穩定幣:觀點 | Libra2.0增強合規性，或加速CBDC進程_FLIBERO幣

本報告由火幣區塊鏈研究院出品，報告發布時間2020年4月27日，作者：袁煜明、盧軍

摘要：

北京時間4月16日晚，Facebook發布了Libra第二版白皮書，相比Libra初版修正了不符合全球主要金融監管機構意志的內容，大幅增加了合規框架的設計。Libra穩定幣發行機制也由錨定一籃子貨幣改為錨定單一法幣，技術選型采用聯盟鏈系統并放棄非許可系統計劃。此次白皮書修改有可能是Facebook已經和全球主要金融監管機構達成共識，Libra將全面擁抱監管，朝合規化方向發展。

本文從Libra2.0白皮書發布背景出發，分析了Libra雖然籠罩在各種“監管陰影”下而一度陷入沉寂狀態，但美聯儲、歐洲央行等貨幣政策執掌人并沒有明確表態禁止Libra發行,恰恰相反，Libra吸引了全球主要金融監管機構對于基于法幣儲備資產發行數字穩定幣的關注，七國集團穩定幣工作小組去年10月發布《全球穩定幣影響力調研報告》之后，全球穩定幣監管問題的工作移交給G20全球穩定委員會FSB，著手研究制定全球穩定幣監管政策，FSB將于2020年7月向G20提交一份穩定幣監管政策咨詢的最終報告，全球數字穩定幣將迎來監管時代。

本文分析闡述了Libra2.0白皮書四個重要方面的內容變化，包括發行機制由錨定一籃子貨幣到單一法幣；合規框架方面增加金融情報職能部門負責Libra生態網絡所有參與者業務合規性審查；技術選型放棄轉向非許可鏈系統計劃，堅持使用聯盟鏈；儲備池管理增加資本緩沖保護措施應對Libra儲備池可能出現的信貸及流動性風險。

最后，本文結合Libra和國外央行數字法幣CBDC做了總結，首先Libra2.0符合美聯儲為代表的法幣集團利益，這是Libra獲支持的關鍵。第二，Libra將加速其他主權國家央行數字法幣CBDC的推出進程，歐洲央行已經在研究發行CBDC，但對發行零售CBDC非常謹慎，因為可能影響商業銀行的盈利模式造成新的系統性風險，傾向于先發行批發CBDC，相當于商業銀行準備金的數字化。美聯儲雖然去年12月曾提美國5年內不會發行CBDC，然而疫情期間美國國會在經濟刺激法案中提出“數字美元”計劃。最后，Libra其實并未放棄打造無國界支付網絡和金融基礎設施的目標，Libra設想未來成為CBDC之間的“支付橋梁”，在Libra區塊鏈上發行CBDC，通過LBR進行結算，雖然實現難度較大，但Libra在監管壓力下并未放棄它的目標。

觀點：比特幣與華爾街“不需要”彼此，但它們相處可能會更好:金色財經報道，據研究分析師發文稱，華爾街不需要比特幣，因為沒有比特幣它會繼續賺錢。在華爾街公司不接觸比特幣的情況下，咨詢和交易費用仍將帶來持續的收益。

其次，比特幣不需要華爾街，因為它會在沒有第三方的情況下繼續存在。比特幣將繼續為生活在獨裁統治或兩位數通貨膨脹下的人們提供選擇。

但實際上，雖然他們不需要彼此，但他們不會完全傷害對方。華爾街全面接受比特幣意味著華爾街可以獲得更多收入，從而獲得更多資金；這種擁抱也可能意味著通過提高比特幣價格為比特幣持有者帶來更多的回報。（CoinDesk）[2022/9/12 13:23:23]

1.Libra2.0白皮書發布背景

4月16日晚，Facebook發布了其數字穩定幣項目Libra第二版白皮書，再次引發全球市場熱烈討論和關注。Libra因為籠罩在各種“監管陰影”下已經陷入沉寂狀態有一段時間了，自去年6月橫空出世成為全球金融輿論焦點，再到各國央行激烈反對Libra發行，CEO扎克伯格和Libra之父大衛·馬庫斯在美國金融服務管理局聽證會和議會官員們唇槍舌劍，努力在Libra和主權貨幣非競爭關系、反洗錢及恐怖主義融資、數據隱私保護問題等方面說服美國監管層，最終未能獲得監管機構的發行通行證，很大原因是監管機構對于Facebook的不信任而且未準備好如何監管Libra這種超主權的穩定幣。

