在UniswapV3上線初期,很多最早加入為V3做市的LP們享受了極高的手續費收益率。但是好景不長,整個加密市場在5月下旬遭遇了價格的大幅下跌,許多V3的LP們發現,自己持有的做市頭寸,不但全部變成了交易對中價格相對更低的那一個,且整個頭寸在市場波動中的虧損程度,相較于在V2做市大幅增加。
那么,UniswapV3的LP所承擔的風險相較于V2有什么變化,投資者又應該如何更好的理解這種風險?本文希望從做市活動最基本的原理開始,分析UniswapV3將給投資者帶來哪些變化。
從流動性提供者,到投資組合的管理者
如何客觀地看待「提供流動性」,是一個極為關鍵的問題。成為Uniswap的流動性提供者,雖然可以獲得交易的手續費收入,但與此同時還要承擔不同幣種比例變動與價格變化的風險。因此,僅僅依靠收益率作為投資決策的唯一指標,顯然有著嚴重的缺陷。
那么,如何才能更全面的評估提供流動性的利弊?這里,我們建議參與者切換到一個全新的視角來思考整個問題。那就是,將提供流動性視為投資者采用的一種投資組合管理策略。
這種策略,一方面不需要依靠基金經理的主觀判斷進行人為操作,另一方面又會依據市場價格變化,依據固定算法動態地調整投資者的持倉比例。這種既吸收了被動管理基金無需人工干預的精髓,又結合了積極主動調倉機制的新型投資組合管理策略,我們將其重新命名為「積極的被動資產管理策略」。
專家預計XRP和美SEC的訴訟案將在5月6日前做出判決:金色財經報道,代表數千名XRP持有者的律師John Deaton表示,對于正在進行的XRP和美國證券交易委員會(SEC)之間的訴訟案,Torres法官預計將在2023年5月6日或之前做出裁決,因為根據該法官此前案件的裁決時間表,通常會在Daubert動議后的兩個月做出簡易判決。據此前消息,美國證券交易委員會專家承認,從2018年年中至今,比特幣和以太坊占XRP回報的大部分,但同時也依賴于Ripple公司的盈利能力,Ripple作為中心化實體的地位使其能夠控制XRP價格,也引發了監管機構對XRP去中心化以及Ripple在其市場表現中作用的質疑。(cryptoslate)[2023/4/9 13:53:20]
在此視角下,曾經的LP們將不再被視為交易平臺的流動性提供者,而是被視為希望將自己資產保值增值的投資人。那么,評價其是否應該成為LP的標準,也將從單一的做市收益率,轉變為投資組合的預期回報,以及投資過程中可能承擔的風險大小。
那么,成為這種「積極的被動資產管理」基金的投資者,將會面對哪些主要風險?
無常損失與存貨風險
選擇一個合理的業績評價基準,是評估某個投資組合風險收益情況最為關鍵的前提假設。我們評估一只信用債券的風險回報情況,可以選擇無信用風險的國債利率作為評價基準;評估一只主動管理的股票投資基金,可以選擇同期股市大盤的綜合指數。一般來說,選擇何種基準用于評估投資表現,主要取決于投資者在未參與本項投資時,所擁有的其他最優選擇,也就是我們常說的「機會成本」。
BitCard?和BHN達成合作,將在部分美國零售商提供比特幣禮品卡:3月2日消息,BitCard?宣布與Blackhawk Network(BHN)建立新的合作關系,后者是全球品牌支付技術提供商。通過此次合作,BitCard?將在BHN的零售商和B2B渠道網絡中的部分美國零售商提供比特幣禮品卡。(BeInCrypto)[2023/3/2 12:38:29]
那么評估這只名為LPPosition的「基金」,投資者應該選擇哪種指標作為評價基準呢?
