FTC:CFMM自動做市商項目對比，DEX找到正確的打開方式_TFTC

Donotgogentleintothatgoodnight

Defi不僅是加密世界的重要嘗試，更是可能引導當前世界的變革。經過2019年的蓄力，2020年初步打開了局面，不管是借貸，還是DEX或衍生品領域，在鎖定資產量、借貸量、交易量、用戶量等方面都有了很大的提升。而在Defi領域，和中心化交易做市商機制不同，CFMM模式大行其道。本文來探究對比CFMM的各類產品。

傳統做市商的在Defi的痛點

在傳統交易所的工作流中，做市商需要根據當前市場的情況下創建訂單，訂單要在鏈上掛出。受制于在當前公鏈的打包效率上，某些訂單可能得等上好一段時間才會被打包，或者一直等待，這樣大大制約了做市商的資金使用效率。同時市場瞬息萬變，可能剛才的價格還未能打包，就需要撤單重新掛單。所以像0x這樣的協議就采用鏈下撮合的方式來解決這個問題。

第二個就是交易手續費，傳統做市商對手續費非常敏感，高昂的手續費不僅影響策略的選擇，還影響套利空間，從而可能因為無法賺錢而直接放棄。

當然，這里也不意味著傳統做市商在Defi上就完全不行，而是受制于這些因素，導致其賺錢效應不如中心化的市場。

什么是CFMM

首先，自動化做市商?并不是在區塊鏈上首創，AMM這個概念在學術界已有10年的深入研究，研究主要集中在信息匯總的設計，以及如何應用于某些市場，在這些市場，回報依賴于世界的某些未來狀況，例如預測市場。

人氣最高的AMM是「對數市場評價法則」，該法則于2002年提出，被用于大多數預測市場。AMM的信息匯總還有其他策略，例如貝葉斯做市商和動態同注分彩做市商。

但在區塊鏈領域，賦予AMM新的應用場景，可以把這一類AMM稱為「常數函數做市商」，即CFMM。

CFMM是專門用于真實金融市場的第一批AMM。加密社區設計出CFMM，使用CFMM來讓用戶可以自動的交換數字資產，來構建去中心化的數字資產交易所，它建立在一種函數之上，即依據兩個或多個資產的可用數量來建立一種預先定義的價格組合。與基于訂單簿的傳統交易所不同，交易者是與一個資產池、而不是與某個特定的對手方交易。CFMM不需要中心化的機構介入，將用戶的資產匯集成資金池，根據資金池的資產配置，通過智能合約一定的算法來自動報價，成交用戶的買賣單，從而達到了資產交換的目的。

CFTC增加GMAC和小組委員會的成員；包括Uniswap、Polygon團隊代表:金色財經報道，美國CFTC委員、全球市場咨詢委員會 (GMAC)發起人Caroline D. Pham宣布了GMAC及其全球市場結構、技術問題和數字資產市場小組委員會的新成員和領導層。包括Uniswap Labs、Polygon Labs、Crypto.com、CoinFund、Galaxy Digital團隊代表。

據悉，GMAC及其小組委員會共有128名成員，構成了CFTC發起的有史以來規模最大的單一咨詢委員會計劃。[2023/7/7 22:23:15]

值得注意的是，和傳統做市商不同，CFMM需要一定的用戶資金來提供流動性，資金越多，流動性越好，當然CFMM也會將所有的交易手續費回饋給提供流動性的用戶，從而鼓勵更多的用戶加入。從提供流動性的用戶來看，這類似于一個理財產品。但是CFMM并不能保證用戶一定有正收益，在幣價大幅波動時，可能會引起損失。

CFMM的優勢

體驗好

上面說過傳統的做市商痛點。而采用CFMM的模式，只要流動池匯集足夠多的資產，合約自動根據當前資金池的資產配備給出當前的報價，用戶能立即成交，其速度和體驗都相當好。

更易獲取流動性

在基于訂單簿的交易所，引導流動性是一個特別費力、成本極高的過程。通常情況下，交易所需要找到做市商，讓他們編寫用于定價和發布訂單的客制代碼，并經常直接提供帳戶和資金，以便于交易。由于CFMM鼓勵被動的市場參與者將其資產借給資金池，因此它們使流動性的提供的便利度有數量級的提升。

