PHA:分析：加密資產的超額收益六大來源_ALPHA價格

來源：intotheblock

翻譯：頭等倉(First.VIP)

編者按：此前藍山資產管理公司的分析師兼知名作家MichaelJ.Mauboussin在論文《誰在另一邊?》中，基于現代金融的基礎理論之一——有效市場假說介紹了傳統資本市場中不同Alpha值的四個基本來源，本文作者、intotheblock首席技術官JesusRodriguez將在此基礎上探尋加密貨幣市場上的超額收益新來源。

有效市場與超額收益

金融市場中資產的Alpha收益即超額收益，可以理解成單個資產與市場指數的平均收益之間的差額。Alpha概念的提出源于研究者認為大部分金融市場是比較有效的——一些市場指數的收益可以準確反應某個資產類別的表現。當然這在加密貨幣市場上也有所反映。而研究者想通過Alpha收益來衡量資本市場存在的部分“無效性”可以帶來多達程度的影響。

分析：Compound清算期間有人僅調用一個方法套利逾355萬美元:就去中心化借貸平臺Compound大量清算的問題，DeFi安全審計和算法交易員、數字資產服務商StakeCapital創始人JulienBouteloup分析稱，清算期間有人僅調用一個方法套利逾355萬美元。其指出，該套利過程主要分為幾個步驟：1、使用閃電貸（FlashLoan）從UniswapWETH-DAI池借出4600萬DAI；償還Compound中的DAI債務；3、從清算中獲取約23.96億cDAI；4、將約22.26億cDAI換成4628萬DAI；5、向Uniswap償還DAI的借款和利息。最后，交易者還保留著約1709萬cDAI，折合約3,553,325美元，順利完成本次套利。[2020/11/26 22:16:01]

效率的概念來自物理學，解釋了產生某種結果的能量消耗數量與該結果本身的關系。在金融市場中，效率指的是信息與資產價格之間的關系。在現代金融學中，有效市場假說的提出是一塊重大的里程碑，反復被提及，它由諾貝爾經濟學獎獲得者EugeneFama于1962年的博士學位論文中提出。有效市場假說認為，在一個有效資本市場上股票的交易價格反映了所有相關信息，股票將始終以其公允價值進行交易。因此，股票價格永遠無法高于或者低于其公允價格，投資者也無法折價或溢價購買或出售股票。因此，某只股票要“跑贏”市場是不可能的。EMH理論自提出以來褒貶不一，已成為金融領域最受爭議的理論之一。

分析：交易所BTC余額下跌為多種因素共同作用的結果:Glassnode Insights發布分析文章稱，自3月份黑色星期四以來，交易所持有的比特幣數量一直在下降，當時比特幣的價格下跌了50%以上。隨著這一下降趨勢持續，比特幣在交易所的余額已經達到了一年多以來的低點，自黑色星期四以來減少了32萬枚比特幣，降幅超過12%。

一種主流說法是，這種資金外流是由于樂觀的長期情緒，導致投資者撤回他們的資金，因為他們預計未來會出現牛市所以轉而持幣（HODL）。而在過去兩個月中，比特幣巨鯨數量不斷增加，以及HODLer們持續積累的情況也支持了這一觀點。然而，在對主流交易所進行深入分析后可以發現，這并不是全部緣由。因為各個交易所的情況并不完全一致，其原因是多方面的。可能沒有單一的驅動力導致用戶從Bitfinex、BitMEX和Huobi撤出他們的BTC，而轉移至其他交易所。相反，各種因素的結合，以及可能存在的其他市場力量和趨勢，才是造成這種影響的合理解釋。[2020/5/30]

分析：若8500美元附近支撐區域短期有效 BTC或迎小時級別反彈契機:根據OKEx現貨顯示，截至歐盤開始，BTC暫報8782.1美元（-0.68%）。 昨日BTC未能在關鍵性底部9100美元附近獲得足夠的支撐，短短幾個小時便跌至8500美元，日內暫時進入盤整走勢。OKEx分析師Neo認為，9000美元大關的跌破一定程度上意味著本輪漲勢就此終結，然而昨日收盤后形成的較長下影線也反映出多頭仍在8500美元上方擁有一定的承接能力，鑒于關鍵點位的跌破對看多情緒的影響較大，該位置的支撐強度還有待測試。從小時級別走勢來看，幣價若能在周末站穩8500美元，下周或迎來一定幅度的回暖，然而目前市場反彈意愿并不強烈，短期極有可能跌破且大概率在8250美元附近(去年年末的底部頸線位)獲得強支撐，由于該點位是上一輪上漲的起點，因此若不能止跌幣價恐將回歸7000美元。

