穩定幣:一文探索去中心化穩定幣協議的根本性問題與Mars Ecosystem的解 ?_DEF

2020年，去中心化穩定幣的市值增長了20倍。去中心化穩定幣龍頭協議Maker的穩定幣DAI的鑄造量一年內從1億增長到40億。雖然漲幅巨大，但目前去中心化穩定幣在穩定幣中的市場份額還不到10%，未來的增長幅度將會更加驚人。

去中心化穩定幣協議可以分為三類：一是超額抵押穩定幣，二是算法穩定幣，三是部分抵押穩定幣。各類穩定幣協議在價格穩定性、資本利用效率、可擴展性和去中心化程度等多個維度都面臨不同的取舍，目前沒有一種穩定幣協議的機制設計能滿足所有的設計目標。

目前市場上主流的機制設計忽略了去中心化穩定幣協議共有的根本性問題。不解決這些根本性問題，去中心化穩定幣就不可能成長為與真實經濟中貨幣一般具有同等體量的交易媒介和價值貯存，就放棄了最廣闊的市場空間。

本文分析了去中心化穩定幣協議的根本性問題，并提出了一個新的穩定幣范式MarsEcosystem來解決這些問題。

去中心化穩定幣協議與其他DeFi協議的邏輯有本質不同

DEX、借貸協議等絕大多數的DeFi協議的產品是一個由智能合約實現的滿足用戶特定的交易需求的金融市場。金融市場包括資本的供給方與需求方，如AMMDEX中的LP和交易者，借貸協議中的存款方和貸款方。資本的供給方為金融市場提供資本，他將Token存入DeFi協議中。資本的需求方則按照特定金融市場的規則獲取資本，他使用Token與DeFi協議進行各種交互。資本的供給方與需求方在DeFi協議提供的金融市場中完成撮合和交易，也就是說，交易發生在DeFi協議中。因而DeFi協議可以捕獲交易產生的價值，如DEX中的交易手續費，借貸協議中的存貸利息差。DeFi協議具體捕獲的價值大小取決于DeFi協議創造的金融市場帶來的效率提升的大小、市場競爭程度等因素。

Ripple律師：SEC沒有證據表明散戶投資者依賴Ripple:金色財經報道，Ripple律師John E Deaton在社交媒體發文表示，我收到了很多關于Terra Luna法官對Torres判決的拒絕/區分的問題。早些時候我說過，來自同一地區的法官可能很難公開反對Torres法官的觀點。這位法官顯然沒有那么難受。這就是訴訟的本質。Torres法官在簡易判決中將Howey因素應用于無可爭議的事實。Terra Luna案的法官正在對駁回動議做出裁決。

在Ripple事件中，SEC專家證人對散戶投資者的意見受到了質疑（很大程度上是我們的努力），并且SEC沒有證據表明散戶投資者依賴Ripple。我們提交了數千份XRP持有者的宣誓書，他們在不了解Ripple的情況下購買了XRP，以及出于非投資目的購買了XRP。我對Torres裁決的信心并沒有因為這位法官的裁決而改變。[2023/8/1 16:11:03]

與絕大多數的DeFi協議不同，穩定幣協議的產品是一個Token，即某種穩定幣。這個Toke的目的是實現交易媒介、價值貯存等貨幣可以實現的功能。然而這些功能的實現并不發生在穩定幣協議中，而是發生在其他DeFi協議創造的金融市場中。例如一種穩定幣想要發揮交易媒介的功能，那么就需要在DEX上有大量該穩定幣組成的交易對，同時用戶愿意使用該穩定幣進行交易。

去中心化穩定幣協議的價值捕獲

去中心化穩定幣協議的產品不是一個市場，而是一個Token，這決定了去中心化穩定幣協議的價值捕獲方式與其他DeFi協議不同。目前市場上存在的去中心化穩定幣協議的價值捕獲方式可以分為以下幾種：

數據：5月和6月交易所流出BTC和ETH總額超60億美元:金色財經報道，Glassnode數據顯示，自5月份開始加密貨幣交易所的BTC和ETH資金外流呈顯著上升趨勢，截至6月27日，已有價值約62億美元的BTC和ETH流出交易所。此外，過去一個月內穩定幣的交易所流入并沒有出現明顯增加，但BTC和ETH的高流出意味著交易所購買力指標（交易所上各種穩定幣供應量的30天變化，減去以美元計價的BTC和ETH交易流的30天變動來計算）開始激增，目前水平已與2022年12月中旬相當。分析認為，穩定幣購買力的飆升可能會對市場產生重大影響，如果這一趨勢持續下去，可能會在加密貨幣市場引發新一輪購買活動，加劇價格波動。（cryptoslate）[2023/7/1 22:12:12]