用戶參與

傳統交易所對做市商有較高的資金要求，或者給予高額的配資，否則面臨大額吃單容易資金短缺，造成流動性枯竭，從而造成大的價格波動。

而AMM需要聚集用戶的資金來提供流動性，雖然單個用戶的資金可能不多，但在于數量多，可以聚集起更多的資金，讓小資金也有機會提供流動性，從而提升用戶的參與感。

價格發現

CFMM提供了一種能力，即無需使用中心化的第三方即可衡量某個資產的價格，從而解決了所謂的「預言機問題」。因此，采用AMM機制的去中心化交易所一個良好的價格發現能力，其他智能合約可以將之作為一個真實信息的來源。

美CFTC內部的技術咨詢委員會將在7月討論DeFi、DAO等:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）內部的一個技術問題咨詢機構將討論去中心化的金融（DeFi）和最近監管機構對Ooki DAO案件的勝利。CFTC的技術咨詢委員會計劃于7月18日在其華盛頓特區總部舉行會議。委員會的發起人、CFTC專員在周三的聲明中說，“將討論去中心化金融（DeFi）模式，如去中心化自治組織（DAO）和委員會最近的Ooki DAO案件，以及其他DeFi問題。”

Ooki DAO案件開創了一個先例，即其他去中心化自治組織可以作為“個人”對違法行為承擔責任。該委員會還計劃設立三個小組委員會，其中一個專門負責數字資產和區塊鏈技術。[2023/6/29 22:06:52]

當然當前采用CFMM機制的去中心化交易所的價格跟去中心的有偏差，但隨著資產和用戶增長，其和真實價格會越來越接近。

現行的CFMM的項目

現行的依托于CFMM來進行的Defi項目主要在以太坊上，當然觀察到其他的一些公鏈也在逐步根據自身的特色來完善相應的CFMM機制。從最初的Bancor，算是一個開拓者，然后是Uniswap，當前已經成長為最大的使用CFMM來進行做市的項目，以及穩定幣版本Curve，主打低滑點，和支持多資產儲備池的項目Balancer，以及最新的的ShellProtocol。尚未能看到BTC上相應的嘗試，主要受制于智能合約的缺陷，在UTXO的生態上，看到有比原鏈的MOV在進行嘗試，其最新推出的超導兌換，也是一種穩定幣兌換的方案。

CFMM項目對比的維度

在項目對比之前，需要談論，針對不同的CFMM其到底需要關心什么，以及新的CFMM項目出現，到底有哪些創新點

核心公式

抵御外部價格波動性與抗損失

流動性提供者收益

兌換資產類型

滑點保護機制

產品體驗

Uniswap

Uniswap可謂是炙手可熱，當初也只是一個實驗性的產品，卻一躍成為了明星級別的項目。Uniswap實施的恒定乘積做市商策略，滿足如下等式：

TeraExchange通過CFTC的命令恢復為互換執行機構:金色財經報道，Tera Group Inc.的全資子公司TeraExchange LLC周一通過美國商品和期貨交易委員會（CFTC）的命令恢復為互換執行機構。根據CFTC網站發布的新聞稿，TeraExchange在注冊后的三年內沒有交易活動后，被監管機構認為在2019年處于休眠狀態。據悉，TeraExchange是比特幣衍生品市場的早期參與者，已獲得提供比特幣遠期合約的完整注冊，并在2016年5月運行了比特幣價格指數。[2020/9/1]

R(α)和R(β)分別是某種資產的儲備量，γ是交易費。交易任何數量的某種資產，當改變其儲備量時，必須保證：當交易費為0，乘積R(α)R(β)一直要等于常數k。這常被簡化為xy=k，x和y分別是兩種資產的儲備量。在實踐中，由于Uniswap收取0.3%的交易費，并將其投入儲備，所以每筆交易?k會增大。

轉換為圖形，即為一條曲線：

Uniswap的優勢是非常的簡單，但缺點顯而易見，就是滑點較大

當在Uniswap中購買的數量大于流動池的2%時，購買該資產就會特別昂貴。

Uniswap為此設置了0.5%的滑點保護，當你一次購買數量超過流動池的0.5%就會被觸發，從而無法成功交易。滑點保護除了保護交易者也保護了流動性提供者，防止過大的無常損失

無常損失：這是由于LP在投入資產后，在沒有手續費收入時，面對市場波動和匯率變化，會被套利者不斷套取資產，導致自己所占有的池中資產總價值比剛投入時變少了，但是等匯率又回到投入時的匯率時，這部分損失又消失了。

