BTC:DeFi 在 2020 年該如何應對災難性風險？哪些梯隊又會崛起？_超級比特幣SBTC論壇

作者：曹寅，數字文藝復興基金會董事總經理

來源：鏈聞

上一篇文章我們介紹了2020年DeFi可能面臨的巨大隱患，本文在此基礎上，介紹可以有效解決這些隱患的一些措施，以及一些正在全球各地踏踏實實落實這些措施的項目。

引BTC進入DeFi，切斷系統性風險的資產傳導通道

如果DeFi發生系統性風險，最重要的內生基礎就是現有DeFi生態的資產同質性和協議同構性。嚴格來說，和ETH一樣，絕大部分以太坊智能合約的代幣都是功能性代幣,在貨幣屬性上，并沒有價值貯藏功能，而UT的價值實際取決于UT所服務的網絡的價值。

目前，以太坊網絡的價值主要體現就是DeFi系統，因此就形成了一個很尷尬的悖論，DeFi系統蓬勃發展，ETH的價值就得以鞏固，ETH價值越高，DeFi生態內抵押ETH所鑄造的資產規模越大。但是，一旦趨勢掉頭向下，DeFi系統出現問題，以太坊網絡的價值也會縮水，ETH的內在價值以及市場價格必然會隨之跳水，結果就是隨之而來的循環爆倉，無人接盤，整個DeFi系統迎來明斯基時刻。

圖：明斯基時刻到來后資產價格暴跌，來源：HofstraUniversity

因此，引入異構加密資產是當務之急，最合適的目標資產，非BTC莫屬。將BTC引入DeFi生態有很多好處：

1、BTC是數字黃金，承擔了價值貯藏的功能，而ETH是UT，類似鈔票，抵押鈔票發行鈔票沒有意義，抵押黃金發行鈔票才是合理做法

2、BTC的估值邏輯非常存粹，價格較ETH更為穩定

3、BTC市值遠大于ETH，能夠為DeFi生態帶來更多資產，增加市場的深度

4、相對于erc20資產，BTC同ETH沒有相關性，不會受到以太坊黑天鵝事件的影響

跨鏈DeFi協議EYWA主網正式上線，已連接超100個網絡節點:5月30日消息，跨鏈DeFi協議EYWA在社交媒體上發文表示，該項目已正式啟動其PoA主網，正在為網絡添加驗證者，目前已連接超過100個驗證節點。[2023/5/30 11:47:54]

5、合規友好，全世界的監管部門，甚至中國的監管部門都早已承認BTC是數字商品，不是證券

6、在很多國家，BTC已經成為法幣進入加密世界的合規載體，在DeFi世界引入BTC，其實就是間接打通法幣進入DeFi的通道

當然，除了BTC以外，EOS，Ripple，BnB等資產也可以嘗試，但是這些加密資產存在各種各樣的問題，引入DeFi生態可能會節外生枝，造成新的挑戰，因此目前并不建議。

圖：基于Bitcoin的金融生態，來源：Coinshare

目前，已經有一些具有先見之明的團隊已經將BTC引入了以太坊的DeFi生態，包括：

1、imBTC2、xBTC3、tBTC4、WBTC

圖：WBTC和tBTC的比較，來源：MessariResearch

相比tBTC和WBTC，我更看好imBTC和xBTC。tBTC剛發布白皮書，目前還不可用，WBTC的規則很復雜，并且入金還需要KYC。

而imBTC和xBTC從用戶體驗上來說非常簡單，并且，imBTC在imToken上可以直接1:1抵押生成，持有imBTC還能分享Tokenlon的交易手續費，在DeFi借貸應用lendf上也可以借出imBTC生息。

而ChainX的xBTC不僅可以作為erc20資產進入以太坊DeFi生態借貸生息，并且，作為比特幣的智能合約側鏈，xBTC為比特幣的應用提供了更多場景，想象空間特別大，打開了原生BTCDeFi協議的神奇傳送門。

歐洲央行行長：加密貨幣和 DeFi 可能對金融穩定構成“真正風險”:金色財經報道，歐洲中央銀行（ECB）行長Christine Lagarde表示，我們相信，在我們著手開展有關加密資產及其帶來的風險的工作時，加密資產和DeFi有可能對金融穩定構成真正的風險。如果加密資產市場和服務繼續快速增長，并且與傳統金融部門和更廣泛的經濟的相互聯系得到加強，情況尤其如此。

