THE:Galaxy Digital：以太坊合并百日記_The Vault

引言

大約在100天之前，Ethereum歷史性地完成了向權益證明共識協議的過渡。這也是Ethereum自啟動以來最復雜、風險最大的一次升級，而且它的部分功能還有待進一步完善。本次合并發生于2022年9月15日，持續了大約2個epoch，也就是13分鐘左右的時間。在這樣短的時間內，Ethereum與信標鏈進行了合并，其中信標鏈是一個平行于Ethereum的PoS網絡，于2020年12月1日啟動。合并后，信標鏈正式成為了Ethereum的共識引擎或稱共識層，而Ethereum則轉為了執行層并負責用戶交易的執行，不再參與交易的結算或最終確定。關于Ethereum向PoS過渡的更詳細概述，請參考Galaxy關于合并的研究匯編。

合并當日，Ethereum通過分叉停用了工作證明，擺脫了這一過度耗費能源的區塊生成方式。自此，Ethereum的電力消耗下降了99%以上，從2290萬兆瓦時/年下降到了現在的2600兆瓦時/年。雖然合并后Ethereum的能源用量實現了大幅降低，但其他PoW區塊鏈所消耗的能源卻在快速上升。EthereumClassic是Ethereum的PoW版本，于2016年首次推出，而在9月15日之前的幾天里，其網絡哈希值幾乎翻了兩番。此后，ETC的哈希值從280+TH/s的高點下降到了2022年12月24日的120TH/s，但與其在2022年8月的哈希值相比，該數值仍然處于相對高位。Ravencoin也是一個可用GPU挖礦的區塊鏈，其哈希值在合并前同樣翻了兩番。CoreWeave是一家大型Ethereum礦商，現在已經將主要業務過渡為云計算服務，沒有舍棄它原由的GPU資源。合并之后，并不是所有的Ethereum礦工都關停了自己的機器和業務，相反，他們中的很多人將算力轉移到了其他區塊鏈上面。

當Ethereum開始完全依賴于驗證者而不是礦工之后，它已經實現了連續三個月的穩步增長。截至2022年12月25日，Ethereum上有491,461個活躍的驗證者，每個驗證者均質押了32個ETH，目前網絡上總共有1570萬個ETH，占總供應量的13%。自從Ethereum過渡到PoS以來，Ethereum的PoS共識協議已經確認了超過726,000個新區塊。Ethereum上的網絡參與率，即在線并積極履行其職責的驗證者占比，每天都保持在?95%以上。

雖然本次合并讓Ethereum的核心規范發生了重大變化，但卻沒有對終端用戶以及DApp造成太大影響，因為這次升級并沒有造成任何明顯的網絡中斷。盡管合并存在著一定的技術風險，但Ethereum核心開發者卻成功地在沒有引起網絡停機的情況下順利完成了共識變更，同時為用戶和DApp開發者提供了相同的執行環境。在接下來的幾年時間里，Ethereum還會陸續進行幾次大的升級，不過本次合并的成功讓人們對核心開發者更加有了信心，相信他們可以在協議代碼日益復雜的情況下，在保證安全性的同時并實現對Ethereum的有效管理。

數據：自3月份以來，USDC流通供應量下降了37%:金色財經報道，IntoTheBlock數據顯示，自3月份以來，USDC的交易量和供應量大幅下降，僅在SVB崩潰后一個月，鏈上交易量就創下了兩年來的新低。此外，自3月份以來，流通供應量下降了37%，而且還在繼續減少。[2023/7/30 16:06:27]

本報告提出了十個關鍵指標，并將通過這些指標來評估在這100天的時間內合并對Ethereum所產生的影響。首先，我們通過檢查網絡發行量和銷毀率，深入研究了合并對Ethereum貨幣政策的影響。然后，報告用一些指標來說明Ethereum的新共識機制對最大可提取價值和驗證者節點操作員的影響。值得注意的是，雖然合并在通貨膨脹率和區塊時間統一性方面對網絡做出了改善，但本次升級并沒有像預期那樣顯著增加MEV收益或驗證者獎勵，其主要原因在于當前市場環境中鏈上活動水平整體出現了下降。是由于更廣泛的市場條件造成了鏈上整體活動的下降。最后，本報告全面介紹了質押ETH的提現流程，這將在Ethereum的下一次重大升級，即上海升級中得到實現。

