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LIBRA:鄒傳偉:一文看懂DC/EP對貨幣與支付領域的影響_數字貨幣

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編者注:原標題為《鄒傳偉:DC/EP對貨幣和支付領域的影響》

2020年4月,人民銀行DC/EP開始在江蘇、雄安、成都和深圳等地測試。這是我國貨幣和支付領域的一件大事,已引起了很多討論和研究,爭議問題集中在四個方面:第一,DC/EP對銀行卡支付,特別是“四方模式”的影響;第二,DC/EP對第三方支付的影響;第三,DC/EP對人民幣跨境支付的影響;第四,DC/EP對貨幣的影響,包括DC/EP是否會造成貨幣超發并推高通貨膨脹,是否會造成“數字化QE”,是否會造成狹義銀行,以及是否會顯著沖擊商業銀行地位。

盡管人民銀行沒有披露DC/EP的詳細設計方案和推行策略,但基于人民銀行關于DC/EP的設計原則,已經可以給出這四個方面問題的初步答案。

DC/EP設計原則

DC/EP的以下四條設計原則,對回答上述四個方面問題最為重要。

1、DC/EP替代M0

M0指基礎貨幣,基礎貨幣是中央銀行的負債,主要包括存款準備金和現金。存款準備金是中央銀行對商業銀行的負債,現金是中央銀行對公眾的負債。DC/EP替代的是現金,可以視為現金的數字形態。從經濟內涵看,DC/EP是人民銀行直接對公眾的負債,這個債權債務關系不涉及商業銀行。

2、DC/EP基于100%準備金發行,并采取雙層運營模式

DC/EP發行和回籠的一個核心原則是不影響中央銀行貨幣發行總量,為此商業銀行存款準備金和DC/EP之間有等額兌換機制。人民銀行將DC/EP發行至商業銀行業務庫,商業銀行受人民銀行委托向公眾提供DC/EP存取等服務。因此,商業銀行在DC/EP運行中發揮樞紐作用。

3、DC/EP的中心化管理模式

DC/EP登記中心既記錄DC/EP及對應用戶身份,完成權屬登記;也記錄流水,完成DC/EP產生、流通、清點核對及消亡全過程登記。

4、DC/EP采取賬戶松耦合方式

DC/EP在交易環節對賬戶的依賴程度較低,可以和現金一樣易于流通。現金流通的核心特征是點對點交易——現金收付雙方只要確認現金的真實性,就可以直接完成現金交易,無需依賴第三方機構。

公眾擁有和使用DC/EP,需要通過DC/EP錢包。錢包的核心是一對公鑰和私鑰,公鑰對應錢包地址。商業銀行在公眾開立DC/EP錢包以及錢包“了解你的客戶”審查中發揮重要作用。

萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉:DC/EP系統沒有使用區塊鏈:金色財經現場報道,首屆區塊鏈服務網絡(BSN)全球技術創新發展峰會暨湖北區塊鏈技術創新大會11月27日在武漢舉行。萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉在會上表示,央行數字貨幣DC/EP基于傳統集中化方法構建,是全新理念的數字化鑄幣中心。DC/EP系統沒有使用區塊鏈,不需要共識算法,不會受制于區塊鏈的性能瓶頸。但DC/EP借鑒了區塊鏈的核心特征。[2020/11/27 22:21:15]

圖1從資產負債表的角度展示了DC/EP發行、回籠、存、取和交易的過程。

圖1:從資產負債表的角度看DC/EP

DC/EP對支付與清結算的影響

要分析DC/EP對支付和清結算的影響,需要先了解銀行卡支付和第三方支付。

1、銀行卡支付和第三方支付簡介

銀行卡是商業銀行發行的具有現金存取、支付轉賬和消費信用等功能的塑料卡片,是銀行賬戶的物理載體。盡管銀行卡支付在日常生活中無時無處不在,要解釋其底層運作細節,卻并非易事,可以從兩個角度進行。