以ETH-USDC交易對為例。對于看多ETH的投資者,全倉持有ETH便可以作為他的評價基準;對于看空ETH的投資者,全部持有美元便可以作為他的評價基準;對于預期ETH價格不會發生明顯波動的投資者,保持現狀不參與做市,便可以作為他的評價基準。
由此,我們構建了以下四種不同的投資策略:
1.100%持有ETH
2.100%持有USDC
3.50%持有ETH,50%持有USDC
4.使用50%ETH與50%USDC購買「LPPosition基金」參與做市
在不考慮手續費的情況下,以縱軸表示投資組合的期末市值,橫軸顯示期末可能出現的不同ETH價格。我們可以將以上四種投資組合期末市值,在不同ETH期末價格時的表現做成一張函數圖像。
今日恐慌與貪婪指數為34,恐慌程度有所下降:金色財經報道,今日恐慌與貪婪指數為34(昨日為30),恐慌程度較昨日有所下降,等級仍為恐慌。
注:恐慌指數閾值為0-100,包含指標:波動性(25%)+市場交易量(25%)+社交媒體熱度(15%)+市場調查(15%)+比特幣在整個市場中的比例(10%)+谷歌熱詞分析(10%)。[2022/10/29 11:55:19]
可以看出,如果ETH的期末價格相對于期初價格未發生變化,則四種策略的期末市值也將保持不變。但若ETH價格下跌,則策略2為最優選擇;若ETH價格上漲,策略1為最優選擇。
這其中非常值得注意的是,如果投資者選擇策略4,也即用1000美元購買名叫「LPPosition」的基金參與做市,則該基金的期末市值除價格的起始點以外,始終都會低于策略3。而這部分差異,也就是我們常說的「無常損失」。無常損失所反映的,便是這只名為「LPPosition」的基金,在價格變化時的主動調倉管理,預期會給投資者帶來的額外虧損。
讓我們重新回到投資者的視角。假設投資者A預期未來ETH的價格上漲,那么如果其在期初購買了「LPPosition」基金,在ETH價格真的發生上漲時,投資者A將會承擔哪些風險?
Hodlonaut贏得針對自封“中本聰”Craig Wright的訴訟:金色財經報道,挪威法官裁定,周四,在推特上被稱為“Hodlonaut”的Magnus Granath贏得了針對Craig Wright的誹謗案。經過一周的審判,Wright將支付Granath的律師費。Granath在挪威起訴Wright,試圖搶占Wright計劃在英國提起的誹謗訴訟。
金色財經此前報道,自稱是比特幣創造者的澳本聰(Craig Wright)在對加密人士Hodlonaut(真名Magnus Granath)提起的訴訟案中表示,他故意踩壞了包含中本聰錢包私鑰信息的硬盤,這使得從密碼學上證明他是比特幣的創造者“極其困難”。他在挪威法庭上稱,銷毀硬盤是避免其被迫這種方式證明自己身份的“唯一方法”,而他希望以學術成就等傳統方式確認他是中本聰,如果不這么做“人們最終會強迫我做我不想做的事情”。據悉,澳本聰自稱為中本聰一事,Hodlonaut一直持反對態度并提出懷疑。澳本聰對Hodlonaut發起訴訟,稱其涉嫌誹謗。[2022/10/21 16:33:16]
迪拜零售巨頭Majid Al Futtaim與幣安合作,允許29家購物中心和13家酒店接受加密貨幣:6月6日消息,迪拜零售巨頭、購物中心運營商Majid Al Futtaim近期宣布與幣安建立戰略合作伙伴關系,雙方將在多個加密和區塊鏈項目上進行合作。
首先,Majid Al Futtaim將集成Binance Pay,允許數百萬客戶“在多個地點按照適當的法律和法規”使用加密貨幣支付。據趙長鵬介紹,共有29家購物中心、13家酒店和4個多功能社區現在通過Binance Pay接受加密貨幣。
根據該公司今年2月發布的投資者報告,Majid Al Futtaim在17個國家開展業務。該集團在中東和北非的5個國家擁有29個購物中心,包括阿聯酋購物中心、埃及購物中心、阿曼購物中心和沙特購物中心。2021年,其購物中心接待游客1.75億人次。Majid Al Futtaim還在中東地區16個國家經營著423家家樂福門店,并在中東、北非和獨聯體地區的30多個國家擁有獨家特許經營權。
此外,該集團還經營著13家酒店(11家在阿聯酋,2家在巴林)和607家電影院。(Bitcoin.com)[2022/6/6 4:04:24]
由于投資者A購買了「LPPosition」基金,所以在價格上漲時將會承擔基金帶來的無常損失風險,也即策略3與策略4的差額。同時,由于其最優策略應為全倉持有ETH,則其為購買「LPPosition」基金兌換的50%USDC,將無法享受后續ETH上漲帶來的收益,因此這部分持倉將給投資者A帶來「存貨風險」損失,也就是策略1減去策略3的差額部分。
所以對于投資者A來說,購買「LPPosition」基金做市帶給他的存貨風險,將遠遠大于無常損失風險。由此我們可以總結出如下結論:
1.對于預期ETH價格上漲的投資者,購買「LPPosition」基金將會使其承擔極大的存貨風險。故而其最優策略應該是遠離做市活動,尋找其他ETH本位的投資工具。
2.對于預期ETH價格下跌的投資者,同理也應遠離做市活動,以免被動持有ETH從而承擔其價格下跌的存貨風險。其最優策略應該是尋找穩定幣本位的理財或挖礦活動。
3.對于預期ETH價格會保持穩定的投資者來說,持有ETH還是USDC對其來說沒有太大差別。因此使用兩個幣種來購買某種「理財產品」賺取收益,會是一個不錯的選擇。
可是我們剛剛提到,購買這種名為「LPPosition」的基金,相對于不購買的凈收益為負。那么投資者為什么還要成為LP,從而幫助交易平臺做市呢?
