CRY:LP該怎么進場Crypto？_CRYPT

全球頂尖的另類投資管理公司CambridgeAssociates，在PEVC行業LP圈子里有不可比擬的影響力。經過投資團隊和管理層漫長而仔細的研究和審查之后，CA在2019年初發布了一份研究報告，闡述crypto資產的前路一片光明。

CA在這篇研究里傳遞的信息很簡單：區塊鏈市場和crypto世界真實不虛，LP應該認真對待。此外，機構投資人需要盡快弄清楚crypto世界的游戲規則，確保自己不會錯過潛在的大好機會，更不會在crypto技術迅猛的更新迭代里掉隊。

兩年過去了，我們回過頭來看CA的一樁樁預言，發現全部成真了。機構投資者要投資crypto的話，就是CA點明的這幾條路。作為一種新興的資產類別，crypto會怎樣出現在大部分機構LP的資產組合里？出現之后又會衍生出哪些投資方式？

更長遠地來看，Coinbase，Circle，加上最近的Bullish都揭示了crypto世界未來的宏圖。Circle最近與Compound和Fireblocks合作，允許金融機構以4%的固定利率以美元兌換USDC。crypto/defi和tradfi的融合已經開始，未來這一趨勢會進一步演化。crypto資產會不會在全球的重要LP資產里占到1%到5%？10年之后回過頭來看是很有可能的，更何況我們所知道的很多機構LP已經通過VC投了crypto。

2020年開啟的crypto資產，就像是上世紀70年代的高收益債，和過去20年的科技成長股。2021年已經過半，crypto的序曲收場了，正篇的卷軸正在徐徐展開，不斷釋放出機會的信號，雖然來勢洶涌，但也稍縱即逝。所以綠燈亮起的時候，就加足馬力向前邁進吧。

2018年，投資人目睹了各種crypto資產的價格跳水。比特幣價值縮水約四分之三，從16000美元以上跌到4000美元以下。一場場暴跌的凄風苦雨席卷crypto世界，讓人們對crypto資產的未來，以及支撐它的區塊鏈技術心生疑竇。

Bitfinex Alpha：對經濟狀況的謹慎仍然存在，但加密貨幣市場的趨勢已回歸:1月24日消息，Bitfinex近期的一篇文章表示，雖然加密貨幣市場近期反彈，但我們仍應持有謹慎態度。第一個原因是美國已經達到債務上限，國會可能會發起一場提高上限的斗爭。債務上限沒有提高的時間越長，市場就越不安。另外，1月31日將發布的就業成本指數報告中，如果沒有出現與零售銷售和PPI下降相匹配的信息，那么利率可能會再增加50個基點。

此外，投資者需要注意一些技術異常，雖然比特幣已上漲至23,000美元以上，但美元和USDt對的未平倉合約在期貨市場上暴跌。市場凈流動性也仍然極低，使得數量較少的交易者就能夠大幅推高價格。

然而，從好的方面來看，我們也看到鯨魚在現貨市場上進行了大量增持。衍生品方面，沒有出現過度杠桿作用。礦工的狀況也更好。現在的銷售處于三年低位。這是一個潛在的跡象，表明礦工們正在囤積比特幣，因為他們預計比特幣會進一步上漲。[2023/1/24 11:28:44]

然而，縱觀整個crypto投資領域，它仍是一個冉冉上升的行業，并沒有陷入舉步維艱的敗局。

區塊鏈技術像一塊補天的靈石，為數字世界填上了一直以來稀缺的一部分：可以合規流通的貨幣。有了為數字世界量身定制的貨幣，富有創造力的創新者就能拿到應得的回報，從而做出更多激動人心的新事物。放在以前，他們很難跨過兩個世界的界限，在現實世界拿到數字世界的報酬。另外，crypto資產簡化了橫跨多個業務時繁瑣的流程。在這個世界里，每個人都能更好地掌控自己的隱私。

盡管crypto還處于新生階段，但投資人現在應該啟動探索的引擎了。在crypto世界里，從流動性低的風險投資，到流動性強的對沖基金交易，各種投資選擇有很多。CA回顧了crypto的發展，闡述了他們對各種投資策略的看法，也討論了投資人探索這個新領域時應該考慮的因素。雖然投資crypto的風險很高，但走過這條高空鋼絲之后，有些投資很可能會顛覆整個數字世界。

