THE:投資組合中應該加入比特幣嗎？_ethereum和erc20的地址一樣嗎

伍治堅：比特幣“優異”的表現，是否足以讓它成為像股票、債券這樣的資產類別，讓投資者嚴肅對待，并歸入資產配置的投資組合中？

過去十年，哪種資產的回報最好？如果比特幣也可以算是資產的話，答案非比特幣莫屬。

從2010年12月31日到2020年12月31日，比特幣價格從26美分一路上漲到2萬8千美元以上，累計回報超過百分之1100萬，年化回報217%，遠超同期的標普500指數（13.9%）和美元債券（AGG，3.8%）回報。如果我們算上2021年年初一個多月的價格上漲，比特幣的回報更高。

那么問題來了，如此優異的表現，是否足以讓比特幣成為像股票、債券這樣的資產類別，讓投資者嚴肅對待，并歸入資產配置的投資組合中？如果在投資組合中加入比特幣，我們應該配置多少權重呢？

我們先來看第一個問題。有哪些理由可以支撐比特幣成為一種資產選擇？

加密金融機構解決方案1Token與dYdX合作建立投資組合和風險管理系統:金色財經消息，加密金融機構解決方案1Token與去中心化衍生品交易平臺dYdX合作建立投資組合和風險管理系統，借助1Token的相關功能，dYdX用戶可以通過API跟蹤、監控和分析dYdX中的活動，以及其他CeFi和DeFi場所。[2022/8/31 13:00:42]

最大的支持理由來自于比特幣的供給限量，即總共2100萬枚。由于總供給有上限，因此比特幣就好像黃金一樣：沒有任何人有能力憑空制造出更多的比特幣，挖一點就少一點。這個特性，和目前所有國家央行發行的紙幣截然相反。

在紙幣時代，任何一個國家的央行，都可以無限制印發鈔票，來滿足其貨幣政策目標。2008年的金融危機，讓世人近距離感受到了量化寬松印鈔票的威力。央行以千億美元計的貨幣供給，將債券收益率牢牢摁在零位附近，同時推高了股票和房地產等資產的價格。

橋水基金創始人：加密貨幣是他投資組合的一部分:12月20日消息，橋水基金創始人RayDalio表示，現金是最糟糕的投資，因為會被通貨膨脹蠶食。他透露，加密貨幣是他投資組合的一部分，并將加密貨幣視為“在現金價值實際貶值的環境中的替代貨幣”。（bitcoin）[2021/12/20 7:50:27]

在金融危機結束10多年以后，大家本以為全球央行將會逐步恢復正常的貨幣政策，將基準利率拉回到比較合理的區間，沒想到2020年的新冠疫情完全打亂了原來的計劃。各主要國家的央行又紛紛把基準利率下調到零，甚至是負區間。同時各國政府推出了比08年金融危機規模更大的萬億級別的刺激政策。

每一次遭遇金融危機，政府和央行的應對策略似乎沒有什么新意，無非就是通過印錢來解決問題，并且一次比一次的規模更大。這樣的操作，會不會引發更高的物價水平，甚至是惡性通脹？會不會引發系統性風險？比特幣供給有限的特性，在這個背景下就顯得非常特別，提供了一種有效對沖，以應對政府濫發貨幣而造成的投資風險。從過去三年的數據來看，比特幣價格確實和美元幣值有負相關關系，顯示當美元貶值時，比特幣可以提供一定的對沖保值功能。

資產管理公司Ruffler將投資組合中的2.5%分配至比特幣:資產管理公司Ruffler昨日發布聲明稱已經減少了對黃金的投資，并在投資組合中將比特幣敞口的配置比例定為2.5%。其解釋稱，這是針對全球貨幣貶值的一種小規模但有效的保險策略。（Use The Bitcoin）[2020/12/16 15:23:17]

除了通脹對沖的價值之外，比特幣也提供了跨境支付和資本轉移的價值。如果有更多的人和機構接受比特幣，那么我們就可能實現跨境支付和轉移零成本，實現對于全球銀行系統的顛覆性革命。單單這項用途的前景，也足以讓比特幣成為一個炙手可熱的資產。由于比特幣不是股票，也不是債券，因此在一個多元分散的投資組合中，比特幣可以降低投資組合的波動性，提高投資組合的夏普比率。

事實上，比特幣確實受到了一些機構和公司的青睞，成為他們投資的目標。比如目前世界上資產管理規模最大的基金集團，貝萊德公司就在2020年宣布，旗下三個公募基金將把比特幣納入投資范圍。美國的萬通互惠人壽（MassMutual）在2020年購入價值1億美元的比特幣。2021年1月，特斯拉購入價值15億美元的比特幣，并宣布將接受比特幣支付購買其電動汽車。

Synthetix創建10萬sUSD的dHEDGE投資組合基金池，并向社區征集管理者:Synthetix宣布向dHEDGE投資100,000sUSD，并召集Synthetix社區成員申請管理該投資組合，選定的成員將代表Synthetix社區管理該基金。基于Synthetix的dHEDGE投資組合將向任何人開放，管理者可收到績效費獎勵。目前該申請僅向SynthetixDiscord頻道活躍用戶開放（至少是3個月的活躍用戶），可通過填寫表格申請。[2020/11/21 21:34:54]

