開年以來,很多投資者體會到什么是過山車行情:交易前兩日,大盤還能小幅上漲,之后抱團股便快速瓦解,指數開啟快速下跌模式,讓一些投資新人驚慌不已。
市場大跌,正是重讀經典的好時機——從中尋找定心丸,再次確認“太陽底下沒有新鮮事”。本文推薦橡樹資本董事長霍華德?馬克斯的《投資中最重要的事》,讀完這本書,大家面對市場波動時能多幾分淡定。
投資市場中存在各種風格,不同風格下都有投資大師。面對同一事件,不同風格的大師通常有不同的解讀。所以,大家在讀馬克斯尋求安慰之前,有必要先了解他的投資風格。
馬克斯自稱“防御型投資者”,以防御為風格特色,精髓在于風險控制。
理論上講,最佳獲利策略是牛市中進取、熊市中防御。但在馬克斯看來,完美策略只是投資者的美好愿望,在實踐中,市場調整常常在短期內完成,且無人能預測牛熊拐點,結果通常是,牛市中進取的投資者在熊市來臨時損失慘重(不妨想一想前期追高抱團股的投資者這幾天的心情),熊市中謹慎防御的投資者自然也不可能在牛市中成為領跑者。
Nexo聯創:即使面對鷹派消息,比特幣多頭仍保持鎮靜并堅守陣地:金色財經報道,周五,比特幣徘徊在30,000美元上方,多種信號表明今年可能會進一步加息。根據CoinGecko的數據,BTC在紐約中午12:40上漲0.2%。
Nexo聯合創始人Antoni Trenchev表示,工資增長和失業率將令美聯儲的鷹派人士擔憂,這意味著我們在加息方面尚未走出困境。但是,即使面對鷹派消息,比特幣多頭仍保持鎮靜并堅守陣地。[2023/7/8 22:25:14]
所以,投資者只能二選一:要么做防御型投資者,確保逆境中生存,代價是在順境中接受稍低的收益;要么就做進取型投資者,在牛市中大放異彩,在熊市中面臨巨虧甚至被市場淘汰的風險。
防御投資,重在風險控制,關鍵就是巴菲特所說的安全邊際(馬克斯用“錯誤邊際”一詞,理念無實質區別)。在馬克斯看來,獲得安全邊際的方法只有幾種:在價格低于價值(特指有形而持久的價值)時買進,避免使用杠桿,多元化投資。
Messari前主管:因市場波動而分心是加密貨幣創始人面對的獨特挑戰:Messari前主管、股票及加密貨幣交易員Qiao Wang昨日發推表示:“我不認為牛市已經結束(因為我們沒有再等3年才創出新高。但如果是的話,我們可以重新集中精力建設。無論如何都贏。近幾個月新項目信噪比大幅下降。即使是最優秀的創始人也會因為市場而分心。想想看,與傳統行業的創始人相比,因為市場而分心是加密貨幣創始人必須面對的獨特挑戰。他們不得不在心理上應對自己代幣的每日價格波動。沒有簡單的解決方案。必須習慣它。”[2021/5/23 22:33:39]
安全邊際,是投資者為投資組合購買的保險:如果一切順利,保險支出就如浪費了一般,會拉低總收益;但如果發生糟糕的事情,保險能讓投資者睡得著,不會爆倉出局。
某種意義上,防御型投資者追求的是風險和收益的不對稱性——上漲有無限空間,下跌靠安全邊際托底。
很多投資者被短期走勢左右,但馬克斯信奉隨機漫步理論,認為市場短期趨勢不能預知,也不必為之擔憂。在書中,馬克斯坦言塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》一書曾給他巨大的啟發。