Uniswap當前僅支持兩種資產之間的兌換，但可以開通任意ERC20交易對之間的儲備池，從而形成一定的長尾效應。這是一個非常酷的功能。

動態 | CFTC將金融技術研究實驗室LabCFTC升級成為獨立辦公室:美國商品期貨交易委員會(CFTC)正在升級其金融技術研究部門LabCFTC，其表示，LabCFTC將成為自己在CFTC內部的獨立辦公室，直接向該機構主席Heath Tarbert匯報，將繼續作為該機構的新金融技術研究部門，包括對區塊鏈和加密貨幣工具（的研究）。Tarbert表示，自2017年成立以來，LabCFTC一直處于CFTC總法律顧問辦公室的監管之下。根據一份新聞稿，該集團最初創建的目的是“成為區塊鏈和數字資產，以及其他金融技術發展的頭部陣地”。自成立以來，該組織已經出版了一本關于智能合約的入門教材，并要求提供有關以太坊加密貨幣的信息。（coindesk）[2019/10/24]

Uniswap整體風格非常暖色和簡約風，功能上也非常簡潔。鏈接到Metamask即可使用，對于以太坊的老用戶來說體驗非常不錯。除了加入一個流動性池，也可以自己創建，這對于小的項目方來說提供了一個新的流動性場所，也衍生出IUO的模式。

Curve.fi

Curve.fi更專注于穩定幣之間的互換。所以其更像一個專為穩定幣交易而定制的Uniswap。但是近期會發現Curve上架了renBTC和wBTC，看起來當前它也不滿足于穩定幣的交易市場了。但兩個資產價值是1:1錨定，以后是要拓展穩定匯率資產交換了。

Curve.fi的創新主要在低滑點，優化了大額交易造成大的滑點損失問題

Curve使用的匯率公式如下：

和Uniswap相比，其更能咬合貼近直線，從而在較大的區間范圍內能夠保證更低的滑點，同時在兩端也能同時保持無限流動性。

在測試中，Curve的滑點不輸中心化交易所。以Coinbase中穩定幣之間的交易對DAI/USDC為例，將10萬美元級別的訂單推入交易系統，Curve略優于Coinbase，而且Coinbase的手續費要比Curve多460美元。

CFTC要求數字貨幣交易所提供交易數據以確定數字貨幣市場是否被操縱:據CCN報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）已要求某些數字貨幣交易所提供交易數據，以確定是否操縱了數字貨幣市場。在芝加哥商品交易所集團（CME）于去年12月推出比特幣期貨后，監管機構展開了調查，期貨的最終價值是基于Coinbase、Kraken、itBit和Bitstamp交易所的價格，這些市場的操縱可能會扭曲政府監管的比特幣期貨。[2018/6/10]

和Uniswap相比，Curve收取更低的手續費0.04%，這意味著對交易用戶的吸引力更大，雖然會對流動性提供者單次收益造成下降，但如果交易用戶越多，那么其實收益也會更高的。

除了Curve本身的交易手續費，還聯合其他的Defi產品推出更多的組合收益，Curve結合了另一個新的DeFi協議iearn之后，收益最高曾達到年化30%。其核心就是尋找其他的借貸平臺獲取穩定幣來獲取該借貸平臺的額外收益。

在產品上，Curve采用了更復古的極客風格，類似于早期的Dos系統界面，當然這可能受技術極客的歡迎，但可能造成大眾審美分歧。

在兌換資產類別上，Curve專注于穩定幣的兌換，不要小看這個市場，現行中心化或者去中心化的穩定幣不少，需求也是巨大的。

MOV

近期由比原鏈團隊打造的超導協議，也算是第一個非以太坊鏈上的CFMM的項目了，也是一個穩定幣兌換的項目，開始探究一下其優勢。

MOV意圖構建更為靈活的適用于穩定幣間兌換市場的CFMM函數以及關鍵參數，MOV將二維函數模型拓展到可靈活調整到多維幾何空間，即支持一個儲備池中存在多個幣種間互相兌換，并解決存入單一資產問題。MOV依然以低滑點作為其優勢，同時進行全面風控指導，尤其是外部市場波動風險，包括LP的無常損失、滑點保護機制、被套利問題等。

MOV的核心公式：

在圖形顯示如下所示

這里要特別指明所謂的多維僅僅是核心表達式可以兼容多種變量，即多個幣種，但在同一時空下存在的僅僅是兩兩間互兌，不存在三者及以上兌換，否則將會升維到真正的多維空間。實際交易場景中也是兩兩兌換居多。