第一,銀行賬戶操作角度。同行轉賬要同步調整付款方和收款方在同一開戶銀行的存款賬戶余額。跨行轉賬除了調整付款方和收款方在各自開戶銀行的存款賬戶余額以外,還涉及兩家開戶銀行之間的結算。銀行之間的結算需調整它們在中央銀行的備用金賬戶余額。這個介紹是高度概括且抽象的。

第二,支付系統角度。支付系統指一組工具、流程和規則,以在兩個或多個交易者之間轉移資金。支付分為批發支付和零售支付。批發支付發生在金融機構之間以及金融機構和中央銀行之間,零售支付則與消費者和商業機構對商品和服務的購買有關。但不管是批發支付還是零售支付,都有前端和后端之間。前端包括:一是資金來源,比如銀行賬戶;二是發起支付的服務渠道;三是支付工具。后端包括:一是清算,指支付指令傳輸和對賬過程,有時也包括結算前的交易確認;二是結算,指轉移資金以解除兩方或多方之間的償付義務。

現場 | 鄒傳偉:DC/EP交易筆數達312多萬筆 交易金額超11億元:金色財經現場報道,由Web3基金會主辦的Web3大會10月29日在上海舉行。萬向區塊鏈實驗室首席經濟學家鄒傳偉在會上透露,截至2020年8月底,DC/EP全國落地試點場景達6700 個,覆蓋生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域;累計開立個人錢包11.33 萬個、對公錢包8859個,交易312多萬筆,交易金額超過11億。支持條碼支付、刷臉支付和碰一碰等多元支付方式。[2020/10/29]

支付系統有三種主要結算方式。一是實時全額結算,指逐筆全額結算支付指令。實時全額結算效率高,降低了支付有關各方的信用風險,但對流動性的要求更高。二是延遲凈額結算,指對支付指令軋差后凈額結算。延遲凈額結算能節約流動性,但軋差和結算都需要一定時間,并有結算風險。三是實時全額結算和延遲凈額結算的混合模式。

我國全社會資金流動的“大動脈”是中國現代化支付系統。CNAPS由人民銀行建設、運行維護和管理,處理金融機構之間以及金融機構與人民銀行之間的支付業務。CNAPS以清算賬戶管理系統為核心,業務應用子系統主要包括大額實時支付系統、小額批量支付系統、支票影像交換系統和網上支付跨行清算系統。其中,大額實時支付系統使用實時全額結算,小額批量支付系統使用延遲凈額結算。

我國銀行卡支付市場的核心特征是開放銀行卡組織和“四方模式”。銀聯是銀行卡組織,負責制定銀行卡網絡交易規則并為跨行交易轉接清算,但不負責發卡和收單。一筆支付中實際發生資金流動的參與方有四個——發卡機構、收單機構、特約商戶和持卡人。發卡機構和收單機構分別由銀行卡組織中不同成員銀行獨立承擔,收單機構通過銀行卡組織將收單交易信息傳輸至發卡機構。銀聯在清分系統中逐批將收單、付單軋差后,從銀行在央行系統中的備用金賬戶扣款或入款,但資金流不經過銀聯。

理解第三方支付的關鍵是支付賬戶及其余額。比如,老百姓通過微信支付進行轉賬和發、搶紅包,都是支付賬戶余額的操作。支付賬戶所反映的余額,本質上是預付價值,類似于預付費卡中的余額。該余額所對應的資金盡管所有權歸屬于客戶,但由支付機構以其自身名義存放在人民銀行的“非金融機構存款”科目,并實際由支付機構支配與控制。一旦支付機構出現經營風險或信用風險,將可能導致支付賬戶余額無法使用,不能回提為銀行存款的情況,從而使客戶遭受財產損失。

2、DC/EP支付和清結算

鄒傳偉:數字人民幣在核心系統沒有使用區塊鏈技術:近日,萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉在澎湃新聞的問吧欄目中表示,數字人民幣作為人民幣現金的“升級”版,會在一定程度上替代人民幣現金,但不會完全取代。中國人民銀行將繼續發行和管理人民幣現金,因為人民幣現金的持有和使用是真正的“零門檻”,不需要依靠智能手機。數字人民幣在核心系統沒有使用區塊鏈技術,但吸收了區塊鏈技術的關鍵特征。[2020/10/19]