Libra在不被看好的時候，迎來它的轉機，2019年10月份Libra協會負責人表示將簡化其穩定幣設計——從掛鉤一籃子資產修改為掛鉤單一法幣，美聯儲、歐洲央行均發表了對Libra有利的言論，ECB執委諾特·科爾在2019年10月接受布隆伯格采訪時表示“全球金融監管機構沒有計劃禁止Facebook

Libra或其他穩定幣，但這些以官方貨幣為支撐的數字資產必須符合最高的監管標準”。?2019年12月初美國財政部長Steven

Mnuchin在國會表示“已經與美聯儲達成共識，認為美聯儲在五年內沒有發行CBDC的必要，同時，也不反對Libra發行數字資產”。這表明美歐這些金融權力核心對Libra態度已經有所改觀，并不意圖阻止或反對Libra。????

全球主要金融監管機構的關注重心轉移到對Libra這類以抵押法幣資產發行穩定幣的監管問題上，最終達成共識開始正式對全球穩定幣的監管政策進行研究，制定對應監管政策被納入到正式工作流程。2019年10月18日，七國集團穩定幣工作小組發布《全球穩定幣影響力調研報告》，對穩定幣市場及可能引入的風險做了非常詳細的描述，并將全球穩定幣監管問題的工作移交給G20全球穩定委員會FSB，由FSB全面負責全球穩定幣監管政策制定，FSB是從國際清算銀行BIS分拆出的國際機構，主要職能是提供全球金融體系政策建議，目前FSB主席是美聯儲負責金融監管的副主席RandalQuarles。

觀點：Coinbase高估值不意外，加密貨幣已成為主流金融體系的一部分:投資公司DA Davidson的研究總監Gil Luria說，Coinbase現在已經是大盤股，這釋放出一個信號：加密貨幣已經變成了主流金融體系的一部分。根據FactSet的數據，Coinbase股價在交易的第一天最低達310美元和最高至429.54美元，隨后收于328.28美元。

Coinbase的市值遠遠領先于納斯達克交易所和洲際交易所等交易所。Luria認為，如此高的估值和差別并不令人感到意外，因為股票、商品和衍生品的市場和交易已經建立，競爭激烈且增長空間較小。他認為Coinbase更像是云計算公司Snowflake或電子商務軟件公司Shopify，前面仍有很長的擴張之路。[2021/4/15 20:24:38]

今年FSB將于7月向G20提交一份穩定幣監管政策咨詢的最終報告。也就在Libra2.0白皮書發表的前兩天，FSB發布了《解決全球穩定幣(Global

StableCoin,GSC)項目所引起的監管、監督挑戰》,針對全球穩定幣的監管提出10項建議以恰當監管。FSB認為現金的數字替代品將成為金融科技發展的技術趨勢，未來可能變得非常有吸引力，民眾對于數字資產的需求伴隨此次全球COVID-19大流行會迅速增加。但是GSC可能帶來的影響金融穩定的風險需要被各國監管所重視，尤其跨司法管轄區監管合作的必要性。

更多人會認為新版白皮書是Facebook為闖關“監管批準”主動做出的“妥協”，最大程度去滿足全球主要監管層及背后利益集團的訴求，而實際上經歷聽證會以及和監管層內部密切溝通之后，Libra2.0代表的是雙方在未來數字穩定幣推進方面的共識和化解分歧的方案，隨著G20在穩定幣的跨境政策協調和監管方面形成共識，全球私營數字資產才能真正在監管政策護航下崛起，Libra擁抱監管，朝合規化方向發展，無疑也是為落地減輕阻力。