說完了比特幣可以被接受成為投資資產的理由，我們再來說說反對理由。

最大的反對理由，其實和反對黃金成為投資資產的理由類似，那就是比特幣本身不產生現金流，因此無法用傳統的金融方法對它估值。像股票、債券和房地產這樣的資產，它們都會產生現金流，包括企業自由現金流、分紅、利息和租金。基于這些現金流，以及資金成本，我們可以為他們做合理的估值，計算出其內在價值。但是一枚比特幣，到底應該值10美元，1萬美元，還是50萬美元？合理的價值似乎完全取決于市場的供求和情緒。這恰恰也是投機和投資之間的區別：沒有基本面的支持，完全靠市場情緒來決定資產的價格，看起來更像投機，而非投資。

動態 | 比特幣耶穌Roger Ver承認仍持有比特幣的投資組合:據Ambcrypto4月14日報道，比特幣耶穌Roger Ver在 Bitcoin.com官方YouTube頻道發布的 視頻中，他不僅透露了他持有的比特幣金額，還透露了他的多元化投資組合。在詢問他是否還持有任何BTC時，Ver說，“我仍然持有一些BTC，但絕大多數我都以比特幣現金交易，我對比特幣現金的未來比我對BTC的看法更加樂觀。“Ver表示持有一籃子加密貨幣而不是一枚硬幣是“聰明的”。[2019/4/14]

2018年，比特幣價格從1萬8左右下跌到3千美元，跌去了80%以上的市值。2021年1月，比特幣的價格在短短的一個月內跌幅曾超過30%。比特幣的基本面有在一個月內發生如此大的變化么？恐怕沒有。那么為什么其價格在短時間內發生如此劇烈的波動呢？可能只能用充滿投機性的市場情緒變化來解釋。

如果我們回顧比特幣的價格變化，會發現它并沒有起到眾人期望的分散風險的作用。舉例來說，2018年第四季度，全球股市發生下跌，標普500指數跌去了14%左右。同期比特幣的跌幅更大， 下跌了44%左右。2020年第一季度，標普500指數因為新冠流行回撤34%左右，同期比特幣下跌38%左右。一個能夠分散風險的好的資產，在股市下跌時最好能夠保持不下跌，甚至價格上漲。但是比特幣并沒有讓人信服地提供這樣的價值。

反對投資比特幣的另一條理由，主要源自于世界各國政府的態度。在上文中筆者提到過，比特幣的價值之一，是可以實現免費的跨境支付和資本轉移。但實現這一價值的前提，是各國政府允許比特幣成長并被越來越多的商家、機構和銀行接受。至少到目前為止，還沒有跡象表明比特幣會被主流的政府和金融機構認可。這也提高了比特幣的交易成本。不管你想買賣比特幣，或者投資比特幣基金，都要付出比較高的交易和摩擦成本，并承擔一定的信用風險。這些因素，都足以讓投資者在大規模買入比特幣之前，三思而后行。

那么在對比了支持和反對意見之后，我們究竟應該對比特幣持有何種態度呢？

我們不妨再用數據來分析一下。研究（Arnott, 2021）顯示，在過去10年中，比特幣的回報雖然比股票好很多，但是其價格波動也非常大，最大回撤達到了82%。也就是說，投資者如果買入100元的比特幣，在最極端的情況下，手上的比特幣市值僅剩18元。由于比特幣價格高波動的特性，導致哪怕只是購買了少量比特幣，也會極大地增加投資組合的波動和回撤。

如果在一個純股票組合中，替換1%的比特幣，那么包含有1%比特幣的投資組合，投資年回報會提高7.3%左右，但是同時其最大回撤也會增加到33%左右。如果在投資組合中用比特幣替換5%的股票，那么年回報會提高30%左右，但是最大回撤也會增加到62%。而如果在投資組合中用比特幣替換10%的股票，在年回報提高50%左右的同時，最大回撤進一步增加到71%。

在這里，我們可以看到一個清晰的取舍關系：想要通過比特幣提升投資組合的回報，就不得不接受更高的風險。哪怕只是在投資組合中包括少量比特幣，整個投資組合的市值波動都會取決于比特幣價格的漲跌。對于大部分個人投資者來說，這樣的漲跌幅度顯然太大，很難讓人泰然接受。

綜上所述，比特幣在過去十年的時間里，取得了驚人的價格上漲。比特幣對于美元貶值和通脹風險有一定的對沖價值，但是其本身不產生內生現金流，價格波動帶有很大的投機性，而且政府和金融機構對其態度曖昧，這些因素都限制了比特幣的投資屬性和未來的價格上漲空間。由于比特幣的價格波動實在太大，因此對于個人投資者來說，應該謹慎投資。如果真的想在投資組合中包括比特幣，其配置比例也應該控制在比較低的水平，以保證投資組合的風險和回撤在可以接受的范圍之內。

參考資料：

Amy Arnott, Does Your Portfolio Need Bitcoin?, Feb 2021

文 |?伍治堅，新加坡五福資本CEO

本文僅代表作者本人觀點

責任編輯：馮濤 tao.feng@ftchinese.com

圖片來源?Getty Images

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