ANC:DODO、CoFiX、Bancor誰的無常損失解決方案更勝一籌？_BANK

也許我們正在見證“專業做市商+AMM”時代的到來。AMM是DeFi世界最成功的DEX方案，AMM讓做市這一專業行為變得無比簡單，即使是普通用戶也能進行做市賺取手續費收益，所以AMM也被稱為“自動做市商”。

以Uniswap為代表的AMM取得了很大的成功，但在實際中我們發現如此簡單的做市機制，在實際運行中做市資金是可能損失的，一般稱其為“無常損失”。

參與做市有可能造成資金損失，這個損失是相對于不參與做市而言的。即如果資金只是放在那里，一段時間后的價值將大于參與做市之后的價值。

一般認為產生虧損的原因有兩部分，套利損失和資產本身的價格波動造成的損失。

無常損失如果遇到價格波動比較大的情況，有可能造成非常大的損失，所以如果沒有額外的激勵，一般用戶沒有意愿做市。

所以很早就有項目方為在Uniswap上做市的用戶提供激勵的行為，這一行為早于Compound開啟的流動性挖礦，而Compound的挖礦一般被認為是開啟了DeFi流動性挖礦的先河。目前也仍然有很多項目也在為做市資金提供流動性激勵，但激勵往往是不可持續的。

對于專業做市商以及普通用戶來說，無常損失是攔在前面的一座大山，死死阻擋著專業做市商和普通用戶的做市意愿。

目前業內也有一些DEX在試圖解決無常損失的問題，今天以DODO、CoFix、Bancor三家的解決方案為例，做一個對比分析，看看哪家的解決方案更具有可行性。

DWF Labs解鎖600萬枚DODO代幣:8月8日消息，據The Data Nerd監測，DWF Labs于7小時前收到了其解鎖的600萬枚DODO代幣。[2023/8/8 21:31:12]

一、DODO

DODO是DEX新秀，獲得了非常多機構和業內專業人士的認可，機構清單可以列一頁，也有人說半個幣圈都投了DODO，可見DODO受到的認可程度。

DODO使用Chainlink預言機對價格進行喂價，通過PMM算法可以讓交易曲線更平滑。從下圖DODO的曲線可以看出，在價格附近DODO的交易曲線接近一條直線，這將顯著降低滑點，提高資金效率，因為資金將隨著算法調整，更多聚集在價格附近。

關于價格波動造成的風險，比如你在Uniswap上存入1個ETH和380USDT，如果ETH價格翻倍上漲到760U，則你能夠取回的ETH數量一定是少于1個的。但在DODO其實是把資產的綁定關系給解耦了，用戶可以選擇單幣做市，假使存入1個ETH，即使ETH價格翻倍，你能夠取出的ETH數量依然會是1個，即資產價格本身的波動不會對你的資產數量造成影響。

慢霧：DOD合約中的BUSD代幣被非預期取出，主要是DOD低價情況下與合約鎖定的BUSD將產生套利空間:據慢霧區情報，2022 年 3 月 10 日, BSC 鏈上的 DOD 項目中鎖定的 BUSD 代幣被非預期的取出。慢霧安全團隊進行分析原因如下：

1. DOD 項目使用了一種特定的鎖倉機制，當 DOD 合約中 BUSD 數量大于 99,999,000 或 DOD 銷毀數量超過 99,999,000,000,000 或 DOD 總供應量低于 1,000,000,000 時將觸發 DOD 合約解鎖，若不滿足以上條件，DOD 合約也將在五年后自動解鎖。DOD 合約解鎖后的情況下，用戶向 DOD 合約中轉入指定數量的 DOD 代幣后將獲取該數量 1/10 的 BUSD 代幣，即轉入的 DOD 代幣數量越多獲得的 BUSD 也越多。