2.Libra2.0白皮書的主要變化和分析

Libra的愿景是建立一個簡單的全球支付系統和普惠金融基礎設施，然而要完成這一目標并不容易，各國金融貨幣金融體系均有專門的主權職能機構負責。Libra之前一直辯解錨定一籃子貨幣發行的穩定幣不會干擾主權貨幣政策的實施，各國央行極力反對此種穩定幣方案，以Facebook龐大的社交用戶基數完全有可能搭建一個可以跨境的封閉數字資產交易生態區只接受Libra這種跨境數字資產，一旦Libra形成規模化市場，對主權貨幣機構的貨幣發行及政策傳導必然帶來影響，數字穩定幣在這些貨幣發行機構眼里是不能打開的“潘多拉之盒”。

觀點：標普500或再經歷32%回調 比特幣漲勢面臨風險:Leuthold Group首席投資官Doug Ramsey最近預測，標準普爾500指數可能會經歷32%的回調。他指出，在3月份股市大跌后，在新冠疫情造成的經濟不確定性期間，美國基準指數大幅上揚。Ramsey補充稱，上周五公布的就業報告顯示，這一“現實”正在進一步擴大。美國勞工統計局發現，美國4月份的失業率上升了14.7%，雇主削減了約2050萬個工作崗位。Ramsey進一步發現了標普500指數漲勢中的一系列危險信號。他指出，并非所有預示經濟復蘇的行業都出現了最近的上漲，其中包括運輸類股和金融類股，而這類股在前幾次危機后的反彈中對道指貢獻巨大。這一統計差異令標普500指數面臨下行風險。對比特幣來說，情況也同樣糟糕。在新冠疫情危機期間，比特幣這種非相關資產一直跟美國股市走勢存在一定相關性。（Bitcoinist）[2020/5/11]

新版白皮書詳述了Facebook對于各國央行這種顧慮，定位Libra只是現有貨幣的補充而非代替。簡而言之，Libra將可以作為各個國家法幣的一種數字化形態，背后抵押100%的本國等值法幣資產，不影響主權機構的貨幣政策執行，Libra還可以為各國央行的貨幣政策提供基于區塊鏈分布式賬本這個透明高效的輔助工具。

Libra2.0在白皮書中將它的使命、定位和合規融合為一體，在美國合規獲批的數字穩定幣早有先例，比如Gemini和Paxos，Facebook顯然知道這點。全文56次提到關鍵字“合規”。以合規為中心主題，Lira在內容方面做了四項關鍵修改。

2.1?發行機制的變化

Libra將基于單一法幣資產抵押模型發行，比如Libra美元、Libra歐元和Libra英鎊，降低和主權貨幣機構的沖突，提高落地可行性。原先錨定一籃子貨幣儲備發行LBR的方案改成通過智能合約實現單一法幣穩定幣的貨幣組合LBR，解除各國央行對于錨定一籃子貨幣的穩定幣有可能剝奪主權貨幣地位以及干擾貨幣政策傳導的擔憂。

錨定低風險的單一法幣計價資產作為儲備金，包括法幣現金及等價物、短期政府債券，屬于M2范疇，沒有代替銀行機構籌造新的貨幣，稀釋法幣的信用價值，沒有剝奪銀行的鑄幣權，抵押資產中法幣現金和債券的比例影響的只是最終抵押資產收益方面以及Libra協會的運營現金流。

從全球主要貨幣當局及其央行宏觀謹慎政策出發，用智能合約去實現一個貨幣組合代替抵押一籃子貨幣發行LBR，對于缺乏單一法幣穩定幣的國家，LBR能充當跨境轉賬支付結算的工具，通過本地第三方金融服務商將LBR兌換為本國貨幣但不滿足各地外匯管制政策要求，LBR不具有替代主權貨幣的風險。面對匯率市場波動或者黑天鵝事件時，與抵押一籃子貨幣發行LBR相比，可以避免暴露在多種貨幣資產的流動性風險中。

觀點：比特幣礦機不斷創新的強大動力是比特幣價值上漲導致:礦業咨詢公司Navier首席執行官Josh Metnick稱，GPU挖礦的創新使得生產比特幣區塊和賺取區塊獎勵的效率平均提高至約6倍，而GPU設備平均成本只是CPU設備平均成本的兩倍。2011年，當FPGA也被重新建模以挖掘比特幣時，這些效率的提高很快就黯然失色。據計算，FPGA計算出挖掘比特幣所需數學運算的速度是最高級別GPU的兩倍。然而，這些設備的制造更加勞動密集型。FPGA需要在軟件和硬件兩個層次上進行配置，這意味著必須對設備進行編程以運行自定義代碼，并對其進行架構設計以有效運行該代碼。正是調整FPGA上硬件組件的能力，使得這些類型的設備比GPU更適合比特幣挖掘。關于后來的ASIC挖礦創新，據計算，如今的比特幣ASIC挖礦設備的速度是2009年CPU平均速度的1000億倍。