然而，她指出：目前，私營部門加密資產與傳統金融之間的聯系仍然有限。拉加德接著談到了加密資產市場監管（MiCA）法案。她強調，她擔任主席的歐洲系統性風險委員會 (ESRB) 支持快速采用和實施 MiCA 的必要性。（bitcoin.com）[2022/6/25 1:30:07]

圖：BTC和法幣可以成為進入DeFi的重要資產和協議層，來源：數字文藝復興基金會

異構DeFi跨鏈，切斷系統性風險協議傳導通道

BTC跨鏈進入以太坊DeFi生態，從一定程度上解決了目前DeFi資產同構性問題，截斷了DeFi系統性風險的資產傳導通道。接下來要斬斷的就是DeFi系統性風險的協議傳導通道。

DeFi系統性風險的協議傳導通道，不僅僅是因為DeFi協議可組合性，現有DeFi協議的同構性也是重要原因，現有DeFi協議基本上都基于以太坊開發，一旦Layer1網絡出現問題，或者普遍使用的Layer2方案，比如Rollup，Plasma等出現問題，建筑于上DeFi協議也必然會隨之遭殃。因此，一個魯棒的DeFi生態不僅需要資產的多樣性，更需要協議的異構性。

圖：以太坊DeFi之間的協議通道，來源：Alethio

歐易OKEx DeFi播報：DeFi總市值522.50億美元 歐易OKEx平臺JST領漲:據歐易OKEx統計，DeFi項目當前總市值為522.50億美元，總鎖倉量為806.20億美元；

行情方面，今日DeFi代幣普漲；歐易OKEx平臺DeFi幣種漲幅最高前三位分別是JST、BADGER、PERP；

截至18:30，OKEx平臺熱門DeFi幣種如下[2021/6/10 23:27:55]

在這方面，其實很多競爭鏈都在嘗試建立自己的DeFi生態，比如EOS，Stella等，基于這些競爭鏈的DeFi生態的確異構，但卻沒有用戶，究其原因其實眾所周知，沒有生態。

所以，光異構是不夠的，還要跨鏈。目前就是Polkadot和Cosmos，并且，Polkadot的Substrate和Cosmos的CosmosSDK都提供原生的區塊鏈開發架構。底層的異構性加上跨鏈的功能，使得Polkadot和Cosmos既可以擁有像以太坊一樣的原生DeFi生態，DeFi資產還可以通過跨鏈橋接在不同的DeFi生態和協議間自由流動。

在Polkadot和Cosmos生態中，最重要的基礎性DeFi項目無疑就是AcalaNetwork和Kava。這兩個項目提供的都是跨鏈穩定幣和借貸服務。既可以成為現有以太坊DeFi生態中的重要可組合性模塊，又可以成為未來Polkadot和Cosmos原生DeFi生態的基礎。

圖：Polkadot和Cosmos的跨鏈架構比較，來源：Web3Foundation&Cosmos

Acala基于Polkadot的Substrate架構開發，Kava基于CosmosSDK架構開發，兩者目前進度差不多，Acala的Honzon協議和Kava提供的功能類似，提供跨鏈穩定幣+借貸，但除此之外，Acala的Homa協議還提供Staking資產流動性，這在將來會成為DeFi的剛需，類似銀行存單的功能。

Pantera Capital正加大對DeFi資產的投資:金色財經報道，Pantera Capital透露，其數字資產基金打算對DeFi資產進行比其他市場更大的投資。Pantera聯合首席投資官Joey Krug指出，無論是在鎖定價值還是在去中心化交易所的交易量方面，DeFi領域的增長速度都很快。Krug相信DeFi是金融的未來，而不是另一個泡沫。[2020/10/8]

未來Acala和Kava這種跨鏈DeFi項目除了比拼技術的先進性，還要比拼項目的資產生態，Acala由兩大Polkadot生態項目PolkaWallet和Laminar合作開發，其中PolkaWallet作為首個Polkadot原生移動端錢包，已經集結了不少Dot，可用于在Acala上跨鏈生成穩定幣，而Laminar為Acala的穩定幣資產提供了非常寶貴的合成資產應用場景，而且Laminar也打通了歐洲的合規法幣入金通道，未來法幣可以直接通過Laminar進入Acala的跨鏈DeFi生態。不僅如此，Acala的重要合作伙伴ChainX，已經準備好將BTC資產通過Acala跨鏈進入DeFi。

