MakerDAO:DeFi 金庫管理新思路_maker幣行情

2020年夏季，由COMP流動性挖礦開啟的DeFi賽道牛市將許多DeFi協議變成了快速增長的收益「怪獸」。大家可能以為這些項目的財務狀況良好，粗略看下各個DAO的國庫似乎也可以證實這一觀點。比如，OpenOrgs.info就指出，頭部DeFi協議資產可達數億美元，而Uniswap這樣的項目甚至達到了數十億美元。

然而，這些項目國庫里的資金，絕大多數都是項目的原生代幣，諸如UNI、COMP和LDO，如下表所示：

原生代幣當然可以作為資金。但將其算作資產，其實是弊大于利，很多人也經常將此作為資金管理不善的借口。

Terra Grant Foundation計劃為Terra Classic尋求外部資金:5月19日消息，Terra Grant Foundation（TGF）網站顯示，Terra 核心開發者 Edward Kim 表示，TGF 計劃為 Terra Classic（LUNC）開發者、項目與提議尋求外部資金。作為此過渡的一部分，由 Edward Kim、TGF 項目經理 Marco Ferreira 和 Jagmot 控制的多重簽名錢包將停止使用，取而代之的是 TGF 實體擁有的官方 TGF 錢包。此外，TGF 還計劃在未來幾周內與現有捐款的捐助者商議，就捐贈資金達成共識。[2023/5/19 15:14:07]

為了闡明這一點，我們先簡單了解下傳統會計。

原生代幣不是資產

雖然法律并不將DeFi協議的原生代幣視為股權，我們依然可以從傳統公司對其股權的態度入手。簡單來說，一家公司的已發行股份由流通股和限制性股票共同構成。

已發行股份是額定股本——自行設定的股票發行數額軟頂——的一部分。最關鍵的地方在于，經公司章程批準但未發行的股票不計入公司資產負債表。怎么可能計入呢？將未發行股票計入資產負債表，公司就可以隨意發行股票——并且無需出售股票——增加自己的資產。

美國蒙大拿州參議院通過保護個人和企業加密貨幣挖礦權利的法案:金色財經報道，美國蒙大拿州（Montana）參議院通過第178號法案，保護個人和企業進行加密貨幣挖礦的權利。法案內容包括：數字資產挖礦定價，委員會不得為數字資產挖礦、企業和家庭數字資產挖礦制定歧視性的費率分類；州或地方政府不得對作為支付方式的數字資產價值收取額外的稅收；禁止具有自治權力的地方政府在企業、家庭數字資產挖礦方面的諸多權力；規定數字資產是個人財產。[2023/2/11 12:00:55]

大家應該能看出這與DAO金庫中原生代幣之間的聯系吧：這些代幣相當于已批準但未發行的股票。它們不是各個協議的資產，僅代表DAO可以「合法」發行并向市場出售的代幣總數。

這樣，DAO批準發行并進入金庫的原生代幣數量就毫無意義了：這些代幣并不代表真實購買力。來看個例子，假設Uniswap想出售金庫中2%的資金。如果在1inch上執行此交易，將訂單發送至眾多鏈上和鏈下市場，UNI的價格將因此下跌近80%。

真實的DeFi金庫

忽略已批準但未發行的股份，我們就能看到一個不一樣的、更準確的DeFi金庫概況。這里，我們將非原生代幣進一步細分為三類：穩定幣、藍籌加密貨幣和其他非穩定加密貨幣。根據這個標準，Uniswap的資產約等于0，只有Lido和Maker的資產超過5000萬美元。

美聯儲巴爾：加密貨幣不太可能取代傳統貨幣:金色財經報道，美聯儲監管副主席邁克爾巴爾周三在為DC金融科技周活動準備的講話中表示，由于事實證明加密資產非常不穩定，它們不太可能成長為貨幣替代品并成為支付交易的可行手段，希望嘗試這些新技術的銀行只能以受控和有限的方式進行。他擔心與銀行參與加密貨幣相關的“新風險”。他還認為，所謂的加密穩定幣最終可能會對金融穩定構成風險，監管機構需要在其得到更廣泛的采用之前設置護欄。[2022/10/14 14:27:12]

但為什么資產這么多的金庫會有問題？

前面我們已經了解到，僅僅新發原生代幣是不夠的，還得在市場上出售，這就會對價格造成影響，制約大宗出售。另外，市場上原生代幣的價格并不穩定，波動很劇烈。

其次，價格取決于整體市場情況。加密貨幣市場已經經歷了幾個投機周期，許多代幣都達到過夢幻的估值，也經歷過暴跌90%，回升無力的時候。

Web3唱片公司Hume完成1170萬美元A輪融資:9月23日消息，Web3唱片公司Hume宣布完成1170萬美元A輪融資，TCG Crypto領投，參投方包括Collab+Currency、Gemini Frontier Fund、Winklevoss Capital、gmoney.eth、Flamingo DAO、Noise DAO、The LAO、Distributed Global、Coopahtroopa等。Hume的首個metastar是angelbaby，Hume表示，在過去8個多月的時間里，angelbaby曾在Art Basel、Fluf Haus LA和SXSW完成演出。

Hume還在7月份發布Hume Genesis系列，總量1035個，分為3個稀有等級，該NFT系列持有者是能夠幫助metastar做出其藝術生涯和個人生活中重要決定的關鍵。（Forbes）[2022/9/23 7:16:16]

第三，DeFi項目迫切需要資金時，往往會放大項目自身特有的風險。例如，一個項目因bug或黑客攻擊而發生嚴重的資不抵債危機，但希望全額補償用戶時，代幣價格往往也會暴跌——尤其是持有者認為項目會進一步增發代幣時。