1.收取穩定幣轉賬費用。穩定幣在發揮交易媒介功能時會發生轉賬，在每次轉賬時收取手續費用給協議治理幣持有者就可以捕獲穩定幣的交易媒介價值。例如Terra，它是一個PoS公鏈，礦工質押LUNA代幣可以獲得Terra穩定幣在轉賬時候的交易費。

2.鑄幣稅。在穩定幣需求增長從而協議可以增發穩定幣的時候，將穩定幣優先發給協議代幣持有者。具體有以下幾種模型：

a)Rebase模型。向所有穩定幣持有者增發新的穩定幣，如AMPL。

b)鎖倉穩定幣模型。向穩定幣鎖倉者增發新的穩定幣，如ESD。

c)ShareToken模型。向穩定幣協議的ShareToken持有者增發新的穩定幣，如Basis。

3.鑄幣時銷毀治理幣。用戶在鑄造新的穩定幣時，必須使用協議的治理幣，這直接刺激了協議治理幣的需求。具體有以下幾種模型：

YGG Japan投資的Web3錢包Stickey測試版將于今日上線:6月19日消息，Yield Guild Games（YGG）日本子DAO YGG Japan發文稱，其合作伙伴ForN將于6月19日推出名為Stickey的新Web3錢包應用程序的alpha版本，旨在為Web3游戲初學者提供用戶友好的UI/UX，用戶可通過手機號注冊進行NFT與加密貨幣交易。此外，該應用程序正在實現社區功能。

YGG Japan、Krypto Go與Infinity Ventures Crypto合資創建。[2023/6/19 21:46:44]

a)部分使用協議治理幣鑄造。鑄造穩定幣所需要的資產一部分是穩定幣協議的治理幣，另一部分是其他主流資產，如Frax協議鑄造穩定幣FRAX時使用協議治理幣FXS和穩定幣USDC。

b)完全使用協議治理幣鑄造。鑄造穩定幣所需要的資產全部是穩定幣協議的治理幣，如Terra協議鑄造穩定幣時使用LUNA。

4.金庫控制權價值。協議治理幣持有者可以通過協議治理來控制金庫，這個控制權越大，協議治理幣價值就越大，如Frax，Fei。

5.捕獲金融市場價值。Maker協議在借貸協議中創造了穩定幣，它的產品包括一個借貸市場和一種穩定幣。因而雖然Maker協議生成的DAI在其他DeFi協議中流轉時產生的價值并不能夠被Maker協議捕獲，但Maker協議可以像其他借貸協議一樣捕獲存貸利息差。

第一種價值捕獲方式收取穩定幣轉賬費用在實際操作中有很大困難，現實中更常見的是它的反面，即為穩定幣轉賬提供補貼。Terra，Celo等重點關注支付市場的穩定幣協議都會為用戶提供補貼。這種補貼并不只是短期的擴張行為，它反映了穩定幣市場摩擦小，高度競爭的特點，從長期來看，收取穩定幣轉賬費用的商業模式難以成立。

云南蒙自上新3款數字藏品:金色財經報道，日前，數藏云南平臺以彌蒙高鐵運行、四軌并行、蒙自城市IP形象為主題，創作發售了3款數字藏品，紀念彌勒至蒙自高鐵正式開通運營。據了解，數藏云南平臺是由云南省紅河哈尼族彝族自治州蒙自市自主研發的數字藏品平臺。發行的數字藏品是基于BSN“文昌鏈”發行的一種可以在線上展示、使用的創新型電子收藏品。數字藏品是區塊鏈上的一種數字資產，每個數字藏品在文昌鏈上都有唯一標識，不可篡改，永久保存。[2022/12/21 21:57:12]

第二種和第三種價值捕獲方式本質上都是捕捉了穩定幣的增發需求。在穩定幣需求高速增長的階段，這種價值捕獲方式是很有效的，但當穩定幣存量增長到較高水平后，增速會減緩甚至停滯，這種價值捕獲方式就失效了。

第四種價值捕獲方式金庫控制權價值捕捉到了穩定幣存量的價值。相比第二種和第三種價值捕獲方式去捕捉穩定幣增量，捕捉存量價值的商業模式有兩個優點：一是減少了治理幣價格的短期波動，二是提供了治理幣價值的長期支撐。這種商業模式與USDT、USDC等中心化穩定幣協議的價值捕獲方式非常相似。