在滑點上，根據研發團隊的實驗數據，在50萬量級流動性下，一次性大額交易20萬美元的滑點為0.29%，相比于幾大中心化交易所也具備充分的競爭力。

另外MOV也在?5%～10%范圍內設置滑點保護檔位，給予一次性大額交易充分的滑點保護，避免給交易者帶來過大損失。另外一檔保護為，如果上鏈時發現與用戶提交時匯率不同，可以允許有0.01%的偏差，超過則回退資產。

MOV同時針對LP進行滑點保護，滑點保護機制會檢測LP的范圍超出，在微小范圍內允許LP繼續存，否則回退操作。在極端被大量套利的情況下，官方套利者及時接受過度套利空間，之后將利潤返還給LP。

除此之外，MOV公布了年化計息模型，這是Curve所沒有的：

如果沒有流動性大小的任何變化，不論流動池中兩種幣的比例如何變化，甲的百分比不變，依然是自己持有的ctoken數量除以當前總發行的ctoken數量；

當流動性大小改變后，計算出新的D值D1，然后此時總發行的ctoken數量是之前的D1/D0倍，如果此時甲提取自己的資產，百分比為甲持有的ctoken除以此時總發行的ctoken的數量。

在產品上，MOV主要以移動端為主，其超導相關的功能分為理財和兌換兩個板塊

可以將兩個幣種投入，并能夠獲取當前的利率情況，還是非常清晰的

兌換類似于一鍵兌換，只要流動池內數量足夠，可以很快的進行兌換。

移動端的優勢是使用非常方便，但MOV是直接集成在錢包內的，對于非錢包用戶可能使用不太方便，這是需要完善的地方，可以考慮作出H5，即可以移動端訪問也可以頁面訪問更好。

Balancer

Balancer簡單理解為Uniswap的通用化版本。Balancer將池中的代幣，從2個增加為多個，將各50%的比重改為完全自定義的比例，也就是說，在某個池中，不再限定為必須各注入50%價值比例的相應代幣，而是注入用戶自定義比例價值的代幣，例如75%的MKR和25%的ETH。

Balancer采用了恒定平均值做市商，是恒定乘積做市商的一種概括，可用于超過兩種資產的情況，權重可不限于50/50。核心公式如下：

圖形如下：

和Uniswap相比，Balancer有幾個優勢：

多資產的支持：Balancer最多支持8種資產

費率自定義：用戶可自定義手續費，而不是像Uniswap一樣是0.3%

更具的想象力：可以構造指數基金生成器，比如：追蹤加密貨幣大盤情況，可以由比特幣、以太坊和DAI組成；追蹤DeFi生態，可以由DeFi協議的原生代幣組成，比如MKR、ZRX、KNC、BNT等；

當然Balancer也有缺陷，因為多種資產的匯入，不同的比例，將會在某些臨界點，造成資產的失衡，從而導致更大的滑點。

從產品上看，Balancer將交易和流動性池做了分離，需要從不同的入口進入。體驗上稍有差異，但因為涉及到多種資產，并且比較復雜，所以分離也是沒有問題的。

幾個項目對比

從多個維度對項目進行總結對比

滑點

交易手續費

Gas消耗

LP收益

兌換資產類型

產品體驗

交易效率

成熟度

Uniswap

較高

較高

高

較高

任何支持的ERC20

好

中

較為成熟

Curve.fi

低

低

高

高

穩定幣

UI可能會引起分歧

中

一般

MOV

低

低

無

高

穩定幣

好，速度快

高

剛起步

Balancer

高

自定義

高

中

任何支持的ERC20

好

中

未成熟

寫在最后

大家知道在區塊鏈行業，不論是技術，模式還是應用，更新迭代非常快，很多出生時眾星捧月的項目最后也只是曇花一現。那么CFMM會不會也有這樣的情況呢？

根據AndrewBakst觀點，自動化做市商使得某區塊鏈上的各資產之間能進行無摩擦交易，區塊鏈和自動化做市商的結合將使得付款方用于支付的資產不再必須是收款方愿意接受的同一種資產。也就是說任何的資產都可以作為一種交易媒介，而不再需要法幣來作為媒介。

區塊鏈的第一步是將資產?都放到鏈上，但資產的定價和交易仍然存在一定的問題。那么通過自動化做市商來解決這個問題，A可以用數字歐元、亞馬遜股票，而B可以收到數字美元、蘋果股票。只要有相應的自動化做市商來承擔相應的業務：任何資產都可以成為一種交易媒介。

從這里，可以看到CFMM的巨大潛力，現在以太坊上相關的生態也是蓬勃發展，鎖定了越來越多的資產，雖然遇到了一些安全事件，打擊了部分參與者的信心，但是道路曲折，相信其未來一定是光明的。

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