穩定幣:SBF 談監管：能增加投資者保護，但要以簡馭繁_SBF

加密貨幣邁向主流后，美國財政部、SEC、CFTC，以及各國監管機構都想要將加密貨幣納入監管，本文將整理近來的監管動向，以及聚焦FTX創辦人SBF對監管的看法，讓讀者了解目前監管的趨勢。

FTX創辦人SamBankman-Fried上周作客知名區塊鏈Podcast《UNCHAINED》。SBF在Podcast談論到許多監管議題，包括穩定幣的監管、算法穩定幣和加密借貸平臺的風險管控，以及監管架構明朗化對產業的影響。

對許多加密支持者來說，最好的監管就是不要監管，但經過了TerraUSD、LUNA、三箭資本的暴雷，站在投資者保護的立場，政府不得不考慮加密貨幣所帶來的金融風險。

SBF表示，在過去六至九個月，監管已經開始從各個方面進行，包括穩定幣監管、通證是否為證券、SEC和CFTC的監管權、CFTC的期貨規范等等。

他進一步分析，像FTX這樣面向全球的交易所，會需要在很多國家拓展業務，這可以通過當地受監管的公司來做到合規拓展業務。不過這只是「合規營運」而已。

以太坊上海升級逾后40萬枚ETH流入流動質押協議，總鎖定價值超過160億美元:4月30日消息，截至2023年4月30日，Lido Finance、Coinbase的Wrapped Staked Ether、Rocket Pool、Frax、Stakewise、Stakehound、Ankr、Ether.fi、Bitfrost等流動質押協議中鎖定總價值超過160億美元。

根據30天的統計，按鎖定價值排名的前十大協議中，有六個協議在過去一個月出現了增長，其中四個實現了兩位數的增長。目前，Lido占據主導地位，在所有流動質押協議中鎖定的8431605枚以太坊中持有占比達73.6%，即6206101枚ETH。[2023/5/1 14:36:13]

真正的問題是：監管方向到底在哪？

SBF表示，以交易所來說，核心業務涉及到交易所、清算所、撮和引擎、交易前端，這些業務在傳統金融市場都是分開的，因此營運交易所需要理清申請哪些執照是必要的。

Symbiosis關于將SIS代幣從以太坊轉移到BNB鏈的提案已獲投票通過:2月14日消息，Snapshot頁面顯示，跨鏈流動性協議Symbiosis SIP-2提案近日以100%的投票支持率獲得通過。根據該提案，Symbiosis協議功能將SIS代幣從以太坊轉移到BNB鏈，在BNB上部署新的流動性池SIS/BNB，以及在BNB鏈上實現veSIS邏輯。

此前去年2月份消息，Binance Labs宣布戰略投資多鏈流動性協議Symbiosis Finance。[2023/2/14 12:06:13]

另外，現在監管機構對于通證是否歸類為證券的定義也還未明。

這些都是加密新創寸步難行的原因。

SBF認為，目前國會議員會以消費者保護和產業監管為優先選項：

「我認為監管的三大支柱是穩定幣監管、市場監管、通證注冊。

這之中，穩定幣監管是立法者最常提及的。市場監管則是聚焦在由哪一個機構監管和如何立法。通證注冊的重點主要也是監管機構的確定。」

佛羅里達國際大學與Blockchain.com合作，使該校學生為加密行業的職業機會做好準備:金色財經報道，佛羅里達國際大學（FIU）正在與Blockchain.com合作，為該校學生和FIU校友在加密行業的職業機會做更好的準備。Blockchain的首席商務官Lane Kasselman認為，公司與FIU的合作是該公司為南佛羅里達居民提供更多加密貨幣教育機會的一種方式。FIU的臨時教務長Elizabeth M. Bejar說，這種合作關系反映了該校科技畢業生的多樣化社區，以及未來的畢業生有可能更好地適應這一新興行業。

