SLA:建議SEC“砍掉”IPO承銷商，紐交所也玩起了IEO？_區塊鏈專業好找工作嗎

文|王也?

出品?|?Odaily星球日報

“這不是幣圈的IEO嗎？”

美東時間11月26日，紐約證券交易所向美國證券交易委員會提交了一份申請文件，建議修改關于直接上市的相關規定。

直接上市是指企業可以不經過投行等承銷商，繞開路演在交易所上市。此前2018年2月初，美國SEC批準了紐交所2017年3月提交的修改上市流程的提案。

于2018年和2019年，全球最大流媒體音樂服務商Spotify和辦公應用開發公司Slack分別以該方式掛牌紐交所。2019年，從搜房網分拆的中指控股也以直接上市的方式于達斯達克上市。

不過，DPO可以節省上市成本，卻不能發行新股，只能買賣老股，意味著企業無法募集新資金。

紐交所這次的申請就是希望改變相關規定，允許直接上市的企業同時發新股集資，使募資成本較首次公開募股低。同時，紐交所也建議，用該方式發行的新股，市值不得低于2.5億美元，以提供市場適當的交易流動性。。此舉主要是為了以低成本激勵企業上市。

CZ：幣安有專門的團隊與監管溝通，曾為香港加密監管提供建議:2月14日消息，幣安首席執行官CZ表示，幣安在監管上投入了大量時間和獎勵，未來也會繼續增加監管框架顧問領域的團隊成員，此前也對香港穩定幣監管提供過建議，幣安有一支團隊與監管者進行溝通，回答監管者的任何問題和關注，幣安也在與行業協會進行溝通交流，提供建議，比如如何監管NFT、如何應對元宇宙等。[2023/2/14 12:06:52]

這消息一出，直接上市的規定引發了幣圈人士討論。Odaily星球日報就留意到有一些幣圈人士在微信朋友圈轉發并調侃道，文件中提到的DPO和幣圈的IEO的模式如出一轍，都沒有第三方的介入，直接上交易所進行交易。

流動性為王，以“IEO”吸引企業IPO

DPO繞過了IPO所需的承銷商，允許企業員工、內部人士和投資者直接向市場出售他們持有的現有股份，而不會發售新股，不存在新股稀釋股權的問題，內部人士也沒有鎖定期等出售股份的限制，機構和個人投資者可以平等購買股票。在傳統IPO中，紐交所和納斯達克要求原始股東鎖定6個月。

澳大利亞監管機構建議將加密產品分為四類:2月3日消息，澳大利亞就自己的加密資產分類法公開征求意見。國家監管機構建議區分與加密相關的四種產品。澳大利亞財政部發布的關于“代幣映射”（Token Mapping）的咨詢文件顯示，建議將加密產品分為四類：

1.加密資產服務。包括借貸、交易、資管、礦業、托管等。

2.中介加密資產。如某項權利或許可、知識產權、獎勵計劃、消費品和服務、穩定幣、非金融資產和政府債券息票等。

3.網絡代幣。如BTC等構成點對點支付基礎設施的“新型貨幣”。想想你原來的BTC。

4.智能合約。包括“中介”及“公共”，前者由中介機構用于提供服務；后者由各方用于消除對中介機構的需要。[2023/2/3 11:46:18]

和IEO一樣，DPO的目的不是為了籌錢。對于想要通過DPO上市的公司來說，他們更加想要獲得的是股票的高流動性。

一般公司要上市有兩大目的，一個是籌措資金發展，另外一個就是獲得流動性，后者包括前期投資人退出等其他不一的目標。

DPO都是老股買賣，也就沒有籌措資金這一說。其最大的目的就是floatthecompany。DPO最重要的就是流動性，交易量就是“水”，一旦沒人買賣等于沒人認可，公司也就是一個空殼，最后也就喪失了DPO的根本意義。

聲音 | 國務院發展研究中心李廣乾：建議探索啟動“政府上鏈”工程:近日，國務院發展研究中心信息中心研究員李廣乾接受采訪時表示，區塊鏈要應用到電子政務領域，比應用于電子商務、企業信息化更困難和障。比如，電子政務的系統、制度設計，其底層思維是中心化，這與區塊鏈的核心屬性即去中心化是相反的。這給區塊鏈的技術選擇帶來一定影響。另外，智能合約適用于多數場景，但根據相關法規，有些電子政務場景必須人工處理。同時，區塊鏈技術和產業發展尚存在需要規范的地方。他建議，加快電子政務應用區塊鏈的頂層設計，探索啟動“政府上鏈”工程，有關部門應聯合區塊鏈企業成立相應的推進聯盟。在藥品監管、證照防偽、重點業務追溯等重點領域應用區塊鏈技術，將主要應用于金融科技領域的沙盒模式向電子政務的一些重要領域拓展。[2019/11/1]

與之相較，IEO的根本也是要解決Token的流通問題。不同的是，幣安首創的IEO更像是傳統金融市場的打新股，項目方在正式上交易所之前，要拿出早期投資者的一部分額度低價讓利給參與者，一次吸引更多散戶投資者來交易所進行交易，提高Token的流動性。

動態 | 比特幣核心開發者建議將BTC最低價格設為5萬美元:據bitcoinist報道，比特幣核心開發者Luke-jr認為，比特幣的低價格已經持續太久了，當前的價格水平必須結束。為了解決這種情況，比特幣網絡應該接受兩個比特幣改進建議（BIP），從2020年4月1日起，將BTC / USD的最低價格設置為5萬美元。[2019/4/2]

