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比特幣:牛回速歸?關注 2 個關鍵指標_CRY

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市場為什么反彈?

我們認為自2023年初開始這一輪小牛市出現的原因主要有兩點:

外部原因:全球金融市場的流動性回暖;美國通脹放緩,市場預測美聯儲加息放緩;內部原因:Crypto市場在2022年連續爆雷后,市場已經完成了去杠桿。沒有新的黑天鵝事件出現,市場內的資金逐步從優質資產開始建倉。傳統金融市場的流動性回暖

盡管數字資產的表現未來可能與傳統投資產品的表現脫鉤,但現階段Crypto市場與傳統金融市場的表現仍然密切相關。過去一年傳統金融市場股票、債券齊跌,是數十年來表現最差的一年。論其原因主要是美聯儲為遏制美國通脹,而大幅度快速加息,導致全球的金融流動性迅速收緊。

自2022年下半年開始,美國通脹開始放緩,美國12月通脹同比上升6.5%,是2021年12月以來的最低值。市場普遍預計美聯儲的加息將會放緩。金融市場壓力得到緩解,流動性恢復。下圖為衡量整體金融市場壓力的指數,涵蓋了信用市場,股票市場,金融機構融資市場,避險資產及波動率,金融市場壓力目前為2022年初以來最為緩和。

與Ara攻擊者相關EOA地址已將294.9枚BNB轉入Tornado Cash:金色財經消息,據CertiK官方推特發布消息,與Ara攻擊者相關EOA地址(0x623) 已將294.9枚BNB轉入Tornado Cash。[2023/6/26 21:59:44]

金融市場壓力指數,來源:OfficeofFinancialResearch

Crypto市場完成去杠桿

Crypto市場在2022年經過血腥的洗禮后,市場內部的杠桿已經大幅度降低。

Crypto市場內的杠桿主要有兩個來源,一是交易所內的杠桿交易,二是鏈上DeFi的抵押借貸。無論是交易所內的杠桿交易,還是DeFi里的抵押借貸,目前都處在數年內的低位,市場上的整體杠桿水平明顯的下降。

CZ:部分匹配引擎正在恢復,仍需要更多時間修復:金色財經報道,CZ在其社交平臺表示,一個引擎已恢復上線,仍然需要更多的時間來做核對,讓其他引擎恢復。我們在這個錯誤上有點不走運。我們的引擎每小時進行一次快照。這個錯誤發生在57分鐘內。所以,重放/重新核對需要更長的時間。[2023/3/24 13:24:55]

合約未平倉量是指投資者持有的衍生品未平倉合約總量,代表活躍的倉位價值。未平倉量的變化可以幫助我們了解交易所內杠桿交易的情況。目前,交易所內未平倉量相比去年11月?FTX倒閉前下跌了30%,相比2021年牛市時跌幅逾60%。

合約未平倉量,來源:Coinglass

特斯拉仍持有9720個BTC,上市公司中位列第三:金色財經報道,根據追蹤網站Bitcoin Treasuries數據,特斯拉在過去兩年持續減持比特幣,目前仍持有9720個BTC,仍是上市公司中第三大比特幣持有者;截至目前,特斯拉剩余比特幣資產價值2.25億美元,較買入價(34,700美元)下降33%,(cointelegraph)[2023/2/9 11:55:39]

鏈上抵押借貸中,$ETH?是DeFi中最重要的抵押品,我們可以通過$ETH作為抵押品的借貸中,潛在的清算金額觀察鏈上的杠桿情況。DeFiLlama的數據顯示,如果$ETH價格下跌至$1,000,僅僅會有價值2.2億美元的$ETH被清算。這說明鏈上借貸的杠桿率很低,抵押借貸者將借貸金額控制在非常安全的水平內,在如此低的杠桿率下,出現大規模清算概率幾乎可以忽略不計。

以太坊側鏈Gnosis Chain即將過渡到PoS:金色財經報道,以太坊側鏈Gnosis Chain官方推文稱,Gnosis合并預計在北京時間12月9日上午02:47左右進行。此次合并,Gnosis Chain的共識機制將從Proof-of-Authority過渡到PoS。[2022/12/7 21:28:05]

當$ETH價格下跌到某一金額時,DeFi借貸內的清算規模,來源:DefiLlama

金融流動性回暖,Crypto市場內部完成去杠桿,我們判斷市場于2022年末已經觸底。但這次強勁的反彈中,資金對于非主流幣種仍然處于一種觀望狀態,擔心是否有新的爆雷事件,于是抄底比特幣成為資金重回市場的首選。