DC/EP與商業銀行存款和支付賬戶余額有非常大的差異。第一,DC/EP只能由人民銀行發行,而商業銀行放貸可以產生存款——商業給企業放貸時,資產方增加對企業的貸款,負債方同時增加企業的存款。第二,DC/EP采取賬戶松耦合模式,DC/EP登記中心不是賬戶概念,而商業銀行存款和支付賬戶余額都依托于賬戶。第三,DC/EP錢包的運行管理者與錢包用戶之間是托管關系,是用錢包托管用戶的DC/EP。而商業銀行與存款者之間是債權債務關系。

可以預見,多個DC/EP錢包將并存,商業銀行和第三方支付機構可以推出自己的DC/EP錢包。但在任何DC/EP交易中,實際發生資金流動的參與方只有交易雙方,資金流不經過DC/EP錢包的運行管理者。因此,DC/EP錢包的運行管理者的定位與銀行卡的發卡機構、收單機構完全不同。

用戶通過DC/EP錢包私鑰,可以發起錢包間轉賬交易。即使考慮雙離線支付,這些交易最終由人民銀行記錄在DC/EP登記中心。問題在于,DC/EP交易采取哪種結算方式?存在三種可能情形。

第一,DC/EP交易采取全額實時全額結算模式,也就是老百姓、企事業機構和商業銀行等之間的DC/EP交易,都第一時間體現為DC/EP登記中心的更新。在這種情形下,DC/EP支付和清結算將獨立于銀行卡支付和第三方支付,但也意味著人民銀行要直接處理DC/EP的零售支付。這對DC/EP系統的安全和效率要求很高,比如不低于網聯的水平。

第二,DC/EP交易采取延遲凈額結算模式。此時需要考慮三個問題。一是延遲凈額結算模式對C端用戶的體驗不好。二是DC/EP交易直接在錢包之間進行,收單、付單都是在錢包層面,軋差也是在錢包層面。但大部分DC/EP錢包將由老百姓持有,老百姓之間交易規模較小,軋差意義不大。三是在商業銀行作為DC/EP錢包的運行管理者時,錢包之間的DC/EP交易不會像跨行轉賬那樣引發錢包運行管理銀行之間的結算。因此,延遲凈額結算模式唯一適合的場景是商業銀行之間的DC/EP交易。但商業銀行之間的DC/EP交易屬于批發支付,以全額實時全額結算模式為主,改成延遲凈額結算模式的意義不大。總的來說,這種情形出現的可能性不高。

聲音 | 鄒傳偉:全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉今日發文《金融與技術的平衡之道︱FMI、科技創新與政策響應之三》。他在文章中表示,近期以Libra為代表的全球穩定幣備受關注,如何平衡公共利益與私人利益也是全球穩定幣面臨的核心問題之一。穩定幣的“穩定”來自于其錨定的法定貨幣,而法定貨幣價值穩定是中央銀行向社會提供的最重要公共產品之一。私營機構發展穩定幣時,有沒有可能過度消費這種公共產品?鄒傳偉認為,從理論上分析,這種可能性是存在的,有三個可能渠道。一是違背100%法定貨幣儲備原則,超發穩定幣;二是偏離通過穩定幣提供支付服務的目標,追求法定貨幣儲備的投資收益,進行高風險、高收益投資;三是開展基于穩定幣的存貸款活動,出現穩定幣的多層次擴張(類似從M0到M2)。他在文章中提到,穩定幣一旦面臨大額集中贖回,其儲備資產中可能沒有足夠的流動性資產應對贖回需求,而穩定幣不享有中央銀行的最后貸款人支持,極端情況下可能出現儲備資產“火線出售”、穩定幣擠兌等現象,從而影響金融穩定。因此,需要研究穩定幣對貨幣政策和貨幣政策傳導機制的影響,對穩定幣的儲備資產需要準確測定、核算并建立托管和管理規則。鄒傳偉最后表示,全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用,會放大強勢貨幣的貨幣政策的外溢影響。(第一財經)[2020/1/19]