伊利諾伊大學電子與計算機工程副教授Rakesh Kumar認為，自比特幣誕生以來，挖礦硬件發展的一個強大動力因素是比特幣的美元價值不斷上升，這使得挖礦成為一項越來越有利可圖的活動。區塊獎勵的市場價值越高，在降低運營成本的同時提高礦機利潤率的挖礦技術創新的回報就越高。（CoinDesk）[2020/4/26]

2.2合規框架的建立

Libra2.0將在Libra協會或者協會子機構LibraNetwork建立一個稱為金融情報職能部門的監管節點，專門負責對Libra運營網絡的參與者進行符合單一貨幣所屬管轄國家或地區的合規性審查，包括遵循實名認證KYC/反洗錢AML/打擊恐怖主義融資CFT等法律法規要求，防止非法活動。Libra運營網絡主要參與者包括Libra協會及子機構、Libra經銷商、虛擬資產服務提供商、非托管錢包用戶。FIU負責領導和管理Libra網絡所有參與者的合規，從鏈上到鏈下建立合規性控制，包括制裁非法人士的地址、管轄區IP限制、限制非托管錢包交易和地址余額、VASP許可證書強制更新、鏈外信息字段共享等方面搭建合規化框架，FIU?也將與全球主要政府機構和服務提供商合作監視?Libra?網絡的活動。

2.3技術選型的取舍

Libra已經放棄未來過渡到更開放的無許可PoS系統計劃，徹底定義成是一個完全受控的體系，共識機制拜占庭BFT只需要存在于有限的授權驗證節點之間，短期看驗證節點的數量控制在100以內，因為BFT算法本身通信效率低，超過100個節點可能面臨性能下降的問題，但實際上聯盟鏈不需要在用戶之間達成共識，受控的100個節點組成的驗證委員會完全可以達成快速確認的目標。聯盟鏈可以解決未來Facebook基于Libra服務數十億用戶的性能要求，同時也是受監管歡迎的，因為系統所有權限都是可控的，甚至可以加入監管節點，所有基于Libra區塊鏈開展的金融業務都將受全球主要國家的行政、法律、監管和合規框架約束。

聲音 | 觀點：如果美國免除1.6萬億美元學生貸款 可能會導致比特幣飆升:美國民主黨總統候選人參議員Bernie Sanders和參議員Elizabeth Warren提出免除1.6萬億美元的學生貸款。從表面上看，該計劃將增加對手頭拮據的年輕人的支出，并促進經濟增長。但是許多金融專家認為，與學生貸款豁免相關的風險因素以及此類行動的合憲性，可能會導致經濟災難。BeInCrypto文章稱，這種存在經濟風險的舉措很可能會導致比特幣飆升。聯邦債務增加、美元崩潰以及對合同安全的擔憂將把投資者趕出更廣闊的市場，轉而投資比特幣等非政府投資。與其他投資不同，比特幣不是基于合同義務。取而代之的是，比特幣的網絡被構建為“無需信任”的環境，從而保護它不受政府控制。當市場由于政府干預而下跌時，比特幣可以繼續受到保護。有了這種保護，隨著投資者逃往避險資產，比特幣的價格可能會大幅上漲。盡管債務減免計劃可能會損害美國經濟，但比特幣所有者將看到可觀的投資回報。（BeInCrypto）[2020/2/3]

2.4儲備池管理的增加

Libra協會子機構LibraNetwork負責運營Libra支付系統、鑄造和銷毀Libra幣以及管理儲備的實體，是唯一可以鑄造和銷毀Libra的機構，Libra協會和Libra