FIU和Blockchain.com的合作從2022-23學年開始。學生、校友和社區成員將有機會參與與科技培訓和就業有關的實習、研討會和特別講座。（miamiherald）[2022/8/16 12:28:35]

這就像在等待新政權和新制度一樣，有點曖昧不明。

通證是否為證券？

前陣子美國兩大監管機構SEC和CFTC在爭論加密貨幣現貨的監管權。主要分歧點在于：通證是否為證券？

MicroStrategy當前持有的BTC價值較三個月前減少58%:金色財經報道，當MicroStrategy在2020年夏天開始大量購買比特幣時，首席執行官Michael Saylor稱，這是因為通貨膨脹會讓現金變得一文不值。

從技術上講，根據美國的會計規則，在任何比特幣被出售之前，這種下降對這家企業軟件制造商來說是又一次賬面損失，MicroStrategy公司在報告第二季度業績時，可能需要計提大量的減值費用。對于股東來說，該公司的股票在截至周四的季度中下跌了66%，超過了比特幣59%的跌幅。

第一季度末，MicroStrategy公司的比特幣價值約為59億美元，這意味著隨著6月30日比特幣在18900美元左右收盤，同樣的比特幣價值約為24.5億美元，比三個月前減少58%。

根據周三提交的8-K表格，MicroStrategy持有大約129,699個比特幣，每個比特幣的平均價格約為30,665美元，因此總購買價格約為39.8億美元。[2022/7/3 1:47:11]

SEC的立場是用現有的證券交易法監管加密貨幣。也就是說，如果加密貨幣營運、獲利的方式類似傳統的證券，那就會被歸類為證券。

CryptoQuant CEO：除非古早鯨魚提供一些比特幣，否則市場上賣方供應將會耗盡:7月2日消息，CryptoQuant CEO Ki Young Ju發推稱，古早的比特幣鯨魚在這個當前價格范圍內仍然沒什么動作。他們已經有7年多的歷史了，已實現價格是358美元，是目前比特幣價格的54倍。現在，包括機構和礦工在內的大多數新玩家都處境艱難。除非古早鯨魚們提供一些比特幣，否則市場上的賣方供應將會耗盡。[2022/7/2 1:46:15]

此外，在HoweyTest的標準里面，通證很可能還是會被視為證券，因為這些通證可能會歸類在「投資合約」里面，只要購買通證符合：1.)投資人出資，2.)出資給同一實體，3.)合理預期會有利潤，4.)利潤來自于某一實體的努力。

SBF總結SEC主席支持「國會賦予CFTC更多非證券加密貨幣的監管權利」的說法。他認為SEC的立場是：

CFTC會監管「非證券」加密貨幣的現貨+期貨市場SEC則是監管加密現貨+管理證券型代幣的發行。

但這就會產生幾個問題，包括：

證券通證的期貨和衍生品該給誰監管？股票通證給誰監管？穩定幣算是證券嗎？

不過他認為這些討論是有價值的。沿著這些思路所產生的監管決議將會對投資者保護有益，防范風險，避免詐騙事件。

SBF的穩定幣之我見

穩定幣也是另一大監管重點。

和其它兩大方向不同，近期呼吁監管穩定幣的是美國兩大貨幣監管機構：聯準會和財政部。

聯準會副主席LaelBrainard9月在銀行會議中表示，穩定幣因為架構關系，很容易讓風險滲透到核心金融體系。

SBF認為，雖然都要穩定幣，但本質上相差很多，所以他將穩定幣分成四大類：

100%儲備的穩定幣：100%由美元、美國短債儲備的穩定幣，像是USDC、USDP；類似債務工具的穩定幣：同樣是100%儲備，大部分的儲備是美元和國債，少部分為公司債，像是USDT；像MakerDAO的穩定幣：由ETH等加密貨幣超額儲備或是穩定幣儲備像TerraUSD的算法穩定幣：高風險且有缺陷的算法穩定幣。