第三,DC/EP托管和支付機構。這類機構在本質上相當于,在目前第三方支付機構備付金集中存管于人民銀行的模式中,將備付金替換成DC/EP。換言之,用戶將DC/EP轉入托管和支付機構的DC/EP錢包,等額獲得這些機構的賬戶余額。對同一托管和支付機構的用戶,他們之間的DC/EP交易實際上使用該機構的賬戶余額進行,在用戶體驗上與目前的第三方支付無差異。對不同托管和支付機構的用戶,他們之間的DC/EP交易在托管和支付機構層面軋差后,再更新到DC/EP登記中心。

DC/EP托管和支付機構是一個值得探索的方向。首先,DC/EP托管和支付機構能緩解人民銀行直接處理所有DC/EP交易面臨的壓力,相當于實現延遲凈額結算模式。需要注意的是,這類機構不會是商業銀行。根據圖1,用戶將DC/EP轉入商業銀行的DC/EP錢包,就是存DC/EP,用戶持有的DC/EP將減少,存款將等額增加。用戶接下來用存款進行支付,實際上回歸到銀行卡支付。

其次,第三方支付機構可以作為DC/EP托管和支付機構。第三方支付機構備付金集中存管于人民銀行,與用戶的DC/EP轉入第三方支付機構的錢包,在風險內涵上基本等價,只不過支付備付金有利息收入,而DC/EP不付息。實際上,Libra2.0有類似想法。Libra2.0提出,隨著各國發展央行數字貨幣,Libra單一貨幣穩定幣可以用CBDC做資產儲備。這樣,Libra網絡不用管理相關儲備資產,降低信用風險和托管風險。

哈佛梅森學者鄒傳偉:保險會受區塊鏈技術影響,但不會消失:今日,哈佛梅森學者鄒傳偉在“清華五道口@迭代區塊鏈創業營”群中回答關于由于區塊鏈技術的發展,保險業是否會消失時回答道:“保險不會消失。保險有兩種形態:公司型保險(我國占主導的形態)和契約型保險(國外很多,我國近期發展的相互保險屬于這個形態)。技術會影響保險公司的展業方式,特別在營銷、定損和賠付等方面。但保險的功能不可能被技術替代,而且到目前也看不到技術會在保險的兩種形態以外催生出其他形態。”[2018/3/4]

最后,第三方支付機構作為DC/EP托管和支付機構,對第三方支付市場的影響較小。用戶將有兩種第三方支付賬戶充值方式:既可以向第三方支付機構的錢包轉入DC/EP,也可以用商業銀行存款充值并最終體現為支付備付金。用戶通過這兩種方式獲得的支付賬戶余額是完全等價的。從而,第三方支付行業目前對各種應用場景的滲透,以及建立的二維碼等收單系統,可以在DC/EP應用推廣中發揮積極作用。

第三方支付機構作為DC/EP托管和支付機構,本質上體現了金融基礎設施中的公私合作安排:人民銀行在做好DC/EP技術標準和應用規范的基礎上,支付路徑、支付條件以及之上的商業應用交給市場來做。

3、DC/EP對人民幣跨境支付的影響

DC/EP跨境支付,與銀聯卡、支付寶和微信支付在境外使用邏輯完全不用,理論上可以不依賴SWIFT體系。DC/EP交易不依賴于賬戶,天然具有便于跨境支付的特點。來華旅游的境外居民可以在不開立我國內地銀行賬戶的情況下開立DC/EP錢包,享受我國的移動支付服務。反之,只要境外商家愿意接受人民幣,境外商家并不需要在我國商業銀行開立賬戶即可申請開立DC/EP錢包,我國居民可以使用DC/EP進行跨境支付。

DC/EP跨境支付需要研究兩個問題:第一,境外商家和居民開立DC/EP錢包時的KYC程序和要求。第二,如果DC/EP因市場需求在境外國家應用較多,要與對方貨幣當局合作,以尊重對方的貨幣主權。

