個區塊鏈行業來說都是意義重大的。

撰文：崔晨，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

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