中幣(ZB)報告:比特幣接下來將面對12054美元的阻力:據中幣(ZB)市場研究報告顯示,BTC在11243美元的支撐位結束波動后出現反彈,價格升至11727美元,創造了新高,接下來將面對12054美元的阻力。此外,BCH的價格達到233美元的主要支撐位后朝245美元的主要阻力前進;EOS則沒能突破2.67美元的小阻力但獲得了一定的勢頭,繼續向2.69美元的主要阻力挺進。更多詳情請查閱中幣(ZB)官方發布的研究報告。[2020/10/13]
塔勒布表達的核心觀點是市場走勢具有隨機性(長期圍繞一條斜率為正的直線上下隨機波動,之所以斜率為正,因為經濟增長和貨幣通脹,所以,隨機性波動并不妨礙長期增長的確定性),隨機性會帶來遍歷性,即給足時間,所有的可能性都會在現實中上演。這就意味著,如果一個操作含有瑕疵,那么必定會受到懲罰。比如一個人喜歡闖紅燈,重復足夠多次,就必然會遭遇交通事故。
所以,在塔勒布看來,俄羅斯轉盤賺來的1000萬美元,價值不同于靠辛勤努力和嫻熟的牙醫技術賺來的1000萬美元。兩者的金額相同,能買相同的東西,但前者的隨機成分比后者高得多,在遍歷性下,靠俄羅斯轉盤賺來的錢遲早要輸回去。
商務部:外貿發展面對多年來未有的嚴峻挑戰:商務部部長助理任鴻斌表示,今年以來,受新冠肺炎疫情影響,外貿發展面對多年來未有的嚴峻挑戰。根據海關統計,1-2月,以人民幣計,我進出口、出口和進口分別下降9.6%、15.9%和2.4%。外貿企業普遍面臨在手訂單取消或延期、新訂單簽約困難、物流運輸不暢等諸多問題。(一財)[2020/4/10]
同樣的,只要樣本足夠大,隨機性就能造就明星投資經理。給定一個時間段,任由一萬名平庸的投資者隨機投資,最后肯定能涌現數十位業績優秀的幸運兒。所以,塔勒布提醒投資者,當一位投資經理拿著過往的優秀業績勸你投資時,一定要考察背后的隨機性,不能被幸存者偏差蒙蔽。
從數學上看,單一的隨機連續序列勢必呈現某種模式,如果我們努力去找的話,一定找得到。在這個意義上,塔勒布認為技術分析僅限于后視鏡下的自娛自樂,并不具備預測未來、指導投資的價值。
在馬克斯看來,理解隨機性對于投資決策具有極大的指導意義。
金色財經現場報道 騰訊金融科技高級研發總監:區塊鏈在支付領域面對三大挑戰:金色財經現場報道,在2018大數據產業峰會上,騰訊金融科技高級研發總監李茂才表示,目前區塊鏈應用在支付系統方面有著三大挑戰,第一位CAP三角,其性能高可用性、數據一致性、分區容忍度方面存在挑戰;第二挑戰位隱私保護,如何在區塊鏈中保護用戶的隱私是一大挑戰;第三個挑戰為海量存儲,每個節點發生數據增長,其他所有節點都要全部存儲。[2018/4/19]
只有真正理解市場走勢的隨機性,投資者才能對短期波動淡然處之。正如馬克斯所言,一個正確的投資決策很可能在短期產生糟糕的結果,因為正確不意味著正確馬上兌現,錯誤也不代表錯誤會被即刻清算。
只有真正理解市場走勢的隨機性,投資者才能真正遠離高風險行為,積極擁抱安全邊際。畢竟,長期來看,脆弱的東西必然被隨機性擊碎,無論我們多擅長支配運氣,隨機性總是最后的裁判。敬畏隨機性,投資者才會甘愿剔除高杠桿、過度集中、高價買入等致敗因素。如馬克斯所說,成功的投資很簡單,剔除致敗因素,降低失敗概率,成功會自然而來。
敬畏市場的隨機性,并不意味著放棄主動管理,把結果交給隨機和運氣。所以,馬克斯并不認可有效市場擁躉們的結論,股票投資與猴子擲飛鏢一樣隨機。作為大型基金的管理人,馬克斯認為市場是可以打敗的,但打敗市場要以理解市場的有效性為前提。