他表示，要先區分穩定幣，才能有效監管。

第一種是安全性最高的穩定幣，理論上就算是面臨清算危機，價格也不會有任何波動。

而Tether的USDT本質上比較接近「債務工具」，部分投資組合里有公司債，所以在動蕩期間，可能會有2%的跌價。

第三的風險會比較高，雖然有超額抵押，但在極端情況下，可能會有20％的跌價。他認為這樣的穩定幣雖然可行，但通常不是大眾對穩定幣的期待，需要有產品免責聲明。

最后一種則根本不該被歸類在穩定幣。

「我的意思是，這是很酷的概念，但它的風險真他媽的高……，我不會把它看成是穩定幣，所以如果你要推出TerraUSD，那就不應該把它包裝成穩定幣。

至少像TerraUSD這樣的東西應該要有非常非常多的免責聲明，并且在客戶理解產品上保持最高標準。」

雖然TerraUSD叫做穩定幣，且有著類似MakerDAO的機制，讓大眾以為TerraUSD很穩定，但實際上TerraUSD和LUNA的掛勾銷毀機制，讓大量TerraUSD被拋售時，LUNA供給會大量增加，一旦LUNA供應量變多，價格下跌，又會引起更多的TerraUSD拋售，相當于TerraUSD+LUNA的市場需求同時減少，形成死亡螺旋。

監管架構清晰有利加密產業

現在總體經濟是加密市場的最大變量，但相對于股市，加密市場目前相對穩定，SBF認為，如果我們假設經濟穩定了，那么法規將會是加密市場最大的沖擊：

「相對于股市所發生的事情，我認為加密市場算是相對穩定了。

如果未來監管架構更明確，特別是在美國的監管機構，讓產業可以照規則運作，同時達到消費者保護，這一直是多年來最大的利多，我認為我們可能已經接近了。」

這和CFTC主席RostinBehnam看法雷同。RostinBehnam上月底在紐約大學曾表示，只要監管機構能給出清晰的規范，加密貨幣就能依照市場想象正常增長，比特幣的價格可能會翻倍。

監管增加投資者保護

對于三箭資本、Celsuis這樣的CeFi新創，SBF認為應該導入更多的借貸透明機制，幫助用戶理解承擔的風險。

三箭資本原是幣圈最大的對沖基金，它在七月申請破產，據傳是因為持有太多LUNA所引起的流動性問題；但更糟糕的是，由于三箭資本和其它借貸平臺的借貸關系，引起了一連串的清算。

SBF認為這有點類似2008的金融風暴，信貸過于擴張，再加上整個系統太不透明，導致一群人的操作影響了整個加密市場，最后影響到了借貸平臺的用戶。

「提高貸款和借款的透明度，也許可以解決部分問題，這可讓大眾理解，他們將資金投入到類似于Voyager這樣的借貸平臺，所需要承擔的風險。我認為，信息披露、透明度就可以讓監管對這類的CeFi有更多的調查。」

監管要以簡馭繁

SBF認為，現在大家對于監管的討論主要聚焦在要管到什么程度，他認為真正的重點是將復雜的監管問題縮小范圍，針對最核心的問題給出大方向。

他舉例，如果監管主管單位重視的是消費者保護，那就應該專注在存在風險的地方，各種法規也應該基于消費者保護，而不是增加更多監管規則，反而讓產業不知所措，除了徒增監管困難以外，也沒辦法得到該有的消費者保護。

以穩定幣來說，SBF希望監管機構真正深入研究穩定幣發行商賬戶的美元/國債，盡可能讓資產負債表變得更透明。如發行商犯下錯誤就要及時糾正，并處以巨額罰款，而不是再導入一個無助于監管的第三方，讓穩定幣發行商的營運變得窒礙難行，反而更難保護投資人。

「并不是所有對于產業的規范都可以保護用戶，有些只會徒增困擾，有些則是對投資人保護有利。如何在保護用戶的同時，又可以讓法規更簡化、容易遵守，這是我對監管的核心理念。」

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