金融服務公司 Antalpha 為加密礦工推出借貸產品:金色財經報道，金融服務公司 Antalpha 周二在比特大陸的世界數字礦業峰會（WDMS）上宣布，為加密礦工推出了幾款借貸產品，包括與其他金融機構的聯合貸款；融資以減輕電力成本，這是礦工最大的運營費用之一；交易以哈希率而不是行業中常用的代幣或設備作為抵押品，以及以哈希率和開采的代幣為抵押的融資；Antalpha還提供無追加保證金的貸款，這是一種結構性貸款。

Antalpha 是比特大陸的戰略合作伙伴，該公司總部位于新加坡，約有 150 名員工分布在香港、美國和瑞士。Antalpha 業務發展董事總經理 Max Liao 表示，該公司的資產負債表上有大約 7 億美元的客戶資產，并且沒有利用其內部資產，Antalpha 還正在香港申請第 9 類數字資產許可證。（Coindesk）[2022/7/27 2:40:09]

熱火朝天的crypto世界

2018年，crypto世界的活動一度火熱。crypto資產出現了巨大的價格波動，但募資活動激增，而且有重要的結構性發展。crypto世界日新月異，crypto期貨交易也開始嶄露頭角，托管業務、可擴展性以及其他基礎設施相關的關鍵項目都有了長足的發展。

不過，雖然crypto世界在如火如荼地變化和生長，相關的監管措施并沒有跟上。

圖1

與此同時，crypto的投資活動也在強勁回升。比特幣最大的機構投資人之一，NYDIG聲稱，Github上與區塊鏈相關的軟件項目數量在2016-2018年增長了10倍。同樣，CoinDesk收集的數據顯示，2018年1月到10月，區塊鏈創業公司的風險投資融資總額為31億美元，而2017年還只有12億美元，2016年僅為5億美元。

以太坊域名服務ENS推出ENS App V3 alpha版本，開源其設計系統Thorin:6月24日消息，以太坊域名服務ENS開發者taytems.eth宣布推出新ENS App的第一個alpha版本，除了App之外，公開發布和開源了其設計系統Thorin，以及全新版本的ENSjs。新ENSApp的改變包括：移動端友好的布局、更好的搜索、速度改進、快速查看配置文件、增強的名稱過濾、更好的可訪問性。alpha版本只有讀取功能，未來將開發設置主要名稱、高級記錄編輯等功能。[2022/6/24 1:29:50]

圖2

投資活動回升的一個最典型例子是Coinbase的融資。2017年，以16億美元估值進行D輪融資之后，Coinbase在E輪融資中以80億美元的估值融資了3億美元。Coinbase在募資公告里說，他們認為「在邁向互聯網下一個偉大階段的路上，crypto的前景無量。」

傳統的風險投資公司也在逐漸進軍crypto領域。a16z推出了一只專門的crypto基金，紅杉也做了Paradigm的LP。獨立研究機構AutonomousNext發現，crypto基金資產已攀升至100億至150億美元。

除了投資活動之外，ICE還成立了一家名為Bakkt的子公司，從2019年初開始交易實物結算的比特幣期貨。此前，2017年12月，比特幣期貨在芝加哥商品交易所上市。富達也宣布計劃推出FidelityDigitalAssetServices,LLC，為企業客戶提供托管和交易解決方案。此外，一些解決crypto領域阻力的項目也逐漸步入了正軌，可擴展性、隱私、托管、crypto資產波動性、互操作性和治理等問題不再是無人開拓的荒漠。

ALPEX數字資產交易平臺已完成系統緊急維護修復網絡宕機問題:據官方公告，ALPEX交易平臺 App提供服務過程中，在北京時間（GMT+8）2021年7月29日晚22:16-22:40期間，突然遭遇小范圍網絡宕機，經過技術團隊的緊急排查，在北京時間（GMT+8）2021年7月29日晚22:40已經完成本次系統維護，已修復正常資產交易功能。用戶現在已可以正常登錄、訪問網頁端和APP進行交易等操作。為此，對用戶造成使用上的不便，表示誠摯的歉意。ALPEX數字資產和衍生品交易平臺在后續運營中會運用更高更強的技術，盡最大可能規避網絡宕機等問題，為大家提供更好的交易體驗。[2021/7/30 1:24:30]