Ethereum網絡數據指標

指標一：ETH發行量與銷毀率

ETH的日發行量已經從大約15000個ETH下降到了1800個ETH以下。同時，自合并以來，ETH的日銷毀率沒有出現明顯的變化。由于ETH的發行量下降而銷毀率保持相對穩定，Ethereum的凈供應量變化很小，在100天內只增長了3000多個ETH。在這樣的情況下，Ethereum的年化通貨膨脹率為0.12%，而在合并之前這一數字大約在4%至5%之間。正如我們預期的那樣，Ethereum向權益證明的過渡極大地影響了該網絡的貨幣政策，鞏固了ETH作為價值儲存資產的價值定位。

指標二：出塊時間

合并之后，Ethereum上的出塊時間變得更可預測，而且速度也有所增加。之前，礦工需要通過比拼算力來發布區塊，而現在Ethereum會隨機選擇驗證者，每隔12秒生成一個區塊，從而降低了出塊時間的波動性。此外，Ethereum網絡也不再有難度炸彈機制來人為地增加出塊時間，這使得出塊時間從合并前的大約14秒減少到了合并后的12秒。在過去100天的時間內，每天確認的區塊數量明顯增加，從合并前的日均約6000個區塊增加到日均7000多個區塊。正因為有了這些升級，每天在Ethereum上確認的區塊總數和交易數量已經達到了歷史新高，如下圖所示。雖然這些改進并沒有顯著地增加Ethereum網絡的可擴展性，但合并確實穩定了出塊時間，從而在一定程度上改善了用戶體驗。

1.91億枚BLUR已解鎖，并轉入Coinbase經紀人平臺Coinbase Prime:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，Blur已在6小時前解鎖1.91億枚BLUR（約5931萬美元），不過并沒有在鏈上進行分發，而是直接轉入了Coinbase經紀人平臺Coinbase Prime。[2023/6/15 21:38:31]

指標三：漏塊率與見證消息漏發率

合并后，信標鏈的漏塊率下降了36.70%，這說明額外的小費與MEV獎勵讓驗證者更愿意在Ethereum上獲得出塊獎勵。隨著合并后活躍驗證者總數的增加，見證消息的漏發率也略有上升。驗證者通常可以通過發出見證消息來獲取收益，不過，有時候他們也可以被隨機選來生成區塊，從而獲得更高的獎勵，不過這種的可能性微乎其微，只有1/491,461。驗證者在發出見證消息時需要對來源檢查點、目標檢查點、鏈頭區塊進行投票，從而獲得收益。在驗證者的操作過程中，無論多長時間的停機都可能導致短時間內見證消息的漏發，而由于驗證者一般很少負責出塊所以停機往往不會導致漏塊的發生。

MEV相關數據指標

指標四：MEV-Boost的采用率

合并后的Ethereum迎來了一個提取MEV的新時代，并將區塊構建與區塊提議分離了開來。大多數驗證者通過運行?MEV-Boost?來賺取MEV，該軟件可以幫助他們連接到多個第三方中繼站，即鏈外交易市場，他們可以在那里通過拍賣購買到包含有MEV的預建區塊。中繼站為區塊構建者和驗證者之間的誠信競價和區塊內容轉移提供了便利，而構建者則可以從MEV搜索者那里受到利潤豐厚的交易捆綁包，并將其與來自本地內存池的交易以及私人訂單流打包在一起，以構建最為他們賺錢的區塊。

在合并的那段時間，市場中共有五個中繼運營商，其中Flashbots就占據了超過60%的市場份額。100天后，現在又有三個運營商在運行無審查、無授權的中繼器，而Flashbots的市場份額已經下降到?30%以下。在Ethereum上通過MEV-Boost賺取MEV的驗證者數量也在穩步攀升，從合并時的10%多一點增長到現在的80%左右。

尼日利亞加密交易平臺NairaEX比特幣溢價超65%:1月30日消息，尼日利亞加密貨幣交易平臺 NairaEX 的即時比特幣價格為 17885961.32 奈拉，折合約 3.9 萬美元，相比市場價格溢價超 65%。據悉，尼日利亞于 1 月 9 日執行新的貨幣交易政策，其中個人每周的現金提現不應超過 10 萬奈拉（約 225 美元），企業的提現不應超過 50 萬奈拉（約 1123 美元），ATM 取款的上限為每天 2 萬奈拉（約 45 美元），超過這些限額的提款將分別收取 5% 和 10% 的手續費。[2023/1/30 11:36:32]

