EOS:交易所衍生品系列研究報告：為什么投資EOS的Staking必定虧損？_ING

Overview概述

近期衍生品交易量激增，無論是傳統第一梯隊交易所還是后起之秀都在衍生品交易方面下功夫。然而場面上的熱鬧并不能掩蓋背后的欺詐和收割邏輯。本系列研究報告將逐一解析交易所推出的各類衍生產品背后的邏輯，幫助一直處于弱勢地位的投資人認清交易所衍生品交易的真實收益和風險。

本文將總覽各類交易所的衍生品現狀，并對典型產品做解析。本文以EOSStaking產品為樣本對該類產品的拆解現金流、PAYOFF、概率統計。我們得出如下結論：概括來說，因為EOS本身的市場風險遠高于Staking收益，所以投資EOS的Staking必然虧損。如果我們并不是以交易為目的而是長期投資，那么Staking的收益是高于持有現貨的。但要注意交易對手的信用風險會大幅增加

Report報告

交易所的產品現狀

我們將對交易所交易的各類產品進行深入分析，通過拆解產品結構、資金結構、現金流、概率統計等手段在產品收益和風險兩方面進行對比，使普通用戶了解產品的預期收益和隱藏的風險。我們將按照以下計劃依次對主流交易所的各產品進行對比分析。

2002枚BTC從Coinbase交易所轉出，價值3043.6萬美元:據Whale Alert數據顯示，北京時間11月09日22:18, 2002枚BTC從Coinbase交易所轉入3Kzh9q開頭地址，按當前價格計算，價值約3043.6萬美元，交易哈希為：61969fa01382eb440126e9a807ae8d45a87845ba512f53b53dcc12154b077188。[2020/11/10 12:08:25]

與傳統金融市場不同，幣圈的交易所似乎什么都做。業務覆蓋范圍非常廣，從歷史最悠久的資金借貸類業務到幣圈特有的Staking，從交易所交易基金到各類杠桿交易，不僅為這些金融產品提供交易場所并且作為對手深深影響交易。認清上述的背景才能更準確的理解交易所推出的各類交易產品。

為讓樣本可以真實反映幣圈交易所的現狀，我們將交易所分為：第一梯隊、快速成長和傳統老牌。從這些分類里面抽取樣本，統計這些交易所的產品和業務并重點對衍生品類產品進行分析。不同類型的產品在收益和風險等方面都存在巨大的差異。根據初略統計，我們將產品分為現金流類、交易類。例，質押借幣屬于現金流類產品，合約屬于交易類產品。

霍比特交易所平臺內幣種JST 24小時漲幅33.99%:據霍比特交易所行情頁顯示，平臺內幣種JST持續上漲，24小時漲幅達33.99%，現報價0.01795USDT。

JST是植根于波場網絡上的一個穩定幣項目，其目標是為全球用戶提供一個公平、去中心化的金融平臺。用戶可以在智能合約中存入TRX資產作為抵押物，從而生成USDJ穩定幣。項目由JST社區成員依據其持有的JST數量進行管理。 提案由整個生態系統進行投票表決和最終確認。

霍比特交易所是100%持幣者共享的交易平臺，推出全新的10倍PE定價回購模型及霍比特隊長激勵模型，并推出平臺資產透明和交易數據可信機制。霍比特交易所由火幣、OKEx等56家資本共同投資，主營幣幣、合約、杠桿、期權等業務，平臺上主流幣及合約交易擁有優秀流動性和深度。[2020/8/3]

按照交易所和產品兩個維度進行統計，我們發現有的交易所很有特點，而更多的則是照貓畫虎。部分統計結果如下：

AEX交易所質押借幣新增6個幣種 現共支持27個幣種:據AEX官方消息，AEX交易所質押借幣功能新增支持6個幣種，包括ALGO、ONT、XTZ、HT、OKB、XZC，目前AEX交易所已支持27個幣種進行相互質押借幣。

質押借幣是AEX交易所的一項數字資產借貸金融服務，提供多幣種，多質押率可靈活選擇。

據悉，AEX為七年資深老牌交易所，“資訊社區+交易理財”的數字資產銀行，平臺數據公開透明，實行100%準備金制度，目前已上線“理財超市、質押借幣、算力商城”等金融服務。[2020/3/20]

圖例：*已經開展的業務-未開展的業務

由上圖的統計結果可以看到絕大多數的交易所產品是非常相似的。但有些交易所非常有特點，有的交易所有明確的紅線。比如Bybit特點和定位非常清晰，只做杠桿類衍生品交易。火幣紅線很清晰，不做資金借貸類產品。