如果本次紐交所的申請被批準，則新股發行也繞過承銷商，那就真的是紐交所也玩起了IEO。

“流動性為王，只要能來交易，都是好孩子。”曾有業內人士如是評價DPO。在IPO寒冬之下，紐交所也開展渾身解數吸引企業IPO。

據36氪報道，2000年之后，美國科技企業的IPO低迷，寧愿選私募融資也不愿上市。2017年美國證券資本市場收入73億美元，僅占到2000年的43%。數據顯示，美國2019年第三季IPO數量較第二季減少逾三分之一。

“拿風險敞口換來的成本下降”

“如果說IPO就像一場婚禮，那么直接上市就像是私奔。”

《財富》雜志的艾琳·格里菲斯曾如此評價DPO。

聲音 | 工信部：建議盡快成立區塊鏈和分布式記賬技術標準工作:工信部今日公示全國區塊鏈和分布式記賬技術標準化技術委員會籌建方案。籌建申請書中稱，從目前的發展趨勢來看，加快樹立我國區塊鏈和分布式記賬技術標準化路線圖，提前布局重點技術標準研制，適時推動國際標準化工作十分必要。建議盡快成立區塊鏈和分布式記賬技術標準工作組，以確保更加科學合理、公開公正、規范透明和獨立自主地開展工作。[2018/6/28]

業內人士將這種沒有承銷商的直接上市的模式戲稱為：“沒有中間商賺差價”。過去，企業要想進行IPO往往需要邀請投行作為承銷商，還需砸下重金幫其做上市前的準備工作。

對于企業而言，砍掉承銷商意味著上市的成本大大降低，這是DPO最大的優勢。但OKEx投資分析總監K爺認為，“中間商不僅僅只是賺差價，也起到了漏斗作用。”

IPO承銷商除了提供流程服務外，還有幫企業背書、宣傳、與投資者溝通等，相當于幫企業把股份賣出去，對于在美國資本市場沒有知名度的公司，也提供了一定程度的流動性與價格托底作用。

K爺并不覺得DPO是進步，很可能是退步，DPO去掉了承銷商，很可能出現流動性風險和估值風險，“這是拿風險敞口換來的成本下降。”

一旦企業的上市預期過高，上市后極有可能遇到無投資者接盤、股價劇烈波動的情況，這也是DPO目前為止面臨的最大的爭議之處。

由于沒發新股而缺乏流動股，使得股票剛上市的撮合家高于市場合理價，另外缺乏專業承銷商路演與詢價，DPO上市第一天完全靠交易所自己撮合所有買賣單，股票價格的波動也可能大一些。

目前的IEO，被一些交易所發展成了“開盤十倍”的跑得快游戲，幣價暴漲暴跌得太快，不少散戶投資者來不及跑，成了高位接盤的“接盤俠”，后來持續被套。要求部分私募投資者鎖倉的IEO尚且如此，目前沒有鎖定期的DPO，會否更甚？

DPO靠企業為自己代言

IEO則靠交易平臺背書

DPO與IEO看似相近，但內在邏輯并不同。

名氣不大的幣區塊鏈項目，樂于用IEO為自己背書；DPO則可能是知名獨角獸才敢選。

考慮自身直接上市的公司，一般需要公司的名聲夠大，現金足夠充足，可以不用路演廣告付錢給投行承銷，要是一點名氣都沒有，沒路演沒承銷商幫企業托盤，可能就一上市股價就跌到地心了。

目前美股這邊只有兩家公司以DPO的方式上市，一家是SpotifyTechnologySA線上音樂公司，另外一家是最近上市的SlackTechnologiesInc協同工作SaaS的公司。

以最近剛剛通過DPO上市的Slack為例。在過去三年中，Slack年收入從2017財年的1.1億美元增長到2018年的2.3億美元，到2019年的4億美元，年增長率分別為110％及82％，復合年增長率為95％；歸屬于普通股東的凈虧損分別為1.47億美元、1.4億美元、1.4億美元。

盡管利潤為負，但是虧損幅度不大，且從不缺資本市場支持。

此外，Slack在市場上的名聲也足夠大，2009年開始，Slack經歷過10輪融資，共融12億美元，在早期就已經獲得AndreessenHorowitz和AccelPartners等世界的老牌巨頭VC的支持，AndreessenHorowitz是全球最大的技術型風險投資公司之一，與市值都超過了1萬億美元的兩家公司——日本的SoftBank和舊金山的SequoiaCapital處于同一級別。頂級風投AccelPartners是Facebook和Dropbox的早期投資者。

以上這些因素都為Slack通過DPO上市奠定了基礎。作為全球最大流媒體音樂服務商的Spotify，在美國也是家喻戶曉。目前兩家企業的股價都并未超過上市當日。

而IEO則是靠交易平臺為資產背書，一般選擇進行IEO的區塊鏈項目方都是一些很早期的項目，天王級項目沒有進行IEO的必要。

區塊鏈和加密貨幣行業還處于一個非常早期的發展階段，目前跑出來的獨角獸項目屈指可數，對于這些天王級項目，交易所們一般免費給他們上幣，也通過這些天王級項目給自己帶來流量。

至于那些發展還處于相對早期的項目，自己的Token未有價值，也沒什么流動性，只能靠交易所的名氣給自己做背書，來吸引投資者來交易。但這種方式獲得的Token流動性只是短暫的，如果項目方自己不作為，不去做技術開發和場景落地來增加Token價值，最終還是逃不過淪為“空氣幣”的命運。

盡管說DPO與IEO相近不乏調侃的成分，但綜上所言，我們能夠感覺到，相通的是，在資本泡沫破裂、募資困難，上市前舉步維艱，上市后破發頻頻的環境下，大家都在探索前路。

參考資料：

Slack為什么選擇直接上市？你們造嗎？

紐交所IPO“砍掉”中間商？

IPO/DPO分別—簡論直接上市

紐交所、納斯達克籌劃直接上市(DPO)可發行股份新規

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