指標五：每日賺取的MEV數額

盡管合并后Ethereum上MEV的基礎設施發生了巨大變化，但利益相關者賺取的MEV數額依舊保持相對穩定。整個2022年MEV的攀升通常與DeFi應用的活動和波動性增加有關。在5月Luna/Terra崩盤后，市場的普遍恐慌讓Ethereum上的鏈上活動出現了顯著下降，而直到FTX也崩盤后，鏈上活動才開始激增以應對市場波動。如果你想了解更多關于11月份鏈上DeFi活動的信息，請閱讀這份?GalaxyResearch的報告。

指標六：受審查區塊與未受審查區塊的數量對比

采用MEV-Boost負面影響之一便是它增加了Ethereum上受審查的區塊數量。據估計，在過去100天里，Ethereum上超過57%的區塊是由審查中繼產生的，比如Flashbots中繼，它會自動過濾掉與FinCENSDN名單上的地址存在互動的交易。雖然中繼的審查是自愿行為，無審查中繼的存在也將繼續確保所有交易都能得到確認，但是如果大多數中繼都出于某種原因對交易進行審查，那么Ethereum這一無需許可的全球性網絡的可信度將會因此受到挑戰。

驗證者相關數據指標

指標七：質押收益

除了有效降低了Ethereum網絡的整體電力消耗外，合并所帶來的第二大預期影響便是它改變了驗證者獎勵模式。合并之后，Ethereum驗證者開始能夠賺取MEV和小費形式的流動性獎勵。這些獎勵不再只限于那些負責管理大型挖礦硬件數據中心的高度專業化運營商，現在普通的Ethereum節點運營商也可以獲得這些獎勵。按照礦工在合并前獲得的小費和MEV的金額來計算的話，驗證者獎勵總額預計將增長超過一倍。不過，這一估計并沒有將宏觀經濟情況的惡化、區塊空間需求的減少以及升級后Ethereum上Gas費用的下降考慮在內，所以驗證者的實際收益要比預期更低。與Ethereum共識層的獎勵不同，來自小費和MEV的獎勵非常不穩定，完全取決于具體的網絡活動。

彭博：比特幣和以太坊可能重新占據優勢:金色財經報道，根據彭博高級商品策略師Mike McGlone在11月3日分享的新彭博情報報告，報告顯示，比特幣和以太坊可能會繼續增長，甚至“重新獲得優勢”，因為它們的波動性和風險與股市相比非常低。與大多數其他資產相比，BTC和ETH以及彭博銀河加密指數 (BGCI) 的波動性已降至較低水平，根據該報告，可能使風險偏向于那些未積累部分加密敞口的人。

此外，該報告指出，美聯儲的“大錘”方法可能正在形成比特幣的基礎，因為“其 11 月 2 日的價格約為 20,500 美元，一年期聯邦基金期貨 (FF13) 信號利率接近 4.75%，大約是和 6 月份一樣，當時 FF13 接近 3.5%。DeFi資產的供應量都在逐年下降，并得出結論認為，這種趨勢的持續支持其價格的增長。[2022/11/4 12:17:46]

自合并以來，質押ETH的年回報率已從大約4%增加到5%至6%之間。Ethereum共識層上賺取到的獎勵在未來網絡升級之前將一直處在固定比例，而從執行層賺取的獎勵則有著很大的波動空間，并取決于用戶活動。在過去的100天里，驗證者獎勵唯一一次翻倍是在FTX崩潰后11月7日的那一周，因為當時Ethereum上的DeFi活動出現了激增。如果宏觀經濟情況得到改善，Ethereum的網絡使用量增加，執行層獎勵也將有望上升，從而提高質押ETH的總年化回報率。

如下圖所示，在過去的100天里，隨著總驗證者數量的增加，共識層獎勵略有下降，這也是合并的一個設計特點。信標鏈發行的質押ETH的回報收益會隨著Ethereum驗證者數量情況發生反方向的變化。如果你想了解更多關于合并后Ethereum收益動態變化的信息，請閱讀這份?GalaxyResearch?報告。

指標八：Ethereum「質押即服務」提供商的市場份額

自合并以來，活躍驗證者的數量已經增加了22517個，從而使Ethereum的ETH質押總量與合并前相比增加了15%。值得注意的是，在過去的100天里，新驗證者的增加并沒有對Lido、Coinbase和Kraken等大型實體的質押ETH市場份額的占比情況造成多大影響。Lido控制著大約30%的驗證者，繼續主導著Ethereum質押市場。從驗證者節點操作員及它們所控制的質押ETH的變動情況來看，合并對質押市場的格局幾乎沒有造成任何影響。