Network都需滿足瑞士金融市場監管局的監管要求，LibraNetwork在向FINMA申請支付牌照。LibraNetwork將在獲得瑞士政策批準的情況下實施儲備管理政策，由網絡支持發行的單貨幣穩定幣均建立有100%法幣資產支撐的儲備金池，主要是期限非常短、信用風險低、流動性高的資產，至少包括80%的主權信用風險低的短期政府債券(3個月內)、剩下20%是現金及等價物，隔夜資金將流?貨幣市場基金投資短期政府債券。

Libra在儲備金的設計和結構中吸收其他方法策略，以降低利率波動、流動性方面的風險。設置資本緩沖，在面臨儲備金流動性擠兌風險時，比如利率市場波動導致短期債券變現損失較大無法滿足Libra的銷幣金額要求，LibraNetwork將中止贖回，適當延遲贖回清算時間,降低損失。另外LibraNetwork對于提前贖回將收取手續費，由持幣用戶消化。

對于儲備資產托管機構本身，協會選擇地理位置分散在全球各地的資本金充足的商業銀行，并對托管方采取儲備金資產不能用于借出、質押或重新抵押或者以其他方式從儲備金賬戶中移出的限制措施。儲備金保護措施最終目的是保證100%的充足率，Libra持幣用戶免受各類風險的沖擊。

在儲備經濟方面，沒有再提及“向Libra協會成員支付分紅”，提到Libra持幣用戶者不會從儲備中得到任何收益。去年12月Libra白皮書修改就刪除了分紅，降低可能被定義為加密證券而無法發行的風險，同時解決Libra早期投資者和用戶利益不一致的問題。Libra法幣儲備池80%將投資短期債券，只有20%為法幣存款，這個設計更有利于Libra協會，大部分儲備資產收益流向協會而非商業銀行，Libra協會有更多空間吸引授權分銷商加入，理由是Libra作為法幣等價物，使用成本和法幣相同，但是用戶持有短期政府債券成本一般為無風險利率，低于法幣持有成本，套利空間會吸引商業銀行或者貨幣基金參與分銷商角色賺取差價，最終應該實現Libra使用成本回到法幣的使用成本，但白皮書沒有對這部分可能導致的風險做更多的描述，比如兩部分資產的信貸風險管理，如果分銷商是本身帶杠桿的商業銀行或者貨幣基金，儲備池的法幣資產或者債券可能進入到貨幣市場變相加杠桿，增加實際貨幣供給。

3.Libra和CBDC

3.1Libra符合美聯儲代表的法幣集團利益

100%錨定單一法幣類資產儲備池更符合現有法幣體系如美聯儲的利益，儲備在資產池中的現金及等價物最終進入現有貨幣金融體系中。儲備物以法幣存款形式存放托管商業銀行，按照美國監管條例，儲備資產無法被挪用于其他投資用途，增發Libra需要保證儲備金充足率100%。短期證券資產發行Libra持有利率直接和美聯儲等央行機構貨幣政策掛鉤，總結來說Libra美元實質是私人部門發行的一種數字化美元，美聯儲的貨幣政策可以通過Libra進一步延伸到數字金融世界。

另外Libra需要采用聯盟鏈系統結合監管框架的要求最大化滿足了監管機構對于穩定幣業務的監管訴求，賦予監管層更大的控制力。綜合以上兩點，目前Libra和美聯儲并不存在利益沖突關系，而更多可以代表后者的利益，Libra是既有貨幣金融體系進入數字金融世界的橋梁，選擇中心化監管機構偏愛的方式，發行受阻的機率大幅降低。

3.2Libra將加速各國CBDC的推出

1)?Libra的外部網絡效應和背后實際代表美元利益

以Libra為代表的私人部門發行的數字資產推出和Facebook平臺的社交網絡用戶場景進行綁定，擁有底層點對點價值網絡的支撐，可以在最短的時間內創造傳統貨幣無法企及的連接和邊界，借助區塊鏈網絡打造跨境支付的Libra生態網絡成為各國央行法幣無法觸及的超主權數字資產轄區，Libra協會就是Libra生態系統的“央行”，Libra區塊鏈負責“清結算”，這是Libra白皮書最終要實現的目標，即“貨幣互聯網”。如果Libra背后錨定的主要貨幣是美元，并以美元計價，借助Libra生態系統的外部網絡效應可以繼續強化美元在全球資本市場流動的外部溢出效應，吞噬主權貨幣系統羸弱的國家，美元的國際貨幣競爭力進一步提升，Libra代表美元的利益才也是美聯儲支持Libra的核心原因。