可惜的是，這些發展并沒有配套的監管方案。雖然投資經理人、服務提供商和監管者都在積極投身于此，但監管環境的不確定性還在阻礙著機構資本的流動。比如，SEC起訴了很多行業欺詐行為，并試圖保護考慮投資ICO的投資人。美國商品期貨交易委員會和SEC建議，比特幣和以太幣不是證券，因為它們的網絡是分散的。盡管如此，許多ICO還是會屬于證券法的范疇，受到SEC的掣肘。

直接投資crypto資產，從三個方面入手

投資人進場crypto資產投資的方式有很多種。主要可以分成三大類：

二級市場買主流幣

靠SAFT和其他協議，一級市場投token

股權投資

我們分別來聊聊這三類分組。

第一類，二級市場投資主流幣。投資人可以購買像比特幣這樣的高流動性crypto資產。比特幣每時每刻都在交易，這意味著流動性會優于其他投資選擇。不過，就像2018年發生的那樣，這樣的市場有時候也會疲軟，資產面臨波動風險。投資人既可以直接自己上手買token然后存起來，也可以通過中心化交易所購買、托管，或者通過投資一家主動或被動管理基金來進行間接投資。

Alpha Finance Lab首席工程師：Rari Capital損失約1000萬美元:Alpha Finance Lab首席工程師Nipun表示，Rari Capital上的REPT-ETH兌換，依賴Homora Bank的ibETH:ETH匯率，可能在`work`函數調用期間不一致。攻擊者操縱并利用匯率，每次凈獲得差價。Rari Capital損失2600 ETH（約1000萬美元），Alpha Homora資金安全。根本原因僅在于bETH:ETH匯率，已重啟用Alpha Homora。

此前消息，DeFi智能投顧協議Rari Capital在推特上表示，其ETH資金池出現了一個因集成Alpha Finance Lab協議而導致的漏洞，并遭受攻擊。[2021/5/9 21:40:54]

第二類，一級投資token。這一類包括ICOtoken和未來token的簡單協議。SAFT允許投資人在項目公開發布之前以折扣價獲得項目的crypto資產。它與標準ICO不同之處在于，ICO會立即發放token，而SAFT實際上是一種未來交付token的承諾。投資人購買的，是對未來發行的token購買的權利，而不是公司的股權。

ICO項目會有不同的變現后分配方案——有的可能會立即把crypto資產產生的利潤分掉，有的可能需要等24個月。盡管變現時間較短，但投資SAFT和ICO本質上與投資早期科技企業并無二致。這里需要說一句的是，ICO的募資機制被一些人濫用了，這樣的項目大多數都有問題，或者就是徹頭徹尾的欺詐。

第三類，股權投資。投資人可以投資那些回報與資產類別增長相關的公司，同時維持傳統的資本結構。這里的典型例子就是前面提到的做數字貨幣交易的Coinbase。盡管這些公司受到更大范圍的crypto資產價格波動的影響，但它們應該比任何一項私人領域的投資都更穩定。它們是按成本持有的長期、非流動性投資，根據融資輪次的不同上漲或者下降。這種投資的流動性和傳統的風險投資類似。

投資token也可以采取對運營token項目的公司進行股權投資的形式，主要的模式是擁有正在開發的token的權利，這些token將會在稍后分發或者出售。此外，持有token的運營公司還可以開展其他業務，比如為特定的網絡提供服務，而在這個網絡中，投資人會有一定的所有權。

在ICO不穩定的監管和企業家募資選擇的限制之下，投資人越來越想通過股權獲得token，以及股權相對于token提供的額外特權和保護。

通過基金投crypto，也有三種方式

GP可以通過不同的投資策略走進crypto的財富池。目前市場上的絕大多數策略可以分成三類：第一類是公募指數型基金，第二類是公募主動管理型基金，第三種私募基金。

不管采用哪種方法，投資人都應該明白，他們的標的都是基于非常早期的技術，因此，任何投資都應被視為早期風險投資，盡管早期流動性已經打開了一些對沖基金式的交易機會，比如套利。