Web3客戶管理系統平臺Laylo完成戰略輪融資，Eldridge領投:10月15日消息，Web3客戶管理系統平臺Laylo宣布完成新一輪戰略輪融資，Eldridge領投，Third Prime Ventures、LVRN Management、Moment Ventures、以及 Shane Mac（XMTP）、Gil Weisblum（Ranger Global）、Sam Evitt（Method Music）等天使投資人參投。該公司暫未披露本輪融資具體金額，但截至目前其融資總金額已經超過800萬美元（去年7月曾獲得Y Combinator投資）。（businesswire）[2022/10/15 14:28:41]

指標九：Ethereum區塊構建者的市場份額

然而，從Ethereum區塊生產的角度來看，合并已經在很大程度上改變了驗證者的角色，現在區塊構建的任務已經完全委托給第三方實體來負責，如Flashbots、BloXroute、Eden等假名「構建者」。在過去100天的時間里，隨著MEV-Boost使用率的提高，不使用MEV-Boost的驗證節點運營商所生成的Ethereum區塊比例呈急劇下降趨勢。Ethereum質押實體與那些負責將公共Ethereum內存池內的交易納入區塊的實體并不一樣，它們只接收來自中繼的區塊。Ethereum上超過80%的區塊是由構建者和中繼在鏈外生成的，這不僅為讓Ethereum變得更加復雜，還增加了其監管風險。

指標十：驗證者隊列與流失限制系數

合并的49天后，也就是2022年11月3日，驗證者總數超過了458,752個的門檻。因此，用于規定新驗證者進入和退出最大數量的流失限制系數，也從每epoch6個增加到了7個。目前，每天可以進入Ethereum進出隊列的驗證者數量限制是1575個，而不再是1350個。一旦活躍驗證者總數達到?524,288?個的閾值，流失限制系數將再次增加到每epoch8個。

展望上海升級

隨著合并的完成，Ethereum核心開發者已經開始著手進行下一次重大的全網升級，即上海升級。嚴格來說，上海升級只是Ethereum執行層的升級名稱，而Capella則是Ethereum共識層的升級名稱。然而，鑒于這兩個網絡的升級將同時發生，上海升級也經常被用來指代這兩種升級。上海升級將主要增加質押ETH的提款功能，從而便于驗證者節點操作員提取它們的共識層獎勵，以及他們在信標鏈上的全部質押余額。

由于目前人們還不能從信標鏈上部分或全額提取ETH，因此自合并以來，Ethereum的核心開發者急需盡快啟用這一功能的社會壓力與日俱增。10月下旬，Ethereum開始認真規劃其在合并后的下一次重大升級。經過數周的討論，Ethereum核心開發者于12月初同意將在必要時暫時擱置上海升級的其他改進，以加快質押ETH提取功能的實現。該功能預計將在2023年3月左右上線。

下面我將對上海升級后驗證者節點操作員提取質押ETH的過程做出詳細概述。

部分提款

所有想要提取共識層獎勵的驗證者必須確保他們的提款憑證已經更新為新的「0x01」格式，同時這也是提取全部質押ETH余額的要求。最初，當信標鏈首次推出時，驗證者節點操作員被要求指定一個取款地址，該地址將存入Ethereum共識層上的地址。當時，通過將信標鏈鏈接到現有的Ethereum網絡來轉換Ethereum的計劃還沒有制定出來。因此，驗證者沒有理由在Ethereum而不是信標鏈上指定取款地址。

然而，考慮到合并的設計以及信標鏈與Ethereum的融合，驗證者需要將其提款憑證更新為0x01格式，這樣提款就可以直接轉入Ethereum執行層地址。早在?2021年3月，0x01提款憑證被添加到信標鏈后，新的驗證者就可以選擇指定一個Ethereum提款地址了，盡管大多數人還是選擇用0x00格式創建一個默認的信標鏈提款地址。根據Ethereum核心開發者和共識層客戶端Teku產品主管BenEdgington的說法，信標鏈上大約有302,154個使用0x00提款憑證的驗證者和186,722個使用0x01提款憑證的驗證者。

