USD:超導兌換：讓“套利者”大行其道，用經濟博弈換取流動性_CUR

近日，比原鏈團隊上線了「MOV超導」兌換功能。用一句話概括，就是它實現了穩定幣低費率、低滑點的交易需求，同時還是一個“理財產品”。

超導是一個基于CFMM機制的自動化交易市場，比原鏈創始人長鋏曾在微博表示：“AMM是社會主義初級階段，CFMM才是未來。”果真如此嗎？CFMM和AMM究竟有何不同？

與訂單簿交易所相比，CFMM體感有3點不同

簡言之，CFMM(ConstantFunctionMarketMaker)是相對于AMM的一個“升級”概念，核心就在于常數函數。也就是說，如果某個交易會改變某些資產的儲備量，那么這些儲備量運算后的結果應保持不變。因此，與傳統訂單簿交易所相比，CFMM交易體感上呈現3點不同：

WisdomTree計劃推出新的區塊鏈原生應用程序:金色財經報道，WisdomTree 首席執行官Jonathan Steinberg在周五的財報電話會議上表示，計劃推出新的區塊鏈原生應用程序，擴大現有資產管理產品的覆蓋范圍和功能是下半年工作的主要焦點。Steinberg稱，該公司將通過WisdomTree Prime生態系統的其他產品來利用多年的領先優勢，同時也會探索潛在的第三方分銷機會，點對點轉賬和支付等其他功能正在開發中。

Steinberg談道：“對于希望利用區塊鏈技術的金融服務公司、希望加深與客戶或機構參與者的關系、尋求具有更受監管的產品集的鏈上用例的科技公司來說，我們有很多機會通過多種方式來發展WisdomTree Prime平臺”。[2023/7/29 16:05:45]

從對手方來說，該交易市場基于儲備池提供流動性，也可以稱之為儲備池做市商。也就是說，交易者并非與某個特定對手方交易，而是與資產池進行交易；

借貸協議Venus Protocol一季度回購和資金分配提案獲得通過:金色財經報道，據借貸協議Venus Protocol在社交媒體宣布，關于XVS季度回購和資金分配的提案VIP-15已獲得通過。根據提案內容，Venus Protocol在2023年第一季度的儲備金總收入為：1,672,206.28 美元，根據代幣經濟模式，20%將發送給幣安用于回購，即334,441.26美元，80%將被發送到協議金庫，即1,337,765.02美元；此外2023 年第一季度清算總收入為507,951.00美元，26%將發送給幣安用于回購，即132,067.26 美元（以USDT形式），因此2023年第一季度發送給幣安用于回購的總金額為466,508.52美元。[2023/4/9 13:53:36]

從定價機制來說，該交易市場的定價以及匯率錨定的維持，并不是通過傳統的中心化預言機機制，而是一種依賴“套利者”的鏈上預言機，即通過高頻套利維持場內價格與正常市場匯率錨定的機制；

過去24小時XEN Crypto合約Gas消耗排名第一:金色財經報道，據Etherscan數據顯示，過去24小時，XEN Crypto合約Gas消耗排名第一，消耗1427.16枚ETH。[2022/10/10 10:29:13]

從經濟模型來說，由于CFMM鼓勵被動的市場參與者將其資產借給資金池，因此它們使流動性的提供的便利度有數量級的提升。流動性提供者獲得系統收益，收益來源是交易產生的手續費，而且MOV獨創的年化計息模型，可以應對不同流動性情況下的獎勵分配。

尊重理性經濟人假定，用經濟博弈換取流動性

經濟人的假設，起源于亞當·斯密的關于勞動交換的經濟理論，但在去中心化金融中同樣適用。亞當·斯密認為：人的本性是懶惰的，必須加以鞭策；人的行為動機源于經濟和權力維持員工的效力和服從。

數據：當前比特幣市值占比為46.67%:金色財經消息，據CoinMarketCap最新數據顯示，當前比特幣市值占比為46%，以太坊市值占比為17.1%。[2022/6/11 4:18:06]