DC/EP跨境支付主要增強人民幣作為貿易結算貨幣的功能,而且初期主要用于小額貿易結算。需要看到的是,貿易結算貨幣功能中,“含金量”最高的是石油等大宗初級商品貿易結算。除了貿易結算貨幣以外,人民幣國際化還有兩個重要維度——投資貨幣和儲備貨幣。這就顯著超過了跨境支付范疇,影響因素很多,僅舉其要者:1.可自由兌換;2.幣值穩定,對內體現為通脹率低,對外體現為匯率穩定;3.境內金融市場成熟且開放度高;4.境內法律環境完善,特別在產權保護方面。比如,我國正在加大金融市場開放力度。

DC/EP將來如何用在金融交易場景?這是金融基礎設施領域的一個前沿問題。日本銀行與歐央行合作的Stella項目、新加坡金管局的Ubin項目和加拿大銀行的Jasper項目等都包含針對區塊鏈應用于金融交易后處理的試驗。

DC/EP對貨幣的影響

DC/EP對貨幣的影響方面,市場上出現了很多流行誤解,有必要予以澄清。

1、DC/EP會造成貨幣超發,推高通貨膨脹

這完全是誤解。DC/EP的“100%準備金”使得DC/EP發行和回籠不影響中央銀行貨幣發行總量。DC/EP對通貨膨脹的影響基本中性。

2、央行數字貨幣會造成“數字化QE”

理論上,央行數字貨幣為“全民發錢”式財政刺激提供了一個新渠道,但這屬于財政政策范疇,與QE不是一個概念。

QE主要指中央銀行通過非常規工具擴張資產負債表。央行數字貨幣如果像DC/EP那樣基于“100%準備金”,發行和回籠就不會影響中央銀行資產負債表的規模。換言之,QE不一定要通過央行數字貨幣,央行數字貨幣也不必然導致QE。

3、DC/EP會造成狹義銀行

狹義銀行的含義是,在商業銀行的資產方,與存款相對應的完全是存款準備金或國債。比如,如果要求存款準備金率是100%,就會實現狹義銀行。在狹義銀行中,銀行如果放貸,就得使用股本金,在貸款業務上退化為無杠桿的貸款公司。在這種情況下,貸款不會派生出存款,銀行不參與貨幣創造,存款者也不會因貸款損失而遭遇風險。

顯然,包括DC/EP在內的央行數字貨幣與狹義銀行是不同層次的概念。央行數字貨幣并不必然導致狹義銀行。需要看到的是,DC/EP的“100%準備金”與狹義銀行意義下的“100%存款準備金率”不是一回事。前者指DC/EP發行有100%的準備金支撐,后者指商業銀行存款準備金與存款之間的比率。

4、DC/EP會顯著沖擊商業銀行地位

DC/EP對商業銀行有復雜影響,但這個說法有明顯的夸大色彩。DC/EP不會顯著沖擊商業銀行地位,可以從兩個角度理解。

第一,從貨幣投放渠道的角度。理論上,DC/EP可以采取一元模式,人民銀行直接面對公眾提供法定數字貨幣的發行、流通和維護服務。一元模式對商業銀行的沖擊會大得多。DC/EP采用中央銀行-商業銀行的雙層運營模式,已盡可能減少對現有貨幣投放渠道和商業銀行業務模式的影響。

第二,從貨幣乘數和貨幣創造的角度。DC/EP推出后,老百姓會把部分存款轉成DC/EP。因為DC/EP本質上是現金的數字形態,老百姓將存款轉成DC/EP,對貨幣的影響與老百姓去商業銀行提現類似。

考慮DC/EP后,貨幣乘數的表達式是m=(1+c)/(d+e+c),其中d表示法定準備金率,e表示超額準備金率,c表示現金和DC/EP之和與存款的比率。可以看出:一是DC/EP相當于以數字形式提升公眾的現金偏好。二是存款轉成DC/EP,會增加c,降低貨幣乘數m,在其他條件不變的情況下會造成貨幣緊縮效應。三是這個緊縮效應的規模不會很大,人民銀行的貨幣政策完全可以彌補。還需看到的是,只要存款不發生顯著萎縮,銀行卡支付仍有很大市場,而且DC/EP錢包沒有消費信用功能。