2）各國央行對于CBDC的共識和分歧

全球其他主要經濟體，面對Libra可能造成對主權貨幣地位的侵蝕以及貨幣政策的干擾，正在加速央行數字法幣CBDC的研究進程，以應對Libra帶來的挑戰。總體看目前各國央行對于CBDC核心訴求方面有三個基本共識：CBDC有利于維護貨幣發行的主體權威性；CBDC有效作為貨幣政策傳導的工具；在CBDC成為新興支付手段后提高貨幣體系的核心管控能力，比如KYC、AML、CFL等。

各國CBDC的推出方式一直是市場關注的熱門主題，面對貨幣全球化競爭，CBDC需要滿足一個核心訴求：支付貨幣權威，當前階段CBDC要進入零售支付場景替代現金支付，需要解決如何不對商業銀行信貸市場造成存款擠兌，即大量存款兌換CBDC的情況，歐洲央行對于發行零售CBDC就非常謹慎，因為可能影響商業銀行的盈利模式造成新的系統性風險，傾向于先發行批發CBDC，相當于商業銀行準備金的數字化，雖然意義非常有限，但不觸碰零售CBDC可以將風險降到最低。面對Libra這樣的超主權貨幣出現時，德國、法國的政府官員都公開表示反對Libra，而歐洲央行現在并不明確反對Libra，歐元在貨幣全球化方面也有努力縮小其和美元的競爭力差距的利益訴求，所以推測，假設Libra以歐元計價發行Libra歐元穩定幣并能帶動歐元全球化流動性溢出，在滿足監管框架情況下，歐洲央行也會支持Libra.

美國過去對CBDC的態度不那么迫切，美聯儲去年12月稱美國5年內都不會發行央行數字貨幣。美聯儲已經是事實上的“世界央行”，作為世界第一大儲備貨幣，美元也一直保持強勢，新增加一個零售CBDC反而降低目前這種金融系統的穩定性。通過支持Libra發行美元穩定幣，美聯儲一樣可以獲得與零售CBDC對等的數字美元工具，短期不發行CBDC并支持Facebook的Libra計劃，對美聯儲也是可以考慮的適當策略，降低試錯成本。但是最近美國議會在多項經濟刺激法案中提出了“數字美元”計劃，根據該法案，國會將授權美聯儲創建“FedAccounts”，即存儲數字美元資產的“數字美元帳戶錢包”，一方面疫情爆發后美國國內經濟刺激有投放貨幣的需求，美聯儲通過“數字美元”可以更好地實施精準救濟金發放等貨幣政策，同時疫情期間很多民眾對于數字現金的需求在迅速增加，美國已經準備好加入全球貨幣數字化的潮流中，綜上總結Libra和各國CBDC的推出將加速全球貨幣數字化的進程，美國亦不會缺席這個時代。

3.3?Libra未來可能是連接CBDC的“支付網絡”

如果說放棄一攬子貨幣LBR的發行計劃是迫于全球主要國家或地區的監管，那么選擇發行多個單一法幣穩定幣也一定不是Libra最佳的選擇，為每個Libra穩定幣需要做專門的儲備池管理并滿足各個國家地區監管合規要求，Libra網絡的運營成本相比單一貨幣系統要更高，儲備池管理還涉及了多類抵押資產管理的信貸和流動性方面的風險，Libra雖然對儲備資產托管采取很多保護措施但依然存在疏漏，因此Libra在白皮書多次明確提及和CBDC網絡集成的計劃，各國CBDC可以通過Libra提供的功能在Libra區塊鏈發行CBDC，擁有了CBDC這個信用錨，Libra可以降低儲備金池管理存在的風險，專注打造支付網絡及金融基礎設施的目標，Libra和CBDC合作的想象空間很大，然而實施難度不小，大多數國際或地區央行的CBDC未必一定會用區塊鏈系統或者能和Libra集成,但是Libra沒有因為監管壓力而放棄它最初的目標。

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