超導系統中的3個主要角色：正常交易者、套利者和流動性提供者。LP屬于被動交易者，他們本質上就是亞當·斯密指的懶惰的人，需要鞭策。LP為整個超導系統提供流動性，支持交易者和套利者實現幣的兌換。因此作為回報，超導系統會將交易的手續費全部分配給流動性提供者，獎勵他們的存幣行為。對于LP，超導是個理財產品，手續費就是他們的分紅。

經濟學中還有理性經濟人假定，意思是作為經濟決策的主體都充滿理性的，即所追求的目標都是使自己的利益最大化，套利者就是這類角色。一旦因為交易或者外部匯率變化導致場內匯率跟正常值出現明顯偏差，套利者便會迅速進行套利操作，在場內以低成本換取偏差代幣，然后去場外匯率正常的市場高價賣出。正是有了套利者的高頻套利行為，才維持了場內價格與正常市場匯率錨定的穩定。

這里不得不提Curve，它是專注于穩定幣交易的鼻祖。今年2月28日，一名用戶在CurveV4流動性不充足的情況下，進行了超大額的兌換，導致CurveV4儲蓄池中4個幣種的不均衡，并瞬間拉高了手續費收益率，而套利者利用了這一點，最終造成這名用戶價值14萬美元的損失。

由此可見，套利者既可以為系統平衡價格，也可能隨時利用系統漏洞。因而需要一套機制，讓套利者成為友善的“白帽子”，而不是像黑客一樣破壞系統。讓系統中所有關鍵角色達到共贏和平衡，每個角色都持續獲得正向收益，有利于系統的壯大。

穩定幣兌換屬剛需，成本和滑點是交易核心

數據顯示，2019年，共有超過2370億美元資金通過穩定幣被轉移到鏈上。而對比來看，USDT以40742個活躍錢包排名第一，DAI以2752排名第二，USDC和Paxos尾隨其后。盡管穩定幣項目很多，但卻又各自的生存空間，USDT出入金更方便，DAI更去中心化，USDC更合規，因此也滋生出穩定幣兌換的需求。成本和滑點，始終是交易者最關心的因素。

成本，即用戶交易需要的手續費以及鏈上的打包費用，在Uniswap中是0.3%，而Curve是0.05%，成本越低對用戶吸引力越大，但除了交易手續費之外，也得考慮鏈上打包的費用，以太坊近期打包費用高昂，也會影響用戶小額兌換的積極性。

而滑點是指用戶下單的價格和最后成交的價格有差距。這里面的差距是因為用戶交換的資產改變了當前流動性池的資產比例，從而讓價格重新計算。滑點取決于對于價格的計算公式，現行的恒定乘積，恒定平均值以及聯合曲線等等都是為了降低用戶交易的滑點而進行的創新。滑點越低，則用戶交易獲得資產越多，也意味著成本的降低。

而MOV發布的超導滑點數值實驗讓人眼前一亮，在50萬量級流動性下，進行一次20萬美元大額交易的滑點為0.29%，相比于幾大中心化交易所也具備充分的競爭力。交易手續費也較友好，一般低于0.05%。

而且，超導會在0.5%～10%范圍內設置滑點保護檔位，給予一次性大額交易充分的滑點保護，避免給交易者帶來過大損失。另外一檔保護是，如果上鏈時系統發現與用戶提交時匯率不同，會退回資產。

相較于同類產品Uniswap，超導具有更少的滑點、更低的手續費，而且無Gas消耗；相較于穩定幣兌換鼻祖Curve，超導目前也僅支持DAI/USDT/USDC這三種穩定幣的自由兌換，但未來將陸續支持主流幣、小幣種，以及合成資產間的兌換。

當然，作為一個剛剛上線的Defi協議，其技術創新到底是否有價值，超導還需要等待實踐的檢驗。

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