商業銀行發放DC/EP貸款,借款者收到DC/EP后再存回銀行,仍會等額增加存款。換言之,用DC/EP放貸不會顯然影響貸款產生存款的機制。

總結

DC/EP替代M0,基于100%準備金發行,并采取雙層運營模式。DC/EP發行和回籠不影響中央銀行貨幣發行總量,不會造成貨幣超發,對通貨膨脹的影響基本中性。DC/EP與“數字化QE”之間沒有必然聯系,與狹義銀行是不同層次的概念。DC/EP的雙層運營模式在很大程度上沿用了現有貨幣投放渠道。DC/EP相當于以數字形式提升公眾的現金偏好。老百姓將存款轉成DC/EP,會降低貨幣乘數,有一定的貨幣緊縮效應。但這個緊縮效應的規模不會很大,人民銀行的貨幣政策完全可以彌補。商業銀行用DC/EP放貸也不會顯然影響貸款產生存款的機制。

DC/EP不會顯著沖擊商業銀行地位。只要存款不發生顯著萎縮,銀行卡支付仍有很大市場,而且DC/EP錢包沒有消費信用功能。多個DC/EP錢包將并存,商業銀行和第三方支付機構可以推出自己的DC/EP錢包。但DC/EP采取賬戶松耦合方式,使DC/EP錢包的運行管理者與錢包用戶之間是托管關系。在任何DC/EP交易中,實際發生資金流動的參與方只有交易雙方,資金流不經過DC/EP錢包的運行管理者。因此,DC/EP支付和清結算將與銀行卡支付的“四方模式”有顯著差異。

DC/EP交易最終由人民銀行記錄在DC/EP登記中心。DC/EP交易的結算方式是DC/EP系統中最重要的問題之一。DC/EP交易采取延遲凈額結算模式的可能性不高。DC/EP交易如果采取全額實時全額結算模式,意味著人民銀行直接處理DC/EP的零售支付,對DC/EP系統的安全和效率要求很高。如果出現DC/EP托管和支付機構,就相當于實現延遲凈額結算模式,能緩解人民銀行直接處理所有DC/EP交易中面臨的壓力。但DC/EP托管和支付機構不會是商業銀行。

DC/EP有助于推進人民幣跨境支付,但需要研究境外商家和居民開立DC/EP錢包時的KYC程序和要求,以及在DC/EP因市場需求在境外國家應用較多時,如何尊重對方的貨幣主權。DC/EP跨境支付主要增強人民幣作為貿易結算貨幣功能,而且初期主要用于小額貿易結算。這只是人民幣國際化的必要條件之一,遠非充分條件。DC/EP在金融交易場景的應用值得研究。

總的來說,DC/EP的貨幣經濟學設計很完善。但DC/EP能不能真正用起來,既取決于供給面因素,更取決于需求面因素,具體推行策略也很重要。

在供給面,對DC/EP系統的安全和效率,以及“三反”等監管體系,我們對人民銀行要有充分信心。

在需求面,市場對DC/EP的需求有多大?用戶對DC/EP的接受程度有多高?不經測試就不知道答案,也不知道如何應對,這次DC/EP測試的重要性也正在此。

DC/EP在測試并完善后,應該采取什么樣的“走向市場”策略?比如,人民銀行如何調動商業機構在應用和推廣DC/EP中的積極性?這些問題需要盡早研究并形成預案。

DC/EP交易的結算方式將對支付行業產生較大影響。可以考慮讓第三方支付機構作為DC/EP托管和支付機構。本質上,這是在目前第三方支付機構備付金集中存管于人民銀行的模式中,將備付金替換成DC/EP。用戶將有兩種第三方支付賬戶充值方式:既可以向第三方支付機構的錢包轉入DC/EP,也可以用商業銀行存款充值并最終體現為支付備付金。用戶通過這兩種方式獲得的支付賬戶余額是完全等價的,從而第三方支付行業對各種應用場景的滲透,以及建立的二維碼等收單系統,就可以在DC/EP應用推廣中發揮積極作用。第三方支付機構作為DC/EP托管和支付機構,將減少DC/EP對第三方支付行業的沖擊,也體現了金融基礎設施中的公私合作安排。

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