穩定幣:深度解析 Libra 2.0 的取舍與堅持_區塊鏈

撰文：鄭嘉梁，HashKeyCapital研究總監。HashKeyCapital是香港數字資產集團HashKeyGroup旗下的區塊鏈投資基金。

Libra協會在4月16日發布了白皮書2.0，相比1.0版本白皮書及愿景，做出了一些重大改變。在這其中，Libra向監管表現出了最大的善意，但我們認為，Libra的長期愿景是沒有變化的，也沒有放棄成為金融基礎設施的想法，甚至有更為宏大的目標。這是我們和市場認知最大的不同觀點。

基于目前有限的信息，我們會繼續分析、展望以及討論它對區塊鏈行業的影響。需要說明，本文并不是對白皮書內容的全面介紹，具體以及更豐富的信息仍要參考其最新版白皮書及相關技術手冊。

取舍：合規導向，最大程度的保留非監管關注部分

Libra2.0版本的白皮書，開宗明義就所做出的改變歸納為四點：

在一攬子貨幣架構穩定幣外，提供掛鉤單一貨幣的穩定幣類型；

通過穩健的合規框架增加Libra的支付系統的安全性；

放棄未來向無許可架構的過渡，同時保持其關鍵的經濟屬性；

在Libra的貨幣儲備設計中創建強大的保護措施。

我們在去年6月份的FacebookLibra思考中提到了單一貨幣穩定幣的可能性以及Libra成熟形態的會完全不一樣，這些在Libra白皮書2.0里面都有所體現。這表明這種新型的技術和商業形態要被監管接受，需要付出巨大的努力、調整和適應。但同時，我們也不認為這會是Libra的最終形態，應該會有3.0版本及更新的白皮書問世。

財政部：推動區塊鏈等新一代信息技術和科技產品深度融合應用:金色財經報道，5月4日，財政部發布關于做好2023年農村綜合性改革試點試驗有關工作的通知指出，創新數字鄉村發展機制。發揮新一代信息技術創新引領作用，大力推進數字鄉村建設，推動數字技術與發展鄉村實體經濟、構建鄉村治理體系加速融合，著眼解決實際問題，拓展農業農村大數據應用場景。加強“互聯網+農業”建設，推動云計算、大數據、物聯網、區塊鏈、北斗終端、多光譜、人工智能技術等新一代信息技術和科技產品深度融合應用，加快推動傳統產業數字化、智能化轉型，探索鄉村數字經濟新業態。以數字技術賦能鄉村公共服務，完善農民生活服務體系，構建線上線下相結合的鄉村便民服務機制，提高鄉村治理智能化、精細化、專業化水平。注重網絡安全、數據安全。[2023/5/4 14:42:57]

以上四個改變中，第一條關于合規和經濟，第二條關于合規，第三條關于合規和技術，第四條關于經濟。所以Libra的重大改變是以合規和經濟為導向的，甚至經濟也是統一在合規架構下，技術改變也是為合規所服務。所以本質上，Libra不是技術產品，而是一個經濟體架構，在為了適應多邊監管而不斷做出取舍。

Libra?沒有改變的是技術的核心部分，如仍然使用Move編程語言，仍然使用LibraBFT共識協議。但這些部分不在監管關心的范圍之內，所以被予以最大程度的保留。

多態穩定幣架構是為了合規需要，?USD可能最先起步

我們認為，Libra掛鉤單一貨幣的穩定幣的目的，首先是合規需要，其次是實際推行需要。

李小北：BiKi各維度深度滲透 韓國用戶已實現5倍增長:9月9日-9月15日中韓區塊鏈周線上分享交流會，BiKi韓國CEO李小北受邀參加并圍繞“BiKi全球化—暨韓國生態市場的戰略規劃與升級”發表主題演講。

在交流會上，她表示：“BiKi通過對韓國市場用戶深度分析、細化產品，進行本地化推廣和社群搭建、與韓國眾多本地區塊鏈機構達成深度合作等維度滲透，已經順利打開韓國市場。

