ELENA:獨家視頻 | Elena Protocol上線：穩定幣戰爭 疑似Frax的曲線救國 ?_Celestial

本期視頻由金色財經和Bitouq聯合推出，由專欄作者陳默出品，授權金色財經獨家發布。每周三，周五固定更新。周末不定時更新。

風險提示：根據項目公開消息，為讀者提供相關資訊，不作為投資建議。投資風險高，參與需謹慎！

算法穩定幣是這次DEFI永恒的話題，可能會脫錨，可能會失敗，但是永遠不會退場。

很多人不明白為什么這個賽道如此令人著迷，這是因為穩定幣是構建整個生態系統的基礎，然而截至今天，穩定幣市場中USDT的體積來到近47B，占據穩定幣市場總量的63%，中心化的風險如同DEFI世界的一片無法消散的陰霾，我們所處其中，又無可奈何，而這巨大的市場任何一個項目方都會想進場分得一部分蛋糕，直到出現了絕對的去中心化穩定幣統治者。

從整個4月來看，算法穩定幣市場再次占據了DEFI的熱點頭條，上一代的算穩遺珠Frax，新一代的算穩革命者RAIFloat，以及號稱國家隊含著金鑰匙進場的FeiProtocol，硝煙四起。

由于A16Z，Coinbase等機構的背書，Fei被寄予厚望，但從今天來看表現暫時沒有達到預期，我們今天要從一篇文章來分析最優的穩定幣機制是什么。這篇文章來自于ElenaProtocol，這是一個多數人沒有在意到的角落，引起我注意的是來自Frax的Co-Founder：TravisMoore，而ElenaProtocol在沒更名之前叫做BraxProtocol。

獨家｜比特幣24h鏈上交易量上升50.75% 未確認交易數超過5.5萬筆:金色財經消息，據歐科云鏈OKLink鏈上數據顯示，比特幣24h鏈上活躍地址數逾81.71萬，環比下降5.63%；鏈上真實交易量近59.38萬BTC，環比上升50.75%；鏈上交易筆數逾25.2萬筆，環比上升1.88%。

截至上午10時，比特幣全網難度為20.00T，全網算力為130.75EH/s，較前日下降0.75EH/s，未確認交易數達5.52萬筆。[2020/10/27]

并且TravisMoore在Elena的telegram社群中提到了一些對算法穩定幣的認知和看法，并且指出Fei的改動過大，應該通過嚴格的測試后再緩慢進行改進和提升，并且對于Elena的機制更為認可，看到這里我仔細研讀了一下Elena的文章。

以下內容部分翻譯來自Elena的官方medium，以及個人的一些解讀，此報告未用作商業用途，均不作為投資建議。

在設計Elena的過程中，我們一直在關注幾個杰出的算法穩定幣項目。在選擇價格錨定機制的時候，我們傾向于通過套利的方式。FRAX和FEI都使用了類似的方案，所以我們對這兩個協議的這部分機制進行了深入的分析。

獨家 | 金色財經2月11日挖礦收益播報:金色財經報道，據印比特數據顯示，按照BTC參考價格68100元、電價0.38元/kWh計算，當前在售主流BTC礦機的市場價格及回本周期為：神馬M20S-68T（二手機11560元，246天回本）、芯動T3+-57T（全新現貨9300元，287天回本）、阿瓦隆1066-50T（全新現貨6300元，231天回本）、螞蟻T17e-50T（準現貨7100元，227天回本）。[2020/2/11]

價格錨定于1要分成兩種情況分別討論，一種是當價格大于1的時候，另一種是當價格小于1的時候。在大于1的時候，兩個協議使用了相同的思路，都是使用套利的方式。所以，我們重點分析當價格小于1時，如何通過機制讓價格再次錨定到1。

回歸錨定策略對比

FRAX的策略與在大于1的時候是對應的，也是使用了套利機制實現。當價格小于1的時候，套利者會發現出現了套利機會，這樣他就可以在交易所中通過小于1的價格買入，然后在金庫通過固定1的價格賣出，這樣完成了一次套利，并及時鎖定了利潤。這樣方式對套利者是非常友好的，因為理論上當套利者的兩個線上交易的時間間隔越小，它的套利策略的風險就越小。理論上無限接近于無風險套利。這對套利者來說是非常誘人的，使得他們有更大的意愿去做套利。這樣價格回歸的原動力就產生了。