ETH昨日的反彈力度要強于BTC，1小時級別上破MA(30)后現已承壓于MA(60)，隨著盤整空間逐步收窄，突破隨時有可能發生，投資人本周可繼續關注215美元支撐有效性，若有效或有一定概率形成短期的雙底反彈形態，反之則有一定概率向下測試200美元。XRP雖于日內上破MA(60), 但在0.2470美元受阻，若跌破0.2360美元或繼續在0.2240附近尋找支撐，上方第二阻力位可關注0.2580美元。[2020/2/28]

如果某個資本市場真的有效，如何擁有超額收益呢？MichaelJ.Mauboussin教授提出一種非常有說服力的論點，認為與信息相關成本有關。我們可以看到，有效市場理論的假設中忽略不計了信息獲取成本和基于該信息的交易操作成本。但這在金融市場上很少見。獲取和實施信息的成本帶來了效率低下的問題，可以從這些相關成本入手考慮超額收益的賺取。

2018年Q1關鍵事項分析：黑客攻擊交易所損失達6.7億美金:在Node Capital有關2018年Q1關鍵事項的分析中顯示，交易所吸引了公眾密切的注意力，許多專家關于黑客攻擊交易所問題的預測得到了證實。經過匯率浮動調整后，保守估計，以這種方式造成的損失高達6.7億美金。[2018/5/16]

超額收益的傳統來源

MichaelJ.Mauboussin教授在論文中指出，從信息獲取和實施成本角度入手的話，超額收益有四個基本來源：

1）行為有效性：當一個投資者或者一組投資者以導致價格和價值相背離的方式行事時，就會出現行為無效；

2）信息有效性：當某些市場參與者與其他市場參與者擁有不同信息并且可以利用這種不對稱性進行有利可圖的交易時，就會出現信息低效的情況；

3）分析有效性：當所有參與者都獲得相同或非常相似的信息，但某些投資者能比其他人進行更好的分析時，比如進行數學建模，就有可能做出更精確的判斷從而賺取超額收益；

4）技術性原因：當一些市場參與者由于與基本價值無關的原因，例如法律、法規或內部政策等，不得不購買或出售某些資產，就可能導致資產價格和價值偏離。

超額收益的四個來源很好地總結了有效資本市場的動態，但它們是否適用于加密貨幣領域？畢竟加密市場并非有效。

加密資產的超額收益新來源

在加密市場的背景下，Mauboussin教授理論中的四個來源無疑得到了強調，但是它們并不能完全利用到加密市場效率低下的現狀。筆者認為，加密市場當前還催生了兩個新的超額收益來源：新的產品或底層協議行為催生的Alpha收益。

1）新事物：新產品的因素與加密市場的金融架構有關，也與當前新產品的推出在低效的加密市場中可能產生的影響有關。在傳統的資本市場，一次新的IPO或一次新的債券發行很少會擾亂整個市場的行為。除了極個別的例子，比如Facebook的IPO失敗，引發了投資者數月來對科技股的看跌情緒，但這種情況極為罕見，因為整個傳統資本市場的效率往往能夠彌補長時間內的任何異常。相反的現象發生在加密市場。當前的加密市場上，新事物的推出，比如加密衍生品的問世，或者某大型機構投資者的進入，或者新的概念的提出，都能給某個資產或某類資產帶來驚人的超額收益。

2）底層協議行為：相關的加密資產背后的區塊鏈上網絡往往基于不同的協議。這些協議也可以催生相關的超額收益。例如，比特幣即將到來的減半事件——這個比特幣網絡一直預期的事件會影響整個加密貨幣市場的價格并有效推動整個市場。盡管該信息眾所周知且隨時可用，但實施有效策略以利用該信息會產生一定的成本，并不是人人都能有效利用它。此外，當底層協議規定某個時點鑄造火燃燒代幣以影響流通量等等情況，也會產生類似的效果。

加密市場的許多因素都是非常獨特的，并且以獨特的方式催生超額收益。傳統資本市場的四個來源加上筆者提出的兩個新來源，對加密市場的超額收益進行分析屢試不爽。但隨著市場的發展，這些理論都可能會發生變化。

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