第五種價值捕獲方式要求穩定幣協議將穩定幣產品從屬于某種金融市場之中，然后捕獲金融市場的價值給治理幣。這種價值捕獲方式不具有普遍適用性。將穩定幣產品從屬于某種金融市場之中會給穩定幣供給帶來限制，如Maker協議中DAI的供給受到借貸需求的限制。

正外部性問題

去中心化穩定幣協議的價值捕獲方式與現實世界的央行相比有顯著差異：現實世界的央行執行貨幣政策并不是為了通過印鈔或通過資產儲備生息來創造利潤，而是為了促進經濟增長和保持就業。一旦能夠維持較高的經濟增長率，各國政府可以通過稅收等手段獲得收入。

分析師猜測Justin Sun退出DeFi轉投美國政府債券:10月23日消息，據加密貨幣分析師兼經濟學家Alex Krüger在社交媒體上表示，他猜測Justin Sun正在退出DeFi并將資本轉向投資美國政府債券，因為美國政府債券有更高的收益率和更低的風險。

此前有消息稱自5月12日UST和LUNA崩盤后JustinSun已轉移23.6億USDC到Circle套現，Justin Sun隨后澄清稱與USDC Circle往來僅是內部資金整理與調配。另據Market Watch記者Frances Yue分析，最近美國債券收益率已經超過了加密資產潛在收益，例如10年期美國國庫債券收益率現在以每年4%的速度增長，高于當前ETH質押獎勵。[2022/10/23 16:36:18]

將這種央行的運作模式類比到DeFi世界，DeFi世界的央行在執行貨幣政策時的首要出發點就應該是促進DeFi經濟的增長，并且在DeFi經濟的增長過程中捕獲價值，而不是通過鑄幣稅或控制金庫等手段捕獲價值。但這種理想的DeFi央行的運行模式并不能在DeFi世界中實施，這是因為DeFi世界并不存在一個中央政府可以向其他DeFi協議收稅，而穩定幣協議本身也無法向其他DeFi協議收稅。

從本質上看，穩定幣協議的產品穩定幣的功能實現發生在穩定幣協議之外的其他DeFi協議，穩定幣的價值創造也就發生在其他DeFi協議之中。這使得所有的穩定幣協議都面臨一個根本性問題：正外部性問題。

具體來說，穩定幣協議的正外部性問題指穩定幣協議生產穩定幣并維持穩定幣價格穩定的成本是由穩定幣協議和穩定幣協議的用戶承擔的，但穩定幣協議創造出的穩定幣的價值實現卻發生在其他DeFi協議中并被這些DeFi協議所捕獲，穩定幣協議無法像其他DeFi協議一樣捕獲其創造的價值，因此穩定幣協議對穩定幣的供給量始終少于加密貨幣經濟對它的真實需求。

整合性問題

絕大多數DeFi協議的產品是一個金融市場，而穩定幣協議的產品是穩定幣，這決定了雙方運營邏輯的不同。

DEX、借貸協議等絕大多數的DeFi協議的運營邏輯是吸引資本供給方和需求方到DeFi協議創造的金融市場來進行交易。一方面，這些DeFi協議需要吸引資本供給方來為協議提供資本，如DEX中LP，借貸協議中的存款方；另一方面，這些DeFi協議需要吸引資本需求方來協議使用資本，如DEX中交易者，借貸協議中的貸款方。在匹配雙方的交易過程中，協議收取交易費用。DeFi協議的治理幣通過捕獲這部分交易費用而擁有價值。配合流動性挖礦的激勵機制，治理幣的價值可以激勵更多的資本供給方為DeFi協議提供資本；DeFi協議資本的增加會降低資本需求方使用資本的成本，從而吸引更多的資本需求方來協議交易。協議的交易量提升，最終帶來更多的交易費用，從而構成了一個正反饋循環。

而穩定幣協議的運營不僅包括了吸引資本到穩定幣協議創造穩定幣，還包括了促進穩定幣被其他DeFi協議接受。這使得所有的穩定幣協議都面臨另一個根本性問題：整合性問題。

具體來說，穩定幣協議的整合性問題指穩定幣協議的創造的產品穩定幣的需求高度依賴于穩定幣協議之外的其他DeFi協議對穩定幣的整合程度，如果忽略了其他DeFi協議對穩定幣的整合，那么穩定幣的數量增長乃至穩定性都會受到影響。