以太坊賬戶抽象提案EIP-4337新增簽名聚合,可為rollups降低數據成本:10月3日消息,據以太坊創始人V神(Vitalik Buterin)近日發布的推文,其于2021年9月聯合發起的以太坊賬戶抽象提案EIP-4337近期發布了新版本,添加了包括BLS簽名算法的簽名聚合。簽名聚合功能能夠讓構建者和批次提交者也能聚合簽名(例如BLS、SNARKs),大大減少了鏈上的數據。

V神表示,ERC-4337為賬戶抽象提供了真正有價值和必要的東西,可為使用智能合約錢包的用戶操作提供“去中心化費用市場”。我們正在慢慢精準實現賬戶抽象的實際路徑,本次發布新增的簽名聚合功能可以為rollups降低數據成本,這也將成為采納ERC-4337的動力之一。

據悉,賬戶抽象(Account Abstraction)是通過省略以太坊賬戶體系中不必要細節,來減少復雜性并提高有效性有效地(消除了對EOA的需求和對智能合約錢包的特殊處理)。[2022/10/3 18:38:21]

這導致了本次的市場反彈一個明顯特點,$BTC?領漲。比特幣的市場占比回升到近6個月的高位。

比特幣市值占比,來源:Tradingview

鏈上活動在回暖,但存在隱憂

價格的上漲僅是一方面。行業的目標是建立一個基于區塊鏈的經濟體,鏈上活躍的經濟活動才是數字資產價格的基本面。在現實世界,我們用國內生產總值衡量經濟的發展,而鏈上世界還沒有一個衡量整體經濟活動的指標。以太坊的gas費用可以作為一個短期內參考指標,活躍的鏈上經濟活動會導致更高的gas費用。

剔除11月份由于FTX事件的恐慌導致的gas費用飆升,以太坊目前的gas費用是26gwei,處于半年的高位。鏈上活動明顯在回暖,以太坊也重返通縮。

以太坊gas費用7日移動平均值,來源:Glassnode

價格上升,鏈上活動活躍度上升,但我們仍然認為市場并沒有完全恢復。目前市場上最大的隱憂是全市場穩定幣仍然在流出。

穩定幣是Crypto市場流動性的源頭,市場外的資金進入市場首先會把資金兌換為美元穩定幣。美元穩定幣的凈流入代表了外部資金的進入,而凈流出則代表了Crypto市場內的資金在離開。

過去一年,穩定幣有兩波顯著的流出。第一波流出發生在2022年5-7月,由Terra和3AC的破產引起,第二波開始于10月,在FTX倒閉之前并延續至今。在兩次市場嚴重恐慌的之間的平靜期8月及9月,穩定幣流出顯著減輕,甚至出現一定的流入。

我們預計隨著這一輪市場的回暖,穩定幣流出會逐漸緩解,從凈流出轉變為凈流入。

穩定幣的凈流出,來源:Glassnode

大家最關心的問題,能不能繼續漲?

能不能繼續漲,重回牛市,投資者只關心這一個問題。

一個真正的牛市是什么樣的?用傳統投資領域的一句話:大盤股搭臺,小盤股唱戲。在牛市中,各種各樣中小項目的代幣受到資金的推動,會上漲數倍,數十倍,而比特幣由于其巨大市值,上漲的空間則非常有限。在中小代幣上漲數倍,數十倍時,比特幣只能上漲一倍或不到一倍,于是比特幣的市值占整體Crypto市場市值的比值下降。同一時間,火熱的市場,各式各樣賺錢的機會吸引場外的資金源源不斷流入市場內,進一步推動市場前進。

因此,我們需要觀察的兩個指標:

穩定幣從凈流出逐漸變為凈流入;比特幣的市場占比開始緩慢下降。最理想的情景是,從年初至今的強勁反彈之后市場站穩,逐漸吸引新資金入場,新的資金進一步推動市場內各種項目普遍上漲,逐漸形成新一輪的牛市。我們仍處在第一階段。

雖然我認為市場正按照最理想的情景推進,但我們還沒到一波大牛市中只需要隨波而上就能賺錢的階段,這個階段需要的是觀察指標,保持靈活,如果市場沒有按照預想中的情況演繹,那就果斷離場。

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