馬克斯坦言,正是對有效市場的參悟促使其投資生涯出現了關鍵轉折。馬克斯認為,有效市場理論并非金融市場的全部真相,主流市場的確變得愈發有效,但無效性永遠都在,杰出的投資者之所以能夠戰勝市場,正因為他們善于在有效市場中尋找無效性。
第一個層面,有效市場產生的共識未必是正確的。馬克斯認為,在有效市場中,投資者會努力評估每一條信息,所以資產價格能夠迅速反映出人們對于信息含義的共識,但這不意味著群體共識就一定是正確的。
這一點很好理解,市場頻頻在兩個極端做鐘擺運動,每一個時點的價格反映的都是當下市場共識,但如果每個市場共識都是正確的,意味著每個價格都是內在價值的準確體現,得出的結論是企業的價值每時每刻都在隨機波動、變化,這顯然是不合邏輯的。
以A股的白酒為例,兩周前的市場共識推動著股價屢創新高,當下的市場共識卻又成為市場大跌的推手。僅僅兩周的時間,白酒的基本面沒有明顯變化,所以,前后兩種市場共識不可能都是對的。
事實上,市場共識由參與者做出,而參與者深受情緒影響,其預期和決策并非基于客觀和理性,這就為杰出的投資者挑戰市場共識提供了前提。
第二個層面,將主要精力放在相對無效的市場中。換句話說,就是去人少的地方淘金。在每個特定時期,都存在市場熱點板塊,熱點板塊備受矚目,所有消息都被充分消化,是典型的有效市場。在這些熱點板塊中,即便市場的共識是正確的,也早已反映到價格之中,在這里花費精力,徒勞無功不說,還很容易被市場打敗。
馬克斯建議反其道行之,多在冷門板塊里下功夫,因不受關注,市場相對無效,投資者只要付出辛勤的工作,再輔以適當的技術,就能獲得最好的回報。
仍以A股為例,若去年四季度開始,投資者能夠遠離抱團股,多在地產、銀行等備受冷落的板塊布局,相信這兩天的心情會好得多。
馬克斯認為,獲利潛力最大的交易,是在沒人喜歡時買進,這樣一旦股票受到歡迎,價格只有一個方向——上漲;而參與熱門板塊常常相反,熱門股票持續透支潛在買家力量,較晚參與進來的人往往受到懲罰,因為已找不到新的買家接盤。
背后的邏輯,就是鐘擺回歸理論——股票價格圍繞價值做鐘擺波動,雖然有時候會走極端,但價值最終會發揮作用。就如格雷厄姆所說,股市短期像一個投票機,長期則像一個稱重儀。短期投票,受恐懼、貪婪等市場情緒主導;長期稱重,僅取決于價值高低。
只有相信鐘擺回歸理論,才會真正相信樹不會漲到天上去,才能在市場泡沫階段保持定力。同時,鐘擺回歸,也蘊含著最可靠的賺錢方法,即以低于內在價值的價格買進,然后等待價格向價值靠攏。在馬克斯看來,這才是投資的真諦。
其實,這也是價值投資的真諦。優秀投資者的目標應該是買得好,而不是買好的。所謂買得好,就是發現價格低于價值的便宜貨,給自己留有安全邊際。很多投資者之所以被抱團股傷害,就是買入時只想著“買好的”,忘記了還要“買得好”。
不過,即便短暫被套也不必驚慌,因為只要是好股票,時間會站在你這邊。別忘記,市場長期圍繞一條斜率為正的直線隨機波動,只要時間夠長,解套賺錢是遲早的事。
把時間拉長,只有長期主義者才能在股市投資中受益。所以,少盯盤面、多讀經典,盡快把自己變成長期投資者才是最重要的事。
本文由“蘇寧金融研究院”原創,作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言
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