獨家 | 金色財經2月10日挖礦收益數據播報:金色財經報道，據印比特數據顯示，按照BTC參考價格69000元、電價0.38元/kWh計算，當前在售主流BTC礦機的市場價格及回本周期為：神馬M20S-68T（二手機11560元，244天回本）、芯動T3-57T（全新現貨9300元，269天回本）、阿瓦隆1066-50T（全新現貨6300元，229天回本）、螞蟻T17e-50T（準現貨7100元，225天回本）。[2020/2/10]

FEI在小于1的時候重要有兩個機制來保障。一個是直接激勵，另一個是PCV。系統會優先通過直接激勵使價格的波動變得平緩。當該機制失效時PCV會啟動，這是一種高效的buyback方案，在消耗極低的情況下，使價格回到1。

這里我們可以看到，其實從原理上FEI的PCV機制是更加高效的，因為PCV等于用合約去代替用戶執行強制的交易動作，而且是高效的交易動作—直接拆除LP進行重組。這也是Fei在白皮書中寫到啟用PCV機制的目的，就是排除市場上的不良情緒和低效的交易動作，來用合約保證價格錨定。這里的PCV機制實際是沒問題的，也并不是導致Fei目前長期水牢的根本原因，而根本原因其實在于所謂的“直接激勵”，在Fei的價格處于水下時，那么直接激勵機制會奏效，這個機制鼓勵用戶去購買Fei，并且懲罰賣出Fei的用戶，而且賣出的懲罰是平方級別的，也就是說在0.98的位置，你去購買的激勵是2%，但是懲罰則是4%，然而從創世期的情況來看，多數用于由于手中獲得了tribe獎勵，所以即使Fei的價格處于水下狀態，那么多數人賬面仍然是盈利的，但這僅僅是賬面的“浮盈”。這是沒辦法變現的，因為一旦出售就會受到“直接激勵”機制的高額懲罰，從而導致大部分用戶被強制坐“水牢”，無法變現，從這里來看這有點類似Basis中的bond，那么一旦價格回歸，就造成了大戶為首的恐慌出逃，進而引發市場的恐慌情緒。持續發酵可能會形成死亡螺旋。

金色獨家 Rate3團隊的創始人：全球跨境支付金融系統中存在三個痛點:Rate3團隊的創始人兼CEO Jake Goh在接受金色財經獨家專訪時表示，長期缺乏創新的全球跨境支付金融系統中發現三個必要攻破的痛點：首先，在跨境電商平臺購物時，交易支付會產生高昂的手續費，這個手續費不單單針對消費者，商家在接收跨境付款時，也需要支付一定的費用。

第二是交易環節中的造假問題，交易記錄和賣家反饋容易造假。商家和消費者都沒有可靠記錄，這使得索賠和詐騙糾紛通常很難解決；

第三是現在的電商平臺提供的信貸服務購物導致服務群體受限。[2018/6/14]

然而在這里如果及時啟用PCV，是仍然可以挽回市場風向的，盡管可能會面臨幾次拋售壓力，但是一旦市場信心建立，仍然會帶來買方市場。但是Fei的PCV啟動條件比較苛刻，導致價格回歸周期較長，相比較Frax，只要產生套利空間，價格的回歸會非常快被套利者完成。

最后從抵押品來看，Fei采用ETH來進行bondingcurve，等于變相使用ETH作為抵押品，Frax使用USDC進行mint動作來鑄造，從價格的波動性上可以明顯的看出ETH具備更高的波動性，且ETH不是價格回歸的。這樣當ETH下跌的時候，FEI的金庫會出現抵押不足甚至抵押價值清0的可能，這是非常可怕的。