在BiKi登錄韓國市場不到半年時間里，韓國分部上線15個項目，韓國用戶數量通過有計劃的運營也有了5倍的新增。

目前BiKi在韓國市場品牌認知度、用戶數等方面均取得了很大進展。未來也會繼續扎根韓國，深耕并服務于市場。”[2020/9/18]

合規層面，預計大部分國家不會允許類SDR的密碼貨幣直接流通；其次是，掛鉤單一貨幣的穩定幣已經獲得市場驗證其商業模式，不再需要教育市場。現在穩定幣基本都掛鉤美元，其他幣種也有，但是很少，所以新Libra的第一步可能在于?LibraUSD的推行是否順利。

雖然在此次白皮書中，沒有提到錢包?CaLibra，但是其已經在FINCEN注冊為MSB。而且，白皮書也提到穩定幣將由指定經銷商向終端用戶進行發售和回收，并要求指定經銷商具備合規資質，也就是鑄幣發生在Libra網絡，但是面向公眾發行發生在指定經銷商。

因為MSB發行穩定幣模式在美國已經成型，所以有大概率CaLibra?將成為Libra在美國的指定經銷商，進行發行??USD?的操作。

獨家丨褚康：本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫:犇睿資本創始人、ForTube聯席CEO褚康在接受金色財經獨家采訪時指出，本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫。近兩個月來，BTC的價格雖然達到新高，并數次測試了12,000美元的阻力位，但遲遲未能突破12,500的歷史強阻力位。數據表明，大型礦池向交易所發送的BTC數量超出了正常水平。礦工選擇在相對高位出售其持有的比特幣，給市場增加了拋售壓力。此外，美元開始反彈，宏觀經濟的好轉預期加強。作為避險資產的黃金和比特幣價格，雙雙大幅下跌。另外，?DeFi快速發展，從1.0的基礎業務（借貸、預言機、DEX、穩定幣、保險等）快速演進化到DeFi 2.0階段，即流動性激勵。流動性激勵促進了DeFi的飛速繁榮，DeFi聚合器YFI和YFII又進一步加深了市場的FOMO行情，同時形成了“N級次貸”。流動性激勵讓資金同時從中心化交易所流出到DeFi平臺，產生擠兌，引發嚴重的流動性危機。而建設者更加關注DeFi的本質功能，大幅度回調過后，市場會從短暫浮華繁榮的2.0回歸到DeFi 1.0，即優質的剛需的符合市場發展的DeFi 項目迎來了長期建倉的紅利期。[2020/9/8]

?USD真的能流通的話，對于區塊鏈行業影響還是存在的，比如會直接對?USDT?產生挑戰，又比如DeFi也多了一種抵押品。雖然?USD的流轉會受到限制，但這些影響會實在發生。

多態穩定幣架構帶來儲備管理難度加大

我們覺得現在Libra在監管以外最大的操作難點就在于儲備管理。

張春泉：區塊鏈等如何與行業深度融合將是工業互聯網發展關鍵要素:曙光云計算集團副總裁、中國科學院智慧城市產業聯盟副秘書長張春泉表示，目前工業互聯網發展呈現出新特征，一是在云計算技術架構支撐下，企業之間正從技術、產品和供應鏈的競爭逐步演進成為平臺化的生態體系競爭。二是以工業互聯網為支撐，助力企業邁向網絡化、智能化的新階段，構建數字化的工業生態和數字化的商業服務生態。三是新一輪的IT技術加速行業的深度融合，比如說標識解析、區塊鏈等技術如何與行業深度融合，將是這一時期工業互聯網發展的關鍵要素。（經濟參考報）[2020/4/30]

新版白皮書也明確了Libra儲備的投資分布：80%將投入到三個月以內到期的政府債券，需要在標普A+或者穆迪A1及以上等級，并在二級市場有很大流動性；20%投入到現金，會通過隔夜投資賬戶投入到貨幣市場基金里。