2. 但由于 DOD 代幣價格較低，惡意用戶使用了 2.8 個 BNB 即兌換出 99,990,000 個 DOD。

3. 隨后從各個池子中閃電貸借出大量的 BUSD 轉入 DOD 合約中，以滿足合約中 BUSD 數量大于 99,999,000 的解鎖條件。

4. 之后只需要調用 DOD 合約中的 swap 函數，將持有的 DOD 代幣轉入 DOD 合約中，既可取出 1/10 轉入數量的 BUSD 代幣。

5. 因此 DOD 合約中的 BUSD 代幣被非預期的取出。

本次 DOD 合約中的 BUSD 代幣被非預期取出的主要原因在于項目方并未考慮到 DOD 低價情況下與合約中鎖定的 BUSD 將產生套利空間。慢霧安全團隊建議在進行經濟模型設計時應充分考慮各方面因素帶來的影響。[2022/3/10 13:48:45]

關于套利損失，當預言機報價精度不夠高的時候，DODO會面臨套利損失的風險。之前一段時間DODO上LP的損失也來自于此。但是如果預言機報價精度足夠高，將極大降低被套利的可能性。

DODO社區提議將200萬個DODO遷移到Polygon用于激勵計劃:1月11日消息，DODO社區上線DIP9治理提案投票，建議將200萬個DODO遷移到Polygon用于激勵計劃。投票時間為2022年1月11日12:00至2022年1月14日12:00。[2022/1/11 8:40:39]

如果遇到極端情況，套利損失也會難免，DODO的解決方案是通過參數調整來調控做市深度。就像在中心化交易所一樣，如果遇到極端行情，做市商會撤單觀望，DODO的參數調整可以實現類似降低訂單深度的效果，以減少套利損失。

關于DODO可以補充的點是，目前的DODO只是初期版本，DODO想做的是把專業做市商帶入AMM世界。DODO在將要實現的版本內，將會為專業做市商實現可調控的做市模式，其獨特之處在于，專業做市商模式與AMM平滑曲線的結合，這將會極大提升做市效率及資金利用率。同時引入專業做市商將更有利于為DEX爭奪定價權。

二、CoFiX

CoFiX同樣是引入了預言機作為喂價方案，其使用的預言機為Nest，關于Nest預言機可以閱讀研習社之前的文章

《Chainlink、Band、NEST、Tellor哪種預言機更抗攻擊？》。

CoFiX的模式其實比較簡單，其通過引入Nest預言機解決了套利損失。

GMX宣布DODO為其Arbitrum One上的首個集成合作伙伴:官方消息，去中心化永續交易所GMX宣布DODO為其Arbitrum One上的第一個集成合作伙伴，確保在Arbitrum和BSC的DODO用戶通過GMX零價格影響兌換享受最佳執行價格。[2021/9/18 23:35:19]

而資產價格變動產生的風險，CoFiX的解決方案是對沖，CoFiX提供了專用的對沖工具，對沖工具可以實時監控資產變動情況，在中心化交易所執行相應對沖操作，理論上可以使得資產數量總是處于正增長狀態。解決了ETH價格上漲，不斷賣出ETH，ETH價格下跌，滿手ETH的尷尬局面。

同時因為引入預言機，CoFiX實現了一種特殊的情形，即交易零滑點。當池子內鎖倉資金足夠多的時候，這將會是一個極大的優勢。但如果池子不夠大，存在被大額買單把池子買空的可能性。

這實現了一種什么效果呢？就是基本上是整個池子在為你這一單交易提供深度，這可能是任何一個中心化交易所和AMM都無法實現的。

但CoFiX交易對的上線，依賴于Nest預言機的發展，目前Nest預言機報價密度比較高的交易對只有ETH/USDT和HBTC/ETH，而目前CoFiX也只能交易ETH、HBTC、USDT三種資產。

但其實CoFiX的發展會反向促進交易對報價密度的提升，因為CoFiX上每筆交易都會調用Nest預言機，調用費用的大半會分配給礦工，這會激勵礦工報價，從而滿足CoFiX上線要求，從而獲得分紅。

DODO將于8月上線以太坊擴容網絡Arbitrum:官方消息，去中心化交易平臺DODO將于8月上線以太坊擴容網絡Arbitrum。[2021/8/9 1:43:31]

三、bancor

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Bancor是個老牌項目，也是幣圈AMM模式的開創者，只是開創者未能將其發揚光大，反而是Uniswap使用AMM取得了巨大增長。