MarsEcosystem對正外部性問題和整合性問題的解

MarsEcosystem是一個創新的去中心化穩定幣范式，它解決了導致目前的去中心化穩定幣協議難以維持的正外部性問題和整合問題。MarsEcosystem由Mars金庫，Mars穩定幣和MarsDeFi協議三個部分組成。它將穩定幣的創造和使用整合到同一個系統中，共同構成了一個正反饋循環。Mars穩定幣具有價格穩定，資本利用效率高，可擴展性強，去中心化的特點。Mars金庫具有成為DeFi世界央行的潛力。

MarsEcosystem使用1美金等值資產鑄造/贖回穩定幣的機制來維持Mars穩定幣的穩定性。這種機制被實踐證明是最穩定的穩定幣機制之一：Terra，Frax等協議的穩定幣都使用這種機制生成。然而與Terra，Frax等協議不同的是，MarsEcosystem在穩定幣鑄造時使用了資產分級機制，將多種資產納入Mars金庫中。

用戶在MarsEcosystem鑄造USDM時，需要將價值1美金的Mars金庫接受的白名單資產交給Mars金庫，同時Mars金庫會給用戶一個USDM。Mars金庫接受的白名單資產分為下面幾個等級：1）穩定幣，2）BTC，3）ETH、BNB等Layer1龍頭代幣，4）UNI、AAVE等DeFi龍頭代幣，5）MarsEcosystem治理幣。從等級1到等級5資產的波動性逐漸增大。Mars金庫根據各種資產波動性的大小決定它們在金庫中最大可以接受的比例，波動性越大的資產，在金庫中最大可以接受的比例就越低。

Mars金庫接受多樣資產的設計是對穩定幣協議整合性問題的一個解。通過接受主流DeFi協議的代幣進入金庫鑄造USDM，Mars金庫可以積累主流DeFi協議治理代幣。MarsEcosystem通過持有主流DeFi協議治理代幣以達到與主流DeFi協議合作并參與其治理的目的，特別是在相應的DeFi協議中通過有利于USDM整合進入這些DeFi協議的提案。

與其他穩定幣協議相比，MarsEcosystem在穩定幣模塊之外，還包含多種DeFi協議。USDM在這些MarsDeFi協議上流轉產生的交易費用可以被Mars生態系統捕獲，并為MarsEcosystem治理幣XMS提供價值支撐。以MarsSwap為例，它是一個與Uniswap類似的AMMDEX。MarsSwap會對USDM的LP和交易進行挖礦激勵，從而激勵用戶在MarsSwap上使用USDM。這種設計有利于為穩定幣提供早期的使用場景和需求，緩解穩定幣協議的整合性問題。另一方面，用戶可以在MarsSwap質押XMS以獲得MarsSwap的交易費用，這種設計是對穩定幣協議外部性問題的一個解。

通過MarsDeFi協議中的交易費用捕獲USDM流轉價值并不是XMS價值捕獲模型的全部。MarsEcosystem提出了一種新的穩定幣協議價值捕獲模型：鑄造控制。鑄造控制機制通過捕捉穩定幣的增發需求來捕捉價值，但與鑄幣稅和鑄幣時銷毀治理幣兩種機制不同的是，它在數量上保障了XMS的市值始終是USDM數量的數倍。鑄造控制具體實現機制如下：每隔一段時間，系統會計算XMS在過去一段時間的平均市值，將這個平均市值除以一個被稱為XMS支持倍數的由協議通過治理確定的參數，得到的數字被定義為USDM供給上限，在接下來的一段時間里，用戶只能鑄造USDM最多達到這個USDM供給上限。如果XMS支持倍數是3倍，那么XMS的市值就始終是USDM鑄造量的3倍。與傳統的鑄幣稅和鑄幣時銷毀治理幣的模型不同，這種鑄造控制不僅捕獲了穩定幣增發需求，同時在穩定幣需求減少，用戶將穩定幣贖回為治理幣并在市場上拋售治理幣時，也保障了治理幣的市值足夠支撐穩定幣的幣價穩定，從直觀上來看，1個穩定幣后面有至少3美金的治理幣提供支持。

總的來看，MarsEcosystem通過開放Mars金庫接受其他DeFi協議的代幣鑄造USDM為穩定幣協議解決整合性問題提供了新的方案，同時通過構建MarsDeFi協議為USDM提供應用場景以解決穩定幣協議的正外部性問題。MarsEcosystem獨特的鑄造控制機制一方面使得開放Mars金庫接受其他DeFi協議的代幣鑄造USDM并不會減少XMS的價值捕獲，另一方面實現了XMS市值始終以高于USDM鑄造量數倍的水平對其穩定性提供可量化的支撐保證。

web:https://marsdao.finance/

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