手續費是對無常損失的補償
在上文中,我們為了簡化模型,忽略了手續費對期末市值的影響。現在讓我們重新將手續費的影響納入考量范圍,看看在真實情況下的不同策略,會給投資者的期末市值帶來什么改變。
我們發現,當重新將手續費納入考慮范圍后,購買「LPPosition」基金參與做市便有了意義。因為有了手續費收入作為補償,在一定的價格范圍內,策略4的期末市值終于高于了策略3。于是投資者購買「LPPosition」基金參與做市活動的邏輯也得到了明確:投資者為了獲取在一定期末價格范圍內的正收益,從而不得不承擔期末價格波動超出此范圍后虧損的風險。
也就是說,參與做市活動能夠取得正收益的前提,便是投資者對于資產期末價格不會發生大幅波動的預期。一旦資產的期末價格超出了安全范圍,那么投資者的投資組合將會承擔相應的虧損風險。這也便是為什么有人將提供流動性做市,稱為「做空波動性」的原因。
UniswapV3是風險的放大器
在上文的論述中,我們一直以UniswapV2的經典模型作為評價做市活動時的參考標準。但我們知道,Uniswap在最新的V3版本中,大大提高了資金的使用效率,其期末收益曲線的形狀,也必然將與之前的V2版本有所不同。下面我們便來重新更新一下之前的期末收益圖像,引入策略5,也就是使用同樣資金購買UniswapV3版本提供的「LPPosition基金」的期末收益情況。
通過上圖可以很明顯的看出,相較于之前的策略4,策略5不但大大提高了在價格穩定時投資者的收益水平,也大大增加了當期末價格超出安全范圍后,投資者的虧損程度。所以說,UniswapV3既是投資者收益的放大器,也是風險的放大器。V3版「LPPosition基金」的投資者,在享受更高投資收益的同時,也必然要承擔當期末價格脫離安全范圍時更多的無常損失。
高收益必然帶來高風險,這個在金融學中亙古不變的定律,即使在區塊鏈的世界中,也依然沒有絲毫地改變。
做空波動率是加密行業最危險的投資策略
通過上文的論述,我們已經清晰地了解到流動性提供者得以盈利的基本前提假設,那就是:自己參與做市的交易對,在自己預期的投資期內不會發生較大的價格變動。如果這個前提假設在投資期內被證偽,那么投資者的期末市值,往往會低于不參與做市而一直持有起初資產組合的期末市值。
這種對于低波動性的默認假設,在當前加密貨幣投資行業中無處不在。例如我們常常能見到某些項目挖礦活動的年化收益率超過1000%,在這些極端收益率的背后,其實往往都隱含著對相關代幣價格始終不會發生變化的假設。
很多投資者在參與了一些所謂「高收益率」的活動后,往往會感覺自己最終的收益情況并沒有達到最開始的預期,甚至還出現了虧損。其根本原因往往并不是項目方的收益率的計算過程有問題,而是對于低波動性的「前提假設」不正確。
當前的加密行業依然是一個極為新興的投資領域,各種產品價格的波動性極高,故而任何對于低波動性的假設,都有可能使投資者付出慘重的代價。在這里我并不是想討論UniswapV3模式的缺陷,相反我認為UniswapV3版本是行業內極為重要的創新,因為他給了投資者主動選擇承擔更高風險,并獲取相應更高收益的權力。將風險承擔的最終選擇權交還給市場,這是UniswapV3在底層邏輯上最為重要的創新。
不過對于參與到V3做市活動中的普通用戶來說,一定要明白這只是在風險與收益兩者之間的重新權衡。不要單純地見到別人的收益率,就在不了解其內在風險邏輯的前提下盲目進入,并最終承擔自身無法承受的無常損失。
文章圖片來源于:defi-lab.xyz
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