上海升級一經上線，提款憑證的更改將開始在網絡上以類似于提款的方式進行處理。網絡每個區塊最多只能處理16筆部分或全額提款，并每12秒生成一個區塊。同樣，網絡將只能處理每個區塊最多16個提款憑證變更。這意味著Ethereum網絡將需要大約100個小時來運行并更新Ethereum整個驗證者集的提款憑證。對于那些提款憑證已經是0x01格式的驗證者，網絡將自動把他們的共識層獎勵余額轉入他們指定的執行層地址，驗證者節點操作員在這個過程中不需要進行額外的操作。

每隔12秒，該網絡會根據驗證器索引號掃描活躍的驗證者集。開發者目前正在討論將提款的網絡掃描限制在一次最多1,024個驗證者，從而避免極端情況的發生。比如說，如果網絡掃描大部分驗證器集，卻只有很少或根本沒有合格的提取需要處理，那么這將延遲區塊時間。根據截至2022年12月24日Ethereum上活躍驗證者的數量來看，網絡對提款的掃描能力決定了每個區塊最多只能處理16個提款。重申一下，如果驗證者的共識層獎勵余額大于零，網絡將自動將其提取至他們指定的Ethereum地址。

信標鏈的所有提款都將作為Ethereum上的系統級操作來處理，這些操作會被推送到Ethereum虛擬機，而不是先由執行層處理。因此，提款將不能被識別為區塊鏈上的正常用戶或智能合約發起的交易，而是會被識別為Ethereum區塊中的一種新類型的對象，并在塊頭中擁有獨立字段。此外，鑒于Ethereum上每個區塊可以處理的提款數量有限，而且相對于執行用戶和智能合約交易的成本來說，處理最大數量提款的額外運營成本可以忽略不計，所以提款一般不涉及Gas費用。

全額提款

驗證者在全額提取質押ETH時會受到與新驗證者進出相同的流失率限制，這意味著信標鏈每個epoch最多可以處理7個驗證者的退出。一旦驗證者成功退出，他們就會被放入提款隊列當中。要想提取全部質押的ETH，驗證者節點操作員必須已經將他們的提款憑證更新為上面提到的新的「0x01」格式。

假設操作員已經完成了更新，接下來全額提款將與部分提款一起處理。網絡會定期掃描活躍的驗證者集，每個區塊最多處理16個部分或全額提款。重申一下，提款掃描是根據驗證者索引號進行的，并且每個區塊最多只能掃描1024個驗證者，以防止任何可能導致區塊時間延遲的極端情況出現。如果網絡需要處理活躍驗證者中所有驗證者的提款，那么退出后的隊列中一次完整的提款將需要大約100小時來進行處理。

實際上，目前已經有1084個驗證者退出了Ethereum，正在等待進入上海升級后的提款隊列。他們當中有864個是自愿退出的，這些退出大概率由驗證者節點操作員發起，這些人希望能在退出質押的同時不因下線而受到網絡的懲罰；其他220個驗證者是因為罰沒機制而被強行退出的，該機制是對違反網絡規則的驗證者的一種懲罰，尤其是對于那些在一個slot內提出多個區塊或發出多次見證消息的驗證者。這1084個退出的驗證者表明，在上海升級激活后不久，信標鏈上可能會至少有1084個待處理的全額提款，以及34688個待解質押的ETH。

結語

正如預期的那樣，合并已經從根本上影響了ETH發行、區塊時間和MEV供應鏈。然而，由于市場出現了預料之外的低迷和波動，質押ETH的回報率也低于預期，保持在5%-6%之間，而不是設想的10%以上。此外，由于審查中繼和第三方區塊構建者的參與，合并對Ethereum的抗審查性造成了很大的挑戰。自9月15日以來，Ethereum上生成的所有區塊中有一半以上是由審查中繼產生的。不過，自11月以來，隨著新的非審查中繼運營商和假名構建者的增長，鏈上審查的比例已經略有下降。

在Ethereum最受矚目也最為復雜的升級完成之后，Ethereum核心開發者已經開始著手準備上海升級，它將主要激活質押ETH的提取功能。自2020年12月信標鏈推出以來，該功能就一直是驗證者生命周期中缺失的一項關鍵功能。一旦成功啟用，網絡將能夠在每個區塊中處理最大數量的提款。由于現在驗證者數量已經達到了49萬，網絡將需要大約100個小時來處理每個活躍驗證者的提款和提款憑證變更。在上海升級完成后不久，用戶和企業會重新評估他們的質押和收益情況，并將在短時間內發出大量的驗證者進入、退出、提款和提款憑證變更請求。對于Ethereum來說，合并絕對是一個重要的里程碑，但在Ethereum的發展路線圖上，它還有幾個更重要的目標有待實現。

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