圖：Acala在波卡網絡上的DeFi跨鏈用例，來源：AcalaNetwork

目前，在跨鏈DeFi生態上，Acala和Kava都站在同一起跑線上，等待發令槍響，但從裝備和生態角度，Acala似乎更勝Kava一籌。

綜上，通過引入價值異質性資產BTC，以及異構性跨鏈DeFi協議，就可以有效斬斷威脅整個DeFi生態的系統性風險資產傳導通道和協議傳導通道。

2008年，爆發于華爾街的金融風暴并沒有立即傳導到中國，但是卻對倫敦的金融系統造成重大打擊。其原因就在于倫敦對華爾街有較大風險敞口，倫敦金融機構的資產和華爾街的是同質性資產。而且在制度和結構方面，倫敦同紐約是同構系統。而中國則不然，同紐約有著不同的制度和結構，并且同外部世界金融體系之間還有資本管制防火墻。因此，金融風暴并沒有對中國的金融系統造成直接影響，而是通過經貿以及美國之后的貨幣政策間接影響到中國，使得中國成為2008年金融危機之后全球性復蘇的發動機。

Tether與DeFi借貸協議Aave達成合作:金色財經報道，Tether宣布與開源、非托管的DeFi借貸協議Aave達成合作。雙方將共同努力，使Tether（USDt）作為新生Defi生態系統的金融工具獲得更廣泛的采用。Aave的數據顯示，Tether為該平臺貸方提供的月收益率可高達12.25％，而其他穩定幣（如DAI和USDC）的收益率分別為8％和5.7％。[2020/3/10]

DeFi融入實體經濟，自我造血化解內卷化挑戰

除了內生的DeFi系統性風險，還要考慮DeFi更長遠和本質的問題。目前的DeFi存在非常嚴重的內卷化傾向，用戶以投機者為主，使用DeFi目的很多就是為了加杠桿炒幣，甚至就是合約衍生品對賭，完全沒有造血能力。

如果DeFi只能作為投機工具，那DeFi里面的資金很可能會快速膨脹，然后隨著大部分人陸續爆倉而快速消失，其危機發生路徑就像是97亞洲金融危機之中的東南亞國家，前期外資熱錢瘋狂涌入，抬高資產價格，分享資本紅利，將資產價格抬到不合理的高位，創造了大量債務，逐漸拋售資產出逃，讓跟風資金接盤，然后外資反手做空，整個國家的金融系統瞬間毀于一旦。

并且，以投機目的為主的DeFi生態，很容易被別有用心的人利用，演變成打著DeFi幌子的詐騙和傳銷行為，招來監管重拳打擊一刀切，將整個DeFi生態拖下水。

金融是資金跨時間，跨群體聚集和流通的管道，是放大生產力的杠桿，為了避免DeFi變成內卷化和泡沫化的零和游戲，必須將DeFi金融工具用在實體經濟中，讓這條管道的兩頭能夠對接實體經濟的活水，而不是小小幣圈池塘里面的投機死水，讓DeFi生態具有自我造血和輸血能力。

讓人欣慰的是，Maker作為DeFi生態的基石，團隊一直致力于將實體經濟中的資產導入DeFi系統，很早就提出要將債券，股票等資產導入加密世界。最新的MCD升級就是往服務實體經濟方向的重要一步。

在MCD中，Maker引入了BAT作為抵押資產，BAT是MCD候選資產中最接近實體經濟的項目，BAT是用戶在Brave瀏覽器內觀看廣告的獎勵，可用于打賞Brave瀏覽器平臺上的內容創造者，同實體經濟的結合非常緊密，每一枚BAT代幣都是用戶注意力資源的凝結，在流量就是生產資料的互聯網時代，BAT代幣具有堅實的內在價值。

圖：BAT的代幣流通模型，來源：Brave

現在，Brave瀏覽器的月活用戶達到了800萬。在BAT的經濟激勵下，Brave瀏覽器內的廣告的用戶點擊率達14％，遠超2%的行業平均水平。此外，在Brave平臺上已驗證的內容創作者也超過29萬，這還是在探索期取得的成績。

除了在資產端引入BAT以外，Maker還一直在探索Dai在實體經濟的應用，同波卡生態項目Centrifuge合作，讓實體經濟企業可以在Centrifuge的鏈上通過Dai進行應收賬款融資。