這些投資的早期性質意味著，有許多投資會落敗，當然也可能浮現一些大贏家。此外，和風險投資行業類似的盡調以及技術層面的專業知識，可以讓投資人更好地了解這些投資和它們的長期回報潛力。所以，投資人應該把隱性投資視為另一種形式的風險投資。雖然加上技術和采用的風險，它可能比風險投資更有風險。

投資人最好把更多精力放在關注crypto產業及其新興金融服務生態系統的基礎設施上，或者把早期股權拿到手，再或者追求區塊鏈技術，而不是狹隘地專注于持有公開交易的crypto資產。這是一種建立真正的企業而不是投機的方法，只有通過風險投資戰略才能實現。

紛至沓來的機構投資人

2019年初，絕大多數機構投資人幾乎從未投資或涉足過crypto資產這個新興領域。即使是涉獵廣泛的機構投資人，往往也只會把大約0.2%-0.3%的資金投給crypto資產。

這些對crypto資產有所了解的機構投資人一般是將大部分的資金分配給VC基金，時不時探索并投資一些基金，還會留一筆錢給一個選定的cryptofund。

在不久的未來，傳統的風險投資基金會增加對crypto資產的投資，這也意味著會有越來越多的機構投資人會把更多錢投給crypto。

廣義挖礦的崛起

crypto世界一個有趣的現象是，投資人會積極地把自己編織進crypto網絡。隨著權益證明協議的泛濫和挖礦回報的通貨膨脹，那些買入然后一直持有的投資人看到了新的投資機會。

在原本的投資來賺取收益的基礎上，他們還可以在crypto世界獲取額外收益；

通過持有crypto貨幣，來參與鏈上投票來影響整個鏈上的生態。

舉個具體的例子，有一部分投資人一直很關注Livepeer。LPT是一個開放的傳輸協議，它促進了以太坊區塊鏈上的去中心化視頻轉碼。任何LPT持有者都可以抵押LPTtoken，處理來自app開發人員的轉碼需求，獲得LPTtoken作為回報。

這樣的機制鼓勵并促使投資人積極參與到crypto網絡中，類似模式的盛行也正促使一些投資人重新思考自己的投資模式。

雖然投資人目前還是主要根據portforlio中VC基金的回報好壞，來確定可以分配給crypto資產的資金，但他們應該考慮留出一筆錢專門用來投資crypto資產。

不過，crypto領域的專業性和技術性很強。這意味著crypto世界的新人和非專業人士，完全無法與早早入局的投資人抗衡。傳統風投機構里那些專注于crypto世界投資的投資人，也會依靠他們的關系和經驗，最終spinoff出來，建立自己的cryptofund。

綜上，即使一個LP投過的GP有豐富crypto行業經驗，也有可能在這一潛在收益巨大的行業中錯失良機。

同時，也因為crypto是新生的，crypto資產在portfolio中超過1%的整體配置已經比較激進了。與其他資產類別一樣，LP還是得尋求GP和資產多樣化，用來分散風險。多元化也能幫投資人抓住行業的上行機會，因為很可能只有一小部分公司和項目帶來回報。對于規模較小、不能輕易實現多樣化的portfolio，投資者應該考慮分配主動管理基金或者指數基金，來參與這一機會。

面朝風浪，擁抱高峰

crypto領域讓人們看到變化緩慢的投資行業中，仍然別有洞天。即使crypto貨幣的價格最近大幅下跌，但對于crypto領域的投資活動卻是一浪蓋過一浪。對這一行業感興趣的投資者需要花費大量時間了解crypto領域，接受可能迎面而來的高風險，進行全面的盡職調查，并且謹慎地分配資金。

盡管前路或許依舊荊棘叢生，但我們認為相信投資人開始探索crypto領域是眼光長遠的表現，這一切都將是值得的，時間已經給出了答案。

參考鏈接：

1.https://www.cambridgeassociates.com/insight/cryptoassets-venture-into-the-unknown/

2.https://medium.com/@HuttCapital/reflecting-on-cambridge-associates-blockchain-investment-research-piece-d06bc3af0469

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