儲備管理難度增大的明顯原因是：原本一個掛鉤一攬子貨幣的穩定幣，只需要管理一個大的儲備賬戶，現在變成每一種貨幣對應一個穩定幣后，需要管理的儲備賬戶會陡然增加。

我們估計前期影響不大，因為監管放行的地方不多，但后期需要為多幣種做出準備，而且幣種增加會增加外匯風險。所以Libra提出非常希望未來使用各國可能的央行數字貨幣?CBDC，去代替其單一貨幣穩定幣，以降低信用和托管風險，并且不需要進行儲備賬戶管理。但是這就預設了CBDC會和Libra網絡去集成，這是一個難度非常大的點。

Libra?的堅持：?沒有放棄成為金融基礎設施的目標

Libra的宏偉愿景，除了表觀上為全球17億缺乏銀行服務的人提供服務外，還至少提出了兩種潛在場景，這兩種潛在場景雖然實現起來難度較大，但是體現了其成為金融基礎設施的野心。

聲音 | 中國銀行前行長：區塊鏈等技術的深度融合將建立新的數字信任機制:在10月27日北京通州舉辦的“2019全球財富管理論壇”上，中國銀行前行長、中國互聯網金融協會區塊鏈工作組組長、第十二屆全國人大財經委員李禮輝表示，大數據、區塊鏈等技術將提供分布式、低成本、可認證的技術平臺，建立數字信任機制。區塊鏈與人工智能技術的深度融合正在建設新的數字信任機制，提高財富管理金融的效率。（億歐金融）[2019/10/27]

成為跨境金融結算貨幣

Libra一攬子穩定幣的長期目標仍然沒有放棄，甚至Libra協會給他一個更宏大的定位，即未來成為世界結算貨幣。

這在白皮書里明確表述了：

?LBRcanbeusedasanefficientcross-bordersettlementcoinaswellasaneutral,low-volatilityoptionforpeopleandbusinessesincountriesthatdonothaveasingle-currencystablecoinonthenetworkyet。

Libra白皮書2.0版本

而且還舉了一個美國用戶使用Libra網絡向位于另外一個國家的家人進行匯款的例子。這種功能如果實現，做個不恰當比喻的話，可以說是開放版的?JPMCoin，或者說是去金融機構的零售版SWIFT。

成為央行數字貨幣CBDC的集成網絡和轉換中介

另外如上文所述，Libra也提出了可以接入各國央行數字貨幣CBDC的可能性，當單一國家不適用Libra穩定幣，可以用該國CBDC替代。

如果跨境匯款和CBDC接入可以實現，一攬子穩定幣?LBR?將成為CBDC的國際結算中介。比如兩邊雖然都沒有用掛鉤單一貨幣的穩定幣，而均選擇使用CBDC，那?LBR就自然而然的成為了CBDC的結算貨幣。

以上這兩種潛在場景，在新版白皮書里都非常明確或很容易推演出來，所以我們并不認為Libra的目標變小了，甚至是更大了，顛覆的可能是現有基礎設施。

這個愿景能否實現是另一回事。但既然Libra在很多地方做了妥協，而唯獨在這里沒有妥協，或許其深意值得玩味。

更大的包容性：與更多類型的機構合作

我們認為新版白皮書中勾勒了兩類Libra網絡的參與者：

一類是明確提出的五種直接參與類型：

協會及其附屬機構

協會成員

指定經銷商

虛擬資產提供商

非托管錢包用戶

另一類是不明確提到的幾種

不直接參與類型：

各國央行

央行數字貨幣CBDC發行機構

各國監管機構。

這些基本來自于政府或者監管機構，是未來Libra推行的首要合作對象，也是新版白皮書的重點受眾。

直接參與類型里，虛擬資產提供商是新出現的參與者類型，也是Libra協會為滿足金融行動特別工作組監管需求單獨增加的類型。簡單講，就是虛擬資產交易所或其他類型兌換機構，受監管的VASP將沒有轉賬和余額限制。非托管錢包用戶就是Libra網絡普通使用者的名稱，有轉賬和余額限制。