Bancor7月份提出了解決AMM無常損失的方案，但在3個月毫無動靜之后，最近突然提出了一個新的解決方案，一個和上一版方案毫無關系的新方案。

Bancor7月提出的方案，和DODO的方案類似，通過引入預言機，動態調整池子權重，來解決無常損失問題，但其實更多的是在解決套利損失問題。Bancor在新方案中，把套利損失和價格波動損失并在一起來進行解決。

其使用的方案被稱為“彈性供應方案”。在新版Bancor協議內，將會為超過3個月的做市資金提供100%的流動性保護，假使你為TKN提供了100美元的流動性，如果3個月之后TKN價格翻倍，價值200美元，那你也能提出價值200美元的TKN。

流動性保護的資金來源是系統增發的BNT，成本由全部持幣人承擔。這里的核心是長期做市收益大于無常損失，則系統將不用付出成本，或付出少量成本。

同時BNT還有銷毀機制，這和其單幣做市的原理有關，Bancor協議內所有的交易對都是和BNT代幣的交易對，在Bancor協議內沒有ETH/USDT交易對，只有ETH/BNT、BNT/USDT交易對，其他代幣之間的交易需要經過BNT中轉。

新版Bancor協議支持單幣做市，假如用戶往TKN池子內存入TKN，這時如果沒有用戶存入BNT，系統會鑄造出對應價值的BNT注入到池子內，這些BNT同樣會獲得手續費收入。

當有用戶往池子內注入BNT時，系統鑄造部分將會連同手續費一起銷毀，如果銷毀時已經獲得了10BNT的手續費，則會銷毀110枚BNT。鑄造100枚，銷毀110枚，這就實現了通縮。

但這部分BNT同樣要面臨套利損失，所以要求做市收益要大于套利損失。同時流動性保護部分實現平衡的前提也是流動性收益要大于無常損失，或者持平，否則系統必須持續增發BNT來彌補用戶做市損失。這里交易量會是一個關鍵指標，沒有交易就沒有收入，收入少想要覆蓋無常損失將會更加困難。

四、總結

本文對比了三個DEX針對無常損失提出的解決方案。

從目前公布的信息來看，CoFiX的設計方案對套利損失和資產價格變動造成的損失都提出了應對方案，理論上做好對沖可以實現資產數量總是正向增長。

DODO通過預言機和算法上的參數調整，也可以規避大部分的套利損失，而且資產價格變動不會給用戶造成損失，這是一種相對徹底的解決方案。

Bancor通過彈性供應方式，由系統增發代幣來對做市資金進行流動結構性保護，其核心是長期來看做市資金的收益會大于無常損失。當然Bancor不是什么幣都保護的，其有白名單機制，否則為歸零幣提供流動性保護，要把BNT賠到歸零。但Bancor同時也設計了通縮機制，核心是做市收益大于無常損失。

從做市復雜性上來看，DODO和CoFiX為專業做市商提供了更適合的場景，但其實他們也已經不是大家所理解的那種無腦做市的AMM了。

也許我們正在見證“專業做市商+AMM?”?時代的到來。

致謝：細節確認上，受到了Mark@DODO、拾二@Nest論壇?的幫助，文章只代表作者個人觀點，不構成任何投資意見或建議。

參考資料

https://blog.bancor.network/proposing-bancor-v2-1-single-sided-amm-with-elastic-bnt-supply-bcac9fe655b

https://drive.google.com/file/d/1en044m2wchn85aQBcoVx2elmxEYd5kEA/view?usp=sharing

https://app.bancor.network/eth/protection/stake

https://medium.com/@bancor/bancor-v2-1-staking-guide-749e5cc4326a

https://dodoex.github.io/docs/docs

https://mp.weixin.qq.com/s/ajr0vHBS8TXECX4UyzC6VQ

https://mp.weixin.qq.com/s/-Y4qYa8KsR_aErg3cgYRkg

https://mp.weixin.qq.com/s/jhCiPcLKjzK9ca93kku9qQ

https://docs.cofix.io

https://github.com/Computable-Finance/CoFiX-hedger/tree/4c36959cdb8c72dd1a6c62d99f616a7694a337b1

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