從收益和風險兩個維度對當前交易所進行梳理，我們發現產品會承擔不同風險或者說面臨的主要風險發生變化。根據收益和風險兩個維度，我們將典型的產品矩陣表示如下：

日本金融廳第三次虛擬貨幣交易所業界研究會進程:日本金融廳第三次虛擬貨幣交易所業界研究會目前由上智大學法科大學院森下教授進行演講，他表示“規定所約束的對象不僅僅局限于交易所從業者，對于那些有發行者和中央管理者的虛擬貨幣來說，也應該成為規定所約束的對象”。[2018/5/22]

對主體和標的進行說明后，我們將對標的進行拆解然后再從風險和收益兩個維度進行分析和總結。下面我們先以已經被大家關注了很長一段時間的Staking產品為例子進行拆解和分析。

產品的解析思路

交易所交易的標的品種較多，這里以Staking為例演示我們對該類產品的解析思路。

樣本選取

采用Staking機制的項目很多，但普遍市值偏小。選取市值排名靠前的項目作為重點關注。本次以市值最大的EOS作為示例展示解析方法。

以EOS為例，我們統計EOS的基本數據如下：

統計顯示：韓國Bithumb加密貨幣交易所收益率居首:據韓國專業市場統計企業Embrain的統計顯示，韓國三大交易所投資者中Bithumb的投資者的收益率居首，其收益率達到13.7%。并且高收益率（收益率達到100%或及以上）的投資者中的8.1%是來自Bithumb的投資者。[2018/4/17]

假設以平均價格買入EOS，也就是T0時刻價格為3.86。現在比較如果持有現貨和將持有的EOS做Staking。這兩種情況收益情況的對比。先給出價格和收益表。

僅憑表格數字還難以直觀看出區別，我們畫出PAYOFF圖更直觀對比這兩個產品。

請注意到紅色方框的部分，對比總結如下：

現貨和Staking表現出的斜率不一樣

起始點都是0

EOS的價格越高，Staking和現貨的收益差就越大

現貨和Staking的收益都和EOS價格線性相關并且斜率不隨價格變化而變化

僅從EOS價格因素分析，將EOS做Staking明顯優于僅持有EOS。Staking損失更低，收益更高，并且隨著價格的上升收益將更大于現貨。但現實是EOS的Staking率也只有58.4%既沒有占到80%以上的Staking，也不是不是所有項目中最高的。這個結果和Staking的優勢矛盾。我們進一步對這個現象進行分析。

僅分析EOS的價格數據還不能完全了解Staking。我們將時間和價格因素都納入分析，得出近一年EOS的歷史統計數據，就能更好的分析并判斷應該如何操作該類資產。我們根據近一年的行情推導出概率分布，再根據統計原理說明具體操作方法。我們從交易所拿到每日的收盤價做出行情圖：

由于對于收益計算、標準差等統計描述數據沒有統一的標準，為了簡單表達趨勢和主要思路，我們僅用價格做分布。根據近一年收盤價數據我們得出主要的統計描述數據為:標準差：1.41均值：3.87中值：3.56眾數：3.70最大值：8.57最小值：1.77極差：6.80分組數：24組距：0.28根據各分組情況我們畫出數據直方圖：

根據統計描述數據和數據直方圖我們可以看出，該分布不是正態分布。是一個正偏，低峰的分布。大多數的點分布平均并且比較散。

為近一步觀察收益的正負情況，以均值3.87作為假設的買入點，觀察收益的正負的情況，圖示如下：

圖表中的縱軸的1表示：EOS價格高于平均價格；0表示：EOS價格低于平均價格。橫軸為日期。

從該圖可以觀察到幾點：

大多數情況下EOS的價格低于平均價格

價格高于平均價格的周期很短

近一年EOS價格高于平均價的周期為：

風險收益分析

概況來說，因為EOS本身的市場風險遠高于Staking收益，所以投資EOS的Staking一定是虧損的。但這并不是最終結論，如果我們并不是以交易為目的而是長期投資，那么Staking的收益是高于持有現貨的。這一點，Staking和現貨對比圖已經說明。

根據以上數據以EOS為代表，總結出以下結果：

EOS價格波動劇烈

EOS價格上漲或者高于平均價格的次數少，且周期非常短

EOS給的Staking名義收益率低，不適合做短期投資

長期投資交易對手信用風險、流動性風險會大幅增加導致投資的預期收益無法覆蓋面臨的風險

Conclusion結語

我們希望通過客觀的數據分析深入剖析交易所的各個交易產品，讓各類投資人了解產品的底層邏輯。我們所憑借的是數學和金融工程，而不是各類宣傳材料。希望有意參與相關投資的用戶通過我們的獨立客觀的數據分析加深產品的了解，從而獲得投資收益。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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