金色財經獨家分析 區塊鏈或將成為實體經濟產業領域落地應用的主戰場:日前，工信部信息中心正式發布《2018年中國區塊鏈產業發展白皮書》，其中提到，區塊鏈技術正在被各行各業所認可，幾乎在所有的產業場景都能落地應用，具有降成本、提效率、優化產業誠信環境的作用。其中，區塊鏈技術應用落地的主戰場是實體經濟產業領域，區塊鏈技術的價值也將集中體現為落地產業場景后帶來的價值增量。隨著區塊鏈技術的發展，區塊鏈帶來的并不僅僅是速度的提升，而是會改變整個生態，區塊鏈或將在未來改變現在整個實體經濟布局。此前，也曾有很多業內人士普遍認為區塊鏈能更好的應用于實體經濟領域，央行數字貨幣研究所所長姚前就曾表示，要完善區塊鏈治理機制，要發揮區塊鏈技術的正能量和更好的服務于實體經濟；經濟學家周德文也表示，區塊鏈是實體經濟脫胎換骨走出危機的道路。[2018/5/21]

在多維度的對比后我們覺得FRAX的方案的可靠性更杰出一些，且FRAX經歷了4個月的市場驗證。所以Elena選擇了采用FRAX的模型作為基礎。

下面再簡述以下Elena在Frax模型上進行了那些改進和創新：(穩定幣：USE;治理代幣：ELENA)

取消了所有mint和redeem的手續費，這個動作從用戶角度是無損的。同時使用了Frax的套利機制和Fei的PCV機制流動性挖掘只針對USE/DAI的穩定幣交易對，所以“白嫖”的獎勵可能會非常高，因為取消了其他池子。這里比較大的創新點，也是比較有意思的地方，是Elena沒有任何非穩定幣的挖礦池，那么治理代幣ELENA如何流通和捕獲價值？

這里我們要分析一下Frax的痛點問題，Frax經歷了幾個月的驗證，穩定幣的價格始終沒有脫離錨定，但是FXS的波動性較大，而且抵押率始終沒有降低，維持在80%-90%左右，那么距離Frax的算法階段目標沒有有效的持續推進，這將導致長時間停留在分數階段，不能有效的降低抵押品比率，這其中的原因主要是Frax的穩定機制是通過套利穩定，那么在分數階段，套利者完成套利后的變現途徑是通過FXS的拋售，這等于變相的把系統壓力全部集中在FXS身上，這就需要有高度的控盤能力來掌握FXS的體積和價格，然而Frax目前是把FXS全部交給市場自由決定的。

這里其實可以回到Fei的白皮書中提到的一個問題，在某些風險模型中，引入PCV來控制并且最大化的利用流動性，是穩定幣系統中重要的一環。

我們回到Elena，Elena把ELENA治理代幣所有的流動性交給PCV來控制，那么PCV如何來讓ELENA捕獲價值？或者說如何來定價和確定深度？

當用戶通過mint來鑄造USE穩定幣時，消耗的DAI將進入系統金庫，這部分金庫實際決定了整套穩定幣系統的健壯程度，它實際在間接支撐著治理代幣的價值和流動性。那么最優的方式是在可控的風險范圍內，最大化利用金庫里的錢，在Frax的模型中，實際金庫里的錢可能是存在浪費的，因為這部分完全由市場決定，可能在系統能承受100M的情況下，治理代幣的體積只有50M。Elena將這部分完全交由PCV控制，也就是說ELENA治理代幣的流動性池將根據金庫的儲備來進行利用率最高的擴大和縮小，用戶只需鑄造穩定幣參與幾乎無損的流動性挖礦，而無需擔心ELENA變現的問題。因為ELENA的交易池永遠跟金庫是高效率正相關的，那么金庫的大小則是由真實的用戶參與程度來決定，任何人無法作假或作惡。

估計不論TravisMoore和Elena的關系，或許Frax架構上面不宜再增加PCV或者更重大的改動，或許是什么原因，不重要，但算法穩定幣的競爭我相信永遠不會停息，那么不管是Fei還是Frax或者其他，都提供了更多更新的思路。最后TravisMoore在Elean的社群中說的一句話我沒有截屏，但是我感覺非常有深意：

Thetruetestofalgostablecoinswillbeabearmarketlike2018–2019.

截至發稿時，官方公布最新上線時間：世界標準時間4月19號0點，換算成北京時間早上8點。

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本報告未做商業用途，均不作為投資建議。

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