Cloudflare已修復中斷問題，正在監控和觀察結果:6月21日消息，Cloudflare官網發文稱，在6月21日14:34宣布了嚴重的P0事件，目前該問題已被確定并完成修復，Cloudflare正在監控和觀察結果。受此影響，多家加密公司和網站短時出現訪問中斷。[2022/6/21 4:42:52]

案例研究：

黑色星期四暴露MakerDAO的問題

金庫儲備資金不足的風險可不只停留在紙面上，2020年3月12日，幣圈「黑色星期四」的崩盤期間，MakerDAO就對這點有了第一手的體驗。流動資產的缺乏使MakerDAO信用幾近崩潰，即便危機最終解除，代幣持有者的資產還是大幅縮水。我們來回顧一下：

MakerDAO自2018年上線以來到2020年3月，一直在使用凈收益回購并且銷毀MKR代幣，他們總共銷毀了1.46萬枚MKR，代價超過700萬枚DAI。在此期間，MKR代幣的平均價格約為500美元。

隨后黑色星期四到來，由于價格暴跌和以太坊網絡擁擠，MakerDAO未能及時清算水下的頭寸，承受了600萬美元的損失。而當時MakerDAO金庫只有50萬枚DAI，他們必須在市場上出售MKR來填補余下的550萬損失。MakerDAO最終以大約275美元的平均價格售出了20600枚MKR。

直到2020年12月，MakerDAO才通過利用累計收益回購代幣的方式，使MKR的供應量回到了最初的100萬枚，此過程中MKR平均價格500美元，總成本超過了300萬枚DAI。

Makerburn網站顯示，黑色星期四崩盤導致代幣大幅稀釋

本次事件對MakerDAO財政方面的影響，就是黑色星期四的600萬美元信用損失，將3年來累積的1000萬美元收益全部消耗殆盡。如果MakerDAO持有的DAI等穩定資產能多一些，還可以少損失400萬美元，因為可以用這筆資金來償還損失，而無需低價出售MKR。或者換句話說，MakerDAO的金庫資金儲備再多一點的話，甚至本可以獲得400萬美元的額外增值。

雖然很難提前評估資金需求，但截至黑色星期四，MakerDAO僅持有的50萬DAI肯定太少了。Maker協議有1.4億的未償債款，這50萬枚DAI只能償還0.35%，而大多數傳統金融機構至少要持有占負債3-4%的風險準備金。這還要扣掉運營成本和員工薪水，如果金庫中沒有非原生代幣覆蓋這部分成本的話，那到了熊市，協議很可能會進一步被迫拋售原生代幣

了解回購和收益

許多DeFi項目天真地將原生代幣視為金庫資產，甚至不得不在最壞的時候出售這些資產，是因為缺乏更加可行的框架。運行協議的方式雖然多種多樣，但以下幾點應該能讓從業人員受益良多。

第一條：

DAO的目標是最大化長期代幣持有者的價值。

第二條：

前一條在實踐中，會將協議持有或獲得的每一點資產都投向最有利可圖的方向，并據此折算出其當前價值。可行的選擇包括將資金存入國庫，再投資于增長型的或新產品，或通過回購代幣或分紅的形式分配給代幣持有人。

這筆資金只有在協議之外能讓持有者獲得更高的稅后回報時，才應該直接支付出去，而不是用于儲蓄或再投資。實際情況是，許多DeFi協議將本可用來增長或者存儲于金庫中的資金支付了出去。根據上述討論的框架，這是很重大的錯誤。在MakerDAO的案例中，我們已經看到協議是怎么用現金換取代幣，隨后又不得不以高得多的成本回購。

一般情況下，大家千萬不要覺得支付股息或回購代幣，算是在獎勵代幣持有者，而內部在投資不是。對代幣持有者最有利的決定，就是讓所有資金的回報最大化，無論是內部還是外部。

第三條：

當遵守上述規則時，DAO將成為原生代幣生態之外的交易者。如果DAO認為原生代幣價值被高估，并且內部再投資能有很好的回報，就應該出售代幣，換取現金，并再投資到協議中。幾乎所有牛市期間都是這種情況。如果DAO看到其代幣的價格低于公允價值，并且持有閑置資金，內部沒有高的回報渠道時，就可以回購代幣。幾乎所有熊市都是這種情況。

改進金庫管理

最后，我們想分享對于DAO金庫管理的幾點看法。我們想出了以下規則：

第四條：

DAO應立即對金庫中的原生代幣進行折價。原生代幣就是加密貨幣版的未發行股票。

第五條：

DAO金庫要為下一次熊市做好準備。下一次熊市不一定就在下周或下個月，甚至明年都不會來。但像加密貨幣這樣由投機驅動的市場中，熊市早晚會來。你的金庫要能夠在整個市場暴跌90%，并且一蹶不振很久時，也能維持2-4年。

2-4年這個數字，一是能夠保證你們撐過有記載以來最久的熊市，又不至于存了太多錢，讓人變得懶散，或者把項目做成對沖基金，偏離了初心。

目前自有大型開發團隊和流動性挖礦項目的大規模DAO，都有著很高昂的運營開銷，其中少有符合這一條的。這意味著，大多數DAO，甚至所有DAO都應該借牛市出售代幣，并用穩定資產充實金庫，這不僅能撐過下一個熊市，還有可能領先競爭對手。

第六條：

DAO金庫應了解自身的固有缺點，并采取對沖措施。例如，信貸市場每年都會為一部分壞賬做準備。雖然沒有人明說，但所有人都知道信貸市場已經將這種風險計入了成本。這樣這部分風險就成了常規成本，并可以進行對沖。同時，像Uniswap這樣更精簡的協議可能不會計算額外的風險，因此資金儲備少一點也可以。

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