區塊鏈:研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款_MVT

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

現場 | “贛服通”平臺發布 螞蟻鏈（江西）研究院及BSN江西主節點揭牌:金色財經現場報道，9月28日，由中國通信學會、江西省發展和改革委員會、南昌市人民政府共同主辦的2020中國國際區塊鏈技術與應用大會在南昌舉辦。會上，“贛服通”區塊鏈金融服務平臺發布；另外，江西省發改委副主任李慶紅和螞蟻集團智能科技事業群副總裁鄒亮為“螞蟻鏈（江西）研究院”揭牌；南昌市委常委、副市長王萬征和江西移動黨委委員、董事、副總經理徐海高為區塊鏈服務網絡BSN江西主節點揭牌。[2020/9/28]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

來源：skew

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

“區塊鏈+數字營銷”火幣研究院“區塊鏈百家講壇”第四季上線:3月23日，火幣研究院“區塊鏈百家講壇”第四季上線，中國廣告協會互聯網營銷委員會副秘書長王帥民以《區塊鏈在數字營銷領域的探索、應用和前景》為題，對廣告行業的痛點進行一一剖析，詳解“區塊鏈+數字營銷”如何拆除廣告主與客戶之間的數據“圍墻”。

王帥民認為，區塊鏈技術具有不可篡改、集體維護和公開透明的特點，從而提供了一種在不可信網絡中進行信息、價值傳遞和交換的可信機制，借助區塊鏈技術可以實現多個廣告主之間多個主體之間的協作信任和一致行動。這些特性和優勢，有可能在一定程度上解決數字營銷行業所面臨的弊病。[2020/3/23]

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

聲音 | 研究員：Bakkt首月比特幣期貨交易額預計達到芝商所的25%:e投睿高級市場分析師Mati Greenspan在推特上發起了一個調研活動，詢問人們認為Bakkt比特幣期貨合約產品推出后的首月交易額會有多少？The Block研究員Ryan Todd回復稱，可能會達到芝商所交易額的四分之一。[2019/8/17]

來源：CryptoCompare

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

復旦大學教授凌鴻：區塊鏈炒作熱度會下降，但技術研究仍會繼續:6月2日，復旦大學教授凌鴻在揚州發展與創新論壇上表示，區塊鏈概念目前很熱，但現階段對區塊鏈最大的誤解，或者說很多“偽區塊鏈”項目就是“偽”在只提區塊鏈的一兩個特性，但不具有區塊鏈的基本架構，比如發代幣。一些ICO項目，也根本沒法做到像比特幣系統一樣穩定。值得重視的是，區塊鏈目前還是發展初期，有太多的不確定性，目前還沒有出現真正落地區塊鏈應用。凌鴻表示，區塊鏈熱潮不會長久持續，熱度很快就會降下來，區塊鏈也沒那么神奇，因為當大家都意識到之后，炒作熱度就會下降，另一波投資熱潮就來了。但作為技術研究人員，他相信區塊鏈技術不會停在這里，還有人會去繼續研究推進。[2018/6/2]

沒有金融術語，更貼近用戶

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

招商證券博士后科研工作站招生，區塊鏈為研究課題之一:招商證券博士后科研工作站正式面向社會公開招收2018年博士后研究人員，“區塊鏈的核心場景應用及投資價值分析”為博士后研究課題之一。據悉，該課題旨在通過科學研究來分析區塊鏈技術應用的核心場景及商業模式、并通過分析得出其投資價值，從而為相關投資者提供更大的經濟回報。[2018/5/17]

零息借款

BTC雙幣

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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