參與Libra網絡的機構類型明確了，

商業機構可以至少以協會成員、指定經銷商、虛擬資產提供商任意的角色參與，而且白皮書也沒有提到，相互之間不可以是關聯機構，所以其開放程度增加了，機構可以考慮更多的參與方式。

技術形態還遠未定型

我們的認為Libra的技術路徑還沒有完全確定下來。

2019年6月18日Libra協會在公布了Libra計劃以及白皮書外，還一同公布了三份技術手冊：分別是《TheLibraBlockchian》、《StateMachineReplicationintheLibraBlockchain》和《Move:ALanguageWithProgrammableResources》。

目前我們查閱以上三份資料

，其中2在?

2020?年4月8日更新，明確表示是為了配合白皮書2.0的更新做了更改，而且刪改較大。而其中1和3均只在?

2019?年9月25日做的更新，像1中還保留著：「

OneofthetopgoalsoftheLibraAssociationistomigratetheLibraecosystemtoapermissionlesssystem…」這樣的表述，表明技術白皮書還未就放棄非許可公鏈進行更新。所以未來的改動會非常大，也可以說，技術形態

沒有定性。

未來當三分技術手冊完成更改后，我們會就其改變做一些對比和分析。至少從現在形態而言，Libra大的宗旨變動在技術上還沒有完全做好準備。

對區塊鏈行業的影響還有很多不確定性和可能性

去年我們認為Libra會對公鏈生態有比較大的影響，那既然Libra放棄了成為公鏈的可能。現在的問題可以轉換成，Libra會對聯盟鏈產生影響么，會成為聯盟鏈的一套標準么？

這么多年來海內外多個聯盟鏈系統發展相對成熟，但也沒有哪個聯盟鏈事實上成為行業標準。中國在去年政策鼓勵以后，聯盟鏈的發展更加迅速和多樣，所以就算Libra可以成為比較大的聯盟鏈體系，也會受到地域上限制，和目前互聯網的版圖一樣。

此外是開發語言，目前大部分聯盟鏈的架構基礎和設計理念基本都來自于以太坊。很多開發者已經熟悉了以太坊的?Solidity?語言，而Libra網絡將使用?Move?語言，這也許會令開發者產生不適。

還有一個就是Libra生態的問題。如果Libra的聯盟鏈形態可以跑的通，也會出現一種圍繞Libra的區塊鏈生態，至少像協會會員、指定經銷商和虛擬資產提供商會成為生態中的重要成員。

還有一個可能性是，雖然Libra協會放棄了成為非許可公鏈的目標，但業內會否用人利用Libra的架構做一條非許可公鏈出來呢？那將非常有意思。

拓展了監管的邊界

我們認為Libra網絡這短短10個月的改變，對區塊鏈從業者來說最大的價值，在于其拓展了監管的邊界，讓監管對于跨地區區塊鏈金融項目的進行了表態，明確了什么可以做什么不可以做，尤其是對那些希望重構金融基礎設施的區塊鏈項目，Libra的案例都給了足夠多的啟示。

雖然?Libra?是一家私營企業抱著以營利為目的去做的一個項目，但某種程度上這就是為區塊鏈向全球金融基礎設施的發展做的努力和探索，不僅是技術上的，更是用備受矚目的方式和監管碰撞出了一條不完美但或許可行的道路，而且，還有很大的可能性失敗。

這種努力，不是第一例，也不會是最后一例，但可能是最讓人銘記的一例：一個全球領先的互聯網企業把小眾的區塊鏈技術拉到了大眾的視野，接受了監管和主流金融機構的拷問，并引發了各國央行和企業對區塊鏈行業的重視。

未來區塊鏈要深度商業化，還會有更多項目前仆后繼的做出這種探索和拓展，最終將搭建全球成熟的區塊鏈監管架構。最起碼，Libra開始了這樣的嘗試。

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