亞洲的DipoleTech團隊也在DeFi服務實體經濟領域做積極的探索，Dipole正在菲律賓馬尼拉部署于一套社區點對點售電系統，目標是為了讓社區內的電力消費者直接可以購買來自周邊屋頂上的太陽能電力，并且為電力消費者和生產者提供在區塊鏈上的零售電量聚合協議，大大降低波動性很大的太陽能電力的銷售成本。

圖：Dipole的區塊鏈售電App界面，來源：DipoleTech

在馬尼拉項目基礎上，Dipole正在積極將包括Dai在內的穩定幣引入電力支付環節，并將消費者的電費賬單打包成數字債券，再送入穩定幣平臺成為抵押資產，為微型社區電力生產者提供基于電費現金流的供應鏈融資服務，當然，借貸者獲得的也是Dai這樣的穩定幣，之后，電力消費者可以直接用現金購買生產者手里的Dai用于支付電費。如此一來，Dipole就創造了一個Dai可以在實際生產消費場景中完美循環的DeFi工具。并且，Dipole團隊完成了區塊鏈電表的硬件開發，一并解決了數據上鏈預言機和債權資產可控制性的DeFi難題。

圖：DipoleDeFi架構設計，來源：DipoleTech

Dipole和Centrifuge的探索，對于DeFi和實體經濟都有著偉大意義，對于DeFi的意義在于，他們為DeFi引入了實體經濟的穩定現金流，將DeFi對接進入了有生產力的場景，DeFi內的資本可以合理的增值，DeFi不再是內卷化的零和游戲，有了造血能力，并且，Dipole的軟硬件結合技術方案對于實體資產有著比較高的控制力，在條件允許的情況下，可以實現等額抵押甚至缺額抵押，真正起到了創造信用的金融目的。

對于實體經濟來說，Dipole和Centrifuge所服務的都是小型企業，甚至非企業個人業主，DeFi大大降低了這些經營性主體的融資成本。并且像Dipole所主要服務的東南亞地區，很多老百姓連銀行賬戶都沒有，DeFi為當地的業主提供了基本的金融服務，DeFi有了為實體經濟輸血的功能。

圖：DeFi鏈接實體經濟和金融資源，來源：數字文藝復興基金會

結語

2019年，我們見證了DeFi生態的寒武紀大爆發，各種DeFi應用如雨后春筍般涌現，并快速占據金融協議棧上的各生態位，但是現在的DeFi生態存在爆發系統性風險的嚴重隱患，其背后的內生基礎恰恰也是現在DeFi快速發展的主要驅動力，所謂盈虧同源。

而且，目前的DeFi開發者完全就是摸著石頭過河，在過去的金融歷史長河中，沒有任何可以參照的方案，因此，現在開發者設計的DeFi方案難免簡陋粗糙。更要命的是，各類DeFi所建筑于上的基礎設施：以太坊區塊鏈，本身也不完美，正處于升級轉型的關鍵時期，說句不客氣的話，現在DeFi協議生態就像建筑在沙灘上的城堡，越復雜越危險。

但這并非是對DeFi的徹底否定，DeFi的在加密金融世界內存在巨大剛需，在加密世界以外的實體經濟剛需也正在出現。更重要的是，當這個世界最富有的十個人掌握的財富超過很多國家GDP之和的時候，當這個世界上還有幾十億人無法享有基本的金融服務的時候，當這個世界的政策制定者周而復始重復錯誤的時候，能夠無門檻進出，低成本服務，流程透明過程自動的DeFi金融服務，對于人類社會自有其不可替代的重要意義。

因此，在2020年，DeFi開發者和研究者應該腳踏實地，仰望星空，既需要從產品的角度出發，發現需求，開發產品，服務用戶，也需要具備全局觀，時刻警惕，從系統，從歷史周期的角度看待DeFi，認真對待可能的系統性風險，并在解決系統性挑戰的過程中，將DeFi送上更高的臺階。

我們數字文藝復興基金會也將與我們所投資孵化的DeFi項目方一起，做好DeFi項目方背后的思考者角色，同整個生態一起成長，一起將DeFi從目前的在線超大型開放金融游戲的狀態，打造成真正為社會服務的新金融產業，讓DeFi能夠具備造血和輸血能力。

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